企业价值评估-资产基础法和市场法

企业价值评估—资产基础法·市场法

王生龙

中联资产评估有限公司

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主要内容：

一．重新理解评估领域企业价值

二．资产基础法认识及实务中的问题

三．市场法认识及实务中的问题

四．答问（Q & A）

一、重新理解评估领域企业价值

（一）企业价值的有关观点

◆全球公司估值领域对企业价值的认识几乎是一致的。

◆比如戴维·弗里克曼（david frykman）和雅各布·托了瑞德

（jakob tolleryd ）著的《corporate valuation》中：将企业价

值分为“权益价值”和“公司价值”。

◆公司价值（enterprise value)是整个公司所具有的价值。即公司承

担所有资产要求权的价值总和，其构成为：

公司价值=权益价值+公司债务的市场价值+少数股东权益+养老金+其他要求权

◆权益价值（equity value)是股东对公司资产的要求权，由于公司

的权益价值等于公司所有股票的市场价值的总和，因此权益价值有时也

被称为“市场价值”（MV）。权益价值是公司价值与公司债务价值之

间的差额。

再比如美国加利福尼亚大学财务学教授布瑞德福特·康纳尔

（Bradford Cornell）所著的《corporate valuation》中提到：

公司价值评估模型所要尽力而为的是，加总公司所有证券的公正市场价

值，而不仅仅是权益类证券。并提出价值评估的步骤是：先分别评估公

司的债务价值、优先股价值、普通股价值，然后将这些价值加总就得到

公司的价值。

公司价值=公司债务价值+优先股价值+普通股价值

（二）国内评估领域中企业价值

1、基本表述——

《企业价值评估指导意见（试行）》

企业整体价值、股东全部权益价部分权益价值

进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。

《资产评估操作规范意见(试行)》

对全部资产和负债所进行的资产评估。

整体评估的范围为企业的全部资产和负债”

两种方法

国资委274号文——两种方法

《企业价值评估指导意见（试行）》

收益法验证

《资产评估操作规范意见(试行)》

2、评估对象的新认识——

◆企业评估是一种整体性评估，含三种对象即：企业整体价值、股东全部

权益价值、股东部分权益价值（传统意义上的收益法验证，实际上是股东全部权益价值的评估）。

◆部分股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘

积、考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。

如何评估企业价值？

正如布瑞德福特·康纳尔（Bradford Cornell）教授所说：评估一个企业价值的最为简单直接的方法是根据企业提供的资产负债表进行估算。之所以要调整是因为账面价值是基于历史成本记录的，其数额和市场价值存在差异。同时，还有一些有价值的资产，比如企业组织资本，并没有在资产负债表中得到反映。最为常用的调整方法是用企业资产的重置成本估计值代替账面价值，或用公司资产的变卖价值代替账面价值。

二、资产基础法认识及实务问题

资产基础法认识

1、国内准则

第三十四条企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。

以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。

第三十五条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。

第三十六条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，各项资产的价值应当根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出。

第三十七条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。

第三十八条注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。

2《国际评估准则》(International Valuation Standards，IVs)

《指南6一企业价值评估指南》

◆企业价值评估中的资产基础法，基本上类似于其他资产类型评估中使用的

成本法

◆其主要思路是将以历史成本编制的企业资产负债表替换成以市场价值或

其他适当现行价值编制的资产负债表，反映所有有形和无形资产和负债的价值

◆指南6明确规定除非是基于买方和卖方通常惯例的需要，资产基础法不得

作为评估持续经营企业的惟一评估方法。

3《欧洲评估准则》（European Valuation Standards, EVS）

《指南7一企业价值评估指南》

资产基础法：是从调整后的资产价值中扣除调整后的负债值，以获得调整后的净资产值。

A.采用资产基础法评估时，原以历史成本为基础的资产负债表由反映所有资

产（有形和无形）和所有负债现行市场价值的资产负债表所替代。

B.以持续经营为前提对企业进行评估时，资产基础法不应当是唯一使用的评

估方法，除非这是该行业买方和卖方的通常作法。

C.以企业即将进入清算为前提进行评估时，应当评估各资产的市场价值，并

扣除相关清算费用，如支付给离开雇员的补偿、清算过程费用等。

D.在可能使企业进入清算的情况下，评估企业价值时评估师应当调查企业在

清算基础上可能比在持续经营基础上具有更高价值的可能性。

E.指南7：指出评估师应当将企业价值评估业务分为两类，一类是评估企业

价值（enterprise value），即企业的总价值，另一类是评估权益价值（equity value）。

F.如果评估师在评估过程中采用了源自市场的信息或来自同类企业的期望

回报率等信息，则其评估结论属于市场价值；如果评估是基于投资者的主观标准和要求，则评估结论是企业价值的“主观价值”。

G.关注企业资产的分类。经营性资产(operational assets)或企业经营所必

需的资产应当做为企业整体进行评估，非经营性资产(non-operating assets)（非企业经营必需的资产）应当单独评估其可变现市场价值(net realizable market value)。评估师应当将企业作为一个整体进行评估，非经营性资产的可变现市场价值加上经营性资产的价值，构成企业的市场价值。

H.企业价值最恰当的方法是根据企业的可持续(sustainable)现金流进行分

析，现金流折现法(Discounted Cash Flow)和资本法化(capitalization of income)是其中两种最常用的具体方法。。