第五讲CAPM(投资学-厦门大学金融系,陈善昂)
《投资学》投资学第五讲资本市场理论与投资理念
2021/7/12
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举例5-1
计算股权资本成本（要求收益率） 假设：市场组合的预期收益为12%,无风险利率为3%,某股票的贝塔系
数为1.5. 计算：该股票的要求收益率为多少？
答案：该股票的要求收益率=0.03+0.09*1.5=0.165.
2021/7/12
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利用贝塔值进行投资决策
根据SML,在市场均衡条件下（投资已经充分分散化）,只有系统风险 才能够得到收益补偿.
因此,应当根据贝塔系数进行投资决策.
贝塔系数大于1,表明证券的系统风险大于市场平均风险.一般是在预 期整体市场将上涨的时候选择,属于进攻性投资.
贝塔系数小于1,表明证券的系统风险小于市场平均风险.一般在预期 整体市场将下降的时候选择,属于防守性投资.
2.关键的共同因素
1963年,为了简化协方差的计算.夏普提出了对角线/单因素模型（即 市场模型）. “其主要特色在于假设不同证券的收益,只有通过某些 基本因素的共同关系,才会彼此产生相关.”这个因素可能是“股票指 数、GDP、CPI或利率”,“是证券收益最重要的影响因素”.
它是以一种简单的方式计算协方差,证券间的协方差由单个一般因素 的影响生成,为市场指数收益所代表,从而为系统风险与公司特有的性 质提供了重要的新视角.
2021/7/12
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二.多要素CAPM模型
传统资本资产定价模型仅从证券价格变动的角度来考虑投 资的风险,针对这一假设,L. Merton（1973）提出多要素 资本资产定价模型.该模型不仅考虑证券价格变动代表的 市场风险,还包括了其他的相关风险,如由未来收入水平变 化、未来物价水平变化等引起的风险.
ARP
P ( P )
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实际上，证券市场线表明了这样一个事实，即 投资者的回报与投资者面临的风险成正比关系。 正说明了：世上没有免费的午餐。
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例
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或借出无风险资产； ⑦没有交易成本和交易税； ⑧所有投资者对证券收益和风险的预期都相同； ⑨市场组合包括全部证券种类。
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一、市场均衡的一个必要条件：资本市场供需 均衡
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二、CAPM模型的几个结论形式（基于Markowitz 证券组合选择理论）
（一）超额收益率
E (ri)rf i(E (rm )rf)
第3章均值方差分析与资本资产定价模型
资产定价理论是关于金融资产的价格决定理论， 这些金融资产包括股票、债券、期货、期权等 有价证券。
资产定价问题要解决的是这样一个问题：已经 知道一种金融资产在未来各种可能的价值，要 问它当前的价值是多少，就是说未来的不确定 的钱在当前究竟值多少钱。
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在证券允许卖空的情况下，组合前沿是一条双 曲线的一支 组合前沿的上半部称为有效前沿，对于有效前 沿来说，不存在收益和风险两方面都优于它的 证券组合。
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多个风险资产，没有无风险资产时的有效前沿
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可行集（投资机会集） 风险资产在仅有两种时，投资机会是一条曲线； 当风险资产多于两种时，投资机会集合是区域。
投资机会集合
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应用：
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3.2.5 两基金分离定理
定理3.1 （两基金分离定理）：任意最小方差投资组合都 可以唯一的表示为
资本资产定价模型的基本假设
资本资产定价模型的基本假设一、引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是现代金融学的基石之一，被广泛应用于资本市场的实证研究和投资组合的构建。
CAPM基于一系列基本假设，这些假设为模型的建立提供了理论基础。
本文将对CAPM的基本假设进行详细探讨。
二、CAPM的基本假设CAPM的基本假设主要包括市场有效性假设、投资者效用函数假设、投资者行为假设以及市场均衡假设。
2.1 市场有效性假设市场有效性假设是CAPM的核心假设之一，它认为市场是高度有效的，即市场上的所有信息都能够迅速反映在资产的价格中。
市场有效性假设分为三个形式：弱式市场有效、半强式市场有效和强式市场有效。
其中，强式市场有效假设是最严格的，认为所有的信息，包括公开和非公开信息，都能够得到充分的反映。
2.2 投资者效用函数假设投资者效用函数假设是CAPM的第二个基本假设，它认为投资者在做出投资决策时会考虑风险和收益之间的权衡。
投资者的效用函数通常是在最大化预期收益的同时最小化风险，这就要求投资者能够对不同的资产进行合理的风险评估。
2.3 投资者行为假设投资者行为假设是CAPM的第三个基本假设，它认为投资者是理性的，并且在做出投资决策时会充分考虑所有可用的信息。
投资者会根据这些信息对资产的预期收益和风险进行评估，并决定是否购买或出售资产。
2.4 市场均衡假设市场均衡假设是CAPM的第四个基本假设，它认为市场上的所有资产都处于均衡状态。
在市场均衡下，投资者通过配置投资组合来实现最优的风险和收益平衡。
三、基本假设的影响CAPM的基本假设对模型的适用性和预测能力产生了重要影响。
3.1 市场有效性假设的影响市场有效性假设是CAPM的核心，它为投资者提供了一个基于市场价格的参考标准。
这个假设使得投资者能够用市场指数来衡量投资组合的风险和收益。
3.2 投资者效用函数假设的影响投资者效用函数假设对投资者的风险偏好和理性程度产生了影响。
《投资学》第六章CAPM模型剖析.
t时期收益率（而不是期望收益率）
E( F)是因素的期
– i 表示因素值为0时证券i的期望收益率，叫零因子
– bi 表示证券i对因素的敏感度，叫因素载荷
– eit 表示证券i的剩余收益率，叫随机误差项
– Ft 表示 t时期因素值
●单因素模型认为：证券的收益率受到某一个因素的影响。 （是市场因素而不是个别因素）
• 分离定理的价值之二：投资产品本身风险的大小 不再是影响投资决策的重要因素。不管风险偏好 如何，你都可以选择任何投资产品。
资本市场线（CML）的图形
E(rc)
E(rM)
M
rf
0
σM
σc
二、假定前提得出的推论3
• 推论3： • 资本市场线（CML) ：无风险资产组合与
市场资产组合M相连的直线。（即最优的资 本配置线）
i
单因素模型
• CAPM用于表示事先的或是期望的收益，而在现实人们只 能观察到事后的或可实现的收益。为了完成从期望收益 到可实现收益的转变，使证券的收益-风险分析具有实用 价值，提出了单因素模型。
• 单因素模型： Rit =ai +bi Ft +eit
根据单因素模型，得到证券 E（ri） =ai +b
因素模型与均衡
1、因素模型不是一个资产定价的均衡模型；
• 比较 E(ri)=ai +biE( F)
•
E(ri)=rf +βi[E(rM)-rf ]
2、一定条件下，因素模型也可以是均衡模型
当取因素为市场组合的收益率，即F=rM 则，通过公式变形整理得到，
ai =（1-βi）rf bi =βi
举例说明
• 举例： 如果紫光的股票没有进入最优风险资产组合中，市场资
金融经济学capmppt课件
与风险资产的总值的比例
(市场证券组合是由所有证券组成的证券组
合。在这个证券组合中，投资在每种证券
上的比例等于它的相对市场价值)
用m表示市场组合
切点e就是市场组合
证券市场均衡
1.市场均衡的性质
每个投资者都持有正的一定数量的每种风
险证券，即在均衡时，每一种证券在切点证券
真正的β系数的取值是未来的β系数
只有当认为未来的情况不会有大的差别时，才将现在
的β系数用于未来
先看过去和现在如何，再看将来会发生什么变化
对β系数的预测还有很多，这里是几种方法最基本
1）用历史数据估计出的β值作为β系数的预测值；
2）用历史的β值调整后得到的值作为β系数预测值
3）用基础β系数作为β系数的预测值
第七章 资本资产定价模型
CAPM
均值方差模型提出了的证券选择问题，解决
了最优地持有有效证券组合，即在同等收益
水平之下风险最小的证券组合
夏普等人在该模型基础上发展了经济含义
任何证券组合收益率与某个共同因素的关系
资产定价模型（CAPM）
第一节 传统标准CAPM的
定价公式推导
一般所说的CAPM就是传统的标准的,在
增加，将使其价格上升
随着价格的上升，预期收益率将下降，
直到下降到均衡状态为止
O’点下降到其SML所对应的O点
低于SML的点（图中的Q’点）表示价格偏
高的证券。（应该卖出，供给增加）
其市价高于均衡状况下应有的价格
预期收益率相对于其系统风险而言，必
低于于市场的平均预期收益率
价格偏高，对该证券的供给就会“逐渐”
资本资产定价模型及其在投资学中的应用
资本资产定价模型及其在投资学中的应用资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是现代投资学中的一种重要模型，用于衡量资产的预期回报与风险之间的关系。
本文将介绍CAPM的基本原理，并探讨其在投资学中的应用。
CAPM的基本原理是通过资产组合的预期回报与风险之间的线性关系来确定资产的合理价格。
该模型假设投资者在做出投资决策时考虑两个因素：预期回报和风险。
预期回报是指投资者对资产未来收益的预期，而风险则是指投资者对资产价格波动的不确定性。
根据CAPM，资产的预期回报可以通过以下公式计算：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)。
其中，E(Ri)表示资产i的预期回报，Rf表示无风险资产的回报率，βi表示资产i与市场组合之间的系统性风险系数，E(Rm)表示市场组合的预期回报。
CAPM的核心思想是，投资者对于承担额外风险应该得到额外的回报。
无风险资产的回报率（Rf）代表了没有风险的投资，而市场组合的预期回报（E(Rm)）则代表了整个市场的平均回报。
资产i与市场组合之间的系统性风险系数（βi）则衡量了资产i相对于整个市场的风险敏感性。
CAPM的应用可以帮助投资者估计资产的合理价格，并进行投资组合的优化。
通过计算资产的预期回报和风险系数，投资者可以判断该资产是否被低估或高估。
如果一个资产的预期回报高于其风险系数所应得的回报，那么该资产被认为是被低估的，投资者可以考虑购买该资产。
相反，如果一个资产的预期回报低于其风险系数所应得的回报，那么该资产被认为是被高估的，投资者可以考虑卖出该资产。
此外，CAPM还可以用于构建有效前沿和进行风险管理。
有效前沿是指在给定风险水平下，能够获得最高预期回报的投资组合。
通过使用CAPM，投资者可以计算出不同资产组合的预期回报和风险，并选择最佳的投资组合来实现预期回报的最大化和风险的最小化。
同时，CAPM还可以帮助投资者进行风险管理，通过分散投资组合中的风险，降低整体投资组合的波动性。
投资学中的资产定价模型CAPMAPT等解析
投资学中的资产定价模型CAPMAPT等解析现代投资学理论中，资产定价模型（Asset Pricing Model，简称APM）是研究资本资产定价问题的重要方法之一。
CAPM（Capital Asset Pricing Model）和APT（Arbitrage Pricing Theory）是两种常见的资产定价模型，它们分别从不同的角度解析了资本资产的定价问题。
一、CAPM（Capital Asset Pricing Model）CAPM是由美国经济学家莫顿·米勒、威廉·肖普顿和哈里·马金哲等人在上世纪50年代末60年代初提出的。
CAPM的核心思想是通过分析资产的风险与预期收益之间的关系，进而确定资产的定价。
CAPM假设市场是完全竞争的，投资者的行为是理性的，不存在任何的税收与交易费用；投资者共同面对相同的风险和信息；市场上的资产都是可以自由买卖的。
基于以上假设，CAPM建立了资本资产的定价公式：E[Ri] = Rf + βi(E[Rm] - Rf)其中，E[Ri]表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险资产的收益率，βi表示资产i的系统性风险，E[Rm]表示市场组合的预期收益率。
通过这一公式，我们可以计算出资产i的预期收益率。
当βi=1时，资产的预期收益率等于市场组合的预期收益率；当βi>1时，资产的预期收益率高于市场组合的预期收益率；当βi<1时，资产的预期收益率低于市场组合的预期收益率。
虽然CAPM在实际应用中存在一定的局限性，但它为投资者提供了一个相对简单的方法来评估资产的风险与收益，并可以作为投资组合的基准。
二、APT（Arbitrage Pricing Theory）与CAPM相比，APT的理论基础更为宽泛。
APT认为，资产的定价不仅仅取决于市场风险因素，还受到其他一些因素的影响。
APT通过分析多个因素对资产收益率的影响，构建出一个多因素的模型，用于解释资本资产的定价。
资本资产定价模型CAPM模型课件
E (r i) rf ii(E (r m ) rf)
• i为非市场相关收益。可以用来衡量一个组合投资 的管理者业绩。 i 0说明管理者业绩好，反之则说
明管理者水平较低于未来的不确定性，引起未来实 际收益的不确定性。
资本资产定价模型CAPM模型
证券特征线(Characteristic Line)
• 投资组合C由一种无风险资产与两种风险资产构成
r C (1 w A w B )rf w A rA w B rB
rC rf w A (rA rf) w B (rB rf)
E(rCrf)w A[E(rA)rf]w B[E(rB)rf]
(w AAw BB)[E(rM )rf]
资本资产定价模型CAPM模型
E ( ri )
E ( rm )
rf 0
资1本资产定价模型CAPM模型
i
证券市场线(Security Market Line,SML)
• 资本资产定价模型，又称证券市场线，由此模型 可知单个资产的总风险可以分为两部分，一部分
是因为市场组合 收益m 变动而使资产 收益i发生
的 剩变 余动 风，险即被称为值非，系这 统是i 风系险统。风单险个；资另产一的部价分格，只即 与该资产的系统风险大小有关，而与其非系统风 险的大小无关。
E ( r P ) r f 1 .5 [ E ( r M ) r f] 1 .5 8 % 1 2 %
资本资产定价模型CAPM模型
证券特征线(Characteristic Line)
• 证券特征线方程： E (ri)rf i(E (rm )rf)
E(ri ) rf
A
O
E(rm ) rf
mii?证券市场线securitymarketlinesml资本资产定价模型capm模型?描述对象不同?cml描述有效组合的收益与风险之间的关系?sml描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险之间的关系既包括有效组合有包括非有效组合?风险指标不同?cml中采用标准差作为风险度量指标是有效组合收益率的标准差?sml中采用系数作为风险度量指标是单个证券或某个证券组合的系数?因此对于有效组合来说可以用两种指标来度量其风险而对于非有效组合来说只能用系数来度量其风险标准差是一种错误度量资本市场线与证券市场线的内在关系资本资产定价模型capm模型资本市场线与证券市场线的内在关系?资本市场线表示的是无风险资产与有效率风险资产再组合后的有效资产组合期望收益与总风险之间的关系因此在资本市场线上的点就是有效组合
证券投资学第5章 资本资产定价(CAPM)理论
– 例子：
• 证券C的现时价格是62元，期末的期望价格是 76.145元，我们算出其期望回报率为22.8%。现 在假使C的现时价格是72元而不是62元，其期望 回报率变为5.8%。此时，因为与A、B比较起来， C的期望回报率相对太小，而风险相对太大，所 以，所有的投资者都会购买A、B两种证券而不 会选择C。在这种情况下，切点证券组合T由A、 B两种证券按0.90:0.10的比例构成，而有效集由T 和无风险证券线性生成。
1 CAPM理论的基本假设
– CAPM模型是建立在一系列假设基础之上的。设定 假设的原因在于：由于实际的经济环境过于复杂， 以至我们无法描述所有影响该环境的因素，而只能 集中于最重要的因素，而这又只能通过对经济环境 作出的一系列假设来达到。
– 设定假设的标准是：所作的假设应该充分的简单， 以使得我们有足够的自由度来抽象我们的问题，从 而达到建模的目的。我们关心的并不是所作的假设 是否与实际的经济环境相符合，相反，检验一个模 型好坏的标准在于它帮助我们理解和预测被模拟过
– CAPM的这一特性称为分离定理： 我们不需 要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
– 分离定理成立的原因在于，有效集是线性的。
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个 投资者把一半的资金投资在无风险资产上， 把另一半投资在T上，而第二个投资者以无 风险利率借到相当于他一半初始财富的资金， 再把所有的资金投资在T上。这两个投资者 投资在A、B、C三种证券上的比例分别为：
市场证券组合和切点证券组合
– 所有投资者的风险证券组合为切点证券组合，
投资学中的资产定价模型了解CAPM模型及其应用
投资学中的资产定价模型了解CAPM模型及其应用在投资学中，资产定价模型是一种用于确定资产价格的理论模型，其中最常用的一种是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。
CAPM模型通过计算资产期望收益率和市场风险溢价，为投资者提供了评估、估值和选择投资资产的依据。
本文将介绍CAPM模型的基本原理，探讨其应用领域，并分析其优点和局限性。
CAPM模型的基本原理是建立在投资者风险厌恶的假设基础上。
该模型认为，一个资产的预期收益率取决于该资产的无风险收益率、市场风险溢价和资产与市场的相关性。
具体来说，CAPM模型的公式如下：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)代表资产i的预期收益率，Rf代表无风险收益率，βi代表资产i的系统风险系数，E(Rm)代表市场组合的预期收益率。
该公式表明，资产的预期收益率是由无风险收益率和市场风险溢价的线性组合构成，其中市场风险溢价的大小取决于资产与市场的相关性。
CAPM模型的应用领域包括资产定价、投资组合管理和资本预算等方面。
首先，在资产定价方面，CAPM模型被广泛应用于估值和定价股票、债券和其他金融资产。
通过计算资产的β系数，投资者可以了解资产的系统风险水平，并据此判断资产是否被低估或高估。
其次，在投资组合管理方面，CAPM模型可以用来构建有效前沿和优化投资组合，帮助投资者在风险和收益之间寻找平衡。
此外，CAPM模型还可以应用于资本预算决策中，帮助企业评估投资项目的风险和回报，从而做出决策。
CAPM模型具有一定的优点，首先，该模型简单易懂且计算方便，投资者可以通过公式快速获得资产的预期收益率。
其次，CAPM模型考虑了资产与市场的相关性，使得投资者能够更全面地评估资产的风险水平。
此外，CAPM模型是一个广泛被接受和应用的理论框架，使投资者可以与其他市场参与者进行有效的信息交流和风险管理。
然而，CAPM模型也存在一些局限性。
第五讲CAPM(投资学-厦门大学金融系,陈善昂)
它提供了一种对潜在投资项目估计其收益 率的方法。
模型使得我们能对不在市场交易的资产同 样做出合理的估价。
Markowitz, Sharpe, Lintner 与 Mossin等做 出了非常重要的贡献。
投资学第五讲 CAPM
厦门大学金融系副教授 陈善昂博士
2019/11/24
厦门大学金融系 陈善昂
1
教材与参考资料
教材第五章。 博迪等《投资学》第9章。 夏普等《投资学》（上）第10章。
2019/11/24
厦门大学金融系 陈善昂
2
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
2019/11/24
厦门大学金融系 陈善昂
5
Market portfolio
当把所有个人投资者的资产组合加总起来时，借 与贷相抵消，加总的风险资产组合价值等于整个 经济中全部财富的价值，这就是市场组合，即M。
市场组合包含了所有的证券，而且每种证券的投 资比例必须等于各种证券总市值与全部证券总市 大学金融系 陈善昂
25
考虑流动性溢价后的CAPM
E(ri ) rf bi E(ri ) rf f (ci )
f (ci) = liquidity premium for security i f (ci) increases at a decreasing rate
布莱克[Fischer Black]发展了无风险借入限制 条件下的预期收益-贝塔关系式。
2019/11/24
厦门大学金融系 陈善昂
19
假设与有效组合的性质
不存在无风险资产。 有效组合中的任意多个组合构成的新组合仍然是有效组合，
第13章 资本资产定价模型(金融学,厦门大学)
第13章资本资产定价模型(金融学,厦门大学)第13章资本资产定价模型(金融学,厦门大学)第13章:资本资产定价模型自学目的capm理论投资中capm的应用领域应用领域capm同意恰当的贴现率1copyrightprenticehallinc.2000.author:nickbagley,bdellasoft,inc.第13章内容13.1capm概述13.2市场组合风险溢价的决定13.3单个证券的beta值和风险溢价13.4资产组合选择中capm的应用13.5收益的估价和管制13.6capm的修正和替代模型2概论capm是关于风险资产市场均衡价格的理论其重要性是：c为指数化(indexing)消极性投资提供更多理论依据。
c提供更多股票和工程估价中预期收益率的测算方法3模型的具体化当组合中证券的个数不断增加后，可以得到公式portfioioexemplarexemplar,exemplarijc所述在女团风险和单个股票风险关系中有关关系具备至关重要的促进作用capm公式mrfrrrfmmrfslopem13.2市场女团中风险溢价的同意根据capmc市场女团的平衡风险溢价为以下2个因素的乘积：市场女团的风险,2m风险持有者加权平均的风险憎恶程度,arrfam2m6举例:a的决定r0.14,r0.20,rf0.06,mmrrfam2rmrrfa2rmm0.140.06a2.020.207任何资产的capm风险溢价根据capm,在平衡状态下,任何资产的风险溢价为以下两者的乘积cb(or‘beta’)c市场女团的风险溢价rrfmrfbirrfmrfbiiisecurityprices706050value403020market_pricestock_z_price100.0000.0830.1670.2500.3330.4170.5000.5830.6670.7500.8330.9171.000years9tableofpricesmonth0123456789101112mkt_pricez_pricehpr_mkthpr_z50.0030.00hpr_mk thpr_zannual_cont_mktannual_cont_zreg_line55.8433.8711.68%12.90%132.55%145.56% 176.82%52.8733.65-5.32%-0.64%-65.59%-7.75%-64.54%58.1939.1910.07%16.47%115.15%182.98%155.62%60.3341.303.66%5.38%43.19%62. 90%67.97%56.9738.93-5.57%-5.74%-68.71%-70.89%-68.35%51.5234.20-9.56%-12.15%-120.56%-155.40%-131.50%52.8035.882.47%4.91%29.32%57.54%51.08%55.0438.244.24%6.56%49.83%76.22%7 6.06%55.7640.641.32%6.28%15.70%73.08%34.48%62.2046.2611.55%13.83%131.12%155.46 %175.09%56.8441.01-8.62%-11.34%-108.23%-144.43%-116.49%55.3039.54-2.71%-3.58%-32.93%-43.78%-24.76%musigrhobeta10an_an_fact1.1059341.318151an_cont_rate0.100690.2762310.07%27.62%0.2590990.3257960.9687771.218157regressionofreturnsofzonmarket200%150%100%returnonz50%0%-150%-100%-50%-50%-100%-150%-200%marketreturn110%50%100%150%模型和统计参数值mmzzb模型15%20%12%25%90%1.13统计数据10%26%28%33%97%1.22值12securitymarketline20%15%marketportfolioexpectedriskpremium10%5%0%-2.0-1.5-1.0-0.5-5%-10%-15%-20%beta(risk)130.00.51.01.52.0组合的beta值组合风险的度量c用标准差是公式很复杂2w1r1w2r2...wnrnwiri2wiwjrirji,jiji1,nc用beta时,公式是线性的12bwrwr...wrw1brw2br...wnbrwibr1122nn12niibeta的排序一些有价值的公式：bibi,mii,mimi,mii,m22mmmrrfbimrf15收益率的评估和管制假设市场收益率为15%,无风险收益率为5%计算公式的beta值收益率的评估和管制应用领域capm排序新项目建议收益率rrfbrmrf15.4%0.051.040.150.05收益率的评估和管制假设该新项目由你公司来完成，没有债务，股票的beta值为 bequity1.7318收益率的评估和管制假设你公司明年有预期股利$6,以后股利年增长率为4%,公司股票价值为d16p0$52.63rg0.1540.04。
投资学课件-课件
杠杆比率
(长期)负债与资产比 长期负债 资产
(长期)负债与权益比 长期负债
普通股权益
盈利能力比率
股本收益率 净利润 普通股
销售利润率 销售利润 销售额
市场价格比率 (Market Price Ratios)
市盈率(P/E) 每股市价 每股净利
市价与账面价值比率(P/B,即市净率) 每股市价
每股账面价值 分析家认为具备一个较低P/B值的公司股票是更安全的投
只有对于同行业中的公司进行评价时,销售收益率与资产周转率的比较 才有意义.这两个比率用于跨行业比较时,通常是没有意义的并且甚至 会发生误导.例如,如果对两家资产利润率均为10%的公司进行比较,一 家是超市连锁店,而另一家为电气设备公司.
股本收益率
(return on equity. ROE)
• ROE是衡量公司收益率的一个基本指标.包括两方面的内容: • -过去的ROE与未来的ROE.有时假设未来的ROE与过去的
会计差异 -折旧
• 折旧是计算真实收益时的一个关键性影响因素. • 按经济计量法,折旧是一家公司的经营现金流,它必须重新投入生产过
程以维持公司当前水平的实际生产能力. • 按会计计量法,折旧是一个原始获得资产的成本数量,它被分配到任意
指定的资产寿命期的每一个会计期间上,其数值在财务报表中体现出来. • 假如,一家公司购买了一台经济寿命为20年,价值为10万元的设备.在公
投资学课件
教材与参考资料
• 1.教材第9.11章. • 2.博迪等<投资学>第18.19章. • 3.朱宝宪<投资学>第9.10章.
框架与内容
• 本讲分为两大部分 • 财务报表分析(Financial Statement Analysis) • 普通股估价模型(Equity Valuation Models)
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资本资产定价模型
1
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学 教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合 理论基础上提出的一种证券投资理论。
CAPM是现代金融学的奠基石，它解决了 所有的人按照组合理论投资下，资产的收 益与风险的问题。
2 ：单个证券风险与市场组合风险的关系；
M
(3)i
E(ri ) rf E(rM ) rf
：单个证券超额收益率与市场超额
收益率的敏感程度；
0：证券收益与市场组合收益正相关；
0：证券收益与市场组合收益负相关；
1：进取型证券，波动率大于市场波动；
1：保守型证券，波动率小于市场波动。
E(rM ) rf
A
2 M
14
9.1.4 单个证券的期望收益
n
市场组合M的收益率：rM wk rk k 1
则通用电气(GE)与市场组合的协方差为：
n
n
Cov(rGE , rM ) Cov(rGE , wk rk ) wkCov(rGE , rk )
k 1
k 1
• 资本利得税的存在。可能阻碍投资者买卖证券实现 利润的行动。因为账面上的资本增值不需要支付税 金，一旦抛售证券使其转化为资本利得，则应该付 税；
• 不完全信息会影响证券的估价。如果投资者的信息 不够完全，他可能无法观察到错误估价的证券，从 而也就不可能通过交易来消除错误的估价。
E(rM ) rf
A
2 M
贝它的定义：i
Cov(ri , rM
2 M
第六章资本资产定价(CAPM)理论
当市场均衡时，只有
rf
A C
是合理的！
rp
有效证券组合由从 rf 出
发，经过M的射线构成，
这条线性有效集称为资本 rf
市场线（Capital Market Line，简称CML)
•
M
资本市场线 p
（一）资本市场线揭示的分离定理
如果一个投资者决定要构造风险资产加无风险资 产的组合，他只需要一个最优的风险资产组合投 资，他有三种选择：
投资者将首先根据马克维茨的组合选择方法，分 析证券，并确定切点的组合。
因为投资者对于证券回报率的均值、方差及协方 差具有相同的期望值。线性有效集对于所有的投 资者来说都是相同的，因为它只包括了由意见一 致的切点组合与无风险借入或贷出所构成的组合。
由于每个投资者风险――收益偏好不同，其无差异曲线 的斜率不同，因此他们的最优投资组合也不同，但最优 风险资产的构成却相同(即切点组合)。 也就是说，无论投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏 好程度如何，其所选择的风险资产的构成都一样
我们把这条线称为“资本市场线”（CML） 任何无效组合都将位于资本市场线的下方。
E（rp）
E（rM）
A C
rF
M (R)
E（rp）－ rF
O
1
C
δM
δp
这里我们只考虑
rf A C的情况，因为：
Hale Waihona Puke rfA C和
rf
A C
不是风险厌恶
者的投资行为。
并且
rf
A C
和
rf
A C
与市场出清条件相违背。
资本市场线的含义
1．第一步，确定市场证券组合m，它落在资 本市场线（CML）和风险资产的有效集相切的 那一点上。这一切点处的证券组合是所有的投 资者都期望的风险证券组合。
人民币汇率与做空中国(厦门大学 陈善昂 博士 副教授)
2013-7-20
Copyright©Shanangchen,Departmen t Of Finance,Xiamen University
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人民币对主要货币中间价
日期
2010/10/21 2010/10/20 2010/10/19 2010/10/18 2010/10/17 2010/10/14 2010/10/13 2010/10/12 2010/10/11 2010/10/10
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人民币汇率形成机制（再续）
• S1 ：[S1（1–0.005）,S1（1 + 0.005）] • S3 ：[S3/（1+0.03）,S3/（1–0.03）] • 则S2 ：[S2（1–0.0349）,S2 （1+0.0351）]
• 央行锁定了人民币对美元汇率和非美元货币汇率的变动幅度,也就 间接地锁定了美元和非美元货币汇率的变动幅度,但是国际金融市 场上美元对非美元货币汇率的变动幅度是由市场自动调节决定的, 央行对此不能够控制. • 一旦国际金融市场的汇率S2 变动幅度超出上述范围,人民币对美元 汇率和人民币对非美元货币汇率的变动幅度就不能够满足这一变 化,就存在套利机会,必须通过第二天人民币汇率中间价变化来调 整.
美元
6.3628 6.3652 6.3727 6.3749 6.3710 6.3762 6.3737 6.3598 6.3483 6.3586
欧元
8.7613 8.7627 8.7711 8.7741 8.8286 8.7561 8.7877 8.6560 8.6588 8.5345
日元
0.0828 0.0829 0.0831 0.0830 0.0824 0.0829 0.0826 0.0829 0.0827 0.0828
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投资对象仅限于公开市场上交易的金融资产，还假定投资 者可以在固定的无风险利率基础上借入或贷出任何额度的 资产.
没有税收和交易成本. 信息可以无成本地传达给所有投资者. 所有投资者均是理性的，追求投资资产组合的方差最小化. 一致性预期[homogeneous expectations]，即所有投资者
它提供了一种对潜在投资项目估计其收益 率的方法。
模型使得我们能对不在市场交易的资产同 样做出合理的估价。
Markowitz, Sharpe, Lintner 与 Mossin等做 出了非常重要的贡献。
2020/10/11
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假定
存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者 的财富总和来说是微不足道的。所有投资者都只是价格的 接受者[price takers]，单个投资者的交易行为对证券价格 不发生影响[即完全竞争市场].
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Capital Market Line
E(r)
E(rM) rf
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CML M
m
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CML的斜率与市场风险溢价
M = Market portfolio rf = Risk free rate E(rM) - rf = Market risk premium
E(rM) - rf = Market price of risk
= m2 / m2 = 1 b体现的是具体的某个证券对市场组合风险的贡献度。b大于
1意味着投资于该证券要承担高于市场组合的波动敏感度； b小于1意味着其相对于市场组合波动水平不敏感，是保守 型投资。
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SML计算：简单举例
E(rm) - rf = .08 rf = .03
CAPM认为每个投资者均有优化其资产组合的倾向， 最终所有个人的资产组合会趋于一致，每种资产 的权重等于它们在市场组合中所占的比例。
如果所有投资者均持有同样的风险资产组合，那 么，这一组合一定就是市场组合M。
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消极策略是有效的
市场组合是所有投资者持有的、建立在相 同投资结构之上的资产组合，因而体现了 证券市场中所有的相关信息。意味着投资 者无需费尽心机地去做个别投资项目的研 究，他们只需持有市场组合就可以了。或 者说，投资者需要做的就是复制市场组合。
E(r)
E(rM) rf
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SML
bM= 1.0
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b
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SML表达式
b= SML斜率 = =
[COV(ri,rm)] / m2 E(rm) - rf market risk premium
SML = rf + b[E(rm) - rf]
Betam = [Cov (ri,rm)] / m2
投资学第五讲 CAPMቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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教材与参考资料
教材第五章。 博迪等《投资学》第9章。 夏普等《投资学》（上）第10章。
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Capital Asset Pricing Model (CAPM)
它是现代金融学的奠基石，该模型对于资 产风险与其收益率之间的关系给出了精确 的预测。
计算如下： E(r=m0).=003.；11S6M；L的m斜2 =率0为.05[5(204.1；16-0m.0=003.2)/305.2；3r5f]=
0.37 则CML为： E (rp) = 0.03 +0.37p
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Security Market Line
M
= Slope of the CAPM
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CML举例
假设市场组合由A、B、C构成，有关数据为：[1]各 自所占比重分别为0.1、0.5和0.4；[2]预期收益 率分别为0.12、0.08和0.16；[3]方差分别为 0.035、0.067和0.05；[4]协方差分别为 CCOOVV((rrab,,rrbc))==00..005493.、求均CO衡V(状ra态,rc下)=的0.0C2M8L、方程。
消极投资策略也被称为共同基金原理 [mutual fund theorem]。
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均衡
对于有效组合，可以用方差衡量投资者承担的具有收益回 报的风险。市场组合的方差等于所有证券与市场组合协方 差的加权平均值，权数为证券在市场组合中的比例。
对于单个证券而言，只有系统风险能够得到补偿，非系统 风险与收益无关。或者说，单个证券的风险溢价决定于其 系统风险。
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Market portfolio
当把所有个人投资者的资产组合加总起来时，借 与贷相抵消，加总的风险资产组合价值等于整个 经济中全部财富的价值，这就是市场组合，即M。
市场组合包含了所有的证券，而且每种证券的投 资比例必须等于各种证券总市值与全部证券总市 值的比例。
资本市场线[CML]是资本配置线[CAL]的一个特例。描述的 是均衡状态下，由多个资产构成的有效组合的预期收益率 与标准差之间的线性关系。表明在均衡状态下，任何一个 最优组合都是由市场组合M与无风险资产F构成。
证券市场线[SML]就是预期收益-贝塔关系曲线。
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对证券和经济局势的看法都一致.
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分离定理
所有投资者的投资组合中都包含相同的风 险资产组合，或者说，在均衡状态、证券 价格保持稳定水平时，投资组合应该包含 市场上所有的证券。因为，如果组合中不 包括某证券，即投资者对该证券的需求为0 时，该证券的价格就会下跌，当价格下跌 到一定程度[收益率相应上升]时，其对投资 者就具有了很强的吸引力。
bx = 1.25 E(rx) = .03 + 1.25(.08) = .13 or 13%
by = .6 E(ry) = .03 + .6(.08) = .078 or 7.8%