股票评价EquityValuationP教学讲义

7
權益證券的評價
• Intrinsic value(真實價值、內在價值)
– 公司未來現金流量的現值加總
• Market price (市場價值)
– 交易市場買賣雙方所決定 – 市面上觀察到的價格
• 基本模型
– 資產負債表模型 – 股利折現模式 – 本益比法
8
權益證券的評價
• 資產負債表模型 – Book value (帳面值、淨值) • 普通股的帳面值=資本額+法定公積、資本 公積+保留盈餘 – Liquidation value • Selling the assets of a firm and paying off the debt – Replacement cost (重置成本) • Cost to replace a firm’s assets
Pi,0
Di,1 .... .. Di,n1
1k
(1k)n1
Di,n (1k)n
....
Di,t
t1 (1k)t
13
股利折現模式應用之課題
•是否投資期間較短的投資人，就無法使用股利 折現模式呢？
•只需將公式作些許改變即可，將期數從無限多 期改為有限期數，並將最後一期的預期股利變 數改為預期股價，如下所示：
•若持有期間為三年，必要報酬率為5%,則裕隆 今日價格應為?
•Ans: 16.48
15
股利零成長的股利折現模式
•所謂零成長（Zero Growth），每期都發放固 定的股利給股東，由此可知未來每期的股利發 放數額都將固定不變，則股價如何計算?
•Example
•假設裕隆公司未來三年的現金股利及預計第三 年的股價如下:
格應為?
17
股利零成長的股利折現模式
Pi,0 1D 1k.....(1D k1)n1 (1Dk1)n ..... D1
k
18
股利零成長的股利折現模式
Po D1 k
• P裕隆=0.8/0.05=16
19
股利固定成長的股利折現模式(Gordon Model)
• 假設股利以一定的速度(g)成長
•Example
P01C k1F ....(1 .C kn)F 1 n1(1C kn)F n......
12
普通股評價：股利折現模式
•將此應用於普通股的評價上，即所謂的股利折 現模式（Dividend Discount Model），若能估 計出未來的股利發放水準，並配合適當的折現 率，股價則可由這些股利的折現值來決定
• 大多數的年金都有一定的支付期間，然而有一 種年金是沒有期限的；也就是說，這種年金沒 有到期日，稱為永續年金。
• 永續年金 PMT PMT
PMT
1 k 1 k2 ... (1 k)n ...
PMT
wk.baidu.com
1
1
k 1
PMT k
1 k
11
權益證券的評價: 普通股評價
• 下列通式表示未來現金流量折現值所決定的資 產價值：
• D1 D2 D3
P3
• 0.8 0.8 0.8 16
•若持有期間為三年，必要報酬率為5%,則裕隆 今日價格應為?
•Ａns: 16
16
股利零成長的股利折現模式
•Example •假設裕隆公司未來每年的現金股利如下: • D1 D2 D3 ……….. • 0.8 0.8 0.8 ……….. •若永遠持有，必要報酬率為5%,則裕隆今日價
1
股票評價 Equity Valuation
2
權益證券的基本性質
普通股的一般特性 • 有限清償責任 • 投票權 • 剩餘請求權 • 普通股的面值 • 普通股的帳面值 • 普通股的市場價值
• 現金股利、資本利得
• 股票股利與股票分割 • 優先認股權
3
普通股的面額、帳面價值、市價
• 普通股的面額
– 在台灣的股票市場中，目前規定上市（櫃）公司的 股票，其票面金額一律以10元為單位。
• 普通股的帳面價值
– 就是所謂的淨值，淨值的計算，通常是公司的資本 額，加上法定公積、資本公積、以及保留盈餘。
• 普通股的市價
– 市場價格是經由交易市場買賣雙方所決定的。
4
權益證券的風險與報酬
•股票的風險 （一）市場風險 (又稱系統風險, systematic risk) （二）公司特有風險（又稱非系統風險） （三）利率風險 （四）購買力風險 （五）其他風險（政治風險……）
Pi,0
1D i,1 k.....(1D ik,n)1n1
Di,n (1k)n
Pi,n (1k)n
Di,t
Pi,n
t1 (1k)t (1k)n
14
股利折現模式應用之課題
•Example
•假設裕隆公司未來三年的現金股利及預計第三 年的股價如下:
• D1
D2
D3 P3
• 1.0 1.5 1.4 15
•假設裕隆公司未來每年的現金股利以2%成長如 下:
• D0 D1 • 0.78 0.78(1.02)
D2
………..
0.78(1.02)2 ………..
•若永遠持有，必要報酬率為5%,則裕隆今日價 格應為?
20
股利固定成長的股利折現模式(Gordon Model) • 假設股利以一定的速度(g)成長
Pi,0D01(1kg).... D(01(1k)gn)1n1D(01(1k)gn)n ... D0(1g)
kg
21
股利固定成長的股利折現模式
(Gordon Model，高登模式)
• 假設股利以一定的速度(g)成長
Pi,0
D0(1g) D1 kg kg
• Under k > g condition! • P裕隆=0.78(1.02)/(0.05-0.02)=26.52
9
權益證券的評價:年金現值的觀念
• 年金 – 定期支付或收取的金額相同 – 每次支付或收款所相隔的時間固定 – 於每次支付或收款時計算複利一次
•
PVOAn
PMT 1 k
...
PMT (1 k )n1
PMT (1 k )n
PMT
1
(1
1 k)n
k
PMT PVIFA (k, n)
10
權益證券的評價:永續年金的觀念
5
6
權益證券的風險與報酬
（二）資本利得 資本利得不像股利具有穩定的性質, no tax in Taiwan
（三）股票報酬的衡量 權益證券的股利收入衡量方式常以股利收益率表
示之，如目前收益率（Current Yield）的衡量方 式，是將目前的每年股利除以目前的股票價格。 衡量權益證券全部的報酬,通常是以下列的公式計 算之： TR = (Dt+PC)/PB