铁路债务困境成因及解决方案

应付款 世行借款
短期负债 日元借款
国内借款 其他借款
2013年6月底铁路总公司负债构成示意图
2015年11月24日 会计理论与方法 第三小组 12
3债务困境——负债构成的结构分析
25000 亿元 20000
客运专线总还本累计
15000
10000
5000
• 截止到2020年 铁路总公司的 预计还本呈逐 年加速增加的 趋势 • 其中大部分由 客运专线累计 还本量构成
借债缓解 资金压力
压力集中 于还款日
大额利息 费用影响 盈利
2015年11月24日
借新还旧 不能解决 根本问题
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会计理论与方法 第三小组
3债务困境——成因分析之固定资产投资
铁路总公司（原铁道部）2008-2012盈利情况
项 目 2008 2009 净资产收益率（%） (1.31) 0.24 净利润（百万） 2,743 12,951 2010 0.00 15 2011 0.00 31 2012 0.01 196
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
18
3债务困境——现金流量指标分析
经营性净现金流/流动负债
反映企业的即刻变现能力.
经营性净现金流/流动负债
以本期经营活动净现金流量偿还长期债务的能力
经营性净现金流利息保障倍数
衡量企业支付负债利息能力
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
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3债务困境——现金流量指标分析
会计理论与方法 第三小组
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3债务困境——成因分析
信息不 对称
固定 资产 投资
铁路建设 自身特点 的限制
铁路建设周期长，投资 大，资金回收慢
政企合一 的体制
价格 设定
价格设定未市场化，没有 足够现金流偿还债务 融资 渠道
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
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3债务困境——成因分析之固定资产投资
高铁建设在营业里程上 不断快速扩展 截至2012年底，我国高 铁总营业历程达9356公 里，居世界第一 建设成本提高 建设标准要求极高 积累了大量债务 自身“造血功能”无法满足其投资需求
2015年11月24日 会计理论与方法 第三小组 30
2005年至2010年是我国高速铁路建设的集中期,固定资 产投资完成13683.57万元
从表中可见，净资产收益率历年不足 1%，面对如此低的资产收益率,权 益投资者的投资回报无法保证,也 就难以吸引外部投资者进行权益投 资。 此外，由于铁路系统的高度管控，收 入分配方面,由于跨局运输业务要 统一清算, 外部投资者只能获得通 过/清算收入计算的利润,而不能获 得真实运营利润"在这种情况下,外 部投资者担心自身创造的利润被用 来转移支付其他线路。
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
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3债务困境——现金流来源分析
“税后利润”对现金流的贡献微 薄 “贷款”成为支持现金流的主要 来源。
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
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3债务困境——现金流来源分析
铁道部的主要现金流主要来源于借债
结 论
税后经营利润并未能对现金流提供很好 的支持 一旦现金流出较大压力并且不能获得充 足的贷款，就可能面临着现金流断裂的 危险
债务困 境！
现金流断裂风险
来源分析
表现在
还本付息压力
融资困难
运营亏损
指标分析 固定资产投资
建设周期长，投资 大，资金回收慢
—利润微薄 —阻碍融资
成因分 析
铁路行业公益性 与经营性并存
运价管制
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
5
逻辑框架
划分标准 划分模型：GS模型
公益性债务：政府补贴
公益性 经营性 铁路总负债 负债 负债
60 50 40 30 20 10
5000
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013.6
• 近年来资产与债务 的增长并不匹配 • 铁路总公司近年来 大规模地铁路建设 导致繁重的债务所 带来的还款还息压 力、以及未达到预 期的经营效果导致 资产负债率的增 长。
铁路总公司（原铁道部）2008-2011收入情况表 （单位：亿元）
2008 项 目 金额
2009
2010 金额 4490.8 0 2366.2 1 6857.0 1
2011
3435.7 6 1898.1 其他收入 2 5333.8 收入合计 8 运输收入
占比 占比 金额 （ %） （ %） 3782.7 64.41 68.51 4 1739.0 35.59 31.49 3 100.0 5521.7 100.0 0 7 0
占比 占比 金额 （ %） （ %） 5035.8 65.49 61.44 4 3160.9 34.51 38.56 2 100.0 8196.7 100.00 0 6
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
‹#›
3债务困境——成因分析之运价管制
运价管制阻碍外部融资
净资产收益率（%）
0.98 1.00 0.77 0.67 0.54 0.50 0.25 0.52 0.37 0.24 0.00 0.00 0.01 0.00
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
0
2009-2020年底铁路总公司还本总计预计示意图
2015年11月24日 会计理论与方法 第三小组 13
3债务困境——负债构成的结构分析
存量债务余额 新增负债余额
50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
铁 道 部
组建 中国铁路总公司
不再保留铁道部
2015年11月24日
●
承担铁道部的企业职责
3
会计理论与方法 第三小组
目
1
2 3 4 5
2015年11月24日
录
研究背景与研究问题 文献回顾 债务困境及原因分析
负债分析模型
债务解决方案
会计理论与方法 第三小组 4
逻辑框架
铁路总公司的 负债构成 规模分析 结构分析
铁路建设周期长，投资大，资金回收慢
铁路固定资产投资与负债
国家宏观 政策 固定资产大 规模投资
固定资产净值
35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
总负债
资产负债率
70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
2009年 2015年11月24日
2010年
2011年
2012年
2013年1-6 22
会计理论与方法 第三小组
3债务困境——现金流断裂风险
还本付息压力巨大
资金缺口
3
恶性 循环
还本付息困难
扩大借债
2
会计理论与方法 第三小组
1
23
2015年11月24日
3债务困境——现金流断裂风险
融资困难
“拨改贷”加大了铁路的利息支出， 提高了铁路造价，降低了铁路的盈利 水平 我国没有形成外部经济效益反哺铁路 的相关保障制度，铁路投资长期低于 社会资金平均收益率
1
政府对铁 路基础设 施投资和 支持力度 不足
2
3
国家对铁路运价实施严格管制，铁路 运价长期偏低
4
2015年11月24日
将货运价格划分为运营价格和基金两 部分，铁路建设基金不参加盈亏计 算，进一步降低了铁路运输企业盈利 会计理论与方法 能力 第三小组
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3债务困境——现金流断裂风险
融资困难的根本原因 现行铁路管理制度下
经营性债务：债务重组 和多元化融资 未来发展计划
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
6
1研究背景
基建工程迅速发展 债务规模急剧扩大 现金流断裂风险加剧 铁道部政企分离
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
7
1研究问题
债务成因： 公益性 vs 经营性
1
债务
2
现存债务解决方案
3
未来新发债务运行方案
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
8
2文献回顾
铁 路 债 务 成 因 分 析
公益性与经营性债务并存 铁路行业固有属性导致债务负担
现金流不足导致还款压力
铁 路 债 务 解 决 方 案
2015年11月24日
解决铁路债务：债务重组
·公益性债务：政府补贴 ·经营性债务：股份制改革
经营模式探索
·项目融资PPP、BOT方式·客货分开、建营分开、设立财务公司
使铁路难以形成自身积累
压低了铁路运营收益
过低的铁 路投资收 益率 增加了铁路获得权益性资 金的难度
降低了铁路对社会资 金的吸引力
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
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3债务困境——现金流断裂风险
已形成的债务偿还压力
未来长期大幅度的运营亏损
失去财务 自生能力
筹资方式加大风险
2015年11月24日
2015年11月24日 会计理论与方法 第三小组 14
3债务困境——现金流来源分析
现金流来源分析（分析铁道部的偿债能力应着眼于现金流）
会计理论与方法 第三小组
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3债务困境——现金流来源分析
“税后利润”对现金流的贡
献始终少于30亿，并且20102012年均属于不超过2亿， 2013年前六个月为负
0
2001-2013年铁路总公司资产负债率示意图
2015年11月24日 会计理论与方法 第三小组 11
3债务困境——负债构成的规模分析
国内借款 78.4% 世行借款 0.2% 其他借款 2.2% 其他 2.4% 应付款 16.5% 短期负债 2.6% 日元借款 0.2%
• 国内长期借款与 应付款为负债构 成 • 铁路总公司主要 依靠银行借款和 发行债券来融资
未来经营方案
·资产重组、融资租赁 ·放松铁路票价 ·周边经济一体化
会计理论与方法 第三小组
9
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
‹#›
3债务困境——负债构成的规模分析
总负债（亿元）
70
资产负债率（%）
资产负债率（%）
总债务（亿元） 35000 30000 25000 20000 15000 10000
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
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3债务困境——现金流断裂风险
铁道部偿债能力财务指标分析图
经营现金流合计
3000
本息支付
现金流覆盖率
200.00% 180.00%
2500 160.00% 140.00%
2000
120.00% 1500 100.00%
80.00%
1000 60.00% 40.00% 500 20.00% 0 0.00%
经营性现金流对于偿还流动负债压力较小，但 对于长期负债及其利息面对着越来越大的压力
结 论
如果融资手段持续单一依靠负债，那么长期负 债及其利息的偿还可能会产生导致现金流断裂 的风险。
2015年11月24日 会计理论与方法 第三小组 20
3债务困境——现金流断裂风险
还本付息压力
现金流断裂风险
融资困难
债务困境
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
(0.50)
(1.00)
(1.31) (1.50) 净资产收益率（%）
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
32
4债务分析模型——负债划分标准
我国铁路行业的经济特性是公益性和经营性并存
为什么公司难 以经营下去？
固定资产摊销期一般较长，而还款期相对较短
未来折旧50 年 10年 -5年 0
50年
过去5年
债务还款期10年 账面盈利却资不抵债的原因： 债务还款年限与折旧年限差 异。
尽管现在利润为正，但实际上经营状况岌岌可危
2015年11月24日 会计理论与方法 第三小组 29
3债务困境——成因分析之固定资产投资
会计理论与方法 第三小组
Presented by
陈曦 刘炜 谢依云 余瑞娟 张欣 陈怡然 汪岳瑜 徐嘉 张璟瑶
2015年11月24日
1
wk.baidu.com
2015年11月24日
会计理论与方法 第三小组
2
铁路政企分开
划入 交通运 输部 接受管理
拟定铁路发展规划和政策的行政职责
组建 国家铁路局
•
•
承担铁道部的其他行政职责，负责拟定铁路技 术标准 监督管理铁路安全生产、运输服务质量和铁路 工程质量等
• 公益性是指铁路所担负的社会功能，如公共运输、福利运输、宏观 调控运输等职能，对社会生活和国民经济具有基础性作用； • 经营性是指铁路企业在提供运输服务的过程中仍以实现经济效益最 大化为目的，进行经济核算，有偿提供服务。
铁路行业的经济特性决定了 其历史债务也具有公益性和经营性两大属性
建设债务余额 总负债余额
移动设备负债余额
• 影响总负债余额 的是建设债余额 • 铁路总公司近年 来高速投资是导 致高负债的原因 之一
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
2009-2020年底铁路总公司负债明细预计示意图