第五章 国际储备

美国为了维护美元的地位，也曾鼓吹“黄金非货币化”。 但是，IMF在统计和公布各成员国的国际储备时，依然把 黄金储备列入其中。 1979年成立的欧洲货币体系，规定每个成员国应将黄金储 备的20%，缴存欧洲货币体系的欧洲货币合作基金，作为 共同储备资产的一部分，也肯定了黄金作为储备资产的作 用。 因为黄金长期以来一直被人们认为是一种最后的支付手段， 它的贵金属特性易于被人们所接受，加之世界上还有发达 的黄金市场，各国货币当局可以方便地通过向市场出售黄 金来获得所需的外汇，以平衡国际收支差额。当然，黄金 实际上已不是真正的国际储备，而只是潜在的国际储备。
与其他储备资产相比，SDR有着显著的区别： （1）它不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹帐面 上的资产。但它的价值相对来说是比较稳定的。 特别提款权1970年首次发行，美国获得了23%左右，主要 工业发达国家获得61%，其余则归发展中国家所有。在创 始之初，特别提款权的定价方法为：1美元等于1特别提款 权，或35特别提款权等于一盎司黄金。其后由于黄金非货 币化及美元币值剧烈波动，IMF采用一种加权平均方法来 确定特别提款权的价值。从1981年起，IMF选择了当时世 界贸易中的5个主要国家（美、德、日、英、法），以5国 各自对外贸易在5国总贸易中的百分比作为权数，分别乘 以5国货币计算当日（或前一日）在外汇市场上对美元的 比价，来确定特别提款权当天的美元价值，然后再通过市 场汇率，套算出特别提款权同其他货币的比价。
（2）中央银行在国内收购黄金 黄金储备是国际储备的一部分。一国中央 银行增加黄金储备可以从国内市场购入， 也可以从国际市场购入，两者都可增加其 黄金的持有量。用本币从国内市场收购黄 金，可以增加该国的国际储备总量；如果 用原有的外汇储备从国际市场上收购黄金， 只改变该国国际储备的构成，并不会增大 其国际储备总量。
（4）国际货币基金组织分配的特别提款权 特别提款权是基金组织无偿分配给会员国的记帐单位， 作为补充会员国国际储备资产的一个额外资金来源。由 于特别提款权分配总额占世界储备资产总额的比重过低， 而且在发达国家和发展中国家之间的分配额不平衡，因 此，它不可能成为国际储备的主要来源。 （5）一国政府或中央银行对外借款净额 一国政府或中央银行运用其自身的信誉及经济实力，以 国际信贷方式吸收的外汇资金，也是一国国际储备的来 源之一。
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（4）特别提款权（Special Drawing Rights,SDRs,SDR） 特别提款权是IMF为了解决成员国国际清偿力不 足问题而于1969年9月在IMF第24届年会上创设的 一种新的国际储备资产，其实质是用以补充原有 储备资产的一种流通手段。 它根据参加国在IMF中的份额按比例进行分配， 成员国可运用分配的特别提款权换成外汇用于弥 补国际收支逆差，也可以直接用其偿还IMF的贷 款。
第五章 国际储备
第一节 国际储备概述
一、国际储备的概念及作用
（一）国际储备与国际清偿力 国际储备（International Reserves）是一国货币当局为弥 补国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定以及应付各种紧 急支付而持有的、能为世界各国所普遍接受的资产。 一个国家用于国际储备的资产，通常被称为国际储备资产。 一种资产须具备三个特征，方能成为国际储备：
（二）国际储备的作用 （1）调节国际收支差额 当一国国际收支出现短期的、暂时性的困难时，通过运用 外汇储备，减少在基金组织的储备头寸和特别提款权持有 额，或在国际市场上变卖黄金来弥补赤字所造成的外汇供 求缺口，能使国内经济免受调整政策产生的不利影响，有 助于国内经济目标的实现。如果国际收支困难是长期的、 巨额的、根本性的，国际储备也可以起到一定的缓冲作用， 使政府有时间渐进地推进其财政货币调节政策，避免因过 激的调节措施而引起国内社会震荡。
（3）中央银行实施外汇干预政策时购进的可兑换 货币 在本币受到升值压力情况下，一国货币当局在外 汇市场抛售本币，购进外汇，以稳定汇率。于是 购进的可兑换货币便成为该国国际储备的一部分。 比如日本，在面临日元升值的压力之下，日本中 央银行抛出日元，买进美元，以延缓日元的升值 趋势。这种干预活动，使日本的外汇储备大幅度 增加。
（3）在IMF中的储备头寸（Reserve Position in IMF） 也称为普通提款权（General Drawing Rights）,指在IMF 普通账户中成员国可自由提取使用的资产，具体包括成员
国向IMF认缴份额（Quota）中的外汇部分和IMF用去的本
国货币持有量部分。
IMF相当于一个股份制性质的储蓄互助会。当一国加入 IMF时，须按一定的份额向IMF缴纳一笔钱，我们称之为 份额。按照IMF的规定，认缴份额中的25%须以可兑换货 币（国际储备货币或黄金）缴纳，其余75%用本国货币缴 纳。前者在使用时条件最为宽松，在实践中只要成员国提 出申请使可提用。储备头寸的后者（75%）部分再增加份 额的25%部分，为四档信用提款权，均为有条件的，档次 越高，条件越高。各成员国都把它们在IMF的净储备头寸 列为它们的官方储备资产。
与国际储备相近而又有所区别的概念是国际清偿 力（International Liquidity）。根据国际储备 的定义和特征，国际储备有广义和狭义之分。通 常所讲的国际储备是狭义的国际储备，即自有储 备，主要包括将在后面介绍的一国的货币用黄金 储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权 （SDR），其数量多少反映了一国在涉外货币金融 领域中的地位。
（1）可得性。国际储备资产必须能随时、方便地被政府 所得到。 （2）流动性。国际储备资产须具有充分的流动性，能在 其各种形式资产之间自由兑换，而且，各国政府或货币当 局必须能无条件地获得并在必要时候运用这些资产。 （3）接受性。国际储备资产能在外汇市场上或在政府间 清算国际收支差额时被普遍接受。 国际储备资产还有一些其他特征，如国际储备资产内在价 值必须相对稳定，但上述三条是最基本的特征。
1999年，即欧元正式启动的第一年，欧元在各国 外汇储备所占的比重即达到12.5%，2000年上升 到12.7%，尽管其汇率不断下降。从总体上来看， 发达国家更青睐美元，而发展中国家的欧元储备 比重相对较大。2000年，在发达国家的外汇储备 中，美元占73.3%，欧元占10.2%，日元和英镑 的比重分别为6.5%和2%；而在发展中国家的外 汇储备中，美元占64.3%，欧元占14.6%，日元 和英镑分别占4.4%和5.2%。
（3）充当对外举债保证 储备资产丰厚是吸引外资流入的一个重要条件，而且一国 拥有的国际储备资产状况是国际金融机构和国际银团提供 贷款时评估其国家风险的指标之一。当一国对外贸易状况 恶化而储备又不足时，其外部筹资就会受到影响。同时， 一国的国际储备状况还可以表明一国的还本付息能力，国 际储备是债务国到期还本付息的最可靠的保证。如果一国 要争取外国政府贷款、国际金融机构信贷或在国际资本市 场上进行融资，其良好的债信和稳定的偿债能力是十分重 要的前提条件，而一国能支配的储备资产的数量便是其一 项重要的保证。
外汇储备大大超过了所有其他类型的储备 资产。如1950年，外汇储备在世界国际储 备总额中所占比重仅为27.5%，到1970年 已上升到48.6%，进入80年代后一直维持在 80％以上，2000年达到88%。2000年IMF 所有成员国持有的外汇储备达14718亿SDR， 其中工业国家持有5945亿SDR，发展中国 家持有8764亿SDR。
IMF所有成员国的黄金储备量，1990年为9.39亿 盎司，1993年以来有所下降，1996年一度下降到 8.90亿盎司，但亚洲金融危机后又迅速攀升，到 1999年底，IMF所有成员国的黄金储备大约有 9.41亿盎司，其中，83.5%的黄金储备为工业国 家所拥有，中国约1210万盎司。 自1976年起，根据IMF的《牙买加协议》，黄金 非货币化，黄金同国际货币制度和各国的货币脱 钩，黄金既不准作为货币制度的基础，也不准用 于政府间的国际收支差额。
（2）它不像黄金和外汇那样通过贸易或非 贸易交往取得，也不像储备头寸那样以所 缴纳的份额作为基础，而是由IMF按份额比 例无偿分配给各成员国。 （3）它严格限定用途，即只能在IMF及各 国政府之间发挥作用，任何私人企业不得 持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易 的支付。
三、国际储备资产的来源 从一国来看，国际储备的来源有以下几条渠道： （1）经常项目顺差 经常项目顺差是一国国际储备最主要的来源。在 经常项目支出较稳定的情况下，一国通过商品出 口、服务输出、要素流动、经常转移获得的外汇 收入越多，积累的顺差就越多，国际储备就越充 足；反之，如经常项目入不敷出，就会导致国际 储备减少。
由于外汇储备是国际储备中的主体，因此 就全球而言，外汇储备供给状况直接影响 世界贸易和国际经济往来能否顺利进行。 供给太少，则国际清偿力不足，很多国家 将被迫实行外汇管制或采取不利于国际经 贸活动顺利开展的措施；反之，若供给太 多，又会增加世界性通胀压力。因此，外 汇储备的供应如何在总体上保持适度，是 国际金融研究的重要课题之一。
（2）外汇储备（Foreign Exchange Reserve） 外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产， 主要是银行存款和国库券等。充当国际储备资产 的国际货币必须具备下列条件： 一是能自由兑换成其他储备货币； 二是在国际货币体系中占据重要地位； 三是其购买力必须具有稳定性。而这些条件是以 该货币发行国的经济实力为基础的。因此，不是 所有以可兑换货币表示的资产都可以成为国际储 备。
有些学者和有些货币当局(如英格兰银行)根据流 动性将储备资产划分为三个档次： ①一级储备或流动储备资产：指流动性非常高的 资产，即活期存款和短期票据(如90天国库券)， 平均期限为三个月。 ②二级储备：指收益率高于一级储备，而流动性 低于一级储备但仍然很高的储备，如中期国库券， 平均期限为2—5年。 ③收益率高但流动性低的储备资产：如长期公债 和其他信誉良好的债券，平均期限为4—10年。
（2）干预外汇市场，调节本国货币汇率 当本国货币汇率在外汇市场上发生变动或波动时，尤其是 因非稳定性投机因素引起本国货币汇率波动时，政府可运 用储备来缓和汇率波动，甚至改变其变动方向，使汇率波 动朝着有利于自己的方向浮动。如通过出售储备购入本币， 可促使本币汇率上升；反之，通过购入储备抛出本币，可 增加市场上本币的供应，从而使本国货币汇率下浮。这种 干预的另一个作用是向市场发出政府希望汇率波动方向的 信号，从而影响市场预期心理。
广义的国际储备即国际清偿力，是一国的自有储备和借入 储备之和，反映了一国货币当局干预外汇市场、弥补国际 收支赤字的总体融资能力。它不仅包括货币当局已持有的 四种资产，还包括该国从国际金融机构和国际资本市场融 通资金的能力，该国商业银行所持有的外汇，其他国家希 望持有这个国家资产的愿望，以及该国提高利率时可以引 起资金流入的程度等。实际上，它是一国弥补国际收支赤 字而无须采取调整措施的能力。比较而言，狭义的国际储 备只限于无条件的国际清偿力（即自有国际储备），而不 包括有条件的国际清偿力（即一国潜在的借款能力）。
二、国际储备资产构成
按照国际储备的定义和特征，广义的国际储备可以划分为 自有储备和借入储备。 自有储备，即狭义的国际储备，对于IMF的成员国而言， 主要包括一国的货币性黄金储备、外汇储备、在IMF中的 储备头寸和特别提款权（SDR）余额。 （1）货币性黄金（Monetary Gold）。 即一国货币当局作为金融资产持有的黄金，非货币用黄金 不在此列。
由于各国货币金融当局持有的国际储备总是有限 的，而国际游资巨大，因而政府在外汇市场的干 预活动只能对汇率产生短期的影响。但是，汇率 波动在很多情况下是由短期因素引起的，因此外 汇市场干预能对稳定汇率乃至稳定整个宏观金融 和经济秩序起到积极作用。事实上，掌握丰厚的 国际储备也能在心理上和客观上稳定本国货币在 国际上的信誉。