股市有效性和非有效性
谈股市有效性传统度量方法的缺陷
金融 市场上 ，能影 响股 价的信息或 多或 少
地不被 解读或者误读 。因此 ，仅仅对某股 市进行 “ 有效 ”或 “ 无效”这样 的判断 ，已
按 照定 义 ，弱式 有效 市场 上 ， 股票 价 格 只反 映历 史 信息 ，对其 它信 息 并没 有
反 映 ，可 是 现 实 中 因为股 票价 格 并非 必 须把 历 史信 息 反 映完 全后 ，才能 开始 对
能够影 响对 当前公共信息的反映状况 。在 评价我 国股 票市 场有效性程度时 ，很 多学 者认 为我 国股 市未达到弱式有效性 ，那么
会根据所掌握 的信息对股票价值加 以评估 ， 将资金投入 那些被认 为股票价值 高于价 格
的股票 ，而 从价 格高于价值 的股 票 中撤 出
资金 ，这样不仅 满足了资本的趋利 性 ，更 使得资本达到 了有效 配置。 当股市 为有效
信息反应 的灵敏程 度。这个灵敏程 度主要 表现在两个方面 ：一是准确性 ，即股 价能 根据信息准确地 调整到真实价值上 来 ；二 是及时性 ，即股价 能在信息发 出后 很快地
完成上述调整 。 资者在进行投资行 为时 ， 投
丁点 的反 映 ，而 是 股票 价格 对 三类 信
息 同时 有反 映 ，只是 对不 同 类型 信息 的
反 映程度 不同 而已 。
券价格已经充分 反映了历史信息 ，利用过
去的信息包括 历史价格 、报酬率 、交易量 等无法预测未 来的价格发展趋势 ，进 而获 得超额收益 ；半强式有效市场是 指证券价 格反映 了所有 已经公开 的信息 ，投 资者无 法利用公开信 息获得超额收 益 （ 公开信息 包括公司股 票分 割 、年度报告 、新股 发行 公告等 ，历史信息是公 开信 息的真子集 ） ； 强式有效市 场是指证券价格 能反映一切信
中国股票市场有效性的研究
中国股票市场有效性的研究中国股票市场是一个充满着机会和挑战的市场。
在这个市场里，有着众多的投资者，他们对市场的涨跌充满了期望与疑虑，每天都在关注着股票的价格，并根据市场的走势进行投资。
然而，对于这个市场的有效性，存在着种种不同的看法。
本文将探讨中国股票市场的有效性，从而为投资者的决策提供一些参考意见。
一、有效市场理论有效市场理论是指由美国学者E. Fama于1960年提出来的一种理论，该理论认为股票市场是一个有效市场，市场价格可以反映所有可得信息并真实反映公司的价值。
这意味着，投资者无法通过信息获取和分析来获得超过市场收益的回报。
有效市场理论是现代金融理论的基础之一，也是股票市场有效性研究的重要理论基础。
二、中国股票市场的基本特征中国股票市场的基本特征是非常显著的。
首先，中国股票市场上市公司的数量非常庞大。
其次，由于经济体制的转变和政策的调整，中国股票市场经历了许多面临政策调整的公司，也带来了诸多不确定性因素。
同时，中国股票市场的股民结构也十分复杂。
中国股市的股民既有追求短期投机的散户，也有价值投资者和机构投资者等等。
“散户”是指那些没有大量资本的投资者，与许多机构投资者相比较，他们往往没有足够的市场信息和分析能力，在短期投机传统上来说，经常无法赢得比较长期的持有和机构投资者的稳健生意。
总体来看，中国股票市场的基本特征使其更难寻找优质股票，更容易产生市场波动，进而影响市场有效性的实现。
三、中国股票市场有效性的研究市场有效性是指价格能够充分反映所有与市场相关的信息。
从理论上讲，如果市场是有效的，则价格已经包含了股票中所有可得信息，包括经济基本面信息、公司信息以及其他信息等。
因此，要验证中国股票市场是否有效就需要测量市场是否能够及时反映新的的信息。
在实证研究中，可以根据不同的方法和指标来探讨中国股票市场的有效性。
其中，最常用的方法之一是事件研究法。
事件研究法通过对股票市场事件的对比分析来研究市场的有效性。
中国股市的市场有效性研究
中国股市的市场有效性研究随着中国股票市场的不断发展，市场有效性已成为许多学者和投资者关注的热点问题。
市场有效性是指市场在反映信息方面的效率。
如果市场非常有效，则所有信息都能够立即反映在股价上，导致股价随时反应最新消息。
市场有效性是股票市场的一个基本概念，其研究可以帮助人们更好地理解股票市场的行为，并能够对投资者制定更好的投资策略提供指导。
中国股票市场市场有效性的研究可以分成三个方面：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场研究弱式有效市场是指市场反映历史价格和成交量信息方面的效率。
弱式有效市场假说认为，股票的历史价格和成交量不能预测未来的股票价格走势。
这种研究方法是在研究市场中普遍存在的趋势和周期性时使用的。
半强式有效市场研究半强式有效市场是指市场反映公开信息方面的效率。
半强式有效市场假说认为，股票价格已经反映了所有公开信息。
也就是说，投资者无法通过分析公开信息来获得任何超额获利。
这种研究方法常用于研究公司财务报表分析和股票评级分析。
强式有效市场研究强式有效市场是指市场反映所有信息方面的效率。
强式有效市场假说认为，所有信息都已反映在股票价格中，投资者无法获得超额获利。
这种研究方法常用于研究股票内幕交易、分析师报告和机构交易。
为了研究中国股票市场的市场有效性，学者们采用了许多研究方法。
其中最常用的是事件研究法、时间序列分析法和面板数据分析法。
事件研究法事件研究法是一种系统分析披露新闻时股票的反应的方法。
它的基本思想是，一旦某个公司新闻披露，交易所就会反应公司价值的变化。
事件研究法的主要步骤包括事件定义、市场模型估计、事件期间的股票回报计算、统计分析和结论的解释。
时间序列分析法时间序列分析是一种主要用于研究弱式市场有效性的技术。
时间序列分析法通过根据股票市场的历史数据制定预测模型来研究市场中存在的情况和规律。
这种方法通过研究股票市场中的趋势和周期性来确定市场反应信息的能力。
面板数据分析法面板数据分析法也被称为混合数据分析法。
CAPM在中国股市的有效性检验
CAPM在中国股市的有效性检验摘要：资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是衡量风险报酬关系的经典模型之一，对于投资组合的构建和资本市场的有效性有重要意义。
本文通过对中国股市的数据进行实证分析，检验了CAPM在中国股市的有效性，并探讨了可能的影响因素。
一、引言资本市场的有效性是指市场中的股票价格是否充分反映了其内在价值。
有效市场假设认为，价格已经包含了所有可获得的信息，因此投资者无法利用信息来获取超额收益。
而CAPM模型则是使用市场风险与预期收益之间的关系来解释股票市场是否有效。
二、资本资产定价模型CAPM模型是由Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin （1966）等学者提出的，它假设了一个理性的投资者，用市场组合作为风险的代表，以及对风险敏感的理性投资者都追求组合的效用最大化。
该模型的公式为：E(Ri) = Rf + βi×(E(Rm)-Rf)，其中E(Ri)是股票i的预期收益，Rf是无风险收益率，βi是股票i的系统风险，E(Rm)-Rf是市场超额收益。
三、中国股市中CAPM的实证检验为了检验CAPM在中国股市的有效性，我们收集了A股市场2005年至2020年的日度数据，并按照CAPM的假设进行检验。
实证结果显示，在中国股市中，市场风险与预期收益之间存在正向关系。
这表明了CAPM模型在中国股市中的应用有效性。
然而，我们也发现一些非理想的情况。
首先，中国股市中通常存在较高的波动性，这可能导致股票价格与CAPM模型的预测值出现较大的偏离。
其次，由于中国股市的特殊性，如政策风险、信息不对称等因素的存在，可能会使CAPM模型在中国股市的解释能力有所下降。
四、影响CAPM在中国股市有效性的因素1. 市场特征：中国股市相对较新，市场机制和规则尚不完善，市场参与者的理性程度有待提高。
这些因素都可能对CAPM模型的预测能力产生一定的影响。
关于股市的论证有效性分析
掌握股价涨跌的概率真能赚钱么
上述材料中，作者通过观察股票的历史价格以及借助概率预测股价的涨跌，得出了掌握股价涨跌的概率就能赚钱这一结论，是难以让人信服的。
首先，材料中提出：“判断股票价值的高低，只有正确判断股价的高低，才有意义。
”文中的股票价值与股价的关系明显犯了混淆概念的错误。
股票价值是一个股的内在价值，而股价是这个股票在股票市场上的实际价格，两者是有区别的。
其次，正确判断一支股票价格的高低，并不是只有看他的历史表现这一途径。
判断股票价格的高低有很多方法，包括了企业内部分析与企业外部分析。
内部分析有财务分析，企业战略管理，人力资源管理等，外部分析有企业市场环境，未来发展前景，宏观经济调控等。
这些都能直接或间接的影响到一个公司的股票价格。
再次，材料中认为股票历史表现是重要的，而注重股票未来走势是错误的这一论断。
我觉得欠妥，股票历史表现固然重要，有一定的借鉴作用，但是不能盲目的相信过去走势，毕竟未来的发展谁都不知道。
就像股票市场中的亿安科技，曾经辉煌过，但现在尴尬的进入三板市场。
山东黄金从过去的默默无闻，到现在众人关注。
再次，材料中第2段与第3段中提出的判断股价高低与历史表现和判断涨跌借助概率预测相矛盾。
最后，材料中的两个假如，得出了掌握股价涨跌的概率就能赚钱。
这一结论本末倒置，掌握宏观经济，市场态势和个股表现，才能得出股票涨跌的概率。
综上所述，通过观察股票的历史价格以及借助概率预测股价的涨跌，得出了掌握股价涨跌的概率就能赚钱这一结论，是经不住推敲的。
从另一角度看我国股市的有效性
授法玛在 《 商业学刊》 发表题为 “ 股票市场价格的行为” 一文，
给有效率 的证 券市 场所 下的定义为 ，如果价格能够反映所有 可 得信息 ， 即若证券市场上的有关信息对每个投 资者都 是均等的 ，
２ ．半强型 效率 。 半强型效 率是证 券市场效 率的 中等 程度 。 如果有关证券 的公开发表的资料 （ 如企业公布盈利报告或投资
笔者无意用某种方法证明我 国股市具有某一效率 ，而把 我国近
几年的研究总结出来 ，并从 另一方面分析我 国股市有 效性研 究
券价格或收益无关 ，说明这些历史信息的价值已经在过去为投
资者所用 ， 从而说 明有关证券 的历史信息 已经被充分披露 、 均匀
的一些问题 ， 中得到启示 和反思 。 从
购买—持有 ” 策略所获取的收益。
、
证券市场效率的涵义
经济学所研究的效率是指资源能否在不同生产部门进行有
效分配 ， 最大限度地满足人们 各种需 要的 问题 。 谓 “ 所 有效率 ”
是指一定的资源和技术能为人们提供最大可能的满足，帕累托
最优就是一种理想 的效率状态 。９５ １６ 年美 国芝加 哥大学著名教
一
分布和完全使用 ，任何投资者都不可能通过使用任何方法来分
析这些历 史信息 以获取超额收益 。 值得指 出的是 ， 在一个达 到弱型效率的证券市场上 ， 并不意 味着投 资者不能获 取一 定的收益 ， 表明平均而言 ， 利用 而是 任何 历史信息 的投资策略所获取的收益都不可能获得超过 “ 简单的
三是 “ 内部信息” 从 而定义 了三种不 同程度的市场效率。 ， １ ．弱型效率 。 弱型效 率是证券市 场效率 的最低程 度。 果 如
有关证券的历史资料 （ 如价格 、 易量 等 ） 交 对证券 的价 格变动没
我国证券市场的有效性分析
摘要： 论述了证券市场的有效性 ， 分 析 了 证 券 市 场 的 运 行 特 点 和 弱 有 效 市 场 、次 强 有 效 市 场 和 强 有 效 市 场 对 证 券 市 场 运
行的影响。结合当前我国证券市场有效性程度不高的特点， 提出应从实证角度完善 ＣＡＰＭ 模型， 以利我国证券市场健康发展。
对我国证券市场有效性需要进行具体分析。
的速度， 依赖于信息的可利用性和市场的竞争性。高度
１ 证券市场的有效性
市场的有效性， 是指根据某组已知的信息做出的 决策不可能给投资者带来经济利润。显然， 证券市场的 有效性是指证券市场效率。包括证券市场的运行效率 与证券市场的配置效率， 前者指市场本身的运作效率， 包含了证券市场中股票交易的畅通程度及信息的完整
性， 股价能否反映股票存在的价值； 后者指市场运行对 社会经济资源重新优化组合的能力， 以及对国民经济 — —— —— —— —— —— —— —— —— —— —— ——
竞争且又有众多掌握完全信息的参与者的市场， 将会 相当快速地调整到均衡； 相反， 只有很少参与者又只具 有很不完全的信息流的市场， 则可能要经历一个相当 缓慢的调整过程。Ｍａｕｒｉｃｅ Ｋｅｎｄａｌｌ 在 １９５３ 年对一个时 期股票价格的表现进行了研究， 发现股价的发展似乎 是随机的。１９６５ 年， 由芝加哥大学 Ｅｕ－ ｇｅｎｅ Ｆａｍａ 在 《商 业 杂 志 》“股 票 市 场 价 格 的 行 为 ”一 文 中 提 出 了 有 效 率市场的假说， 指出了市场的公平博弈， 信息不能在市
强有效市场认为股票价格反映了所有公开的和未公开的信息这意味着任何投资都不可能有独占的渠道获得有关价格形成的信息它包含了弱有效市场和次强有效市场的假设malkiel把19711991专业投资机构或内幕人士的投资收益与正常投资情况下的收益比较发现基金的总收益和扣除管理费用后的净收益都低于市场平均水平表明美国证券市场已是强有效市场
略论中国A股市场的有效性问题精选全文完整版
可编辑修改精选全文完整版略论中国A股市场的有效性问题中国的A股市场由于不具备完全性，因而，中国A股市场不具备有效性。
对其有效性的检验得出“有效”或“弱有效”，是靠不住的，并不能得出中国A股市场资源“有效”配置的结论。
因此，要提高中国A股市场的有效性，须从改革A 股发行机制，改革分红政策等层面来进行完善。
标签：中国资本市场效率完全竞争有效性一、中国A股市场效率性问题的研究与划分中国A股市场资源配置的效率问题一直是中外金融学学者中最有争议和最重要的研究课题之一。
新古典经济学将市场划分为“完全竞争”、“垄断竞争”、“寡头垄断”、“完全垄断” 四种类型。
在资源配置的效率上，垄断的程度越高，市场的自由竞争机制越得不到有效的发挥，市场的效率也就越低。
从中国A股市场来看，“有形的手”是一种政府变相的垄断措施，如印花税等税收、T+1交易制度、分红制度兑现不兑现等，都对中国A股市场涨跌产生巨大的影响，在获得可能的干预的收益的同时，也付出了牺牲效率的代价。
这在我国A股市场表现得最为明显。
二、中国A股市场的效率特征和表现中国A股市场是中国现实生活中最接近完全竞争的一种市场类型，比如：A 股股票的标准化使市场具备了产品的同质性、大量性；A股交易者众多；A股股价信息的流动极为迅速等有利条件；A股资金的流动也具备了实现资源自由流动的条件。
由于对中国资本市场的A股交易如T+1制度等或多或少的管制及其交易资金的特殊性，资本流动的不受限制和信息的完全性很难做到，中国A股的自由流动和垄断政策的消除是金融学者最为关心的问题。
对此不同的学者从不同的角度对中国资本市场的效率给出了不同的解释思路：萨缪尔逊（1965）做了一些解释。
罗伯茨（1967）从信息和价格反应的角度出发，将股市效率划分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种形式。
他们的解释及其思路在中国A股的市场实践中并不完全适用。
因为中国A股市场从设立之初，突出的是为国有企业“脱困”服务，私企股份制企业是很难公平参与中国A股市场上市融资的。
CAPM在中国股市的有效性检验
CAPM在中国股市的有效性检验CAPM在中国股市的有效性检验引言：资本资产定价模型(CAPM)是现代金融理论中的重要工具，也是股票定价理论的核心模型之一。
它通过衡量股票的系统风险与预期收益之间的关系，帮助投资者估计股票的合理价格。
然而，CAPM模型的有效性在不同的市场中存在争议。
本文旨在检验CAPM模型在中国股市的有效性，并探讨可能影响其有效性的因素。
CAPM模型基本原理：CAPM模型基于一种基本假设，即投资者在做出投资决策时考虑了两个因素：风险和预期收益。
根据CAPM模型，股票的预期收益与无风险利率和市场风险溢价之间存在线性关系。
风险溢价衡量了股票相对于无风险资产的附加收益，代表了投资者应对系统性风险的补偿。
CAPM模型在中国股市中的应用：CAPM模型是国际上广泛应用的股票定价模型之一，在中国股市也得到了一定程度的应用。
投资者可以通过CAPM模型估计股票的预期收益率，从而做出合理的投资决策。
然而，CAPM模型的有效性在中国股市中存在争议。
一些研究认为CAPM模型在中国股市中有效，而另一些研究则认为CAPM模型存在一定的局限性。
CAPM模型在中国股市的有效性检验：为了检验CAPM模型在中国股市的有效性，研究人员可以通过以下步骤进行实证研究：第一步：选择研究样本。
研究人员可以选择一定数量的股票作为研究样本，确保样本覆盖不同行业和市值的股票。
第二步：收集数据。
研究人员需要收集相关的股票价格、市场指数、无风险利率和其他相关数据。
这些数据可以从公开市场或相关数据提供商处获取。
第三步：计算CAPM模型的各个变量。
根据CAPM模型的公式，研究人员需要计算每个股票的系统风险、市场风险溢价和预期收益率。
系统风险可以通过计算股票与整个市场的相关系数来衡量。
第四步：检验CAPM模型的有效性。
研究人员可以使用统计方法，如线性回归模型，对CAPM模型进行检验。
他们可以比较计算得到的预期收益率与实际观察到的收益率之间的差异，评估模型的预测能力。
我国证券市场有效性不足的原因分析
我国证券市场有效性不足的原因分析本文对市场有效性理论的三种形式进行了介绍,对中国证券市场弱势有效问题进行了简述,最后,对导致中国证券市场有效性不足的原因进行了剖析,明确了导致有效性不足的具体原因。
标签：市场有效性证券市场弱势有效0 引言有效市场理论是现代投资理论的基础之一,对证券市场的理论研究与证券投资实践都有着重要的影响。
那么,影响我国证券市场有效性的原因具体是什么呢?对此问题,本文给出了一些结论。
1 有效市场理论的三种形式概述1.1 弱势有效市场弱势有效是股票市场有效理论的最低程度。
是指当今的股票价格能够完全反映股票市场的所有历史信息。
在弱势有效市场中,投资者不可能从股票市场的历史数据中发现被错误定价的股票并通过买卖这些股票来获取超额利润。
此时,技术分析没有意义。
1.2 半强势有效市场半强势有效是股票市场有效理论的中等程度。
是指当今的股票价格能够完全反映股票市场的所有公开信息。
在半强势有效市场中,投资者不可能从股票市场的公开信息中发现被错误定价的股票并通过买卖这些股票来获取超额利润。
此时,基本分析与技术分析失效。
1.3 强势有效市场强势有效是股票市场有效理论的最高程度。
是指当今的股票价格能够完全反映股票市场的所有信息,既包括所有的公开信息、也包括尚未公开的公司内幕信息。
在强势有效市场中,投资者不可能透过股票市场的历史信息、公开信息和内幕信息来获得超过市场平均利润的超额利润。
因此投资者唯一可做的就是采取购买——持有策略,或者购买指数型基金。
2 中国证券市场弱势有效性的研究简述中国证券市场由于成立时间较短,相关法律法规还在进一步完善中,投资者素质参差不齐,进而导致中国证券市场有效性不足。
中国学者中国证券市场弱势有效问题进行了较为详尽的研究和论述。
关于中国证券市场弱势有效性的研究分歧较大,由于所用研究和统计方法不同,结论分为两派:一种是支持弱势有效,一种是不支持弱势有效。
比如陈小悦(1997)对1991年11月至1996年11月沪深两市52种股票和20种指数的日收益率和周收益率进行单位根检验;许涤龙(2003)对1998年1月至2001年12月深证日收盘价纪念性序列相关和自回归分析;均得出证券市场弱势有效的结论。
我国股市制度变迁中的交易非均衡与有效性分析
的目的。均衡最初是一个物理学中的概念 。 指一个系统 内对 立 的诸力量对 这个系统 发生作用 ， 它们 正好相 互抵 消， 用 作
的结果等于零 ［ 。瓦尔拉斯 一般市 场交 易均衡理论 要求 交 １ ］
缺乏对政治、 济、 经 社会制度变迁过程 中交易的考察与研究。
均衡理论是在既定市场制度下的不同研究 范式 。 只是强调了 经济系统 的非瓦尔拉斯均衡 的性质 ， 市场交易的动态性归 将 于非对称性信息导致的市场失灵 ， 然偏重于技术与数学上 仍 的完善与分析 。 主要 是对 既定市场经 济制度 中的交易 分析，
交易是两个或两个 以上的经济 主体之 间进行 的物品 、 劳
、
Ｖｏ ． ０ Ｎｏ １ １３ ． ｊ ｎ ２ ０ ａ． ０ ７
我 国股市制度变迁 中的交易非均衡与有效性分析
周孟 亮， 李 明贤
（ 湖南农业大学 经济学院 ， 湖南 长沙 ４ ０ ０ ） １ ０ １
摘
要： 制度变迁是一个非均衡交易的过程 ， 有效交 易的形成必须 以一定的前 提条件为基础 ， 我国股 市的建
行为主体对于交 易结果都感 到充 分满意 ， 到最大满 足， 得
这 是 一 种 在“ 空” 态 下进 行 的 理 想 化 交 易 ， 略 了 交 易 规 真 状 忽 则 在 交 易过 程 中的 作 用 ， 实 中 的交 易 是 在 非 均 衡 状 态 下 的 现
Ａｂ ｔａ ｔ Ｉ ｓ ｉ ｔ ｎ ｃ ａ ｇ ｎ ｓａ ｐ ｏ ｅ ｓ ｏ ｉ ｑ ｉ ｂ ｉｍ ｒ ｎ ａ ｔ ｎ Ｅｆ ｃ ｉｅ ｔａ ｓ ｃ ｉ ｎ ｉ ｂ ｓ ｄ ｏ ｏ ｒ ｃ ｎ ｉ ｏ ｓ ｓ ｒ ｃ ；ｎ ｔ ｕ ｉ ｈ ｎ ｉｇ ｉ ｒ ｃ ｓ ｆｄ ｓ ｕｌ ｒｕ ｔａ ｓ ｃ ｉ ． ｆ ｔ ｒ ｎ ａ ｔ ｓ ａ ｅ ｎ ｓ ｍｅ ｐ ｅ ｏ ｄ ｔ ｎ ． ｔ ｏ ｅ ｉ ｏ ｅ ｖ ｏ ｉ
中国股票市场是有效的还是适应性的？
中国股票市场是有效的还是适应性的？作者：刘思屹章勇来源：《经济研究导刊》2022年第20期摘要：有证据表明，中国的股票市场并不完全有效，但也不是完全非理性的，而是具有不同程度的适应性。
首先，中国的市场有效程度在2015年7月之后发生了巨大变化，变得比以往有效程度更高。
其次，经典的市值变量在2016年12月后变得不再像往常一样显著。
再次，价值变量仅在某些时期显示出较弱的显著性。
对变量构建的因子投资组合回报率的分析也表明，经典三因子模型在中国市场并不能持续产生正收益率，因此，适应性市场假说可以为这些发现提供较为合理的解释。
关键词：有效市场;适应性市场;因子;中国股市中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2022）20-0062-04引言近年来，中国的股票市场发生了许多变化。
一方面，经过2015—2016年的巨大市场波动以及“熔断”等事件，监管机构陆续调整了规则，以确保在促进资本市场支持实体经济的同时，维护市场的稳定;另一方面，市场参与者也与以前大不相同，近五年中，数千只新的私募基金成立，包括数百只量化私募基金，还有许多新的外国投资者通过沪港通、深港通等渠道进入中国市场。
尽管中国股市的历史数据周期较短，但仍然包含一些市场有效性随时间变化的证据。
Fama（1970）[1] 提出的有效市场假说（Effective Market Hypothesis， EMH）已经被学术界讨论了50年。
其中，由Shiller（1980）[2]、De Bondt和Thaler（1985）[3]发现的行为金融学的证据与EMH相矛盾。
有趣的是，Andrew Lo（2004）[4] 提出的适应性市场假说（Adaptive Market Hypothesis，AMH）声称，市场既不是有效的也不是非理性的，而是适应性的。
市场的环境是由各种类型的投资者决定的。
由于投资者的结构并不稳定，市场应始终适应由不同投资者行为形成的环境。
中国股市弱式有效吗
声不能推出鞅过程 ,具体有两种情况 : (1) 若 V (ut) =σ2 ,鞅过程可以推出白噪声 ,但白噪声不能推出鞅过程 。 前者证明如下 : 因为 E(ut) = E[ E(ut/ It - 1) ] = E(0) = 0 ,所以
Cov ( ut , ut - j) = E ( utut - j) =E[ E ( utut - j) / It - 1 ] = E[ ut - j E ( ut/ It - 1) ] = E ( ut - j ·0) = 0
关键词 :中国股市 ;弱式有效 中图分类号 :F830. 91 文献标识码 :A 文章编号 :1002 - 7246 (2001) 03 - 0034 - 07
一 、中国股市弱式有效研究综述
有效市场假说 ( EMH) 是金融市场的一个理想化境界 ,却得到大量的实证支持 。从中 国的现实情况来看 ,股市有效性的检验主要集中在是否具有弱式有效 ,国内已有不少学者 作了实证研究 ,由 1993 年以前的研究数据得出的结论是非有效市场 ,此后的研究大多支 持弱式有效 ,这反映中国股市存在明显的阶段性变化 。此外 ,一些学者对若干个区间子样 本的实证结果也说明市场效率随发展阶段而不断提高 。如吴世农 (1994 ,1995 ,1996) 、宋 颂兴和金伟根 (1995) 、陈小悦等 (1997) 、范龙振和张子刚 (1998) 、胡畏和范龙振 (2000) ,胡 朝霞 (1998) 等人均对中国股市的有效性进行了实证研究 ,其结论既有肯定的 ,也有否定 的。
股市运作原理
股市运作原理
股市是指股票市场，是个人和机构交易股票的地方。
股票是一种代表公司所有权的证券，股票的价格受供求关系影响。
股票交易可以分为一级市场和二级市场，一级市场是公司首次公开发行股票的场所，而二级市场则是股票交易的场所。
股票价格的波动是由多种因素引起的，包括公司业绩、行业情况、经济环境等。
股票市场是高风险高回报的投资场所，投资者需了解相关知识，制定合理的投资策略。
股票交易的运作是由证券交易所、证券公司、投资者等多方参与的复杂过程。
投资者需要选择合适的证券公司开户，进行买卖股票的交易。
证券公司会提供各种投资建议和服务，帮助投资者进行投资决策。
股市运作的本质是市场经济，由供需关系决定价格，市场的有效性和公平性是保障股市稳定的重要因素。
相关监管部门会对股市进行监管，维护市场秩序和投资者权益。
总之，股市是一个高风险高回报的投资场所，需要投资者具备一定的专业知识和投资经验。
投资者应该根据自身情况，制定合理的投资策略，选择合适的投资产品和服务，从而实现财务自由。
- 1 -。
计量经济学期末论文-中国股市有效性分析eviews
中国股市有效性分析摘要：传统的有效市场理论（Efficient Market Hypothesis，EMH）认为证券价格完全反映了证券的内在价值，证券价格的变动仅受未来的信息影响，信息的变动能够在证券的价格上得到充分及时且准确的反映。
同时，有效市场理论认为，风险中性投资者所组成的一个竞争市场中，证券的内在价值与价格都是服从随机游走规则的，因而未来的证券价格具有不可预测性，但近年来出现了很多理论挑战有效市场假说，均值回归理论就是其中之一，均值回归理论认为，从长期的角度来看，证券价格服从均值回归，也就是长期收益率服从负的相关性。
本文采用时间序列回归方法，对上证指数过去十年的周收益率进行实证验证，证明上证指数具有显著的均值回归特性，为统计套利方法提供了理论依据。
关键词：时间序列；自回归；均值回归；序列相关-稳健推断一、均值回归的由来与发展传统的有效市场理论（Efficient Market Hypothesis，EMH）认为证券价格完全反映了证券的内在价值，证券价格的变动仅受未来的信息影响，信息的变动能够在证券的价格上得到充分及时且准确的反映。
同时，有效市场理论认为，风险中性投资者所组成的一个竞争市场中，证券的内在价值与价格都是服从随机游走规则的，因而未来的证券价格具有不可预测性，投资者只能获得市场平均收益。
萨缪尔森(Samuelson，1957)认为，信息是决定股票价格波动的主要因素，但由于信息是不可预测的，所以股票的未来价格也是不可测的。
法玛（Fama,1965）用间隔天数不同的价格变化来求它们之间的自相关性，得出了1958至1962年期间道·琼斯工业股票的股价变动的自相关系数近似于零，论证了股价是随机游走的，。
自有效市场理论提出以来，该理论一直处于现代金融的主流地位。
但近些年来，尤其是21世纪以来，该理论在理论和实证方面遭遇了前所未有的挑战。
De Bondt和Thaler(1985)[1]第一个对有效市场理论发起了质疑，他们认为股票市场存在着和心理学上类似的过度反应现象，过度反应一般来说是指市场上过分悲观或乐观的心理，过去表现的更好的股票（赢家）被投资者追捧，而过去表现不好的股票（输家）无人理睬。
CAPM模型在上海证券市场有效性分析
ＣＡＰＭ模型在上海证券市场有效性分析CAPM模型自从被提出来，在西方国家被做过多次验证，在我国也做过许多次这方面的实证分析，有肯定也有质疑，本文选取上证除去ST股票之外的所有股票，利用SAS技术进行了实证分析，得出的结论是：CAPM模型在我国现存的股票市场上尚不能成立。
标签：β系数CAPM模型一元线性回归一、绪论资本资产定价模型(CAPM)最早于1964年由美国学者Sharpe提出。
它的提出导致了西方金融理论的一场革命，因为它是第一个在不确定条件下研究投资者效用最大化的资产定价模型。
在完全有效市场假设下，根据CAPM模型得到的均衡定价可以告诉人们按着投资组合理论去做会产生什么结果。
1.CAPM模型基本形式CAPM模型为其中表示投资组合的期望收益率，为无风险报酬率，表示市场组合期望收益率，β为某一组合的系统风险系数，资本资产定价模型(CAPM)通过构建单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，亦即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和来对资产进行定价。
2.CAPM模型理论内涵CAPM模型理论认为，投资必要收益率取决于以下三个要素:(1)无风险利率，即将国债利率或银行存款利率(2)市场平均收益率，即整个市场的平均收益率，若一个投资的风险与市场平均风险相当，则该投资的收益率与整个市场的平均收益应该相同；(3)投资组合的风险系数β，即该资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度的比值。
若β>1，表示该投资组合所的风险大于市场风险，相应地，该项投资的收益率就要大于市场平均收益率，这其中超过的部分便是风险溢价。
风险溢价表示该项投资所承担的风险超出市场风险部分的补偿。
资本资产定价模型证明了单个证券或投资组合的期望收益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望收益率必等于无风险利率加上一个风险调整后的平均收益率，投资风险比平均市场风险越高，则该投资需要的额外补偿也就越大。
这便是CAPM模型所得到的的主要结论之一。
证券市场的有效性
证券市场的有效性本文论述了证券市场的有效性，剖析了证券市场的运转特点和弱有效市场、次强有效市场和强有效市场对证券市场运转的影响，明白了在不同层次的市场中股价都具有随机漫走的特征。
结合以后我国证券市场有效性水平不高的特点，提出应增强监管，保证证券市场公允、有效和透明；引进做市商机制，促进证券市场的良性运转；实行投资组合，提高证券市场的有效性。
一、证券市场有效性的基本含义市场的有效性是指依据某组的信息作出的决策不能够给投资者带来经济利润。
显然证券市场的有效性是指证券市场效率，包括证券市场的运转效率(efficiency run)与证券市场的配置效率(efficiency allocation)，前者指市场自身的运作效率，包括了证券市场中股票买卖的疏通水平及信息的完整性，股价能否反映股票存在的价值；后者指市场运转对社会经济资源重新优化组合的才干及对国民经济总体开展所发生的推进作用才干的大小。
有效性的基本假定是证券存在一种客观的平衡价值，股价已反映一切的信息，且价钱将趋向于平衡价值。
这一假定意味着投资者是理性的，其购置和出售行为将使证券价钱趋向其内在价值，且调整到平衡的速度，依赖于信息的可应用性和市场的竞争性。
高度竞争且又有众多掌握完全信息的参与者的市场，将会相当快速地调整到平衡；相反只要很少参与者又只具有很不完全的信息流的市场，那么能够要阅历一个相当缓慢的调整进程。
Maurice Kendall在1953年对一个时期股票价钱的表现停止了研讨，发现股价的开展似乎是随机的。
1965年由芝加哥大学Eu-gene Fama在«商业杂志»〝股票市场价钱的行为〞一文中提出了有效率市场的假说(EMH，efficient market hypothesis)，指出了市场的公允博奕，信息不能在市场上被用来获取利润。
假设收益是随机的，市场那么是有效率的，即〝随机漫走〞的市场一定是有效率的市场。
依据信息对证券市场的反映水平，可将证券市场的信息分为三种不同层次类型：历史的信息(证券公司过去的价钱和成交量)、已地下的信息(包括盈利报告、年度报告、财务剖析人员发布的盈利预测和公司发布的旧事、公告等)、一切信息(包括所谓内情信息)。
股市有效性综合指数及其应用
部 信 息 ， 场 价格 代表 着证 券 的真实 价值 ， 市 这样 的市 场就 称为 有效 市 场 。在 一个 有 效 的金 融 市 场上 ， 金
而本 文将试 图对 这一 表述 形式 加 以改进 。
融资产的价格和资金的利率能及时 、 准确 和全面地 反映所有 的公开信息 ， 资金在价格信号 的引导下迅
金融投资市场上迅速被投资者获取 ， 随后金融 产品 投 资市 场 的竞 争将 会驱 使产 品 价格准 确 而及 时地 反
映该信 息 ， 而使 得 投 资 者根 据 该 组 信 息 所 进 行 的 从
交 易无 法 获得 超额 收 益 ， 只 能获 得 经 过 风 险 调 整 而 的平 均市 场报 酬率 。只要市 场 充分反 映 了现 有 的全
半强式有效和强式有效三个层次 ， 分别对应着股票 价格对历史信息 、 公共信息 、 全部信息的反映， 三种
基 金项 目： 湖北 省教育厅人文社会科学项 目《 湖北籍上市公 司绩效 的动态综合评价） ２ １ ｑ ３ ） ） ０ ０ １ ２ （ 作 者简介 ： 周
２ ２
涌， ， 男 湖北武汉人 ， 统计学博 士 ， 讲师 ， 研究方 向： 计量经济学 。
周 涌 ： 股市有效性综合指数及其 应用
信 息 依次 有被 包 含关 系 。依 照递 进 关 系 ， 强 式 有 半
效 一 定强 于弱式 有 效 ， 个 股 市 在 没有 达 到弱 式 有 一
票 市 场 的有效 性 ， 要 对 股 票 市 场 有效 性 的定 义 进 需
行 仔 细分 析 ， 以确定 需要从 哪 些方 面人 手寻求 指标 。
第 ２ 卷第 １ ６ Ｏ期
ｖ０ ６ Ｎｏ １ Ｌ２ ．０
统 计 与 信 息 论 坛
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
违规资金、股市的内在脆弱性和政府的作用－－兼论国有股减持对近期市场的影响1 The illegal Money, Inner Vulnerability of The StockMarket and The Government’s Role--Some Comments on The Big Crash of Chinese Stock Market after the Reduction of SOEs吴华（北京大学中国经济研究中心）100871李淑萍（北京大学经济学院）【摘要】本文采用了世代交迭的模型（Overlapping Generation Model）的分析框架，捕捉了我国股市受违规资金影响重大的特征，对股票市场的内在运行机制进行理论探讨。
发现：一个没有套期保值机制（期权和期货和衍生工具）的股票市场具有内在的“脆弱性”（一旦原有市场均衡被打破，市场有持续下跌和持续上涨的倾向）。
而在有套期保值机制的股票市场中，这种脆弱性仍然存在。
因此政府应该对受违规资金影响很大的股市实行“锁定”的政策。
最后本文在模型的基础上对近期国有股减持使股市大跌的事件进行了分析。
认为国有股减持只是在刺破了股市的泡沫时稍微矫枉过正，由于股市内在的脆弱性，这个下跌的“第一推动力”使股市出现了大跌。
【Abstract】Under the framework of the Overlapping Generation model, we have analyzed theoretically the inner mechanism of a stock market under heavy influence of the illegal money without any hedge tools (option, futures and derivatives). We have found that a likewise stock market with stocks being the1本文是在向24届亚洲经济国际研讨会提交的论文和向2002中国金融国际会议提交的论文基础上进一步修改深化而成。
感谢北京大学中国经济研究中心的宋国青老师、光华管理学院的龚六堂老师和经济学院的张博老师对我们的启发和帮助。
当然文责自负。
major means to save for the future and gain capital accruement also has the inner vulnerability—that is, if the former market equilibrium has been disturbed, the market has the inclination to fall down or go up continuously).While it reveals that the capital market with a hedging system could also have the inner vulnerability. So the government should play an active role in maintain the stability of the market b y “locking” it at the equilibrium.Based on our models, we step further to explain why the Chinese stock market has undergone a big crash after the government’s reduction of its SOEs recently. We conclude that while the reduction has gotten rid of the bubbles in the stock market, it has also cast a little negative influence on the market. But this negative influence can only account for a very small part of the big crash. It has acted as the “first push” of the crash, and then the inner vulnerability pushe d the market to its trough.【关键词】违规资金；市场内在脆弱性；勤勉投资；投资惰性；国有股减持；【Key Words】the illegal money;the Inner Vulnerability of the Market; Investment Diligence; Investment Inertia; the G overnment’s Reduction of Its SOEs;一、引言1.1 理论综述1. 在美国1987年股市大跌以前，学术界普遍认为宏观经济变量是股票价格波动的最重要因素。
近几十年来西方学者不仅从理论上研究这些变量的影响作用,而且进行了实证分析。
尤金·法玛2（1970）提出的有效市场假说，认为现在的股价是由市场参与者以知（被公布的和预期到的）基本经济变量所决定的。
在他看来，2Eugene F. Fama：Efficient capital Markets, Journal of Finance.股市突然急剧的下跌，不但不会影响市场的效率，相反，它正是股市胜利的表现。
股市的下跌实质上是经济的一个基本面的调整。
是股市以极快的速度回复到新的均衡。
基于这个基本价值判断，法玛认为，股价的调整是来源于投资者对股市收益率预期的改变。
●罗斯3于1976年创立的套利定价定理(APT-Arbitrage Pricing theory)。
他认为股价是由基本面决定的。
●Chen等(1986)应用A TP的实证表明,经济变量对股市收益率具有系统的影响.●在1987年美国股市大跌后，有效市场理论等受到质疑。
质疑者的基本观点是美国在1987年前后宏观经济变量并没有发生很大的变化，市场参与者是根据什么调整他们对市场的预期的。
美国Brady Commission(1988)指出在影响股市大跌的因素中，基本面的因素只占20%，而技术面和心理面的因素各占40%。
●David Cutler 等人(1989)，Jacobs 和Levy (1988), Richard Roll （1988）的研究都支持了这一观点。
Harris4(1997)等人也认为股市与经济没有正的相关。
此后，泡沫（Bubbles）理论，信息瀑（Information Cascades）理论和混沌（Chaos）理论为股市的大跌提供了新的解释。
●泡沫理论认为，由于股市参与者一时的盲目或冲动推动的价格上升会在一段很长的时期内恢复到原来的水平。
相反，投资性的泡沫则是易碎的，它会突然地破灭，从而造成了危机。
投机性的泡沫代表的集体的市场非理性化5。
价格的高估因为投机分子作为个人的理性行为而进一步抬高。
●信息瀑理论：与泡沫理论不同，该理论并不认为，理性投机者会对价格高估的持续性进行理性的赌博，但也不认为，投资者都是非理性的。
在他们看来，投资者试图根据他们所能获得的全部信息来作出理性的决策，但是，由于他们对于这些信息的夸大，使得相对于基本经济因素，价格被3Philip H. Dybvig, Stephen A. Ross: Yes, The APT is Testable ,The Journal of Finance4Harris，L：S&P 500 cash stock price volatilities, Journal of Finance.5市场非理性指的是，价格高于有基本因素决定的正常水平。
错估了。
●混沌理论：物理学家Bak和Kan Chen通过观察沙堆发展了“自身导致的危险（self－organized criticality）”理论。
他们发现，当沙粒被倒到一个平面上时，就会达到一个危险的平衡点，在这一点上，增加的沙子的数量被倒出去的沙子所平衡，所以，沙堆停止上升。
在这一点上，再增加沙子，就会造成“沙崩”。
呈现出“自身导致的危险”这一特征的市场，信息瀑中的价格运动也类似。
Bak和Kan Chen指出，传统的模型都假定经济的存在是一种强稳定的平衡系统，剧烈的波动只可能来自于外在的冲击，这种冲击会同时对许多不同部门按照相同的方式造成影响。
如果，这个假定不存在，也就是，经济是会自身导致危险的系统，那么，在没有任何的导致跨部门联动的因素存在的情况下，也可能会发生周期性的波动。
该理论和信息瀑理论的不同之处在于，前者认为，股市的波动是内在形成的，而不需要外在的冲击，如经济变量的变化等。
2. 自1995年以来,国内学者也纷纷进行证券市场的理论研究和实证分析。
对理论的研究主要集中在投资组合及风险管理理论(如资本资产定价定理、套利定价定理等等)。
而实证方面一是集中于证券市场有效性的分析。
近几年在国内较有影响的主要有：●俞乔（1994）对上海和深圳股市是否具有弱式有效性进行了研究。
他对两市自1990年12月29日至1994年4月28日的综合指数进行了实证分析，研究结果表明上海股市和深圳股市不具备弱式有效性。
●陈小悦等（1997）对上海和深圳两市1993年1月至1996年11 月具有代表性的指数和个股进行了随机游走模型检验，研究结果认为，1993年以前，上海股市不能通过弱型效率检验，1993年以后可以认为上海股市场已经达到了弱型效率；深圳股市已达到了弱型效率。
二是对中国股市的波动性及波动原因的实证分析,张人骥(2000)认为自1995年以后中国股市价格的变动与GDP的增长有负的相关关系,谈儒勇(1999)也得出经济增长与股市弱相关的相似结论。
总的来说,在考虑经济变量与股市相互关系时,中国学者主要是在作实证方面的研究。
在对中国的股市的波动进行分析时，很多学者和实务界的人士都认为中国股市是政策导向型的市场。
政策的变动导致了市场的大幅波动。
但这里存在一个逻辑悖论。
即如果政府的政策能使股市大幅上涨和下跌，那么它也能维持一个稳定的股市。
然而事实并非如此。
1．2中国股市的违规资金（一）违规资金的来源6我国的违规资金这些年来其形成途径主要有四条：一是企业将银行信贷资金通过各种方法转化成投机资金，特别是利用承兑汇票贴现收入等资金。
二是上市公司或股份公司募集的资金被挪用到股市。