高级财务管理第二章企业价值理论
高级财务管理2企业价值评估
2017/10/6
1
《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ）
二、企业价值评估的特点
(一)整体性 (二)预测性 (三)动态性 (四)增值性 (五)持续性 (六)匹配性
三、企业价值评估时应考虑的因素
(一)企业整体的技术情况 (二)企业全部资产价值量的大小 (三)企业资产的匹配状况 (四)企业经营者及员工的素质 (五)企业文化及企业信誉 (六)其他因素
n
(三)明确预测期后现金净流量现值估算 连续价值＝明确预测期后第一年现金流量正常水平÷ （加权平均资本成本－现金净流量预期增长率恒值 (四)非经营投资价值和债务价值
2017/10/6 7
《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ）
第三节 经济利润法
一、经济利润法的基本思想
(一)经济收入 经济收入是指在期末和期初同等富有的前提下， 一定期间能够支配的最大花费。这里的收入是指按财产 法计量的收入，包括财产增值和其他货币收入。 经济收入＝Δ财产价值+其他货币收入 ＝(期末财产价值-期初财产价值)+其他货币收入 会计师所持的收入概念是建立在权责发生制基础 上的已实现的货币收入，不将自然升值的财产作为收入 处理，更易于验证。从发展趋势看，经济收入与会计收 入之间的概念差别越来越小。
(一)现代企业目标决定了价值评估的重要性 (二)价值是衡量业绩的最佳标准 (三)价值增加有利于企业各利益主体 (四)价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则
2017/10/6 3
《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ）
第二节 现金流量折现法
一、现金流量折现法评估的意义和方式
(一)以现金流量为基础的价值评估意义 (二)现金流量折现法的价值评估方式 （1）仅对公司股东资本价值进行估价； （2）对公司全部资本价值进行估价。
高级财务管理 第二章 财务管理理论概述
❖ 学习目标： ❖ 1、掌握财务管理理论结构的概念和基本框架。 ❖ 2、理解财务管理假设的构成及其高级财务管理内
容的关系 ❖ 3、掌握高级财务管理的基本内容
❖ 第一节 财务管理理论结构 ❖ 一、财务管理理论结构的概念 ❖ （一）财务管理理论——是根据财务管理假设所进行的科学
推理或对财务管理实践的科学总结而建立的概念体系，其目 的是用来解释、评价、指导、完善和开拓财务管理实践。 ❖ （二）财务管理理论结构——是指财务管理理论各组成部分 （或要素）以及这些部分之间的排列关系。 ❖ 二、财务管理理论结构的起点 ❖ 主要观点有： ❖ （一）财务本质起点论 ❖ （二）假设起点论 ❖ （三）本金起点论 ❖ （四）目标起点论 ❖ （五）环境起点论——本书作者的观点
❖ 财务管理的分部目标
企业筹资管理的目标--在满足生产经营需要的 情况下，不断降低资金成本和财务风险
企业投资管理目标--认真进行投资项目的可行 性分析，力求提高投资报酬，降低投资风险
企业营运资金管理的目标--合理使用资金，加 速资金周转，不断提高资金利用效果
企业利润管理目标--努力提高企业利润水平， 合理分配企业利润
筹资和投资等完全处于市场经济条件下的公平交易状态。市场不会抹杀 某一理财主体的优点，也不会无视某一理财主体的缺点。理财主体的成 功和失败，都会公平地在资金市场上得到反映。
❖ （四）资金增值假设
❖
——是指通过财务管理人员的合理营运，企业
资金的价值可以不断增加。
❖ 资金增值假设→风险与报酬同增假设→风险可计量 假设
有效市场假设在中国
❖ 结合我国的理财环境和企业特点，有效市场应具备以下特点： （1）当企业需要资金时，能以合理的价格在资金市场上筹集到资金。 （2）当企业有闲置的资金时，能在市场上找到有效的投资方式。 （3）企业理财上的任何成功和失误，都能在资金市场上得到反映。 ❖ 市场公平假设是有效市场假设的派生假设。它是指理财主体在资金市场
高级财务管理课件第二章
第一节 财务管理的基本假设
1、有效市场的有效性 （1）资源配置有效性 （2）信息的有效性 2、有效市场的特点 （1）当企业需要资金时，能以合理的价格在资 金市场筹集到资金。 （2）当企业有闲置资金时，能在市场上找到有 效的投资方式。 （3）企业理财的成败能在资金市场上得到反映
13
第一节 财务管理的基本假设
17
第一节 财务管理的基本假设
（六）利益平衡分配假设。企业既是一个经济实体，也是 一个利益共同体。企业财务利益的取得，离不开投资者 债权人、管理者、员工、政府等各相关利益主体。因此 当企业取得财务利益时，一定要做到各方利益均衡分配 因此有必要设定利益平衡分配假设。
（七）环境文化决定假设。财务管理是处在一定的环境和 文化之中的，企业的财务管理活动是建立在一定的环境 和文化背景基础上的一种理性活动。只有充分理解和尊 重环境、文化，企业财务管理活动才能成功这就是我们 提出环境文化决定假设的基础。
（2）投资财务管理时期
60年代中期以后，财务管理的重点转移到投资问题上， 因此称为投资财务管理时期。70年代后，金融工具的推 陈出新使公司与金融市场的联系日益加强。认股权证、 金融期货等广泛应用于公司筹资与对外投资活动，推动 财务管理理论日益发展和完善。70年代中期，布莱克（ F.Black）等人创立了期权定价模型（Option Pricing Molde1，简称OPM）；斯蒂芬·罗斯提出了套利定价理 论（Arbitrage Pricing Theory）。
20
第二节 财务管理理论
一、财务管理决定着财务管理 的发展方向与速度。
（2）掌握了财务管理理论，便可以更加充分地发展财务 管理的作用
（3）财务管理理论揭示了财务管理的本质与发展的规律 性，因此它是社会管理者以及资产所有者和经营者制 定财务法规及政策的基本依据之一。 此外，财务管理理论研究所取得的科学成果对财务管 理学科的建设和财务管理教育的发展也有着重要意义
高级财务管理第二章企业价值理论
国际经济环境
国际经济环境的变化，如汇率波动、 贸易政策等，都会对企业经营和价值 产生影响。
行业竞争格局影响因素
行业竞争程度
行业集中度
行业竞争激烈程度决定了企业在市场中的 地位和盈利能力，进而影响企业价值。
行业集中度高，说明领先企业具有较大市 场份额和较强竞争力，有利于提升企业价 值。
全球化背景下跨国企业价值管理新挑战
跨国企业价值链整合与优化
01
分析全球化背景下跨国企业如何整合和优化价值链，
提升企业整体价值。
跨国企业税务筹划与风险管理
02 探讨跨国企业在全球化背景下如何进行税务筹划和风
险管理，降低企业成本，提升企业价值。
跨国企业并购与重组中的价值评估问题
03
研究跨国企业在并购与重组中面临的价值评估问题，
要参考因素之一。
企业价值评估作用
企业价值评估在企业经营管理中发挥着重要作用。首先，它有助于企业制定合理的发展战略和经营计 划；其次，它有助于企业优化资源配置和提高资产使用效率；最后，它有助于企业加强风险管理和提
升市场竞争力。此外，在并购、重组等资本运作中，企业价值评估也扮演着至关重要的角色。
02 企业价值评估方法与模型
资产质量
企业资产的质量和结构决定了其经营 风险和偿债能力，对企业价值产生重
要影响。
盈利能力
企业盈利能力直接决定了其创造现金 流和价值的能力，是评估企业价值的 重要指标。
成长性
企业成长性的好坏决定了其未来发展 潜力和投资价值，是评估企业价值的 关键因素之一。
政策法规与监管影响因素
政策法规变动
政策法规的变动会影响企业经营环境和市场竞争格局， 从而影响企业价值。
高级财务管理重点整理
高级财务管理第一章：1.企业的性质2.企业价值的表现形式：有账面价值，持续经营价值，清算价值，公平市价，现时价值，内在价值3.企业价值评估方法：调整账面价值法、市价法、未来现金流量折现法第二章：1. 英美模式，日德模式等治理结构下，企业的财务目标：英美模式下，股东权益最大化；日德模式（关系控制型），股东、债权人、经理及员工的利益最大化；2.代理成本产生的原因及其表现形式3. 信息不对称的含义及其经济后果4. 利益相关者的含义5. 财务目标的冲突的表现形式：经理VS股东，股东VS债权人等第三章：1.财务战略与企业战略含义，二者的区别与联系2. 财务战略的规划方法：SWOT、波士顿矩阵分析法的原理3.波士顿矩阵各象限产品的财务策略知识点：市场增长率＝（本期的销售额－上期的销售额）÷上期的销售额（高低分界点没有绝对的标准）相对市场占有率＝本企业某产品的市场占有率÷该产品最大竞争对手的市场占有率（一般以1为高低分界点）4. 基于企业生命周期理论的各阶段的经营风险、财务特征与战略定位（如发展期的投资战略等）第四章：1. 并购与重组的涵义2.并购重组的发展历史以及各阶段的特征3.并购重组的动因理论分析（如效率理论解释的前提假设等）4.并购与重组支付方式5.影响并购重组支付方式的主要因素6.与并购有关的税收优惠来源第六章：1.业绩评价的目的2.业绩评价的模式3.会计指标评价的优缺点的含义，以及如何基于EVA进行薪酬体系设计5.平衡计分卡的含义，及其进行业绩评价的原理和方法6.非财务指标评价的方法第七章：与SEO的概念2.我国IPO市场准入制度的变迁（如审批制，核准制，注册制，IPO定价的方法，询价制等）P282；审批制：是指拟发行的公司在申请公开发行股票时，在首先征得地方政府或者中央企业主管部门同意后，向其所属的证券管理部门提出股票发行的申请，然后经证券管理部门受理审核同意并专报中国证监会核准发行额度之后，公司提出上市申请，经过审核，复审，由证监会出具批准发行的有关文件后，方可发行新股。
《财务管理学》第二章财务管理的价值观念
价值观念的重要性
价值观念对于财务管理人员在进行财务决策时具有重要影响。正 确的价值观念能够帮助财务管理人员做出更加科学、合理和有效 的决策，提高企业的经济效益和社会效益。
财务管理中价值观念的应用
01
风险与收益的权衡
在财务管理中，风险和收益的权衡是重要的价值观念之一。财务管理人
员需要正确评估风险和收益的关系，以实现企业价值的最大化。
资源来促进社会和环境的可持续发展。
THANK YOU
感谢聆听
02
是指在不同时间点上，等额货币的价值不等，随着时间的推移， 货币的价值会增长。
计算
货币的时间价值通常通过现值和终值的计算来体现。现值是指未来某一时点的 现金流量折现到现在的价值，而终值则是指现在某一时点的现金流量在未来某 一时点的价值。
复利与年金
复利
债务与权益的权衡
在融资决策中，企业需权衡债 务和权益融资的优缺点，以确 定最优的融资方式。
企业分配决策中的价值观念
利润分配政策
01
企业需制定合理的利润分配政策，以满足股东的利益诉求和企
业的可持续发展。
股东财富最大化
02
企业应以股东财富最大化为目标，制定合理的股利分配方案。
社会责任
03
企业在追求经济效益的同时，应关注社会责任，通过合理分配
时间价值的特殊情况
通货膨胀
通货膨胀是指货币的购买力下降，物 价上涨。在通货膨胀的情况下，货币 的时间价值需要考虑通货膨胀率的影 响。
不确定性
不确定性是指未来的现金流量和时间 的不确定性。在不确定性较高的情况 下，货币的时间价值需要更加谨慎地 考虑风险和收益的平衡。
03
风险与报酬的权衡
风险的定义与分类
高级财务管理-企业价值评估
• 马克思：企业也是其自然属性与社会属性 的统一
• 企业的自然属性是指生产力的组织形式： 是一种具有更高劳动生产效率的经济单位。 （家庭简单协作的手工作坊的基础上产生 “工场手工业”--以机器其技术为基础的“ 工厂制”--两权分离的“现代企业”）
• 企业的社会属性是指生产资料的所有制形 式以及与其相联系的劳动者之间的经济关 系和分配关系。
• Coase以“交易”作为分析社会经济现象 的细胞
• Coase提出，任何交易都可以看成是交易双 方所达成的一项契约。交易的三种基本类 型：
• 买卖的交易 • 管理的交易 • 限额的交易
• 罗纳德·科斯，英国经济学家，因1937 《企 业的性质》、1960《社会成本问题》1991 年获诺贝尔经济学奖。
• Jensen和Meckling（1976，1979 ）进一步 认为，企业作为一组个人签订合作契约的 联结点，企业不能视为一个个体，企业并 不拥有自己所有的投入。
• 企业的第二种性质：企业是综合了各生产 要素所有者目标的一系列契约的组合。
• 阿尔钦是美国加州大学洛杉矶分校 （UCLA）的经济学教授，他是现代产权经 济学（从产权结构或产权制度的角度研究 资源配置率）的开山鼻祖。
• 企业的第一种性质：企业是由于凭借其有 效的行政权威关系而更能节省交易费用的 一种垂直一体化生产组织。
• 阿尔钦（Alchian）和登姆塞茨 （Demsez）（1972） 则把企业看作是“ 团队生产”。为了保证整个团队的生产效率， 成员签定各种合约以进行监控和激励。企 业就是团队生产成员的各种契约的组合。
• 可见，同一笔交易，既可以通过市场的组 织形式来进行，也可以通过企业的组织形 式来进行。
• Coase提出了交易费用（成本）：一系列的 制度成本（信息成本、谈判成本、议定和 实施契约的成本、界定和控制产权的成本、 监督的成本、制度结构变化的成本），即： 一切不直接发生在物质生产过程中的成本
第二章企业价值管理 (2)-65页文档资料
2.1 企业价值的财务意义 2市场价值是指当企业在市场上出售时所能够取得的价 格。市场价值通常不等于账面价值，其价值大小取决于市 场的供需状况，但从本质上看，市场价值亦是由内涵价值 所决定。市场价格由内涵价值决定，是内涵价值的表现形 式，企业的市场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状 况是市场价格等于内涵价值。但由于人们的主观因素或市 场信息不完全等诸多因素的影响，企业的市场价值会偏离 其内涵价值，在不成熟市场上这种偏离程度往往会非常大。
1．企业财务投融资决策中的价值估计 2. 企业并购分析中的价值估计 3．在投资组合管理中的价值估计
2.2企业价值估计
2.2.2价值估计的两大因素
1．现金流量
现金流量可分为诸多层次，一般来说我们把现金流量分 为投资项目的现金流量、投资现金流量、经营现金流量、 筹资现金流量、自由现金流量等几个层次。但是在财务估 价中主要涉及的是投资项目的现金流量和自由现金流量。
1. 账面价值 采用账面价值对企业进行评价是指以会计的历史成本原 则为计量依据，按照权责发生制的要求来确认企业价值。
• 优点：账面价值可以直接根据企业的报表资料取得，具有 客观性强、计算简单、资料易得等特点。
• 缺点：来自财务报表的净值数据代表的是一种历史成本， 它与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小或者根本 不相关，这与企业价值的内涵不相符合，而且企业存续的 时间越长，市场技术进步越快，这种不相关性就越突出。
1．现金流量 (2)自由现金流量
在理论上，自由现金流量（free cash flow)作为一个 术语并没有特别严格的定义，而且名称众多，如“收购者 现金流量” (raiders’cash flow)、 “超额现金流量” (surplus cashf low)、“多余现金流量”(excess cash flow)、“可分配现金流量” (distributable cash flow)、 “可自由处置的现金流量”(disposable cash flow)等。 对自由现金流量的内涵定义，也存在着各种表达:
财务管理-第二章--财务管理的价值观念
复利终值公式：FV=PV(1+i)n
其中 FV ―复利终值； PV―复利现值； i―利息率； n―计息期数； (1+i)n为复利终值系数，记为FVIFi,n或(F/P,i,n)
FV=PV ·FVIFi,n
某企业为开发新产品，向银行借款100 万元，年利率为10%。借款期限为5年，问 5年后一次归还银行的本利和是多少？
FA=A·FVIFA8%,5 =A(F/A,8%,5) ＝100×5.8666＝586.66（元）
拟在5年后还清100000元债务，从现在起每年等额存入银 行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元？
已知：5年后的终值10万元，求A？ F=A（F/A，i，n） A=F / （F/A，i，n）
2000 2000 2000 2000 2000
0
1
2
3
4
5 年末
这是期限为5年每年收入2000元的普通年金的现金流
0
1
2
3
4
5 年初
3000 3000 3000 3000 3000 这是期限为5年每年支付为3000元的预付年金的现金流
年金案例
• 学生贷款偿还 • 汽车贷款偿还 • 保险金 • 抵押贷款偿还 • 养老储蓄
•关系：利率一年内复利多次时，实际利率大于名义 利率, 假设r—名义利率；M—每年复利次数；i—实
际利率
•第一年末 F=P×(1+r/M)M
•
I=P ×(1+r/M)M－P=P[(1+r/M)M－1]
•
i= I/P=(1+r/M)M –1
•接上题：
• F=P×(1+r/M)M = 100（F/P，5%，4）
高级财务管理-企业价值管理 186页PPT文档
（二）处理与投资者的关系
1.管理外部潜在投资者关系 （1） 股东的价值创造可以分为股利和股票价值增值两
种形式。在VBM中，为了使投资者支持股票价格，公司需 要与投资者保持有效的联系和进行良好的沟通。这就需要 投资者对与其关系重大的公司财务业绩和非财务业绩有一 个明确的理解。分析师作出的未来业绩预测构成了资本市 场对公司股价的一部分，基金经理的投资决策直接影响甚 至决定了公司的股票价格。因此，公司的董事会和管理者 必须正确处理与投资者的关系，尽可能使投资者得到相关 、可靠的信息，包括财务信息和非财务信息。
企业的价值包含价值创造和价值实现两个方面，价值创 造过程通常是内部管理的范畴，价值实现过程则是通过外 部沟通来完成的。
二、基于价值的管理的内涵
（一）价值管理或称基于价值的管理（value based management，简称VBM） VBM的真正含义在于：它将组织内每一个人的行动与 价值创造和股东目标保持一致，因此，VAB是一个以价 值创造和股东目标为中心将所有人的行为联合起来的综 合的、完整的系统。
可见，处理与投资者的关系这一价值管理技术贯 穿于公司治理和公司管理两个不同层次的委托代 理关系中，连接着价值创造和价值实现两个重要 的管理过程。
（二）评估战略以创造最大的价值
在VBM中，为了理解整个公司的业务，需要进 行系统性分析，包括清晰的了解公司所面对的
市场、自身的优势与劣势，以及对竞争对手的
（三）借助于整合绩效管理（IPM）创造价值
VBM的内容包括以下两个方面：有效的战略形成和有效的 战略执行。为达到创造最大价值的目的而选择公司战略后 ，接下来的管理程序就是战略的实施，这是VBM关键的一 环。历史资料表明，有相当一部分公司就是在实施公司战 略这一环节失败了。有效实施战略的关键在于贯彻实施整 合绩效管理（IPM）。
高级财务管理理论的内容有哪些
高级财务管理理论的内容有哪些资本的日益发达和企业管理的不断规范使的地位日显重要，高级财务管理的理论体系应运而生。
那么高级财务管理理论有哪些内容呢?下面跟着店铺一起来看看。
高级财务管理理论的内容：企业组织与财务管理理论财务管理的基础是企业组织形式，企业组织性质和特点决定企业目标及其相应的财务目标。
高级财务管理理论摆脱股份公司革一单一财务主体，同时关注非公司制企业、中小企业的特殊财务问题，还要研究多层组织结构(集团制)的与财务评价问题。
包括延续了近百年的垂直一体化层级结构在逐渐的被淡化，取而代志的是一种扁平的，以“作业”、“流程”为中心，由合作小组组成的动态结构。
这些都需要创新的财务理论进行评估并与之相互适应。
高级财务管理理论的内容：财务价值目标理论财务目标是能确定财务管理主体的行为目标和准则，在多种财务目标取向中，我们认为企业整体价值最大化目标是现代企业财务目标的最好表达。
由此提出的有关企业整体价值的基本命题包括：①企业价值不仅仅是股东财富的价值，而是考虑了股东在内的企业所有的利益相关者，包括股东、债权人、员工、管理者、客户、供应商、社区、政府甚至整个社会。
一个企业的价值增加不应该仅仅使股东受益，而且应该便所有的利益相关者获利。
只有当所有的利益相关者的权益得到保证并不断增长时，企业经营才是有效率的和成功的。
所以有人说：“作为一种责任和利润分担机制，公司财务管理既要投资者确保不被排除在企业利害关系人之外，又不至于损害其它利害关系人的利益。
对于投资者和其他外部人士来说，财务责任乃是关键之所在”。
②企业整体价值的概念强调的不仅仅是财务的价值，而是在组织结构、财务、采购、生产、技术、市场、资源、产权运作等各方面整合的结果。
③企业整体价值的概念，不是基于已经获得的市场份额和利润数据，而是基于与适度风险相匹配的已经获得和可能获得的现金流量。
④企业整体价值有多种表现形式，但是市场价值是最主要的形式，所以现代企业财务必须密切关注资本市场或产权市场，企业只有从内部和外部两个方面下手才能提高企业整体价值。
高级财务管理重点
第一章：1.企业价值（P6）：是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
2.账面价值(P7)：市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。
每股净资产是股票的账面价值。
3.托宾Q(P15): 托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。
Q比率=公司的市场价值/资产重置成本4.期权（P21）：是一种选择权，指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。
5.企业价值评估（P9）：模型——*调整账面价值法：投资者要求权法、资产 - 负债表法*收益现值法：*重置成本法：目标企业价值=重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值=企业资产目前市场全新的价格－有形折旧额－无形折旧额=重置全价×成新率=重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值*市价法：绝对价值：公司价值 =股票市场价值 +债券市场价值相对价格：市盈率、市净率、托宾Q、市销率*期权股价法：第二章：1.财务目标（P33）：产值最大化、利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化2.企业财务目标的可操作性要求（P41）：a.针对性：不同的企业性质，不同的市场环境，不同的行业等b.明确清晰：层次性——总目标，分目标，子目标等；能分解成具体的考核评价指标，以便贯彻落实。
C.可控性：过程可控，目标可控d.相对稳定性。
3.现代企业制度_——公司形态*三大优点：集聚大量社会资本、企业家和资本所有者合理分工、有限责任和风险分担。
*缺陷：即股东投入公司的资本在一定程度上脱离了其原财产所有者的直接控制，股份公司作为独立法人使用股东投入公司的资本组织生产经营，股东只能通过其所持有的公司股份行使一定的权利。
客观上使得股份公司的所有权和控制权发生了分离。
4.公司治理问题产生的诱因（：在没有代理问题的情况下公司治理无关紧要；如果出现代理问题并且合约不完全，则公司治理结构就至关重要。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
所需资金后多余的那部分现金流量（Jensen, 1986） • 自由现金流量的财务功能 • 显示企业的实力：拥有稳定和大量自由现 金流的公司更能增强实力 • 评价企业的业绩 • 评估企业的价值 • 企业财务结构的调整（稳定自由现金流量 徐欣可以配合高的杠中南杆财）经政法大学
徐欣
中南财经政法大学
三、现金流量
• 息税前利润（EBIT）的说明 • 是指扣除利息和所得税之前的利润 • 在经营杠杆中 • 息税前利润＝销售量×（产品单位销售价格－产品单
位变动成本）－总固定成本 • 在企业价值评估中 • 方法一：从销售收入出发，逐项扣除费用和支出（财
务费用和所得税除外）
• 息税前利润＝销售收入－主营业务成本－营业和管理 费用－折旧与摊销＋投资收益＋营业外收入－营业外 支出
• 根据年末营业结果来计算
• 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
•
＝营业收入－（营业成本－折旧）
－所得税
•
＝营业利润＋折旧－所得税
徐• 欣
＝税中南后财净经利政润法＋大折学 旧
三、现金流量
• 根据所得税对收入和折旧的影响计算 • 营业现金流量＝税后净利润＋折旧 • ＝（收入－成本）×（1－所得税税率）＋折旧 • ＝（收入－付现成本－折旧）×（1－所得税税
宏观经济环境
市场竞争环境
行业分析
技术创新
徐欣
收集信息及对公司运营情况进行假设
公司定位
绩效预测
产品定位
估价模型
估值检验
估值结果
中南财经政法大学
公司治理 现金流量
三、现金流量
• 投资项目的现金流量
• 一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的 数量
• 根据现金流量的定义计算
• 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
章
企业估值与价值管理
徐欣
中南财经政法大学
主要内容
1 企业价值的属性与形式 2 企业价值评估 3 基于价值的财务管理 4 公司市值管理
徐欣
中南财经政法大学
学习目标
• 掌握企业价值的属性与形式 • 掌握企业价值的评估方法 • 掌握基于价值的财务管理 • 掌握企业市值管理 • 领悟并形成自己对企业价值及其管理的独
场是不完善的，存在交易噪音，受市场的供需 状况、各种消息的影响等
徐欣
中南财经政法大学
二、企业价值的主要形式
价
市场价值
值
内涵价值
账面价值 0
时间
徐欣
中南财经政法大学
第二节 企业价值评估
一、企业价值评估的含义 企业价值评估是综合考虑企业内部因素、外部
环境因素以及投资者的主观预期等多方面条件， 对企业持续发展潜力和投资价值认识和评价的 过程
特见解
徐欣
中南财经政法大学
第一节 企业价值的属性与形式
一、企业价值的属性
什么是企业？
企业是一系列(不完全)契约(合同)的有机组合 (Nexus of incomplete contracts)，是人 们之间交易产权的一种方式，而不是物质 资产的简单聚合。
企业是能获取利润的实体，它可以作为商品 和交易对象进行买卖，从而具有交易价值。
折旧方法的改变、存货成本的计价） • 从本质上来看，账面价值不属于企业价值
徐欣
中南财经政法大学
二、企业价值的主要形式
• 内涵价值（公允价值、投资价值）：是企业预 期未来现金流贴现的现值
• 其中，CFt为第t期的现金流量；WACC为企 徐业欣加权平均资本中成南本财经政法大学
二、企业价值的主要形式
• 市场价值：企业在市场中出售的价格 • 优点：理论上最符合企业价值的概念 • 缺陷：很难实现企业价值的本质。因为证券市
徐欣
中南财经政法大学
一、企业价值评估的含义
• 企业价值评估的作用 • 企业价值评估对投资者的作用 • 有利于投资者进行“正确投资” • 正确投资是投资者支付的资产价格不超过资产
的价值 • 企业价值评估对企业产权交易者的作用 • 企业价值评估对公司管理者的作用
徐欣
中南财经政法大学
二、价值分析的基本框架
• 企业价值是股东价值、债权价值、顾客价 值和员工价值的集合
• Firm Value=f（生产能力、行业特征、赢利 模式、新技术研发、管理组织能力、企业 文化、客户关系、兼并重组、资本市场的 参与程度……）
徐欣
中南财经政法大学
二、企业价值的主要形式
• 账面价值：历史成本原则、权责发生制 • 优点：客观性强、计算简单、资料易得 • 缺点：缺乏可比性、易被操纵（固定资产
率）＋折旧
• ＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所 得税税率）－折旧×（1－所得税税率）＋折旧
• ＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所 得税税率）－折旧＋折旧×所得税税率＋折旧
• ＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所 徐得欣税税率）＋折旧中×南所财得经政税法税大率学
三、现金流量
徐欣
中南财经政法大学
三、现金流量
• 例题：
• A企业2011年销售收入为70亿元，实 现 息 税 前 利 润 15 亿 元 ， 营 运 资 本 在 2011－2012年间平均为销售收入的5％。
• 2012年的销售和息税前利润的增长 率均为10％，资本性支出与折旧分别 为6.6亿元和5.5亿元，所得税率30％。
• 徐方欣法二：从净利润中出南发财，经政加法上大财学务费用和所得税
三、现金流量
• 企业自由现金流量（经营实体自由现金流 量）：是指扣除税收、必要的资本支出和 营运资本增加后，能够支付给所有的清偿 权（债权人和股东）的现金流量
• 企业自由现金流量 • ＝息税前利润（EBIT）（1－所得税税）
＋折旧－资本性支出－营运资本净增加额
徐欣
中南财经政法大学
一、企业价值的属性
• 企业价值，就是企业能够值多少钱或者能 卖多少钱
• 企业价值是企业拥有或控制的全部资源的 价值总和
• 企业价值体现其潜在的未来获利能力 • 企业价值体现时间价值和风险价值 • 企业价值是市场评价的结果 • 企业价值极富有动态性
徐欣
中南财经政法大学一、企业价来自的属性三、现金流量• 经营性现金流量：企业经营活动（商品销售和提供 劳务）所产生的现金流量
• 经营性现金流量=营业收入－营业成本费用（付现性 质）－所得税
•
＝息税前利润（EBIT）（1－所得税
税率）＋折旧
• 不反映筹资性支出、资本性支出、营运资本净增加 额
• 营业收入、EBIT被视为现金流量指标是以权责发生 制等同于收付实现制为假设