《收益法评估课件》PPT课件
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企业自由现金流量=净利润+折旧与摊销+利息费用×（1 －税率） －资本性支出－净营运资金变动
企业自由现金流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧与 摊销－资本性支出－营运资本追加额
18
三、收益法的基本要素-预期收益（续）
权益自由现金流量（也称股权资本现金流量，FCFE） 权益资本投资者所拥有的权利是对该企业产生的全部现金
23
三、收益法的基本要素-收益期与预测期
第二十八条 注册资产评估师应当根据被评估企业经营状况和 发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景,合理确定 收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值 的计算。
由于大部分企业的经营期限较长或无限期，在实际操作中不 可能对收益期内所有年份的收益进行预测，因此在实际操作 中一般采用分段法将收益期划分为明确的预测期和永续期。
n
V
Rt (1 r )t
t 1
n
V
t1
Rt (1r)t
Pn (1r)n
V：企业（资产）的价值 n：企业（资产）的寿命 Rt：企业（资产）在t时刻产生的预期收益流 r：预期经济收益流风险的折现率
11
二、收益法的适用性
第二十条 企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企 业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。
长期资产
负息负债
股东权益
重新组合
现金及 等价物
营动资本
负息负债
长期资产
股东权益
5
二、企业价值评估的对象（续）
企业价值
重新组合后资产负债表
现金及 等价物
营动资本
负息负债
债务价值
长期资产
股东权益
权益价值
价值来源 投入资本
6
三、企业价值评估的范围
企业价值评估的一般范围：整体资产 企业价值评估中的经营性资产、非经营性资产、溢余资产和
8
三、企业价值评估的范围（续）
核
核
核
心
心
心
资
收
价
资
产
益
值
价
非
非
非
产
核
核
核
值
心
心
心
资
收
价
产
益
值
9
主要内容
第一部分 企业价值评估概述 第二部分 收益法基本原理 第三部分 收益法在企业价值评估中的应用
10
一、收益法的基本思路
收益法的基本原理是任何企业（资产）的价值等于其预期 未来全部预期收益（经济收益流）的现值总和。
26
三、收益法的基本要素-收益期与预测期
下列企业的预测期需要特别考虑
税收优惠 周期性波动的企业。对周期性行业，持续经营价值应能 够反映在长期中平均的经营条件，可将预测期延长，使它 超过目前所处的商业周期 增长率高的行业或公司，可能需要较长的时间达达均衡 状态，因此预测期相对要长些 迅速成长或刚经历重大变动的企业 多业务且不在同一时间达到均衡状态的公司，有两种选 择：延长预测期，直到公司的各项业务都常态增长；将各 个业务分别独立进行评估。
➢ 现金流量 ➢ 利润 ➢ 红利
16
三、收益法的基本要素-预期收益（续）
➢ 现金流量是企业价值评估中最常采用的收益额指标，收益 法评估中采用的现金流量为自由现金流量，根据现金流量 对应的主体不同，区分为：
✓ 企业自由现金流量 ✓ 权益自由现金流量。
17
三、收益法的基本要素-预期收益（续）
✓ 企业自由现金流量（也称投资资本现金流量，FCFF） 由于企业的全部价值应属于企业各种权利要求者，包括股 权资本投资者和债权人，所以投资资本现金流是所有这些 权利要求者的现金流量的总和，是企业偿还债务之前的现 金流量，它不受企业负债比率的影响。但是当用加权平均 资本成本作折现率计算企业价值时，由于资本结构对 WACC有影响，在现金流不变的情况下，企业价值会有所 变化。
✓ 与现自由现金流的关系： ¤ 股权自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追
加、负息债务的变动 ¤ 企业自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追
加、利息费用
20
三、收益法的基本要素-预期收益（续）
红利模型是股权自由现金流模型的特例，一般适用于少数股 东权益价值的评估。
红利折现模型的使用取决于以下两个因素： 一是公司控制权是否变动。 ➢ 对于公司收购来说，如果一家公司被收购或其管理层变 动的可能性较大时，就不宜采用红利折现模型。 ➢ 如果由于公司规模和各种对收购者法律方面和市场方面 的限制，公司的控制权较难发生变动时，通过红利折现 模型所得到的结果则是判断公司股价是否合理的更好标 准。
25
三、收益法的基本要素-收益期与预测期（续）
均衡状态： 任何公司都不可能永远获得超额收益率，在内外环境 作用下其投资收益率将逐步向社会平均利润率回归； 实际的销售增长应接近于一种均衡水平； 公司的投资活动应趋于减少，公司只对现有生产能力 进行简单的更新，常规的改进以及升级； 公司的成本结构应该基本定型； 公司的财务杠杆接近行业平均水平； 公司的风险水平达到市场平均水平； 公司资本的实际收益率应接近于恒定不变。
一般情况： 尽管会计利润表现为亏损，但只要企业未来具有客观的现
金流量，亦可采用收益法评估。某些高新技术企业因其前 期研究开发投入较大，其前期的现金流量可能为负值，但 后期的现金流量可能大增，因此仍然可以采用收益法评估。 对于那些折旧数额较大的资本密集型企业，可能利润是负 数，但不一定没有经营现金流。 对收益主要不是依靠有形资产，而是主要源于技术、管理 要素投入的企业，应采用收益法评估。这类企业一般包括： 设计院、工程咨询公司等专业咨询服务机构及软件开发、 网络服务公司等高新技术企业。
第二十条 注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分企业整体 价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值，并在评估报告中明确说 明。
第二十一条 注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股 东全部权益价值与股权比例的乘积。 注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况 下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。 注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等 因素产生的溢价或折价。
27
三、收益法的基本要素-终值
终值（永续价值） ➢Gordon模式 收益期为无限期时，以企业处于均衡状态下的永续价值作 为终值
Vn
Rn r
Vn
R（n 1 g） (r g)
➢清算模式 收益期为有限时，以终止经营时资产清算价值的现值作为 终值
28
三、收益法的基本要素-资本化率与折现率
第二十九条 注册资产评估师应当综合考虑评估基准日的 利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市 场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素， 合理确定资本化率或折现率。 注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的 口径保持一致。
22
三、收益法的基本要素-收益期
收益期有两种：有限期和无限期。 在企业价值评估中绝大部分情况采用无限期的假设，实际
上企业持续经营30年到50年以上，从计算值来说，也就 相当于无限期了。收益为有限期的情况多半是由于法定注 册经营期限的问题，这种情况多出现在我国的中外合资企 业或外商独资企业中，若采用有限期收益计算，则要考虑 企业的终值，即在企业有限经营期终止时的价值。
第二十五条 注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间 的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未 来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。
基本适用前提： ➢ 以持续经营为假设前提。 ➢ 企业未来收益较为稳定,并能够用货币计量。 ➢ 影响企业未来收益的风险可以描述和计量。
12
二、收益法的适用性（续）
历史年度
明确的预测期 永续期
基准日
收益期
24
三、收益法的基本要素-收益期与预测期（续）
n
V
Rt Pn
t1(1r)t (1r)n
预测期的确定 会计期间 最后期限不应在公司达到均衡状态之前 最后期限应足够靠后，以便将由于使用简化方法所 引起的评估误差尽可能减小 终值占公司总价值的比重越大，对其预测越应认真 和慎重。
第二十二条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当在适当及切实 可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。 注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了流动性对评估对象价 值的影响。
4
二、企业价值评估的对象
企业资产负债表
现金及 等价物
非负息 负债
营运资本=非现金流动资产-非负息负债
非现金 流动资产
14
三、收益法的基本要素
理论上三大要素 ➢ 预期收益 ➢ 收益期 ➢ 折现率
实际操作中引申为五大要素 ➢ 预期收益 ➢ 收益期 ➢ 预测期 ➢ 终值 ➢ 折现率
15
三、收益法的基本要素-预期收益
第二十六条 收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的 利润或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据评 估项目的具体情况选择恰当的收益口径。
负债
7
三、企业价值评估的范围（续）
企业整体价值=经营性资产价值（营业价值）+非经营性资产价值 +溢余资产价值
=核心资产+非核心资产 =经营性资产+潜力资产+闲置资产 =有贡献资产+无贡献资产 营业价值=营业自由现金流量现值 股东全部权益价值=企业整体价值-有息负债价值 非经营性资产：与企业生产经营活动无直接关系的资产。非经 营性资产可能与创造收益相关，但并不直接产生收益。 溢余资产：与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多 余资产
29
三、收益法的基本要素-折现率与资本化率（续）
折现率就是将未来有限期的预期收益转化为现值的比率， 是收益法中一个重要参数。它反映企业未来收益的投资回 报率，也反映了获得这个未来预期收益的风险程度。 资本化率是将稳定的永续收益还原为现行的资本化价值的 一个指标，是将未来无限期的收益还原。 折现率用于有限期的预期收益的还原，资本化率则适用于 永续年金的还原。当预测的各年收益相等，而计算期为无 限时，可用资本化率作为折现率。
《企业价值评估指导意见（试行）》第三条
➢ 企业价值评估的特点：评估对象不是单纯的某个实物资产， 而是形形色色资产的组合-资本；企业整体获利能力是决定 企业价值高低的因素；企业价值评估是一种整体性评估。
➢ 企业价值评估对象：企业整体价值、股东全部权益价值或股 东部分权益价值。
3
二ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ企业价值评估的对象（续）
收益法基本原理及在企业价值评估中的应用
主要内容
第一部分 企业价值评估概述 第二部分 收益法评估基本原理 第三部分 收益法在企业价值评估中的应用
2
一、企业价值评估基本概念
企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的 下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分 析、估算并发表专业意见的行为和过程 。
流的剩余要求权，即他们拥有企业在履行了包括偿还债务 在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余 现金流，所以权益自由现金流就是在除去经营费用、本息 偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之 后的现金流。
权益自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出-净 营运资金变动+负息债务的增加（减少）
权益自由现金流量＝净利润＋折旧与摊销－资本性支出－ 营运资本追加额－债务本金偿还＋新发行债务
19
三、收益法的基本要素-预期收益（续）
✓ 利润 净利润是一个会计指标，净收益=利润总额-所得税，它是 从会计核算上得出的企业所有者拥有和支配的净收益，但 由于会计核算的权责发生制使这个净收益仅仅为名义上的， 其应收应付等往来款项日后可能会变成处理的对象。另外， 不同企业的折旧政策也会导致净利润指标在同企业之间的 不可比性，同时，尽管净利润名义上为企业股东所拥有， 但为了企业的持续经营，还必须考虑企业的资本性支出和 营运资金的增加额。
21
三、收益法的基本要素-预期收益（续）
红利折现模型的使用取决于以下两个因素： 二是股利分配政策的合理性与稳定性。 ➢ 红利分配与否、分配多少取决于企业盈利水平和股利分 配政策。实际上，股利分配政策的决定是由多种因素决 定和制约的，红利往往并不完全体现企业的收益水平。 ➢ 企业具有盈利，而且红利分配与之同步的情况下，红利 折现模型是可行的。 ➢ 红利折现模型无法应用于很少发放股利或不发放股利的 企业价值评估。若公司不发放股利，则其股票现金股利 折现值为零。有时，股利发放过多，表示公司缺少投资 机会，反而会阻碍公司的成长，因此较多发放股利并不 代表公司价值就一定高。
13
二、收益法的适用性（续）
一般情况： 对拥有特种经营权（生产许可证）及实行严格的市场准入
制度的企业，如制药、金融、证券、保险、高速公路，宜 采用收益法评估。 对实行垄断经营的部分社会公益性企事业单位，应充分考 虑其产品或服务价格的形成机制，对其中实行政府定价或 政府指导价的企业，应避免对其价值的高估。 对某些具有战略意义但尚无经济效益企业投资价值的评估， 不宜采用收益法评估。
企业自由现金流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧与 摊销－资本性支出－营运资本追加额
18
三、收益法的基本要素-预期收益（续）
权益自由现金流量（也称股权资本现金流量，FCFE） 权益资本投资者所拥有的权利是对该企业产生的全部现金
23
三、收益法的基本要素-收益期与预测期
第二十八条 注册资产评估师应当根据被评估企业经营状况和 发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景,合理确定 收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值 的计算。
由于大部分企业的经营期限较长或无限期，在实际操作中不 可能对收益期内所有年份的收益进行预测，因此在实际操作 中一般采用分段法将收益期划分为明确的预测期和永续期。
n
V
Rt (1 r )t
t 1
n
V
t1
Rt (1r)t
Pn (1r)n
V：企业（资产）的价值 n：企业（资产）的寿命 Rt：企业（资产）在t时刻产生的预期收益流 r：预期经济收益流风险的折现率
11
二、收益法的适用性
第二十条 企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企 业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。
长期资产
负息负债
股东权益
重新组合
现金及 等价物
营动资本
负息负债
长期资产
股东权益
5
二、企业价值评估的对象（续）
企业价值
重新组合后资产负债表
现金及 等价物
营动资本
负息负债
债务价值
长期资产
股东权益
权益价值
价值来源 投入资本
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三、企业价值评估的范围
企业价值评估的一般范围：整体资产 企业价值评估中的经营性资产、非经营性资产、溢余资产和
8
三、企业价值评估的范围（续）
核
核
核
心
心
心
资
收
价
资
产
益
值
价
非
非
非
产
核
核
核
值
心
心
心
资
收
价
产
益
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主要内容
第一部分 企业价值评估概述 第二部分 收益法基本原理 第三部分 收益法在企业价值评估中的应用
10
一、收益法的基本思路
收益法的基本原理是任何企业（资产）的价值等于其预期 未来全部预期收益（经济收益流）的现值总和。
26
三、收益法的基本要素-收益期与预测期
下列企业的预测期需要特别考虑
税收优惠 周期性波动的企业。对周期性行业，持续经营价值应能 够反映在长期中平均的经营条件，可将预测期延长，使它 超过目前所处的商业周期 增长率高的行业或公司，可能需要较长的时间达达均衡 状态，因此预测期相对要长些 迅速成长或刚经历重大变动的企业 多业务且不在同一时间达到均衡状态的公司，有两种选 择：延长预测期，直到公司的各项业务都常态增长；将各 个业务分别独立进行评估。
➢ 现金流量 ➢ 利润 ➢ 红利
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三、收益法的基本要素-预期收益（续）
➢ 现金流量是企业价值评估中最常采用的收益额指标，收益 法评估中采用的现金流量为自由现金流量，根据现金流量 对应的主体不同，区分为：
✓ 企业自由现金流量 ✓ 权益自由现金流量。
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三、收益法的基本要素-预期收益（续）
✓ 企业自由现金流量（也称投资资本现金流量，FCFF） 由于企业的全部价值应属于企业各种权利要求者，包括股 权资本投资者和债权人，所以投资资本现金流是所有这些 权利要求者的现金流量的总和，是企业偿还债务之前的现 金流量，它不受企业负债比率的影响。但是当用加权平均 资本成本作折现率计算企业价值时，由于资本结构对 WACC有影响，在现金流不变的情况下，企业价值会有所 变化。
✓ 与现自由现金流的关系： ¤ 股权自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追
加、负息债务的变动 ¤ 企业自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追
加、利息费用
20
三、收益法的基本要素-预期收益（续）
红利模型是股权自由现金流模型的特例，一般适用于少数股 东权益价值的评估。
红利折现模型的使用取决于以下两个因素： 一是公司控制权是否变动。 ➢ 对于公司收购来说，如果一家公司被收购或其管理层变 动的可能性较大时，就不宜采用红利折现模型。 ➢ 如果由于公司规模和各种对收购者法律方面和市场方面 的限制，公司的控制权较难发生变动时，通过红利折现 模型所得到的结果则是判断公司股价是否合理的更好标 准。
25
三、收益法的基本要素-收益期与预测期（续）
均衡状态： 任何公司都不可能永远获得超额收益率，在内外环境 作用下其投资收益率将逐步向社会平均利润率回归； 实际的销售增长应接近于一种均衡水平； 公司的投资活动应趋于减少，公司只对现有生产能力 进行简单的更新，常规的改进以及升级； 公司的成本结构应该基本定型； 公司的财务杠杆接近行业平均水平； 公司的风险水平达到市场平均水平； 公司资本的实际收益率应接近于恒定不变。
一般情况： 尽管会计利润表现为亏损，但只要企业未来具有客观的现
金流量，亦可采用收益法评估。某些高新技术企业因其前 期研究开发投入较大，其前期的现金流量可能为负值，但 后期的现金流量可能大增，因此仍然可以采用收益法评估。 对于那些折旧数额较大的资本密集型企业，可能利润是负 数，但不一定没有经营现金流。 对收益主要不是依靠有形资产，而是主要源于技术、管理 要素投入的企业，应采用收益法评估。这类企业一般包括： 设计院、工程咨询公司等专业咨询服务机构及软件开发、 网络服务公司等高新技术企业。
第二十条 注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分企业整体 价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值，并在评估报告中明确说 明。
第二十一条 注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股 东全部权益价值与股权比例的乘积。 注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况 下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。 注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等 因素产生的溢价或折价。
27
三、收益法的基本要素-终值
终值（永续价值） ➢Gordon模式 收益期为无限期时，以企业处于均衡状态下的永续价值作 为终值
Vn
Rn r
Vn
R（n 1 g） (r g)
➢清算模式 收益期为有限时，以终止经营时资产清算价值的现值作为 终值
28
三、收益法的基本要素-资本化率与折现率
第二十九条 注册资产评估师应当综合考虑评估基准日的 利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市 场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素， 合理确定资本化率或折现率。 注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的 口径保持一致。
22
三、收益法的基本要素-收益期
收益期有两种：有限期和无限期。 在企业价值评估中绝大部分情况采用无限期的假设，实际
上企业持续经营30年到50年以上，从计算值来说，也就 相当于无限期了。收益为有限期的情况多半是由于法定注 册经营期限的问题，这种情况多出现在我国的中外合资企 业或外商独资企业中，若采用有限期收益计算，则要考虑 企业的终值，即在企业有限经营期终止时的价值。
第二十五条 注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间 的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未 来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。
基本适用前提： ➢ 以持续经营为假设前提。 ➢ 企业未来收益较为稳定,并能够用货币计量。 ➢ 影响企业未来收益的风险可以描述和计量。
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二、收益法的适用性（续）
历史年度
明确的预测期 永续期
基准日
收益期
24
三、收益法的基本要素-收益期与预测期（续）
n
V
Rt Pn
t1(1r)t (1r)n
预测期的确定 会计期间 最后期限不应在公司达到均衡状态之前 最后期限应足够靠后，以便将由于使用简化方法所 引起的评估误差尽可能减小 终值占公司总价值的比重越大，对其预测越应认真 和慎重。
第二十二条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当在适当及切实 可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。 注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了流动性对评估对象价 值的影响。
4
二、企业价值评估的对象
企业资产负债表
现金及 等价物
非负息 负债
营运资本=非现金流动资产-非负息负债
非现金 流动资产
14
三、收益法的基本要素
理论上三大要素 ➢ 预期收益 ➢ 收益期 ➢ 折现率
实际操作中引申为五大要素 ➢ 预期收益 ➢ 收益期 ➢ 预测期 ➢ 终值 ➢ 折现率
15
三、收益法的基本要素-预期收益
第二十六条 收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的 利润或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据评 估项目的具体情况选择恰当的收益口径。
负债
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三、企业价值评估的范围（续）
企业整体价值=经营性资产价值（营业价值）+非经营性资产价值 +溢余资产价值
=核心资产+非核心资产 =经营性资产+潜力资产+闲置资产 =有贡献资产+无贡献资产 营业价值=营业自由现金流量现值 股东全部权益价值=企业整体价值-有息负债价值 非经营性资产：与企业生产经营活动无直接关系的资产。非经 营性资产可能与创造收益相关，但并不直接产生收益。 溢余资产：与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多 余资产
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三、收益法的基本要素-折现率与资本化率（续）
折现率就是将未来有限期的预期收益转化为现值的比率， 是收益法中一个重要参数。它反映企业未来收益的投资回 报率，也反映了获得这个未来预期收益的风险程度。 资本化率是将稳定的永续收益还原为现行的资本化价值的 一个指标，是将未来无限期的收益还原。 折现率用于有限期的预期收益的还原，资本化率则适用于 永续年金的还原。当预测的各年收益相等，而计算期为无 限时，可用资本化率作为折现率。
《企业价值评估指导意见（试行）》第三条
➢ 企业价值评估的特点：评估对象不是单纯的某个实物资产， 而是形形色色资产的组合-资本；企业整体获利能力是决定 企业价值高低的因素；企业价值评估是一种整体性评估。
➢ 企业价值评估对象：企业整体价值、股东全部权益价值或股 东部分权益价值。
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二ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ企业价值评估的对象（续）
收益法基本原理及在企业价值评估中的应用
主要内容
第一部分 企业价值评估概述 第二部分 收益法评估基本原理 第三部分 收益法在企业价值评估中的应用
2
一、企业价值评估基本概念
企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的 下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分 析、估算并发表专业意见的行为和过程 。
流的剩余要求权，即他们拥有企业在履行了包括偿还债务 在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余 现金流，所以权益自由现金流就是在除去经营费用、本息 偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之 后的现金流。
权益自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出-净 营运资金变动+负息债务的增加（减少）
权益自由现金流量＝净利润＋折旧与摊销－资本性支出－ 营运资本追加额－债务本金偿还＋新发行债务
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三、收益法的基本要素-预期收益（续）
✓ 利润 净利润是一个会计指标，净收益=利润总额-所得税，它是 从会计核算上得出的企业所有者拥有和支配的净收益，但 由于会计核算的权责发生制使这个净收益仅仅为名义上的， 其应收应付等往来款项日后可能会变成处理的对象。另外， 不同企业的折旧政策也会导致净利润指标在同企业之间的 不可比性，同时，尽管净利润名义上为企业股东所拥有， 但为了企业的持续经营，还必须考虑企业的资本性支出和 营运资金的增加额。
21
三、收益法的基本要素-预期收益（续）
红利折现模型的使用取决于以下两个因素： 二是股利分配政策的合理性与稳定性。 ➢ 红利分配与否、分配多少取决于企业盈利水平和股利分 配政策。实际上，股利分配政策的决定是由多种因素决 定和制约的，红利往往并不完全体现企业的收益水平。 ➢ 企业具有盈利，而且红利分配与之同步的情况下，红利 折现模型是可行的。 ➢ 红利折现模型无法应用于很少发放股利或不发放股利的 企业价值评估。若公司不发放股利，则其股票现金股利 折现值为零。有时，股利发放过多，表示公司缺少投资 机会，反而会阻碍公司的成长，因此较多发放股利并不 代表公司价值就一定高。
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二、收益法的适用性（续）
一般情况： 对拥有特种经营权（生产许可证）及实行严格的市场准入
制度的企业，如制药、金融、证券、保险、高速公路，宜 采用收益法评估。 对实行垄断经营的部分社会公益性企事业单位，应充分考 虑其产品或服务价格的形成机制，对其中实行政府定价或 政府指导价的企业，应避免对其价值的高估。 对某些具有战略意义但尚无经济效益企业投资价值的评估， 不宜采用收益法评估。