金融经济学：第5章-3投资组合理论
国际金融学习题答案(人大陈雨露主编)第五章
三、判断对错练习说明：判断下列表述是否正确，并在对（T）或错（F）上画圈。
1.证券化趋势是指在国际资本市场中，国际债券市场和国际股票市场的相对重要性超过了中长期国际信贷市场。
答案与解析：选对。
相对于银行贷款而言，以证券为工具的融资活动在整个融资活动中所占比例不断上升，国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为主转向各类有价证券为主，逐渐形成了证券化趋势。
2.与回购市场相比，同业拆借市场一个重要特征就是不需要抵押品。
答案与解析：选对。
回购市场，是以回购方式进行的证券交易，其实是一种有抵押的贷款：同业拆借市场是一种信用拆借，不需要抵押品。
3.非抛补利率平价要求国家风险溢价和汇率风险溢价都为零，因为条件过于苛刻，因此不大实用。
答案与解析：选错。
非抛补利率平价要求国家风险溢价和汇率风险溢价都为零，但非抛补利率平价考虑了预期的因素，能在一定程度反映汇率的变动，因而并不能说非抛补利率不实用。
4.抛补利率平价、非抛补利率平价和实际利率平价的共同特征是通过各国之间资产价格的关系来判断金融市场一体化的程度，因此属于价格型评价方法，而储蓄与投资模型则属于数量型评价方法。
答案与解析：选对。
5.机构投资者所带动的巨额资金在国家间的迅速转移，加剧了各国金融市场价格的波动，无法起到丝毫的稳定作用。
答案与解析：选错。
不同的国际投资机构对金融风险有不同的影响，比如国际间的保险业对金融市场的稳定具有积极作用。
6.如果各国间证券投资收益的相关性非常高，那么，通过国际组合投资来规避风险的作用就不明显了。
答案与解析：选对。
因为如果各国间证券投资收益的相关性非常高，那么，一国的金融危机就会传染到其他各国。
因此，通过国际组合投资来规避风险的作用就不明显了。
7.国际组合投资与国内投资相比，绝对风险水平降低了。
答案与解析：选错。
一国国内证券组合投资，一般只能分散本国市场上的非系统性风险，而国际证券组合投资，不仅可以降低非系统性风险，还可以起到降低相对于一国而言的系统性风险的作用。
浙江师范大学2008年《国际金融》期末题库
第一章外汇与外汇汇率一、名词解释汇率外汇倾销铸币平价二、判断题1.外汇与外国货币不是同一个概念。
外汇的范畴要大于外国货币。
2.一国货币如果采用直接标价法，那么，汇率的上升就意味着本币的升值。
3.一国货币升值会增加该国进口，减少该国出口，国际收支的恶化反过来又会导致该国货币贬值。
因此，即使在纸币制度下，汇率的波动也是有限的，并最终会返回到其均衡位置。
4.A币对B币贬值20%，即B币对A币升值20%。
三、选择题（含单项或多项）1.在金本位制下，决定汇率的基础是（）。
2.金本位制是指以黄金为本位货币的货币制度，具体形式有（）。
A.金币本位制B.金块本位制C.铸币本位制D.金汇兑本位制3. 以下哪些资产属于外汇的范畴？（）A.外币有价证券B.外汇支付凭证C. 外国货币D.外币存款凭证4. 扩张性货币政策在短期内可以导致一国货币贬值，是因为：（）A.通货膨胀率上升削弱了该国货币的购买力B.生产能力扩张改善了国际收支，影响了货币供求C.买入外币、卖出本币的公开市场操作改变了外汇供求关系D.市场利率的下跌改变了针对不同货币资产投资的收益率对比关系5. 即期汇率与远期汇率之间的差异被称为（）A.升水B.汇水C.汇差D.贴水6. 银行向客户报出美元兑港币汇率为7.8057/67，客户买入100万美元。
之后，银行想从经纪人处买回美元平仓。
几家经纪人的报价如下：A. 7.8058/65B. 7.8062/70C. 7.8054/60D. 7.8053/63银行应选择与哪一个经纪人进行交易？（）四、简答题1．简述马歇尔——勒纳条件2．中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这次上调后法定存款准备金将达到16%。
假设人民币汇率完全由市场供求决定，且自由浮动，你认为这次调整会如何影响人民币汇率？五、论述题请列举20世纪90年代以来一些重大国际金融事件，说明汇率波动对经济的影响。
金融经济学知识要点总结(完整版)
金融经济学知识要点总结(完整版)
金融经济学是一个对金融与经济的研究领域。
以下是金融经济
学的关键知识要点总结：
1. 金融市场和金融工具
- 金融市场是资金交换和金融资产交易的场所，包括股票市场、债券市场和货币市场等。
- 金融工具是用于筹集资金和进行金融交易的工具，如股票、
债券、期货合约等。
2. 资本市场和货币市场
- 资本市场是用于交易长期资本工具（如股票和长期债券）的
市场。
- 货币市场是用于交易短期资本工具（如短期债券和存款证明）的市场。
3. 央行和货币政策
- 央行是一个国家的中央银行，负责发行货币、管理货币政策
和监管金融系统。
- 货币政策是央行通过改变利率、调整流动性等手段来影响经济活动和物价水平的政策。
4. 宏观经济学和微观经济学
- 宏观经济学研究整体经济活动，如国民生产总值（GDP）、通货膨胀率和失业率等。
- 微观经济学研究个体经济主体（如家庭、企业）的经济行为和决策。
5. 风险管理和投资组合理论
- 风险管理是对金融风险进行识别、评估和控制的过程，旨在保护投资者免受不确定性的影响。
- 投资组合理论研究如何通过在不同资产之间分散投资来降低风险，并在风险和收益之间寻求平衡。
6. 国际金融和外汇市场
- 国际金融是研究跨国公司和国际货币体系的金融活动。
- 外汇市场是货币交换市场，用于货币的买卖和外汇汇率的确定。
以上是金融经济学的主要知识要点总结。
深入研究这些概念和理论将帮助您更好地理解金融与经济之间的关系。
金融经济学讲义
金融经济学讲义参考教材：1.Chi-fu Huang and Robert H。
Litzenberger, 1988，Foundations for FinancialEconomics, Elservier Science Publishing Co。
, Inc.2.王江，2006，《金融经济学》,中国人民大学出版社3.张顺明、赵华，2010，《金融经济学》，首都经济贸易大学出版社.4.宋逢明,2006，《金融经济学导论》,高等教育出版社。
5.史树中，《金融经济学十讲》，6． Cochrane， J.H。
,2001, Asset Pricing, Princeton:Princeton University Press.数学预备知识：多元微积分、线性代数、初等概率论与数理统计考试：1.平常成绩占30%；2.期末考试占70％。
第一章引言1．金融经济学的研究内容:经济学的核心问题是资源的有效配置，而配置资源的效率主要体现在两个层面：在微观层面，配置资源关注的是经济参与者（包括个体、公司或政府)如何使用他们所拥有的资源来最优地满足他们的经济需要；在宏观层面,配置效率关注的是稀缺资源如何流向最能产生价值的地方。
资源的配置是通过在市场特别是金融市场上的交易来完成的，金融市场是交易金融要求权（financial claim）即对未来资源的要求权的场所。
因此，金融学关注的焦点是金融市场在资源配置中的作用和效率。
具体而言，它分析的是每一个市场参与者如何依赖金融市场达到资源的最优利用，以及市场如何促进资源在参与者之间进行有效配置.金融经济学旨在用经济学的一般原理和方法来分析金融问题，作为金融研究的入门，它主要侧重于提出金融所涉及的基本经济问题,主要包括：（1）个体参与者如何做出金融决策，尤其是在金融市场中的交易决策；(2)个体参与者的这些决策如何决定金融市场的整体行为,特别是金融要求权的价格；(3)这些价格如何影响资源的实际配置。
金融经济学-教学大纲
《金融经济学》教学大纲课程编号：111042B课程类型：□通识教育必修课□通识教育选修课□专业必修课■专业选修课□学科基础课总学时：32 讲课学时：32 实验（上机）学时：0学分：2适用对象：金融工程，金融学，投资学专业先修课程：微观经济学，金融学，微积分，线性代数，概率论一、教学目标（黑体，小四号字）金融经济学是应用微观经济学的思想分析金融决策问题，通过均衡分析和套利分析进行金融资产定价，实现了金融学的公理化。
因此，它属于金融学框架体系中的基础课程，亦是金融各专业的重要课程。
修读对象为已掌握线性代数、概率论等数学基础知识和经济学、金融学等经济理论知识的三、四年级学生。
课程的主要教学目标如下：1、使学生掌握基本的金融经济学概念，能够利用微观经济学的思想对金融市场进行分析，深刻理解金融决策优化；2、掌握均衡定价和套利定价的基本思路和方法，对资产定价的思想有较为清晰系统的认识；3、掌握一定的以金融量化技术处理金融问题的基本思路与方法，为进一步学习、研究现代金融理论打好基础。
二、教学内容及其与毕业要求的对应关系（黑体，小四号字）本课程的主要内容是各经济主体如何在不确定的环境下，通过资本市场，对资源进行跨期最优配置的问题，利用均衡分析和无套利原理实现资产定价。
首先介绍金融经济学的基本含义、要素和所用原理等，其中细讲金融经济学的基本概念、分析框架，加深学生对金融经济学的理解；其次介绍偏好、效用与风险厌恶，其中细讲偏好关系、不确定情形下的效用函数，奠定经济主体行为分析的基础，对阿莱悖论等可以粗讲；在此基础上介绍金融市场均衡和资产估值的两期模型及其多期情形，其中精讲两期模型的形式、经济含义和求解分析，细讲其多期形式和算法，精讲期权定价的二项式方法，粗讲等价鞅测度；最后介绍金融市场中的公司财务问题，其中细讲包含生产活动的阿罗-德布鲁经济的基本含义，经济建模及均衡的求解分析，细讲MM定理，粗讲市场效率问题。
本课程重点培养学生的逻辑思维和推理能力，且涉及的模型构建及计算较多，可以在除引论外的每章内容结束后设置习题课，并适当布置课后作业，加强对学生平时的练习和考核。
第五章 均值方差分析 《金融经济学》PPT课件
2
5.2 对均值和方差的解释
事前回报率与事后回报率的联系
资产定价中关心的是期望回报率，但因为它不可观测，所以往往用过去 事后回报率的均值和方差来作为期望回报率的代表
在均值—方差分析中，尽管分析所用的数据是过去事后回报率计算出的 均值和方差，但我们真正关心的是面向未来的期望回报率的收益和风险
尽管无风险利率会随时间变化而变化，但在均值—方差分析中将无风险 利率的方差视为0——因为无风险利率不存在风险
r
1 N
N
(ri r )2
i 1
xy
1 N
N
(xi x )( yi y )
i 1
相关系数
xy
xy x y
4
5.3 资产组合的均值方差特性
一种无风险资产和一种风险资产的组合
资产组合（portfolio）：由多种资产组合起来的一个资产集合
– 记为 (w1, w2, ..., wn)，其中的wi是财富分配在第i种资产上的比例，且∑iwi=1 – 可以做多、做空或不持有某种资产（wi可正可负也可为0）
一种无风险资产和一种风险资产的组合
– 无风险资产rf，风险资产rs（均值与标准差为͞rs与σs） – 组合的均值和方差
rp E (1 w)rf wrs (1 w)rf wrs rf w(rs rf )
2 p
E (1 w)rf
wrs
(1 w)rf
2
wrs
E w2 (rs
rs )2
用事后回报率推算未来的期望回报率时，需要小心幸存者偏差
120 （状态a ）
0.5
0.49
70
80 （状态b ）
0.01 -1000 （巨灾状态）
当前价格
经济学金融经济学
❖ 套利不仅仅局限于同一种资产（组合）， 对于整个资本市场，还应该包括那些“相 似”资产（组合）构成的近似套利机会。
❖ 无套利原则（Non-arbitrage principle)： 根据一价定律（the law of one price）， 两种具有相同风险的资产（组合）不能以 不同的期望收益率出售。
例子：公用事业公司与航空公司，前者对GDP不敏感， 后者对利率不敏感。
❖ 单因素模型难以把握公司对不同的宏观经济因素的 反应,因为经济并不是一个简单的单一体，用单一的 因子来刻画整个经济显然是不准确的．一般来说， 利率变化／GDP增长率／利率水平／石油价格水平 四种因素基本上可以描述整个经济的前景．
6.1 概述
❖ 在上一章，为了得到投资者的最优投资组合， 要求知道：
回报率均值向量 回报率方差-协方差矩阵 无风险利率
❖ 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数 级增加
❖ 引入因子模型可以大大简化计算量
由于因子模型的引入，使得估计Markowitz有 效集的艰巨而烦琐的任务得到大大的简化。
❖ 因子模型还给我们提供关于证券回报率生 成过程的一种新视点
❖ 例1：设证券回报仅仅与市场因子回报有关
rit ai bimrmt eit
其中
❖ ❖
rit rmt
=在给定的时间t，证券i 的回报率 =在同一时间区间，市场因子m的相对数
❖ ai =截距项
❖ bim =证券i对因素m的敏感度
❖ eit =随机误差项，
E[eit ] 0, cov(it , rmt ) 0, cov(it , jt ) 0
2. 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定 该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借 入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。
金融理论第五章货币供给的内生性与外生性
是即非 否即中
n 货币供给内外生性的关给（果）
n
Ms = f (s I c i y)
否即外
金融理论第五章货币供给的内生性与 外生性
n 二、货币内外生性理论发展与变迁（王广谦43）
n 1、早期论述
n （1）货币本质观与货币的内生性、外生性
n 货币金属观（足额准备论）：内生性
外生性
5.1货币供给的内生性与外生性理论概述
一、货币供给的内生性与外生性的基本范畴 1.内生性涵义
货币供给的内生性是指货币供给的变动，主要取 决于经济体系中的实际变量如收入、储蓄、投资、消 费等因素以及公众、商业银行等微观主体的经济行为， 而不是取决于货币当局的政策意愿，因而货币当局并 不能有效地控制货币供给量。
又当 MS V = Y = P•Q 中的MS V 不变， 则 Y 不变；P↑，必然Q↓，就业也下降，
（或P↑〉Y↑，Q↓） 结果有悖于中央银行银行的双重货币政策目标。 为了增加产量、降低失业，中央银行只有增加 MS↑ 因为： 在V不变时， MS↑V = Y = P↑Q
金融理论第五章货币供给的内生性与 外生性
n 货币名目观（管理通货论）：外生性
n （2）传统货币数量论
n
M↑— P↑ 外生性
n （3）古典经济学家
n
W（G）↓—M↑— P↑ 内生性
n （4）“通货论争”中的银行主义
n 通货数量由社会交易的商品价格总额所决定 内生性
金融理论第五章货币供给的内生性与 外生性
n 2、凯恩斯的外生货币供给理论（一章3节三） n 3、货币学派对外生货币论的拓展
（五）货币的供需矛盾，宏观政策：国家可凭借权力创 造和增加货币供应
金融理论第五章货币供给的内生性与 外生性
投资学讲义目录
投资学(现代投资理论)前言我们先考虑如下三个问题1Finance是什么？2Finance金融体系内容是什么？3投资学(现代投资理论)是什么？Finance，在中文中有这么几个意思：理财（对个人、家庭、企业、公司）、财务（企业或公司）、金融（投融资机构：基金公司，银行等）、财政（国家）等意思所以把Finance仅仅翻译成金融是不恰当的。
有三本著名的金融财务杂志(1)JFE(Journal of Financial Economics)(2)JF(Journal of Finance这是美国金融学会的)(3)RFS(Reviews of Financial Studies)有三个国际性的证书考试：(1) CFA(Chartered Financial Analyst特许金融分析师：是证券投资与管理界的一种职业资格称号，由美国“特许金融分析师学院”(ICFA)发起成立，每年在全球范围内举行资格考试。
CFA 协会主办的CFA 课程和考试被认为全球投资专业里最为严格的考试，在投资知识、专业标准及道德操守方面制定了全球准则。
CFA特许状持有人可以向其客户、雇主和同事表明他已经修读了一套严谨的专业课程，知识涵盖了广泛的投资领域，并且承诺遵守最高的职业道德准则。
因此，CFA特许状被投资业看成一个“黄金标准”，投资者也希望找到那些持有CFA特许状的专业人士，因为这一资格被认为是投资业界中具有专业技能和职业操守的承诺。
)要上万美元的考试费。
特许金融分析师 (CFA)报考条件：大四学生及以上。
取得资格所需时间(平均)：3-4 年。
取得资格所需费用（不含培训）：RMB18,000。
国际认可程度：高，全球投资领域通行证。
国内认可程度：高，是高端金融领域“王牌”认证，目前12000 名考生，800-1000 名持证人，2007 年考生增长57%。
薪酬水平：对投资行业薪酬状况的调查表明，雇主愿意提供高额奖金给拥有CFA特许资格认证的投资专业人士。
第五章风险与无风险资产组合及最优风险资产组合
第三节 风险与无风险资产组合的分析
假设1： 在风险与无风险资产组合中， 风险资产P的内部结构已固定。要 考虑的是资产组合中投资到风险资 产P的比例y，则余下的比例1-y为 无风险资产F的投资比例。
第三节 风险与无风险资产组合的分析
假设2： 设风险资产P的收益率为rP， 期望收益为E(rP)，标准差为δP，无 风险资产F的收益率为rF。由y份风 险资产和1-y份无风险资产构成整 个资产组合M，其收益率为rM。
δM2=y12δ12+y22δ22+2y1y2Cov(r1,r2)
其中，Cov(r1,r2)=∑P(r1-E(r1))(r2-E(r2))
第四节 最优风险资产组合
相关系数：Ρ12 =Cov(r1,r2)/δ1δ2
Cov(r1,r2) =δ1δ2Ρ12
δM2=y12δ12+y22δ22+2y1y2δ1δ2Ρ12
风险资产组合图：
E(R)
最小方差边界
δ
第四节 最优风险资产组合
不同相关系数P的风险组合图：
E(R)
最小方差边界
Ρ3
Ρ2Leabharlann Ρ1δ第四节 最优风险资产组合 案例：找出最优和最差的配置组合：
E(R)
全球资产配置
美国债券与 外汇产品
美国股票 和债券
美国股票和 世界股票
δ
第四节 最优风险资产组合
风险资产组合的选择：
第四节 最优风险资产组合
粮食市场正常 异常
股票P 收益率
概率 股票T 收益率 概率
股市的牛市
股市的熊市
粮价上涨
20%
0.5
股市的牛市
15%
0.4
股市的熊市
马科维茨投资组合理论均方模型PPT课件
5.投资者都是不知足的和厌恶风险的，遵循占优原 则，即：在同一风险水平下，选择收益率较高的 证券；在同一收益率水平下，选择风险较低的证 券。
2021/6/6
14
第14页/共90页
2021/6/6
15
第15页/共90页
三、投资者的无差异曲线
在不同的系统性风险中，投资者之所以选择不同的投资组合，是因为他们对风 险的厌恶程度和对收益的偏好程度是不同的。对一个特定的投资者而言，任意给定 一个证券组合，根据他对期望收益率和风险的偏好态度，按照期望收益率对风险补 偿的要求，可以得到一系列满意程度相同的（无差异）证券组合。所有这些组合在 均值方差（或标准差）坐标系中形成一条曲线，这条曲线就称为该投资者的一条无 差异曲线。
32
第32页/共90页
• 沿用上面的表示方法，一个证券在该时期的方差是未来收益可能值对期望收益率 的偏离（通常称为离差）的平方的加权平均，权数是相应的可能值的概率。记方
差为2，即有
2 Pr(s)[r (s) E (r )]2
s
方差越大
风险 越大
投资者选 择方差较 小的证券
2021/6/6
33
为预期收益率最大的证券。很少有投资者这样做，
也很少有投资顾问会提供这样一个极端的建议。
相反，投资者将分散化投资，即他们的组合将包
含不止一种证券。这是因为分散化可以减少由标
准差所测度的风险。
2021/6/6
30
第30页/共90页
三、方差 ——一个证券预期收益的方差（第三个概念）
• 一个证券的预期收益率描述了以概率为权数的平均收益率。但是这是不够的， 我们还需要一个有用的风险测度，其应该以某种方式考虑各种可能的“坏”结 果的概率以及“坏”结果的量值。取代测度大量不同可能结果的概率，风险测 度将以某种方式估计实际结果与期望结果之间可能的偏离程度，方差就是这样 一个测度，因为它估计实际回报率与预期回报率之间的可能偏离。
投资组合理论与效率边界
9
10
11
三、风险水平和风险厌恶
（一）绝对风险厌恶系数 （二）相对风险厌恶系数 （三）度量风险的效用系数
12
E (U ) =
∑π
s =1
s
s
u ( X s ) = E (U ( X ))
E (U ( X )) ≺ u ( E ( X ))， E ( X ) = X u ( X − ρ ) = E (U ( X )), X = X + ε
21
22
23
变异系数（Coefficient of variation）
当投资者预期报酬率相同时，标准差是衡量风险的有效指标。然而， 上述前提不存在时，直接使用标准差测度风险大小则容易造成偏差。 将标准差修正为相对指标，即所谓的变异系数作为比较的风险报酬基 准，即单位预期报酬所承担的风险作为比较对象。变异系数的 计算公式可表达为：
2
证券组合理论的三个基本原理: 证券组合理论的三个基本原理 1、投资者厌恶风险，投资在风险证券需要风险酬金 2、不同投资者对待证券组合风险-期望回报率的态度不 同，以效用函数来刻画 3、正确衡量一个证券的方式是看它对整个证券组合波 动的贡献
3
第三章 资产风险与收益分析
重点介绍资产组合理论的三个议题： （1）风险与风险偏好； （2）均值-方差理论； （3）风险与回报的关系。
（一）资产收益率的计算方法 1.持有期收益率 2. 2.算术平均收益率 3.几何收益率
第二节 均值-方差分析 均值 方差分析
16
（二）期望收益率
投资学上主要应用期望收益率。对于一个有限个取值的随机变 量，可表示为：
期望收益率又称为平均收益率，简称均值。期望收益率包括两 部分：各种状态下可能收益率及其发生概率
投资组合理论与效率边界
7
（二）效用函数的应用——风险态度
风险厌恶者 风险偏好者 风险中性者
8
投资者风险类型
（1）风险厌恶型（Risk Averse）：不喜欢风险，承担风险必须相 应的风险补偿。相对期望受益，则选择风险较小的资产；或相同 的风险，选择收益最大资产。 （2）风险中性型（Risk Neutral）：根据最大期望收益率准则进行 资产选择，购买风险资产以后也得不到风险补偿。 （3）风险偏好型（Risk Seeker）：这类投资者喜欢风险，为获取 高收益而甘愿承担高风险。赌博者、彩票者，投资ST、垃圾股票。
2
证券组合理论的三个基本原理: 证券组合理论的三个基本原理 1、投资者厌恶风险，投资在风险证券需要风险酬金 2、不同投资者对待证券组合风险-期望回报率的态度不 同，以效用函数来刻画 3、正确衡量一个证券的方式是看它对整个证券组合波 动的贡献
3
第三章 资产风险与收益分析
重点介绍资产组合理论的三个议题： （1）风险与风险偏好； （2）均值-方差理论； （3）风险与回报的关系。
i =1 j =1 i =1 i =1 j =1 i≠ j
n
n
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
n
n
n
27
四、投资组合风险分散
n n 1 2 1 2 1 n 1 2 N −1 n n 1 2 θp = ∑∑( ) θi,j + 2∑∑( ) θi,j = ∑ θi + ∑∑N(N −1)θi,j N i=1 N N i=1 j=1 i=1 j=1 N i=1 j=1 N n n i≠ j i≠ j
17
18
（三）方差与标准差
方差就是估计资产实际收益率与期望收益率之间可 能偏离的测度方法。也就是说，收益率的方差是一种 衡量资产的各种可能收益率相对期望收益率分散化程 度的指标，通常收益率的方差来衡量资产风险的大小。 其计算公式如下：
金融经济学-笔记整理
金融经济学-笔记整理
金融经济学是研究金融系统和经济活动之间相互关系的学科。
以下是一些关键概念和观点的简要总结：
1. 金融市场
金融市场是买卖金融资产和进行金融交易的场所。
它可以分为债券市场、股票市场和外汇市场等。
金融市场的发展和稳定对于经济的繁荣至关重要。
2. 金融中介机构
金融中介机构是连接资金供求双方的机构。
银行和证券公司是最常见的金融中介机构。
它们通过吸收储户的存款，向借款人提供贷款，并提供各种金融产品和服务。
3. 货币政策
货币政策是中央银行通过调整货币供应量和利率来影响经济活动的政策。
通过控制货币供应量，央行可以稳定通货膨胀、促进经济增长和保持金融稳定。
4. 经济周期
经济周期是指经济活动在一定时间内的波动过程。
它通常包括
扩张期、高峰期、衰退期和底部期。
了解经济周期可以帮助我们更
好地预测和应对经济变化。
5. 投资组合理论
投资组合理论是指通过将资金分散投资于不同的资产类别，来
降低风险和提高回报的方法。
根据不同的投资目标和风险承受能力，投资者可以选择不同的资产组合。
以上只是金融经济学领域的一些重要概念和观点的概要，希望
对你的学习有所帮助。
第5章 资本资产定价模型-3
3、资本资产定价模型的实证检验70年代末期开始出现一些对CAPM模型有不同意见的实证结果，主要结论在于：用公司的某些特征入价格—红利比、市盈率、公司规模等来把公司进行分类，这些分类的指标对证券的期望收益有一定的解释能力，这一现象与CAPM模型在横截面上对证券的期望收益可以用贝塔系数来解释有矛盾1992年Fama和French发现不同市场价值与账面价值比（即市盈率）的公司构成的组合其收益也与用贝塔系数给出的期望收益有差异。
（1）对CAPM的一个简单检验Sharpe and Cooper (1972)针对长期风险，考察了下面不同的策略产生的收益是否与资本理论一致。
为了取得不同贝塔值的组合，他们根据每只股票的贝塔值每年一次将股票分为十等分。
某一时点的贝塔是使用之前60个月的数据计算的。
1931－1967年，每年一次，将纽约股票交易所的所有股票按照它们贝塔的排序分为十等分。
每一十分位中各股票再按等权重构成一个组合。
在全部时期持有某一十分位的组合就是一个策略。
持有的股票要发生变化，这既是因为股利的再投资，也是因为随着每年一次调整十分位的构成，构成某一十分位的股票也随之变化。
（这个策略，投资者是实际可以实行）。
每年投资者根绝前5年（60个月）的收益率计算贝塔，将股票分成十等分。
如果投资者希望实行高贝塔的策略，只要将资金均分在高贝塔的十分位即可。
他们每天进行一次，并观察结果。
下表表示如果投资者从1931－1967每年这么做，他平均获得的收益情况。
组合的平均收益与贝塔，按贝塔排序策略平均收益组合贝塔10 22.67 1.428 19.116 1.147 21.77 1.246 18.49 1.065 19.13 0.984 18.88 1.003 14.99 0.762 14.63 0.65 1 11.58 0.58虽然策略与收益之间的关系并不完美，但与完美非常接近。
总的来说，高贝塔的股票产生了较高的收益。
购买那些具有高预测贝塔值的股票，将导致持有的组合的现实贝塔值也较高。
第三章 投资组合理论
有风险组合是什么样的组合？
3.7 市场组合
市场组合是这样的投资组合，它包含所有市场上 存在的资产种类，各种资产所占的比例和每种资产的
总市值占市场所有资产的总市值的比例相同。
有风险资产的市场组合就是指从市场组合中拿掉无 风险证券后的组合。我们的结论：
产的市场组合和无风险证券的一个线性组合，
而所有这样的线性组合构成了资本市场线。
3.8 借贷利率不相等时的有效组合边界
三、对风险的厌恶程度；
四、投资组合的种类。
两基金分离定理
两基金分离定理：在所有有风险资产组合的有 效组合边界上，任意两个分离的点都代表两个分离 的有效投资组合，而有效组合边界上任意其他的点 所代表的有效投资组合，都可以由这两个分离的点
所代表的有效投资组合的线性组合生成。
3.6 具有无风险资产时的有效组合边界
M
p
p xM M
例3.2
设点M代表的投资组合的标准差和预期汇报率水平分
别为18％和21％；无风险国债的标准差和预期汇报率分 别为0和8％。对点M代表的组合和无风险国债投资的比 例各为50％，形成一个新的投资组合A。这个组合就等 于是投资人购买了50％的组合M之后，将剩余的50％资 金在金融市场上放贷给政府。求解A组合的预期收益和 标准差各为多少？
max
rp
x r
i 1 n n
n
i i
min 2 p
n
x x
i j ij i i 1 j 1 i
j
x
i 1
1 xi 0
转化为单目标问题形式
第五章 国际金融市场一体化与国际投资
2．投资组合理论关于分散投资的合理性 的阐述为基金管理业的存在提供了重要 的理论依据。
3．马考威茨提出的“有效投资组合”的 概念，使基金经理从过去一直关注于对 单个证券的分析转向了对构建有效投资 组合的重视。
存单市场和国库券市场
国际资本市场
对中长期金融工具进行跨境交易的市场 包括中长期国际信贷市场、国际债券市场和
国际股票市场
3
国际金融市场一体化
是指国内外金融市场之间日益紧密联系 和协调，相互影响，相互促进，逐步走 向统一金融市场的状态和趋势
包括三层含义
金融机构跨国经营形成各国市场的关联链 各国市场间的金融交易量增长 各国市场的利率决定机制相互影响，表现为
投资共同基金
分为全球基金、国际基金、区域基金、国家 基金、新兴市场基金等
32
金融市场一体化与国际组合投 资
金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒， 使得国际组合投资成为可能
但金融市场一体化提高了各国金融市场 之间的联系，使得各国证券资产的相关 性逐渐加大
随着金融市场一体化程度的加深，国际 投资的风险分散化收益大大减少，给国 际组合投资带来新的挑战
国际组合投资的动机
获取更高的收益
各国金融市场的收益水平不同 在效率相对较低的市场上容易获得超额利润 分割的金融市场上可能持续存在收益差异
获取风险分散化收益
不同国家证券市场之间的相关性较小 国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风
险，还可以降低国内市场的系统性风险
29
第5章金融功能理论
➢ 第二,金融机构的形式以功能为指导,即机构之间的创新和竞争将导致 金融体系功能效率的提升。
1.金融功能观的理论框架
• 博迪和默顿等(2009)把金融机构基本核心的功能概括为六项: ➢ 在时间和空间上转移资源; ➢ 提供分散、转移和管理风险的途径; ➢ 提供清算和结算的途径以实现商品、服务和各种资产的交易; ➢ 提供集中资本和股份分割的机制; ➢ 提供价格信息; ➢ 提供解决激励问题的方法。
金融体系的功能分析
• 金融功能的分析框架可以运用于金融体系的设计与选择。表1对商业 银行与资本市场的金融功能进行了比较。
• 总体来看,已有研究表明, ➢ 在传统经济体系或者现代经济体系中的传统产业,商业银行提供的金融
功能更有优势; ➢ 在现代经济体系中通过资本市场实现的资源配置则更有效率。
商业银行与资本市场的金融功能比较
20
485
39
300 43
25
51 31
28
344
70 733
38
33
86 823
23
34
113
186 30
38
142 812
26
43
案例分析
• 假设你拥有某一生产专利，估计需要投入100万元才能购买相关的厂 房和设备生产产品。但你自己只有20万元储蓄可以投资，但你并不想 全部用来投资。为了获得投资生产所需的资金，你成立了有限责任公 司，从银行获得50万元的贷款，投资机构投入40万元的权益资本。
• 委托代理：所有权和决策权相分离会造成委托代理问题。拥有所有权, 承受与决策相关风险的人被称为委托人,获得决策权的是代理人,由于 代理人对于自身权利、地位的追求,他们可能会做出损害所有者利益的 决策。例如购买豪华办公设备、兼并收购毫无价值的公司等。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
证券 在证券组合 每股的初始 名称 中的股数 市场价格
总投资
在证券组合的初始市场 价值中的份额
A
100
40元
4000元 4000/17200=0.2325
B
200
35元
7000元 7000/17200=0.4070
C
100
62元
6200元 6200/17200=0.3605
证券组合的初始市场价值W0=17200元
金融经济学 第五章之三
投资组合理论
通过证券市场投资配置资源的两部分工作：
（１）证券与市场的分析，对投资者可能选择的所 有投资工具的风险及预期收益的特性进行评估． （２）对资产进行最优的资产组合的构建，涉及在 可行的资产组合中决定最佳风险－收益机会，从可 行的资产组合中选择最好的资产组合．
2
围绕风险的三个议题
10
再次，通过对某种资产的期望回报率、回报率的方差 和某一资产与其它资产之间回报率的相互关系（用协方差 度量）这三类信息的适当分析，辨识出有效投资组合在理 论上是可行的。
最后，通过求解二次规划，可以算出有效投资组合的 集合，计算结果指明各种资产在投资者的投资中所占份 额，以便实现投资组合的有效性——即对给定的风险使期 望回报率最大化，或对于给定的期望回报使风险最小化。
均值—方差分析：投资组合理论
尽管不能完全刻画个体的偏好（某些条件下可以） 避免讨论具体的效用函数，灵活方便，可以检验
套利分析：APT
基于均值—方差分析和市场均衡理论，做了更多假定 简化计算，使用方便，可以检验 方法论的里程碑
4
一、现代投资组合理论的起源
马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择 理论》
证券组合的期望回报率 rp=（20984元-17200元）/17200元=22.00%
18
（3）利用证券的期望回报率计算 证券组合的期望回报率
8
实现方法
收益——证券组合的期望报酬 风险——证券组合的方差 风险和收益的权衡——求解二次规划
9
二、投资组合的收益与不确定性
首先，投资组合的两个相关特征是：（1）它 的期望回报率（均值）（2）可能的回报率围绕其 期望偏离程度的某种度量，其中方差作为一种度 量在分析上是最易于处理的。
其次，理性的投资者将选择并持有有效率投 资组合，即那些在给定的风险水平下的期望回报 最大化的投资组合，或者那些在给定期望回报率 水平上使风险最小化的投资组合。
这等价于，投资者估计三种股票的期末价格分别 为46.48元[因为（46.48-40）/40=16.2%]、 43.61元[因为（43.61-35）/35=24.6%]和76.14 元[因为（76.14-62）/62=22.8%]。
证券组合期望回报率有几种计算方式，每种方式
得到相同的结果。
16
（1）证券和证券组合的值
7
投资组合理论的基本思想
投资组合是一个风险与收益的tradeoff问题，此外投 资组合通过分散化的投资来对冲掉一部分风险。
——“nothing ventured, nothing gained” ——"for a given level of return to minimize the
risk, and for a given level of risk level to maximize the return“ ——“Don’t put all eggs into one basket”
1963年，Willian Sharpe提出了单指数模型。 1964年，Sharpe，Lintner, Mossin分别独立
地提出了资本资产定价模型（CAPM）。 1973年，Black和Scholes提出了第一个完整的
期权定价模型即Black-Scholes公式。 1976年，Ross提出了套利定价理论(APT)。
注：二次效应函数：投资者的效用函数是二次的，即 u(W)=a+bW+CW2。
11
（一）假定条件
12
2.收益率
13
14
15
假设投资者投资的时间为一期，投资的初始财富 W0为17200元，投资者选择A、B、C三种股票进 行投资。
投资者估计它们的期望回报率分别为16.2%、 24.6%和22.8%。
基本原则，即投资者规避风险并对风险投资要求有相 应的回报，回报采取的是风险溢价的形式，即预期收 益率高于可供选择的无风险投资所能提供的收益率．
概括并确定投资者个人在资产组合风险与预期收益之 间的权衡．我们引入效用函数，假定投资者能够根据 风险与收益情况为所有的资产组合标定一个福利或效 用的数值．
总的份额=1.0000
17
（2）利用期末价格计算证券组合 的期望回报率
证券名称
在证券组合 中的股数
每股的期末预 期价值
A
100
46.48元
总的期末预期价值 46.48元*100=4648元
B
200
43.61元
43.61元*200=8722元
C
10076.1ຫໍສະໝຸດ 元76.14元*100=7614元
证券组合的期末预期价值W1=20984元
我们无法脱离资产组合而对其中某一部分资产的风险 进行单独的评估．测度单个资产的风险的正确方法是 评价它对整个投资组合变动的影响．因为一些看起来 有风险的资产也许正是资产组合的稳定器．
3
处理不确定性的三种数学方法
预期效用函数分析
基于偏好假定，非常完美 但要刻画一个人在所有不同状态下的效用几乎不可能
瑞典皇家科学院决定将 1990年诺贝尔奖授予纽约 大学哈利.马科维茨（Harry Markowitz）教授,为了表彰 他在金融经济学理论中的先 驱工作—资产组合选择理论。
5
主要贡献
发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操 作的选择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology.
这个理论演变成进一步研究金融经济学的基 础；这一理论通常被认为是现代金融学的发 端。
马科维茨的工作所开始的数量化分析和MM 理论中的无套利均衡思想相结合，酝酿了一 系列金融学理论的重大突破。
6
证券投资理论的发展
西方投资管理经历了三个发展阶段：投机阶段、 职业化阶段和科学化阶段。
1952年，Harry Markowitz发表的“投资组合 选择”作为投资学或金融经济学产生的标志。