第三讲 期货交易制度与交易流程
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第三讲 期货交易制度 与交易流程
安 毅
anyicn@sohu.com
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
上 期货交易制度
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
1.保证金制度 2.当日无负债结算制度 3.价格限制制度 4.持仓限额制度 5.大户报告制度 6.交割制度 7.强行平仓制度 8.风险准备金制度 9.信息披露制度
在国际上，熔断机制包括“熔而断”和“熔而 不断”两种表现形式。 “熔而断”是当价格触及熔断点后，在随后的 一段时间内停止交易 “熔而不断”是当价格触及熔断点后，在随后 的一段时间内继续交易，但报价限制在熔断点 之内。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
“熔断”是为了让投资者在价格波动 剧烈时，有一段时间的冷静期，抑制 市场非理性过度波动，同时在熔断期 间以便交易所采取一定措施控制市场 风险。
D2日 停板 保证金
D3日 停板 保证金
4 4 4 5 4 5 4 4 4 4 4 4 3 3 4 4 4
7% 7% 7% 8% 7% 10% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 增50% Hale Waihona Puke Baidu50% 增50% 增50% 增50%
5 5 6 7 6 7 4 4 4 4 4
9% 9% 9% 10% 9% 15% 7% 7% 7% 7% 7%
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
我国有关保证金制度的相关规定
1)保证金不得挪用 期货交易所向会员、期货公司向客户收取的保证金， 不得低于国务院期货监督管理机构、期货交易所规定 的标准，并应当与自有资金分开，专户存放。 2)保证金折抵规定 期货交易所会员、客户可以使用标准仓单、国债等价 值稳定、流动性强的有价证券充抵保证金进行期货交 易。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
玉米合约临近交割期时 交易保证金收取标准
20%
15% 第十 一个 交易 日起。
30%
25%
第十 六个 交易 日起。
第一 个交 易日 起。
10%
第一个 交易日 起。
第六个 交易日 起。
合约交割月前一个月 交割时间临近
交割月份
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
D1日 停板 上 铜 期 所 铝 锌 黄金 天胶 燃料油 大 豆1 交 豆2 所 豆粕 豆油 玉米 保证金
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
期货交易涨跌停板的作用
2. 为交易所、会员及客户的日常风险控制创造了 必要的条件 涨跌停板锁定了每一交易日可能新增的最大浮动 盈亏和平仓盈亏，这就为交易所及会员单位设置 保证金水平提供了客观准确的依据，从而使期货 交易的保证金制度得以有效地实施。 如前所述：一般情况下，期货交易所向会员 收取的保证金要大于在涨跌幅度内可能发生 的亏损金额，从而保证当日在期货价格达到 涨跌停板时也不会出现透支情况。
初始保证金是交易者在买卖建仓时
必须按规定存入其保证金帐户的最 低履约保证金。
维持保证金是客户必须保持其保证
金帐户内的最低保证金金额。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
维持保证金是指维持账户的最低保证金， 通常相当于初始保证金的70%-80%。
以纽约期货交易所棉花期货合约为例，其 初始保证金为每张合约1000美元，维持保 证金为750美元/张。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
3)保证金追加 期货交易所会员的保证金不足时，应当及时追 加保证金或者自行平仓。 会员未在期货交易所规定的时间内追加保证金 或者自行平仓的，期货交易所应当将该会员的 合约强行平仓，强行平仓的有关费用和发生的 损失由该会员承担。
客户亦是如此。期货公司对其平仓。
一般而言，期货公司向客户收取的保证金，通 常是在交易所规定标准基础上,上调几个百分 点，从而起到控制风险的作用。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
交易所保证金
公司保证金
SHFE
DCE
ZCE
铜 铝 锌 黄金 天然橡胶 燃料油 黄大豆1号 黄大豆2号 豆 粕 大豆原油 玉 米 线型低密度聚乙烯 棕榈油 优质强筋小麦 硬冬白小麦 一号棉花 白糖 精对苯二甲酸(PTA *菜籽油
当保证金帐户资金低于维持保证金水平 时，交易者必须追加保证金，使帐户资 金达到初始保证金水平
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
追加保证金 追加保证金的规定是保证金制度中的 核心内容。
追加保证金是交易所控制交易风险的 重要措施。对交易者而言，了解该制 度，有利于在交易中进行资金管理， 控制资金流动性风险。
7% 5% 7% 9% 7.5% 8% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 5% 5% 6% 6% 5%
+6 +3 +6 +4 +5 +4 +5 +5 +5 +5 +3 +5 +5 +3 +2.5 +3 +5 +4 +5
国内期货保证金的计算方法与国际市场存在较 大差距。
国内期货市场的保证金水平为相对水平，即结算价 格的一定百分比 国际市场一般采用绝对水平，即直接以货币单位计 价的水平。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
2.每日无负债结算制度
在每个交易日结束之后，结算部门先计算出当日各期 货合约结算价格，核算出每个会员每笔交易的盈亏数 额，以此调整会员的保证金帐户，将盈利记入帐户的 贷方，将亏损记入帐户的借方。
若调整后的保证金余额小于维持保证金，交易所便发 出通知，要求在下一交易日开市之前追加保证金，若 会员单位不能按时追加保证金，交易所将有权强行平 仓。 逐日盯市制度一般包含计算浮动盈亏、计算实际盈亏 两个方面。
LLDPE 4 棕榈油 郑 强筋麦 交 所 一号棉 白糖 PTA 菜籽油
4 7% 4 7% 同向4.5 不变 同向4.5 同向6 同向6 同向6 不变 不变 不变 不变
国内期货市场在风险管理尤其是保证金制定方 面，凸显出三个方面的不足 一是效率。一般情况下，保证金水平往往远高 于合约的价格涨跌幅度，而在市场剧烈波动时 ，保证金水平又显得过低； 二是缺乏科学合理的制定标准（需要研究）； 三是市场内部缺乏统一的规范。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
多头浮动盈亏=（当天结算价-开仓价格）x持 仓量x合约单位-手续费 多头实际盈亏的计算方法是： 盈/亏 =（平仓价-买入价）X持仓量X合约单位手续费 空头盈亏的计算方法是： 盈/亏＝（卖出价-平仓份）X持仓量X合约单位 -手续费
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
玉米合约持仓量变化时交 易保证金收取标准
9％ 70万手＜N≤80万手 8% 60万手＜N≤70万手
10％
5% N≤60万手
合约月份双边持仓总量（N） 持仓量增加
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
80万手＜N
一般来说，距交割月份越近，交易者面临到期 交割的可能性就越大，为了防止实物交割中可 能出现的违约风险，促使不愿进行实物交割的 交易者尽快平仓了结，交易保证金比率随着交 割临近而提高。
原则：结算部门在每日闭市后计算、检查保证 金账户余额，通过适时发出追加保证金通知， 使保证金余额维 持在一定水平之上，防止负 债现象发生的结算制度。
具体执行过程如：每一交易日结束之后，结算 部门计算当日结算价，据此计算每个会员持仓 的浮动盈亏，调整会员保证金账户的可动用余 额。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
追加保证金 交易者在交易过程中，会因市场行情 的不断变化而产生盈亏，因而保证金 账户中实际可用来弥补亏损和提供担 保的资金就随时发生增减。 当保证金不足以维持所持头寸时，交 易者必须在规定时间内补充保证金， 否则在下一交易日，交易所或代理机 构有权实施强行平仓。
涨跌停板制度是期货交易中普遍应用的制度， 但并非所有期货交易所均设置涨跌停板制度。 例如：LME不设涨跌停板。
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期货交易涨跌停板的作用
1.有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为 对期货价格的冲击
使市场一定的时间来充分化解这些因 素对市场所造成的影响，防止价格的 狂涨暴跌，维护正常的市场秩序。
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2）熔断制度
在一些交易所的期货交易中，在规定涨 跌停板制度时，还设计了熔断机制。
所谓熔断机制，是指对某一合约在达到 涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使 合约买卖报价在一段时间内只能在这一 价格范围内交易的机制。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
2）熔断制度
3.价格限制制度
价格限制制度是指交易所为了控制市场风险，对 于每个交易日的价格波动实施限制的制度。 具体包括：
涨跌停板制度 熔断制度。
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1）涨跌停板制度
即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动 不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨 跌幅度的报价将被不能成交。
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1.保证金制度
期货交易实行保证金制度 作用: 杠杆效应 履行担保 交易所控制市场风险
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
1.保证金制度
性质
保证金是交易者履约担保的
资金，属于期货合约占用的 资金，所有权属交易者.
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
一般而言，随着合约持仓量增加，尤其是 持仓合约所代表的期货商品的数量远远超 过相关商品现货数量时，通常表明期货市 场投机交易比较多，蕴涵较大的风险 因此随着合约持仓量的增大，交易所将逐 步提高该合约的交易保证金比例，来控制 市场风险。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
不管是国内的期货交易所还是期货公司，保证 金水平的确定一般都是以涨跌停板幅度为基准 ，而不是根据期货价格的波动情况来确定。 比如，某期货合约的涨跌停板幅度为5％，交 易所保证金水平一般定为7％
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最低交易保证金比例 在各交易所期货合约中，通常要规定该合约的 最低交易保证金比例。这是交易所规定的最低 标准。
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6 6 6 7 6 10 4 4 4 4 4 4 4 不变 不变 不变 不变 不变
9% 9% 9% 10% 9% 20%
D3继续停板,收市后交 易所采取的措施 D4暂停交易，采取强制 减仓或调整涨跌停板、 保证金等（若D3最后交 易日则直接交割； 若 D4最后交易日则D4继续 交易） 采取强制减仓；如停板 由会员或客户违反交易 规则引发的，可采取调 整开市收市时间、暂停 交易、调整涨跌停板、 交易保证金、暂停开新 仓、限期平仓、强行平 仓、限制出金等措施。 D4可休市一天，并可采 取强制减仓或调整涨跌 停板、保证金等，以交 易所通知为准。
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根据市场风险调整交易保证金水平 在某一期货合约的交易过程中，当出现下列情况时， 交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平: ①持仓量达到一定的水平时; ②临近交割期时; ③连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时; ④连续出现涨跌停板时; ⑤遇国家法定长假时; ⑥交易所认为市场风险明显增大时; ⑦交易所认为必要的其他情况。
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（3）保证金的调整
经中国证监会批准，交易所可以调整交易保证金 。 第一、对期货合约上市运行的不同阶段规定不同 的交易保证金比率。 第二、当期货合约出现涨跌停板的情况时，交易 保证金比率相应提高(具体规定见涨跌停板制度的 相关规定)。 第三、其他。（须事先上报中国证监会）
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期货市场涨跌停板的重要性
3. 使期货价格在更为理性的轨道上运行，从而使期货市 场更好地发挥价格发现的功能。 市场供求关系与价格间的相互作用应该是一个渐进的过程 ，但期货价格对市场信号和消息的反应有时却过于灵敏。 通过实施涨跌停板制度，可以延缓期货价格波幅的实现时 间，从而更好地发挥期货市场价格发现的功能，在实际交 易过程中，当某一交易日以涨跌停板收盘后，下一交易日 价格的波幅往往会缩小，甚至出现反转，这种现象恰恰充 分说明了涨跌停板制度的上述作用。
安 毅
anyicn@sohu.com
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上 期货交易制度
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1.保证金制度 2.当日无负债结算制度 3.价格限制制度 4.持仓限额制度 5.大户报告制度 6.交割制度 7.强行平仓制度 8.风险准备金制度 9.信息披露制度
在国际上，熔断机制包括“熔而断”和“熔而 不断”两种表现形式。 “熔而断”是当价格触及熔断点后，在随后的 一段时间内停止交易 “熔而不断”是当价格触及熔断点后，在随后 的一段时间内继续交易，但报价限制在熔断点 之内。
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“熔断”是为了让投资者在价格波动 剧烈时，有一段时间的冷静期，抑制 市场非理性过度波动，同时在熔断期 间以便交易所采取一定措施控制市场 风险。
D2日 停板 保证金
D3日 停板 保证金
4 4 4 5 4 5 4 4 4 4 4 4 3 3 4 4 4
7% 7% 7% 8% 7% 10% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 增50% Hale Waihona Puke Baidu50% 增50% 增50% 增50%
5 5 6 7 6 7 4 4 4 4 4
9% 9% 9% 10% 9% 15% 7% 7% 7% 7% 7%
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我国有关保证金制度的相关规定
1)保证金不得挪用 期货交易所向会员、期货公司向客户收取的保证金， 不得低于国务院期货监督管理机构、期货交易所规定 的标准，并应当与自有资金分开，专户存放。 2)保证金折抵规定 期货交易所会员、客户可以使用标准仓单、国债等价 值稳定、流动性强的有价证券充抵保证金进行期货交 易。
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玉米合约临近交割期时 交易保证金收取标准
20%
15% 第十 一个 交易 日起。
30%
25%
第十 六个 交易 日起。
第一 个交 易日 起。
10%
第一个 交易日 起。
第六个 交易日 起。
合约交割月前一个月 交割时间临近
交割月份
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D1日 停板 上 铜 期 所 铝 锌 黄金 天胶 燃料油 大 豆1 交 豆2 所 豆粕 豆油 玉米 保证金
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期货交易涨跌停板的作用
2. 为交易所、会员及客户的日常风险控制创造了 必要的条件 涨跌停板锁定了每一交易日可能新增的最大浮动 盈亏和平仓盈亏，这就为交易所及会员单位设置 保证金水平提供了客观准确的依据，从而使期货 交易的保证金制度得以有效地实施。 如前所述：一般情况下，期货交易所向会员 收取的保证金要大于在涨跌幅度内可能发生 的亏损金额，从而保证当日在期货价格达到 涨跌停板时也不会出现透支情况。
初始保证金是交易者在买卖建仓时
必须按规定存入其保证金帐户的最 低履约保证金。
维持保证金是客户必须保持其保证
金帐户内的最低保证金金额。
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维持保证金是指维持账户的最低保证金， 通常相当于初始保证金的70%-80%。
以纽约期货交易所棉花期货合约为例，其 初始保证金为每张合约1000美元，维持保 证金为750美元/张。
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3)保证金追加 期货交易所会员的保证金不足时，应当及时追 加保证金或者自行平仓。 会员未在期货交易所规定的时间内追加保证金 或者自行平仓的，期货交易所应当将该会员的 合约强行平仓，强行平仓的有关费用和发生的 损失由该会员承担。
客户亦是如此。期货公司对其平仓。
一般而言，期货公司向客户收取的保证金，通 常是在交易所规定标准基础上,上调几个百分 点，从而起到控制风险的作用。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
交易所保证金
公司保证金
SHFE
DCE
ZCE
铜 铝 锌 黄金 天然橡胶 燃料油 黄大豆1号 黄大豆2号 豆 粕 大豆原油 玉 米 线型低密度聚乙烯 棕榈油 优质强筋小麦 硬冬白小麦 一号棉花 白糖 精对苯二甲酸(PTA *菜籽油
当保证金帐户资金低于维持保证金水平 时，交易者必须追加保证金，使帐户资 金达到初始保证金水平
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追加保证金 追加保证金的规定是保证金制度中的 核心内容。
追加保证金是交易所控制交易风险的 重要措施。对交易者而言，了解该制 度，有利于在交易中进行资金管理， 控制资金流动性风险。
7% 5% 7% 9% 7.5% 8% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 5% 5% 6% 6% 5%
+6 +3 +6 +4 +5 +4 +5 +5 +5 +5 +3 +5 +5 +3 +2.5 +3 +5 +4 +5
国内期货保证金的计算方法与国际市场存在较 大差距。
国内期货市场的保证金水平为相对水平，即结算价 格的一定百分比 国际市场一般采用绝对水平，即直接以货币单位计 价的水平。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
2.每日无负债结算制度
在每个交易日结束之后，结算部门先计算出当日各期 货合约结算价格，核算出每个会员每笔交易的盈亏数 额，以此调整会员的保证金帐户，将盈利记入帐户的 贷方，将亏损记入帐户的借方。
若调整后的保证金余额小于维持保证金，交易所便发 出通知，要求在下一交易日开市之前追加保证金，若 会员单位不能按时追加保证金，交易所将有权强行平 仓。 逐日盯市制度一般包含计算浮动盈亏、计算实际盈亏 两个方面。
LLDPE 4 棕榈油 郑 强筋麦 交 所 一号棉 白糖 PTA 菜籽油
4 7% 4 7% 同向4.5 不变 同向4.5 同向6 同向6 同向6 不变 不变 不变 不变
国内期货市场在风险管理尤其是保证金制定方 面，凸显出三个方面的不足 一是效率。一般情况下，保证金水平往往远高 于合约的价格涨跌幅度，而在市场剧烈波动时 ，保证金水平又显得过低； 二是缺乏科学合理的制定标准（需要研究）； 三是市场内部缺乏统一的规范。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
多头浮动盈亏=（当天结算价-开仓价格）x持 仓量x合约单位-手续费 多头实际盈亏的计算方法是： 盈/亏 =（平仓价-买入价）X持仓量X合约单位手续费 空头盈亏的计算方法是： 盈/亏＝（卖出价-平仓份）X持仓量X合约单位 -手续费
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玉米合约持仓量变化时交 易保证金收取标准
9％ 70万手＜N≤80万手 8% 60万手＜N≤70万手
10％
5% N≤60万手
合约月份双边持仓总量（N） 持仓量增加
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80万手＜N
一般来说，距交割月份越近，交易者面临到期 交割的可能性就越大，为了防止实物交割中可 能出现的违约风险，促使不愿进行实物交割的 交易者尽快平仓了结，交易保证金比率随着交 割临近而提高。
原则：结算部门在每日闭市后计算、检查保证 金账户余额，通过适时发出追加保证金通知， 使保证金余额维 持在一定水平之上，防止负 债现象发生的结算制度。
具体执行过程如：每一交易日结束之后，结算 部门计算当日结算价，据此计算每个会员持仓 的浮动盈亏，调整会员保证金账户的可动用余 额。
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中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
追加保证金 交易者在交易过程中，会因市场行情 的不断变化而产生盈亏，因而保证金 账户中实际可用来弥补亏损和提供担 保的资金就随时发生增减。 当保证金不足以维持所持头寸时，交 易者必须在规定时间内补充保证金， 否则在下一交易日，交易所或代理机 构有权实施强行平仓。
涨跌停板制度是期货交易中普遍应用的制度， 但并非所有期货交易所均设置涨跌停板制度。 例如：LME不设涨跌停板。
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期货交易涨跌停板的作用
1.有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为 对期货价格的冲击
使市场一定的时间来充分化解这些因 素对市场所造成的影响，防止价格的 狂涨暴跌，维护正常的市场秩序。
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2）熔断制度
在一些交易所的期货交易中，在规定涨 跌停板制度时，还设计了熔断机制。
所谓熔断机制，是指对某一合约在达到 涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使 合约买卖报价在一段时间内只能在这一 价格范围内交易的机制。
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2）熔断制度
3.价格限制制度
价格限制制度是指交易所为了控制市场风险，对 于每个交易日的价格波动实施限制的制度。 具体包括：
涨跌停板制度 熔断制度。
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1）涨跌停板制度
即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动 不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨 跌幅度的报价将被不能成交。
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1.保证金制度
期货交易实行保证金制度 作用: 杠杆效应 履行担保 交易所控制市场风险
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1.保证金制度
性质
保证金是交易者履约担保的
资金，属于期货合约占用的 资金，所有权属交易者.
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中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
一般而言，随着合约持仓量增加，尤其是 持仓合约所代表的期货商品的数量远远超 过相关商品现货数量时，通常表明期货市 场投机交易比较多，蕴涵较大的风险 因此随着合约持仓量的增大，交易所将逐 步提高该合约的交易保证金比例，来控制 市场风险。
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中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
不管是国内的期货交易所还是期货公司，保证 金水平的确定一般都是以涨跌停板幅度为基准 ，而不是根据期货价格的波动情况来确定。 比如，某期货合约的涨跌停板幅度为5％，交 易所保证金水平一般定为7％
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
最低交易保证金比例 在各交易所期货合约中，通常要规定该合约的 最低交易保证金比例。这是交易所规定的最低 标准。
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6 6 6 7 6 10 4 4 4 4 4 4 4 不变 不变 不变 不变 不变
9% 9% 9% 10% 9% 20%
D3继续停板,收市后交 易所采取的措施 D4暂停交易，采取强制 减仓或调整涨跌停板、 保证金等（若D3最后交 易日则直接交割； 若 D4最后交易日则D4继续 交易） 采取强制减仓；如停板 由会员或客户违反交易 规则引发的，可采取调 整开市收市时间、暂停 交易、调整涨跌停板、 交易保证金、暂停开新 仓、限期平仓、强行平 仓、限制出金等措施。 D4可休市一天，并可采 取强制减仓或调整涨跌 停板、保证金等，以交 易所通知为准。
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根据市场风险调整交易保证金水平 在某一期货合约的交易过程中，当出现下列情况时， 交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平: ①持仓量达到一定的水平时; ②临近交割期时; ③连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时; ④连续出现涨跌停板时; ⑤遇国家法定长假时; ⑥交易所认为市场风险明显增大时; ⑦交易所认为必要的其他情况。
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（3）保证金的调整
经中国证监会批准，交易所可以调整交易保证金 。 第一、对期货合约上市运行的不同阶段规定不同 的交易保证金比率。 第二、当期货合约出现涨跌停板的情况时，交易 保证金比率相应提高(具体规定见涨跌停板制度的 相关规定)。 第三、其他。（须事先上报中国证监会）
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期货市场涨跌停板的重要性
3. 使期货价格在更为理性的轨道上运行，从而使期货市 场更好地发挥价格发现的功能。 市场供求关系与价格间的相互作用应该是一个渐进的过程 ，但期货价格对市场信号和消息的反应有时却过于灵敏。 通过实施涨跌停板制度，可以延缓期货价格波幅的实现时 间，从而更好地发挥期货市场价格发现的功能，在实际交 易过程中，当某一交易日以涨跌停板收盘后，下一交易日 价格的波幅往往会缩小，甚至出现反转，这种现象恰恰充 分说明了涨跌停板制度的上述作用。