第3章-期货的对冲策略课件
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期货投资策略及风险控制—对冲策略PPT课件
•3. 财务管理
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• 最小方差比率对冲的推导 • R=a (S1-S0)+b(F1-F0) • =a ⊿S+b ⊿F • R=⊿S+h ⊿F • Var（R)=VAR(⊿S)+VAR(h ⊿F)-2ph(VAR(⊿S) VAR(h
⊿F))^0.5
第23页/共37页
• 要使风险最小，我们需要对h求偏导 •
第30页/共37页
目标
价格风险最 小化
收益风险最 小化
a -0.2765
0.1242
S(a) 1.711
2.8909
b 45.3321
3.5806
S(b) 5.1264
8.6616
R^2 0.7433
0.0063
第31页/共37页
3 利润风险的对冲 • 与前面的例子一样，我们也可以用总利润变对期货价格进行回归分析，回归结 果中斜率系数的估计值是风险最小化的期货数量。
第25页/共37页
• 更常用的1个公式 • N=β*（PVBPb/PVBPf） • PVBPb表示一个基点的利率变化导致债券价格的变化值。 • PVBPf表示一个基点的利率变化导致期货价格的变化值。 • N==-(MDb/MDf)*(b/f) βy
第26页/共37页
• 股指期货的对冲比率 • N= -(βs/ βf)*(S/F) • S是股票组合的价值 • F是股指期货合约的价格 • βs是股票组合的价格贝塔收益 • βf 是期货合约的贝塔系数
第18页/共37页
• 定义 1. 风险
• 风险与盈亏无关，它是一种不确定性的。 •2. 风险敞口定义 • 风险敞口（risk exposure）指未加保护的风险，即因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额， 指实际所承担的风险，一般与特定风险相连。 •
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• 最小方差比率对冲的推导 • R=a (S1-S0)+b(F1-F0) • =a ⊿S+b ⊿F • R=⊿S+h ⊿F • Var（R)=VAR(⊿S)+VAR(h ⊿F)-2ph(VAR(⊿S) VAR(h
⊿F))^0.5
第23页/共37页
• 要使风险最小，我们需要对h求偏导 •
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目标
价格风险最 小化
收益风险最 小化
a -0.2765
0.1242
S(a) 1.711
2.8909
b 45.3321
3.5806
S(b) 5.1264
8.6616
R^2 0.7433
0.0063
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3 利润风险的对冲 • 与前面的例子一样，我们也可以用总利润变对期货价格进行回归分析，回归结 果中斜率系数的估计值是风险最小化的期货数量。
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• 更常用的1个公式 • N=β*（PVBPb/PVBPf） • PVBPb表示一个基点的利率变化导致债券价格的变化值。 • PVBPf表示一个基点的利率变化导致期货价格的变化值。 • N==-(MDb/MDf)*(b/f) βy
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• 股指期货的对冲比率 • N= -(βs/ βf)*(S/F) • S是股票组合的价值 • F是股指期货合约的价格 • βs是股票组合的价格贝塔收益 • βf 是期货合约的贝塔系数
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• 定义 1. 风险
• 风险与盈亏无关，它是一种不确定性的。 •2. 风险敞口定义 • 风险敞口（risk exposure）指未加保护的风险，即因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额， 指实际所承担的风险，一般与特定风险相连。 •
利用期货对冲的策略
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交易对手风险：对冲策略涉及与 多个交易对手的交易，对手方信 用风险可能导致损失
税务风险：对冲策略可能涉及税 务问题，需关注税务政策变化， 避免税务风险
风险管理：对冲策略并非无风险，需合理配置资产，控制杠杆比例 市场风险：期货市场价格波动可能导致对冲策略失效 流动性风险：对冲策略在市场流动性不足时可能难以执行 操作风险：对冲策略执行过程中需严格遵循交易规则，避免操作失误
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识别对冲标的：选择合适的期货 品种作为对冲工具
制定对冲策略：根据对冲目标和 风险敞口，制定具体的对冲策略， 包括入场点、止损点、持仓时间 等
监控市场走势：密切关注相关市 场的动态，包括价格、波动率和 交易量等
调整对冲工具：根据市场变化和 对冲效果，适时调整对冲工具的 种类和比例
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优势：可以降低企业的经营风险，提高企业的经营 稳定性。
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应用场景：企业面临原材料或产成品价格波动风险 时，可以通过套期保值来锁定成本或售价，从而避 免价格波动带来的损失。
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局限性：套期保值并不能完全消除风险，而且如果 操作不当，还可能带来额外的风险。
定义：在同一市场或不同市场，利用期货合约的价格差异进行买卖，从中获利 应用场景：当不同品种或不同到期日的期货合约出现不合理价差时，进行套利交易 套利策略：买入低估期货，卖出高估期货，待价差回归正常后平仓获利 注意事项：需要关注市场走势、交易成本、流动性等因素，以及严格执行止损止盈策略
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评估对冲效果：定期评估对冲策 略的效果，计算对冲比率、减少 的敞口和降低的风险等
期货、期权及衍生品-第三章
• 在tn时刻：对合约n-1进行平仓；进入合约n的短头寸； • 在T时刻：对合约n进行平仓。
向前滚动对冲
2003年11月，美国某公司借入2年期、到期本息为 1000万英镑的债务，为避免英镑升值，该公司决 定用英镑期货进行向前滚动对冲。 IMM每份英镑期货合约的价值为62,500英镑（英 镑合约为3、6、9、12四个季月）
例：假设今天为5月15日，某石油生产商签订了一份合约：
• 8月15日：将期货进行平仓。
结果: （到期时现货价格分别是55美元与65美元）
选择交割的月份
若实物交 割，尽量 选择与对 冲到期日 一致的交 割月份
若不交 割，选 择随后 交割月 份
• 芝加哥交易所玉米期货合约的交割月份包括3、6、 9、12月，当对冲期限分别是6、7、1月时，应该 选择哪种合约？
* * S2 F1 F2 F1 (S2 F2 ) (S2 S2 )
交叉对冲：当被对冲的资产与期货的标的资产不一致时，称
为交叉对冲。
期货的对冲
• 采用什么形式的对冲策略
• 选用哪一品种期货合约
• 采用期货合约的最佳头寸与时间
合约的选择
• 选择期货合约的标的资产 • 选择对冲的标准是使得期货价格与被对冲资 产价格的相关性达到最大。
*
* h QA * N QF
*
（3-3）
（3-2）
• V=QxP=数量x价格
尾随对冲
• 对于上例中：某公司预计一个月之后买进200万加 仑飞机燃料油，NYMEX每份加热油期货合约规模 为4万2，最佳对冲比率是0.778，假设现在期货价 格与现货价格分别是1.99美元与1.94美元
• VA=200万×1.94=388万
总收入S2+F1-F2 =F1+b2=2.2+0.1=2.3 (总支出S2+F1-F2 =F1+b2= 2.2+0.1=2.3）
向前滚动对冲
2003年11月，美国某公司借入2年期、到期本息为 1000万英镑的债务，为避免英镑升值，该公司决 定用英镑期货进行向前滚动对冲。 IMM每份英镑期货合约的价值为62,500英镑（英 镑合约为3、6、9、12四个季月）
例：假设今天为5月15日，某石油生产商签订了一份合约：
• 8月15日：将期货进行平仓。
结果: （到期时现货价格分别是55美元与65美元）
选择交割的月份
若实物交 割，尽量 选择与对 冲到期日 一致的交 割月份
若不交 割，选 择随后 交割月 份
• 芝加哥交易所玉米期货合约的交割月份包括3、6、 9、12月，当对冲期限分别是6、7、1月时，应该 选择哪种合约？
* * S2 F1 F2 F1 (S2 F2 ) (S2 S2 )
交叉对冲：当被对冲的资产与期货的标的资产不一致时，称
为交叉对冲。
期货的对冲
• 采用什么形式的对冲策略
• 选用哪一品种期货合约
• 采用期货合约的最佳头寸与时间
合约的选择
• 选择期货合约的标的资产 • 选择对冲的标准是使得期货价格与被对冲资 产价格的相关性达到最大。
*
* h QA * N QF
*
（3-3）
（3-2）
• V=QxP=数量x价格
尾随对冲
• 对于上例中：某公司预计一个月之后买进200万加 仑飞机燃料油，NYMEX每份加热油期货合约规模 为4万2，最佳对冲比率是0.778，假设现在期货价 格与现货价格分别是1.99美元与1.94美元
• VA=200万×1.94=388万
总收入S2+F1-F2 =F1+b2=2.2+0.1=2.3 (总支出S2+F1-F2 =F1+b2= 2.2+0.1=2.3）
期货对冲原理
期货对冲原理
期货对冲原理是一种通过买入或卖出相同或相关的期货合约，以抵消现有或预期的风险的策略。
其基本原理是利用期货市场上的对冲机制，通过同时做多和做空相同的合约，来平衡投资组合的风险。
对冲的最常见形式是多空对冲，即同时买入和卖出相同的合约。
例如，一个投资者持有大豆期货合约，但预期市场价格可能下跌，以防止损失，他可以做空相同数量的大豆期货合约。
当市场价格下跌时，做空的合约的价值将上涨，从而抵消多头合约的价值下跌所带来的损失。
另一种对冲的形式是交叉对冲，即买入或卖出相关商品或资产的期货合约。
例如，一个投资者预期股票价格可能下跌，但无法卖空股票，他可以选择卖出股票指数期货合约进行对冲。
当股票价格下跌时，股票指数期货合约的价值将上涨，从而抵消股票的价值下跌所带来的损失。
无论是多空对冲还是交叉对冲，对冲策略都可以有效地降低投资组合的风险。
通过对冲，投资者不需要全额承担价格下跌或其他风险所带来的损失。
然而，对冲并不能完全消除风险，而是通过平衡风险来减少投资者的损失。
此外，对冲也可能存在成本，例如交易费用和保证金要求。
总的来说，期货对冲原理是通过买入或卖出相同或相关的期货合约，以抵消现有或预期的风险。
通过对冲，投资者可以平衡投资组合的风险，降低损失，并实现投资目标。
第3章 期货的对冲策略总结
如果套期保值在行业内不普遍，单个企业的套期保值会没
有意义
竞争会使得行业内的投入品和产出品的价格水平同时波动 不进行套期保值可以保持边际利润不变 套期保值反倒使得边际利润发生波动
例子
考虑两家黄金首饰加工商：A和B。假定套期保值在行业内不普遍，但
A决定采用期货合约来对未来18个月内购买黄金的价格进行套期保值
金价上涨：
成品价格上涨，A的边际利润上涨，但整个行业内的边际利润不变
金价下降：
成品价格下降，行业的边际利润不变，但A的边际利润下降
对风险中性的误解
套期保值的目的是达到风险中性
套期保值者将合约持有到交割月，通常也不进行交割
关于套期保值的争论
套期保值的原因：
通过套期保值对冲风险，可以使企业把重点放在主营业务上
不套期保值的原因：
股东可以自己进行套期保值 套期保值导致企业边际利润的波动 套期保值导致企业利润的升降
套期保值与股东
股票持有者可以自己进行套期保值，不需企业代劳
股票持有者相对于企业管理层在风险上的信息劣势 佣金和交易成本的影响
股票持有者可以持有分散化的股票组合，其对特定企业的 风险具有免疫能力
投资者可以同时持有铜矿企业和铜加工企业的股票 如果企业是从已经持有充分分散投资组合的股东的利益出发，在 很多情况下套期保值就会遭到非议
套期保值与竞争对手
包括期货空头的套期保值
适用范围
知道要在将来某一特定的时间拥有某一资产并打算出售该资产 当在未来会得到某项资产而现在并未拥有时
金融工程 第三章 PPT 利用期货的对冲策略
冲就是要求h*对于于S的变化量(S)和F的变化 量(F)比率。
对冲效率：定义为对冲所消除的方差占总方差 的比率，即可表示为
he
R2
2
(h* )2
2 F
2 S
Page 39
3.4.2 最优组合数量
N* h*QA QF
例 3-3 P40
（3-2）
Page 40
3.4.3 尾随对冲
b. 当对冲者面临的资产风险与不同于对冲合约的标 的资产，这时基差风险会更大。定义S*2为在时 刻的期货合约中的资产的价格，则通过对冲，公 司确保购买或出售资产的价格为：
S2 F1 F2 F1 (S2* F2 ) (S2 S2*)
这里
S
* 2
F2
及
S2
S 2*
分别代表基差的两个组成部
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3.5.3 为什么对冲股权组合？
对冲风险 节俭交易费用 翻译有误
Rp-Rf= β[Rp-Rf]+ε
ε：random error term Page 43
3.5.4 改变组合的 β
When β > β* , 减小头寸: (β - β*)P/F When β < β* , 增加头寸: (β* - β)P/F
股东与企业对冲风险的比较股东与企业对冲风险的比较两者面临的风险程度两者是否一致对冲的费用谁更有优势如信息和规模风险分散化什么情形下可行page34322对冲与竞争有时在具有竞争性的行业中对冲反而会导致企业利润的减少甚至亏损例3p34黄金价格变化珠宝价格变化未对冲企业采取对冲企业上涨上涨没有影响增加下跌下跌没有影响减少page34323对冲可能带来的不良结果目的和对冲的意义对于企业来讲采用期货对冲并不是为了赢利而对于企业来讲采用期货对冲并不是为了赢利而是为了缓解公司所面临的风险暴露
[考研专业课课件] 赫尔《期货、期权及其他衍生产品》 课件 第3章 利用期货的对冲策略
![[考研专业课课件] 赫尔《期货、期权及其他衍生产品》 课件 第3章 利用期货的对冲策略](https://img.taocdn.com/s3/m/f8f2b337dd36a32d73758166.png)
例3-3：一个美国进口商已知在3个月后他将 收进一笔欧元，进口商在欧元（同美元比较）升 值时会有收益，而在欧元（同美元比较）贬值时 会有损失，他可以选择短头寸对冲。这时的对冲
策略在欧元升值时会产生损失，而在贬值时会产
生盈利。对冲会消除进口商的风险。 例3-4：假定今天是5月15日，每桶原油的即 期价格为80美元，8月份到期的原油期货价格为79 美元。一个原油生产商计划8月份卖出100万桶原
整体收入为7900万美元。
2．假定在8月15 日原油的即期价格为每桶 85美元。 现货市场卖出石油收入8500万美元。 原油期货每桶亏损近似为（85-79）
×100=600美元。
整体收入大约为7900万美元。 结论：对于不同情形，公司的整体收入总是 大约为7900万美元。
3．1．2
长头寸对冲
持有期货长头寸的对冲策略称为长头寸对冲 （多头对冲）：当公司已知在将来需要买入一定 资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对
期货合约中所得收益100000×（3.25-3.20）
=5000美元 现货市场买入铜支付100000×3.25=325000 美元，因此整体费用大约等于3250005000=320000美元。
2．假定在5月15日铜的期货价格为每磅305美 分。 期货中损失大约为100000×（3.20-3.05） =15000美元 现货市场买入铜时的支出为 10000×3.05=305000美元。 因此整体费用大约为320000美元，即每磅320 美分。 结论：将加工商所需铜的价格锁定在每磅320 美分左右。 注意：对于这家公司而言，采用期货合约的
3．1 ．1
短头寸对冲
短头寸对冲（空头对冲）：对冲者选择期货 的短头寸方。当对冲者已经拥有了某种资产并期 望在将来某时刻卖出资产时，他选择期货短头寸 对冲比较合理。 例3-2：一个养猪的农场主知道自己会在2个 月后在当地市场售出活猪，他可以选择短头寸对 冲。当某人当前并不拥有资产，但在将来某时刻
采用期货的对冲策略
第三章采用期货的对冲策略对冲是一种旨在降低风险的行为或策略。
套期保值常见的形式是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险。
对冲交易简单地说是盈亏相抵的交易，即同时进行两笔行情相关，方向相反，数量相当，盈亏相抵的交易。
行情相关：影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系变化，会同时影响两种商品的价格，且价格变化的方向大致一样。
方向相反：交易买卖方向相反，一赢一亏。
一基本原理当个人或公司选用期货市场产品来对冲风险时，其目的是选择头寸来使风险尽量呈中性。
例：一家公司，已知在下去三个月，商品价格上涨1美分收入10000美分商品价格下跌1美分损失10000美分进入期货的短头寸来对冲风险商品价格上涨1美分期货触发损失10000美分商品价格下跌1美分期货带来收益10000美分商品价格下跌，期货合约的收益会抵消其他损失；商品价格上升，期货损失会被其他收益抵消。
1．短头寸对冲定义：选择期货的短头寸来进行对冲。
当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资产，可选择期货短头寸进行对冲。
下面用一例子来说明短头寸对冲的运作过程。
例：假设今天为5月15日，某石油生产商进入一个卖出100万桶石油的期货合约，合约中价格是8月15日的现货价格，报价如下：原石油的现货价格：每桶60美元；8月份的石油期货价格：每桶59美元；石油生产商可以采用一下交易来对冲风险：5月15日：卖出1000份8月份的期货合约；8月15日：将期货进行平仓。
将期货的盈亏考虑在内，公司得到的石油价格为每桶59美元。
说明对冲后的情况：假设在8月15日石油的现货价格为每桶55美元，公司因卖出石油而收入5500万美元，在8月15日的期货价格应与现货价格55美元十分接近，公司因持有石油期货每桶收益近似为59-55=4美元，期货短头寸的收益为400美元。
卖出石油及期货的每桶收入近似为59美元，即整体收入为5900万美元。
若8月15日石油的现货价格为每桶65美元，公司因卖出石油而收入6500万美元，而因持有石油期货每桶亏损为65-59=6美元，整体收入为5900万美元。
第3讲：对冲与对冲策略
Lecture 3: Hedging and Hedging Strategies
12
Example
A firm with $100m debt vulnerable to the combination of a weak economy and weak dollar (a US exporting firm). Without hedging with
Lecture 3: Hedging and Hedging Strategies
10
减少预期税收支出
Non-linearity in tax system can create incentives to hedge. In particular, profits and losses are often treated differently. Electronics company exporting from Singapore into US, 40% income tax (assuming exchange rate does not affect quantity):
Lecture 3: Hedging and Hedging Strategies
5
对冲基金投资策略的特点
运用杠杆效应。典型的对冲基金往往利用银行信贷以较高 的财务杠杆在其原始基金的基础上以几倍、几十倍甚至是 成百上千倍地扩大投资规模，从而达到最大程度地获取投 资回报的目的； 大量卖空交易。当对冲基金经理认为某一证券价值被高估 ，市场价格远偏离其真实的价值，预计该证券难以支撑如 此高的市场价格，价格必将下跌，于是对冲基金的投资经 理事先缴纳保证金从经纪商或机构投资者那里借入一定数 量的该证券，并将其全部出售，待价格下跌后，又在低价 买入，将购回的证券归还给经纪商或机构投资者，并由此 赚取证券差价收益。 大量使用金融衍生工具。
12
Example
A firm with $100m debt vulnerable to the combination of a weak economy and weak dollar (a US exporting firm). Without hedging with
Lecture 3: Hedging and Hedging Strategies
10
减少预期税收支出
Non-linearity in tax system can create incentives to hedge. In particular, profits and losses are often treated differently. Electronics company exporting from Singapore into US, 40% income tax (assuming exchange rate does not affect quantity):
Lecture 3: Hedging and Hedging Strategies
5
对冲基金投资策略的特点
运用杠杆效应。典型的对冲基金往往利用银行信贷以较高 的财务杠杆在其原始基金的基础上以几倍、几十倍甚至是 成百上千倍地扩大投资规模，从而达到最大程度地获取投 资回报的目的； 大量卖空交易。当对冲基金经理认为某一证券价值被高估 ，市场价格远偏离其真实的价值，预计该证券难以支撑如 此高的市场价格，价格必将下跌，于是对冲基金的投资经 理事先缴纳保证金从经纪商或机构投资者那里借入一定数 量的该证券，并将其全部出售，待价格下跌后，又在低价 买入，将购回的证券归还给经纪商或机构投资者，并由此 赚取证券差价收益。 大量使用金融衍生工具。
期货的对冲策略教材
多头的套期保值就是所谓的多头套期保 值。如果公司知道它要在将来要购买某一资产并 打算现在锁定价格，它可以进行多头套期保值。
例：假设现在是1月15日，某铜材加工商5月15日需要购买10万磅 铜来履行合约。现在铜的价格为每磅140美分，5月份到期的铜期 货的价格为每磅120美分，该加工商在COMEX购买4份期货合约来对 冲其现货的空头地位，并在5月15日将期货平仓。每份合约的单位 为2.5万镑。
对诸如外汇、股票指数、黄金和白银这些投资者来说，基差风险小于消
费性资产的基差风险，是由于套理论会使投资资产的期货价格和现货价格之
间保持某一确定的关系。某一投资资产的基差风险主要来源于将来无风险利
率水平的不确定性。对于消费型的商品来说，供需之间的不平衡以及有时保
存商品的困难，可能导致便利收益的大范围变化，这是基差风险的另一个来
• 2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年五月二十六日2021年5月26 日星期三
例：假设现在是5月15日，公司X刚刚签订了一项出售100万桶石油 的合同，成交价格以8月15日石油的市场价为准。此时，公司在未 来3个月内石油价格上升1美分就可以多赚1万美元，价格下跌1美 分就少赚1万美元。假设5月15日石油价格为每桶19美元，纽约商 品交易所8月份到期的石油期货价格为每桶18.75美元。
•
17、儿童是中心，教育的措施便围绕 他们而 组织起 来。上 午11时10分52秒上午11时10分11:10:5221.6.29
例：假设现在是1月15日，某铜材加工商5月15日需要购买10万磅 铜来履行合约。现在铜的价格为每磅140美分，5月份到期的铜期 货的价格为每磅120美分，该加工商在COMEX购买4份期货合约来对 冲其现货的空头地位，并在5月15日将期货平仓。每份合约的单位 为2.5万镑。
对诸如外汇、股票指数、黄金和白银这些投资者来说，基差风险小于消
费性资产的基差风险，是由于套理论会使投资资产的期货价格和现货价格之
间保持某一确定的关系。某一投资资产的基差风险主要来源于将来无风险利
率水平的不确定性。对于消费型的商品来说，供需之间的不平衡以及有时保
存商品的困难，可能导致便利收益的大范围变化，这是基差风险的另一个来
• 2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年五月二十六日2021年5月26 日星期三
例：假设现在是5月15日，公司X刚刚签订了一项出售100万桶石油 的合同，成交价格以8月15日石油的市场价为准。此时，公司在未 来3个月内石油价格上升1美分就可以多赚1万美元，价格下跌1美 分就少赚1万美元。假设5月15日石油价格为每桶19美元，纽约商 品交易所8月份到期的石油期货价格为每桶18.75美元。
•
17、儿童是中心，教育的措施便围绕 他们而 组织起 来。上 午11时10分52秒上午11时10分11:10:5221.6.29
期货交易实务第三章期货的对冲、投机与套利
• 玉米价格
o 保证金的杠杆放大作用
期货的投机交易
• 预测未来价格变化，获取价差收益
o 多头头寸（预期商品上涨） o 空头头寸（预期商品下跌）
• 例3.3（PXXX）
o 假设保证金比例5%
•
投机交易的原理
o 期货投机与对冲的区别
• 赚取价差VS规避现货价格波动（目的） • 买和卖VS期现市场同时操作（方式） • 承担风险VS转移风险（风险）
• 练习3.1（PXXX）
o o o o 昨日价格买入5手玉米连续合约 现在的盈亏是多少 /futuremarket 查询方法
•
投机交易的原理
o 期货投机与对冲的区别
• 赚取价差VS规避现货价格波动（目的） • 买和卖VS期现市场同时操作（方式） • 承担风险VS转移风险（风险）
•
投机交易的原理
o 期货投机与对冲的区别
• 赚取价差VS规避现货价格波动（目的） • 买和卖VS期现市场同时操作（方式） • 承担风险VS转移风险（风险）
第一步盈亏 第二步盈亏 总盈亏
o 保证金的杠杆放大作用
期货的投机交易
• 预测未来价格变化，获取价差收益
o 多头头寸（预期商品上涨） o 空头头寸（预期商品下跌）
空头头寸对冲效果
12月15日石油现货价格 90 100
期货盈亏 4 -6
多头头寸对冲
• 多头头寸对冲（Short Hedge）适用情形
o 将来需要买入某种资产，并且期望 将在今天锁定将来的买入价格 o 锁定成本
• 例3.2（PXXX）
o o o o 计划8月15日需要100000lb铜 3月15日铜即期价格320¢/lb 3月15日8月铜期货315¢/lb CME-COMEX铜合约规模25000lb （单位：美分/磅）
商品期货交易技术与策略PPT演示文稿
又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该 加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可 以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其 产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进 行加工生产。
5
三．套期保值的作用
逾期交易所不再受理该交割月份和约的套期保值申请。交易所在收到套期保
值申请后，在3个交易日内进行审核。
获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内(最迟至套期
保值合约交割月份前一月份的最后一个交易日)，按批准的交易部位和额度建
仓。套期保值额度不得重复使用，套期保值头寸只能平仓或实物交割。交易
3
3. 套期保值的逻辑原理：
▪ 套期之所以能够保值，是因为同一种特定商
品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不 一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经 济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进 行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还 具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者 价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因 而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相 关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有 相互冲销的效果。
7
作业
▪ 套期保值与人民币汇率。 ▪ 时间：3周（4月9日截止） ▪ 字数：800以上 ▪ 方式：纸质打印，不接收电子版（zq0831，
第三周周五）
8
▪ （一）套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但
交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货 合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。
▪ （2）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果
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三．套期保值的作用
逾期交易所不再受理该交割月份和约的套期保值申请。交易所在收到套期保
值申请后，在3个交易日内进行审核。
获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内(最迟至套期
保值合约交割月份前一月份的最后一个交易日)，按批准的交易部位和额度建
仓。套期保值额度不得重复使用，套期保值头寸只能平仓或实物交割。交易
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3. 套期保值的逻辑原理：
▪ 套期之所以能够保值，是因为同一种特定商
品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不 一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经 济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进 行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还 具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者 价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因 而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相 关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有 相互冲销的效果。
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作业
▪ 套期保值与人民币汇率。 ▪ 时间：3周（4月9日截止） ▪ 字数：800以上 ▪ 方式：纸质打印，不接收电子版（zq0831，
第三周周五）
8
▪ （一）套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但
交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货 合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。
▪ （2）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果
期货投资策略及风险控制.pptx
当然，相对于价格风险，基差风险要小得多。根据基差逐 利型对冲理论，对冲者为了规避现货价格大幅波动的风险， 而选择了相对较小的基差风险。对冲者需要做的是寻求有 利于自己的基差变化以谋取更高的收益。
基差逐利型对冲与期现套利很难区分，一定程度上也是一 种投机交易。
基差风险是指期货价格和现货价格都是波动的，在期货合 同的有效期内，基差也是波动的。基差的不确定性被称为 基差风险。
当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资 产时，他选择期货短头寸对冲比较合理。例如，一个养猪 的农场主知道自己会在2个月后在当地市场售出活猪，他 可以选择短头寸对冲。
当某人当前并不拥有资产，但在将来某时刻会拥有资产时， 也可以选择短头寸对冲。例如，一个美国进口商已知在3 个月后他将收进一笔欧元，进口商在欧元升值时会有收益， 而在欧元贬值时会有损失，他可以选择短头寸对冲。这时 的对冲策略在欧元升值时会产生损失，而在贬值时会产生 盈利。对冲会消除进口商的风险。
贸易型企业：既担心涨价，又担心跌价。贸易型型企业上 下游都有风险，其风险属于双向敞口型。
加工型企业：其风险也属于双向敞口型。如油脂加工企业， 在美国买大豆，在中国生产豆油和豆粕，凤险来自上游采 购和下游销售。
消费类企业：其风险属于下游闭口、上游敞口型。如食品 饮料生产企业。
（2）不同风险类型的不同对冲方式。 ①大型企业风险敞口类型。
选择期货合约的标的资产。
选择交割的月份。
（三）组合投资型对冲理论
继承了沃金的理论，该理论面对期现货价格非平行变化， 不同于基差逐利型理论那样押注基差变化以获取收益，而 是将期现货头寸作为投资组合，寻求组合的“风险——收 益”平衡。在组合投资型对冲理论中，对冲比率因人、因 时而异，期现货头寸之间可能不再是1:1的比例。
基差逐利型对冲与期现套利很难区分，一定程度上也是一 种投机交易。
基差风险是指期货价格和现货价格都是波动的，在期货合 同的有效期内，基差也是波动的。基差的不确定性被称为 基差风险。
当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资 产时，他选择期货短头寸对冲比较合理。例如，一个养猪 的农场主知道自己会在2个月后在当地市场售出活猪，他 可以选择短头寸对冲。
当某人当前并不拥有资产，但在将来某时刻会拥有资产时， 也可以选择短头寸对冲。例如，一个美国进口商已知在3 个月后他将收进一笔欧元，进口商在欧元升值时会有收益， 而在欧元贬值时会有损失，他可以选择短头寸对冲。这时 的对冲策略在欧元升值时会产生损失，而在贬值时会产生 盈利。对冲会消除进口商的风险。
贸易型企业：既担心涨价，又担心跌价。贸易型型企业上 下游都有风险，其风险属于双向敞口型。
加工型企业：其风险也属于双向敞口型。如油脂加工企业， 在美国买大豆，在中国生产豆油和豆粕，凤险来自上游采 购和下游销售。
消费类企业：其风险属于下游闭口、上游敞口型。如食品 饮料生产企业。
（2）不同风险类型的不同对冲方式。 ①大型企业风险敞口类型。
选择期货合约的标的资产。
选择交割的月份。
（三）组合投资型对冲理论
继承了沃金的理论，该理论面对期现货价格非平行变化， 不同于基差逐利型理论那样押注基差变化以获取收益，而 是将期现货头寸作为投资组合，寻求组合的“风险——收 益”平衡。在组合投资型对冲理论中，对冲比率因人、因 时而异，期现货头寸之间可能不再是1:1的比例。
金融工程第3章 期货的对冲策略
基差的变动
基差扩大
现货价格的增长大于期货价格的增长
基差减少
期货价格的增长大于现货的价格增长
基差变动的图形
符号定义
在t1 时刻对冲，在 t2 时刻平仓 S1：在 t1 时刻现货的价格
S2：在 t2 时刻现货的价格
F1：在 t1 时刻期货的价格 F2：在 t2 时刻期货的价格 b1：在 t1 时刻的基差 b2：在 t2 时刻的基差
例子
某企业知道在未来的3个月内，商品的价格每上升1美分可 以多赚1万美元，而价格每下跌1美分时少赚1万美元
企业应持有一个期货空头来对冲风险
如果价格下跌，期货的盈利将弥补商品因价格下跌而导致的损失 而价格上涨时，期货的损失将冲抵商品价格上升带来的好处
期货空头套期保值
空头套期保值（short hedge）
依据前面提到的选择期货合约的准则，公司应该选择 9月份到期的日元期货合约
公司在3月1日卖出4个9月份到期的日元期货合约。当7月底公 司收到日元时，公司平仓其期货合约。
由于期货价格与即期价格之差的不确定性产生了所谓的 基差风险
我们假定3月1日的期货价格为每日元0.78美分，当期货合约平仓 时，现货和期货的价ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ分别为每日元0.72和0.725美分，
该策略将把铜的价格锁定在每磅120美分附近
多头套期保值策略
市场情况 1月15日
某加工商5月15日需要购买100 000磅铜来履行合同。
当前铜的即期价格为每磅140美分 5月份到期的铜期货的价格为每磅120美分
套期保值策略
1月15日：购买4张5月份铜期货合约 5月15日：将1月15日购买的期货平仓
股票持有者相对于企业管理层在风险上的信息劣势 佣金和交易成本的影响
期权、期货及其他衍生产品(第九版)第三章利用期货的对冲策略
0.7777 3,880,000 83,580 36.10 36
21
股指期货的对冲
为对冲投资组合的风险，需要持有的空头期货合约数 量为 VA
VF
VA —投资组合的当前价值 VF —单份期货合约的当前价值（期货价格乘以期 货规模） —Beta值
22
改变组合的
将组合的Beta值从变为＊，若>＊则 对冲者应持有的空头数量为
V - V
A F
若<＊则对冲者应持有的多头数量为
-
V V
A
F
23
为什么要对冲股权组合？
将资产出售并在将来买回，这样做可能会触发 很高的交易费用。 假设你投资组合的β均值为1.0。你认为你的投 资组合挑选较为完美，在任何市场情形下都能 战胜市场。对冲可以确保你的收益为无风险收 益与投资组合超额收益（相对于市场组合）之 和。
第3章 利用期货的对冲策略
1
对冲也称套期保值，指投资者同时在 期货市场和现货市场进行方向相反的 交易，使一个市场的盈利弥补另一个 市场的亏损，从而规避现货市场价格 波动所带来的风险。
2
套期保值的经济原理：
同种商品的期货价格和现货价格之间会保
持基本相同的走势，要涨都涨，要秩都跌
当期货合约的到期日的临近，现货价格和
*
20
每份取暖油期货的规模为42,000加仑 即期价格和期货价格分别为1.94及1.99美元，因此 V A 1.94 2,000,000 3,880,000 VF 1.99 42,000 83,580 不考虑期货合约每日结算的最优合约数量 0.7777 2,000 ,000 42,000 37.03 37 尾随对冲调整后的最优合约数量
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• 如果知道在将来要购买某一资产并打算现在锁定价格
第3章-期货的对冲策略
多头套期保值操作
• 假设现在是1月15日。某铜材加工商5月15日需要购买10万镑铜来履行合同。现在铜的价格 为每磅140美分，5月份到期的铜的期货的价格为每磅120美分。
• 该加工商可以在市场购买铜期货合约来对冲其现货的空头地位，并在5月15日将期货平仓 • 该策略将把铜的价格锁定在每磅120美分附近
• 公司X现货每桶卖19.50美元 • 期货空头合约的每桶损失为
• 18.75—19.50=- 0.75美元
• 总收入仍为1875万美元
• 在两种情况下，该公司的收入都大约是
• 1875万美元
第3章-期货的对冲策略
期货多头套期保值
• 多头套期保值（Long hedge）
• 包括期货多头的套期保值
• 适用情况
第3章-期货的对冲策略
保完即忘策略
• 保完即忘策略（hedge-- and –forget strategy期初购买期货头寸，并在期末将该头寸对
冲掉 • 静态的套期保值策略
第3章-期货的对冲策略
套期保值的基本原则
• 利用期货市场来套期保值的目的就是通过持有期货头寸来尽可能达到 风险中性
第三章 期货的对冲策略
第3章-期货的对冲策略
主要内容
• 如何利用期货合约进行套期保值
• 完美的套期保值（perfect hedge）策略可以完全消除风险 • 研究如何使保值的策略尽可能的完美
• 套期保值策略
• 何时使用期货空头是正确的 • 何时使用期货多头是正确的？ • 应该使用哪个期货合约？ • 降低风险所需期货头寸的最佳规模为多少？
• 拥有股票空头的投资者可以通过购买指数期货来达到风险中性
• 套期保值者将合约持有到交割月，通常也不进行交割
第3章-期货的对冲策略
关于套期保值的争论
• 套期保值的原因：
• 通过套期保值对冲风险，可以使企业把重点放在主营业务上
• 不套期保值的原因：
• 股东可以自己进行套期保值 • 套期保值导致企业边际利润的波动 • 套期保值导致企业利润的升降
第3章-期货的对冲策略
多头套期保值策略
• 市场情况 1月15日
• 某加工商5月15日需要购买100 000磅铜来履行合同。
• 当前铜的即期价格为每磅140美分 • 5月份到期的铜期货的价格为每磅120美分
• 套期保值策略
• 1月15日：购买4张5月份铜期货合约 • 5月15日：将1月15日购买的期货平仓
第3章-期货的对冲策略
例子
• 某企业知道在未来的3个月内，商品的价格每上升1美分可以多赚 1万美元，而价格每下跌1美分时少赚1万美元
• 企业应持有一个期货空头来对冲风险
• 如果价格下跌，期货的盈利将弥补商品因价格下跌而导致的损失 • 而价格上涨时，期货的损失将冲抵商品价格上升带来的好处
第3章-期货的对冲策略
第3章-期货的对冲策略
现金流分析
• 5月15日，铜的成本为每磅105美分
• 期货价格也为每磅105美分 • 在期货上损失
• 100 000×（1. 05-1.20）= -15 000美元
• 现货需支付总额为
• 100 000×1.05=105 000美元
• 总成本
• 105 000 + 5 000= 120 000美元，即每磅120美分
第3章-期货的对冲策略
套期保值与股东
• 股票持有者可以自己进行套期保值，不需企业代 劳
• 股票持有者相对于企业管理层在风险上的信息劣势 • 佣金和交易成本的影响
• 股票持有者可以持有分散化的股票组合，其对特 定企业的风险具有免疫能力
• 投资者可以同时持有第铜3章-矿期货企的对业冲策和略 铜加工企业的股票
期货空头套期保值
• 空头套期保值（short hedge）
• 包括期货空头的套期保值
• 适用范围
• 知道要在将来某一特定的时间拥有某一资产并打算出售该资产 • 当在未来会得到某项资产而现在并未拥有时
• 套期保值的关键
• 在交割月，期货价格会与现货价格非常接近
第3章-期货的对冲策略
空头套期保值的操作
• 在8月15日，期货的价格会与现货的价格非常接近（8月15日期货价格为 17.75）
• 公司X在期货市场上每桶大约可以获利
•
18.75—17.75=1.25美元
• 将期货头寸盈利和现货销售价格合计，所实现的石油价格大约为每桶 18.75美元
第3章-期货的对冲策略
现金流分析
• 如果8月15日石油市价为每桶19.50美元
第3章-期货的对冲策略
现金流分析
• 5月15日，铜的成本为每磅125美分
• 因为5月份为期货合约的交割月，期货价格与现货价格非常接近 • 该加工商在期货上赚得
• 100 000×（1.25－1.20）=5 000
• 现货需支付总额为
• 100 000×1.25= 125 000
• 总成本为
• 125 000－5 000= 120 000
套期保值与竞争对手
第3章-期货的对冲策略
持有成本和便利收益的影响
• 如果加工商目前不需要使用铜，则在1月15日购买期货合约比当 前在现货市场购买铜的好处更多
• 考虑承担利息损失和仓储费
• 如果加工商目前需要使用标的资产
• 持有成本可以由持有铜本身带第3章来-期的货的便对冲利策略收益而弥补
两点说明
• 多头套期保值也可以用于部分冲抵一个现存的空头头寸
• 假设现在是5月15日，公司X刚刚签订了一项出售100万桶石油的合同。成交价格以8月15日 石油的市场价为准。此时，公司X在未来3个月内石油价格上升1美分就可以多赚1万美元， 价格下跌1美分就要少赚1万美元
第3章-期货的对冲策略
空头套期保值策略
• 市场情况 5月15日
• 公司X签订出售100万桶石油的合同，成交价以8月15日 的即期石油价格为准
• 当前报价为
• 即期原油价格：每桶19美元 • 8月份到期的原油期货价格：每桶18.75美元
• 套期保值策略
• 5月15日：卖空1000张8月份到期的石油期货合约 • 8月15日：对5月15日第3的章-期期货的货对冲空策略头平仓
现金流分析
• 假设8月15日石油的价格为每桶17.50美元
• 公司X以每桶17.50美元的价格出售石油，实现1750万美元的收入
第3章-期货的对冲策略
多头套期保值操作
• 假设现在是1月15日。某铜材加工商5月15日需要购买10万镑铜来履行合同。现在铜的价格 为每磅140美分，5月份到期的铜的期货的价格为每磅120美分。
• 该加工商可以在市场购买铜期货合约来对冲其现货的空头地位，并在5月15日将期货平仓 • 该策略将把铜的价格锁定在每磅120美分附近
• 公司X现货每桶卖19.50美元 • 期货空头合约的每桶损失为
• 18.75—19.50=- 0.75美元
• 总收入仍为1875万美元
• 在两种情况下，该公司的收入都大约是
• 1875万美元
第3章-期货的对冲策略
期货多头套期保值
• 多头套期保值（Long hedge）
• 包括期货多头的套期保值
• 适用情况
第3章-期货的对冲策略
保完即忘策略
• 保完即忘策略（hedge-- and –forget strategy期初购买期货头寸，并在期末将该头寸对
冲掉 • 静态的套期保值策略
第3章-期货的对冲策略
套期保值的基本原则
• 利用期货市场来套期保值的目的就是通过持有期货头寸来尽可能达到 风险中性
第三章 期货的对冲策略
第3章-期货的对冲策略
主要内容
• 如何利用期货合约进行套期保值
• 完美的套期保值（perfect hedge）策略可以完全消除风险 • 研究如何使保值的策略尽可能的完美
• 套期保值策略
• 何时使用期货空头是正确的 • 何时使用期货多头是正确的？ • 应该使用哪个期货合约？ • 降低风险所需期货头寸的最佳规模为多少？
• 拥有股票空头的投资者可以通过购买指数期货来达到风险中性
• 套期保值者将合约持有到交割月，通常也不进行交割
第3章-期货的对冲策略
关于套期保值的争论
• 套期保值的原因：
• 通过套期保值对冲风险，可以使企业把重点放在主营业务上
• 不套期保值的原因：
• 股东可以自己进行套期保值 • 套期保值导致企业边际利润的波动 • 套期保值导致企业利润的升降
第3章-期货的对冲策略
多头套期保值策略
• 市场情况 1月15日
• 某加工商5月15日需要购买100 000磅铜来履行合同。
• 当前铜的即期价格为每磅140美分 • 5月份到期的铜期货的价格为每磅120美分
• 套期保值策略
• 1月15日：购买4张5月份铜期货合约 • 5月15日：将1月15日购买的期货平仓
第3章-期货的对冲策略
例子
• 某企业知道在未来的3个月内，商品的价格每上升1美分可以多赚 1万美元，而价格每下跌1美分时少赚1万美元
• 企业应持有一个期货空头来对冲风险
• 如果价格下跌，期货的盈利将弥补商品因价格下跌而导致的损失 • 而价格上涨时，期货的损失将冲抵商品价格上升带来的好处
第3章-期货的对冲策略
第3章-期货的对冲策略
现金流分析
• 5月15日，铜的成本为每磅105美分
• 期货价格也为每磅105美分 • 在期货上损失
• 100 000×（1. 05-1.20）= -15 000美元
• 现货需支付总额为
• 100 000×1.05=105 000美元
• 总成本
• 105 000 + 5 000= 120 000美元，即每磅120美分
第3章-期货的对冲策略
套期保值与股东
• 股票持有者可以自己进行套期保值，不需企业代 劳
• 股票持有者相对于企业管理层在风险上的信息劣势 • 佣金和交易成本的影响
• 股票持有者可以持有分散化的股票组合，其对特 定企业的风险具有免疫能力
• 投资者可以同时持有第铜3章-矿期货企的对业冲策和略 铜加工企业的股票
期货空头套期保值
• 空头套期保值（short hedge）
• 包括期货空头的套期保值
• 适用范围
• 知道要在将来某一特定的时间拥有某一资产并打算出售该资产 • 当在未来会得到某项资产而现在并未拥有时
• 套期保值的关键
• 在交割月，期货价格会与现货价格非常接近
第3章-期货的对冲策略
空头套期保值的操作
• 在8月15日，期货的价格会与现货的价格非常接近（8月15日期货价格为 17.75）
• 公司X在期货市场上每桶大约可以获利
•
18.75—17.75=1.25美元
• 将期货头寸盈利和现货销售价格合计，所实现的石油价格大约为每桶 18.75美元
第3章-期货的对冲策略
现金流分析
• 如果8月15日石油市价为每桶19.50美元
第3章-期货的对冲策略
现金流分析
• 5月15日，铜的成本为每磅125美分
• 因为5月份为期货合约的交割月，期货价格与现货价格非常接近 • 该加工商在期货上赚得
• 100 000×（1.25－1.20）=5 000
• 现货需支付总额为
• 100 000×1.25= 125 000
• 总成本为
• 125 000－5 000= 120 000
套期保值与竞争对手
第3章-期货的对冲策略
持有成本和便利收益的影响
• 如果加工商目前不需要使用铜，则在1月15日购买期货合约比当 前在现货市场购买铜的好处更多
• 考虑承担利息损失和仓储费
• 如果加工商目前需要使用标的资产
• 持有成本可以由持有铜本身带第3章来-期的货的便对冲利策略收益而弥补
两点说明
• 多头套期保值也可以用于部分冲抵一个现存的空头头寸
• 假设现在是5月15日，公司X刚刚签订了一项出售100万桶石油的合同。成交价格以8月15日 石油的市场价为准。此时，公司X在未来3个月内石油价格上升1美分就可以多赚1万美元， 价格下跌1美分就要少赚1万美元
第3章-期货的对冲策略
空头套期保值策略
• 市场情况 5月15日
• 公司X签订出售100万桶石油的合同，成交价以8月15日 的即期石油价格为准
• 当前报价为
• 即期原油价格：每桶19美元 • 8月份到期的原油期货价格：每桶18.75美元
• 套期保值策略
• 5月15日：卖空1000张8月份到期的石油期货合约 • 8月15日：对5月15日第3的章-期期货的货对冲空策略头平仓
现金流分析
• 假设8月15日石油的价格为每桶17.50美元
• 公司X以每桶17.50美元的价格出售石油，实现1750万美元的收入