基于修正的ECM_GARCH模型的动态最优套期保值比率估计及(精)
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1引言
在套期保值的理论和实务中,最优套期保值比率的确定其核心问题。最优套期保值比率的估计较早可追溯到二十世纪七十年代, Ederington (1979 [1]用最小方差模型研究了投资者的最优套期
保值比率,他通过量化投资者持有投资组合的方差,并使得该方差最小得出最优套期保值比率。在具体计算中,该方法使用OL S技术对期货价格的变化量和现货价格的变化量之间进行线性拟合,由于该值在整个套期保值过程中是一个常数,因此,我们称之为静态最优套期保值比率。
传统的回归方法将会产生一个最优套期保值比率的有偏估计量;Lien &L uo (1993 [2]、Ghosh (1993 [3]与Chou、Fan &Lee (1996 [4]均发现期货价格序列与现货价格序列之间存在协整关系。而在计量分析中,若两个时间序列之间存在协整关系,那么传统的OL S的估计量将是有偏的,换句话说,在期货价格
这种所谓的最小方差(MV套期保值比率的优点在于其直观性和易操作性。然而,随着计量经济学中时间序列分析方法的发展,该模型受到越来越多的批评,这些批评一方面集中在使用OL S技术进行回归中所得到的残差并不满足经典线性回归模型(CL AM的基本假设,Bell and Krasker (1986证明
假如期货的期望价格变化依赖于新的信息集,那么
分别减少93. 6关键词:; B ; ECM 2GARCH ; Modified ECM 2GARCH中图分类号:文献标识码:A
收稿日期:2006-10-23;修订日期:2007-08-06
作者简介:彭红枫(1976- ,男(汉族,江西奉新人,武汉大学经
济与管理学院金融系讲师,金融学博士,研究方向:金融工程、金融计量分析.
Kroner [6]
, GARC H类模型结合起来, ECM 2GARC H模型,并用来估计了英镑、日元、加元等世界主要货币期货的最优套期保值比率,取得了较好的套期保值效果。然而, Kroner and Sultan (1993的模型中误差修正项用的是现货价格与期货价格之差(基差,而非EG (Engle 2Granger两步法中估计的残差。当期货和现货市场比较成熟时(如美国及欧洲等发达国家的市场,基差风险较较小,此时运用在基差来表示误差修正项是可行的;但由于中国的期货和现货市场建立的时间较短,还处于发展过程中,基差风险还很大,用基差当作误差修正项来估计最优套期保值比率会产生较大的偏误,影响套期保值效果,因此, Kroner and Sultan (1993的方法并不适用于中国。国内对于最优套期保值比率的研究基本上处于使用国外的模型对中国的市场进行研究的阶段,史晋川、陈向明及汪炜(2006 [7]利用Gho sh误差修正模型(ECM和简化的误差修正模型(S 2ECM估计我国铜期货合约的最小风险套期保值比率及其有效性,发现忽略协整关系的套期保值有效性有所降低,从而得到考虑协整关系有助于提高我国铜期货合约套期保值效果的基本结论。王骏、张宗成(2005 [8]利用最小二乘法(OL S、双变量向量自回归(B 2 VA R、误差修正(ECM和广义自回归条件异方(EC 2GARCH 4个模型对中国硬麦和大豆期货的套期保值比率和绩效进行实证研究,并得出了考虑协整关系的ECM模型和EC 2GARCH模型的套期保值比率和绩效要比OL S模型和B 2VA R模型高的结论。之后,王骏、张宗成(2006 [9]用同样的方法对中国的有色金属期货的套期保值比率进行了研究,并得出了与农产品期货同样的结论。
误差修正模型(ECM比OL S方法能更有Fra Baidu bibliotek地对冲现货头寸的风险。
另一方面,Park and Bera (1987指出用简单的线性回归模型来估计最优套期保值比率是不合适的,因为模型中忽略了期货价格和现货价格序列中普遍存在的异方差性; Myers and Thomp son (1989认为回归方程中的解释变量和被解释变量之间的协方差及解释变量的方差均为条件矩,它们是由做套期保值时所拥有的信息集决定的,因此,也会
第15卷第5期中国管理科学
Vol. 15, No. 5
文章编号:1003-207(2007 05-0029-07
基于修正的ECM 2GA RC H模型的动态最优
套期保值比率估计及比较研究
彭红枫,叶永刚
(武汉大学经济与管理学院,湖北武汉430072
摘要:在套期保值的理论和实务中,最优套期保值比率的估计其核心问题。在估计最优套期保值比率的众多方法中, Kroner and Sultan (1993的ECM 2GARCH模型将协整关系和时变方差结合起来,果。本文结合中国期货及现货市场的特点,在Kroner and Sultan 1993 ECM 2
因时间的推移而随着信息集的改变而改变,由它们所确定的最优套期保值比率也会随时间而变化,换句话说,最优套期保值比率不应该是一常数,而应该是一变量,最优套期保值比率不应该是静态的,而应该是动态的。
Engle (1982提出的自回归条件异方差(A RC H模型及随后在此基础上被发展的一般自回归条件异方差(GARCH类模型能很好的捕捉期货价格和现货价格序列中普遍存在的异方差性,基于此,Baillie &Myers(1991 [5]用GARC H类模型估计了最优套期保值比率。Bollerslev (1990、Kroner and Sultan (1991及Kroner and Sultan (1993的实证表明时变的套期保值比率在保值效率方面要优于静态的套期保值比率。这些研究虽然给出了动态最优套期保值比率,为套期保值实务提供了更为科学的理论依据,
和现货价格序列之间存在协整关系的条件下得到的
“最优”套期保值比率将不是最优的,而存在一定的偏误。Gho sh (1993通过实证发现:当不恰当地忽略协整关系时,所计算出的套期保值比率将小于最优值;Chou、Fan &Lee (1996用类似的方法对日经指数的最优套期保值比率进行了估计并与基于OL S的最优套期保值比率进行了比较,结果发现,
GARCH模型,并运用该模型、Bivariate GARCH及Kroner and的的动态最优套期保值比率进行了对比研究,结果表明:, 2GARCH模型的套期保值效果比基于B GARCH模型及(的模型套期保值效果好得多,相对于
B GARCH模型和Kroner 2,Modified ECM 2GARCH模型套期保值的风险
在套期保值的理论和实务中,最优套期保值比率的确定其核心问题。最优套期保值比率的估计较早可追溯到二十世纪七十年代, Ederington (1979 [1]用最小方差模型研究了投资者的最优套期
保值比率,他通过量化投资者持有投资组合的方差,并使得该方差最小得出最优套期保值比率。在具体计算中,该方法使用OL S技术对期货价格的变化量和现货价格的变化量之间进行线性拟合,由于该值在整个套期保值过程中是一个常数,因此,我们称之为静态最优套期保值比率。
传统的回归方法将会产生一个最优套期保值比率的有偏估计量;Lien &L uo (1993 [2]、Ghosh (1993 [3]与Chou、Fan &Lee (1996 [4]均发现期货价格序列与现货价格序列之间存在协整关系。而在计量分析中,若两个时间序列之间存在协整关系,那么传统的OL S的估计量将是有偏的,换句话说,在期货价格
这种所谓的最小方差(MV套期保值比率的优点在于其直观性和易操作性。然而,随着计量经济学中时间序列分析方法的发展,该模型受到越来越多的批评,这些批评一方面集中在使用OL S技术进行回归中所得到的残差并不满足经典线性回归模型(CL AM的基本假设,Bell and Krasker (1986证明
假如期货的期望价格变化依赖于新的信息集,那么
分别减少93. 6关键词:; B ; ECM 2GARCH ; Modified ECM 2GARCH中图分类号:文献标识码:A
收稿日期:2006-10-23;修订日期:2007-08-06
作者简介:彭红枫(1976- ,男(汉族,江西奉新人,武汉大学经
济与管理学院金融系讲师,金融学博士,研究方向:金融工程、金融计量分析.
Kroner [6]
, GARC H类模型结合起来, ECM 2GARC H模型,并用来估计了英镑、日元、加元等世界主要货币期货的最优套期保值比率,取得了较好的套期保值效果。然而, Kroner and Sultan (1993的模型中误差修正项用的是现货价格与期货价格之差(基差,而非EG (Engle 2Granger两步法中估计的残差。当期货和现货市场比较成熟时(如美国及欧洲等发达国家的市场,基差风险较较小,此时运用在基差来表示误差修正项是可行的;但由于中国的期货和现货市场建立的时间较短,还处于发展过程中,基差风险还很大,用基差当作误差修正项来估计最优套期保值比率会产生较大的偏误,影响套期保值效果,因此, Kroner and Sultan (1993的方法并不适用于中国。国内对于最优套期保值比率的研究基本上处于使用国外的模型对中国的市场进行研究的阶段,史晋川、陈向明及汪炜(2006 [7]利用Gho sh误差修正模型(ECM和简化的误差修正模型(S 2ECM估计我国铜期货合约的最小风险套期保值比率及其有效性,发现忽略协整关系的套期保值有效性有所降低,从而得到考虑协整关系有助于提高我国铜期货合约套期保值效果的基本结论。王骏、张宗成(2005 [8]利用最小二乘法(OL S、双变量向量自回归(B 2 VA R、误差修正(ECM和广义自回归条件异方(EC 2GARCH 4个模型对中国硬麦和大豆期货的套期保值比率和绩效进行实证研究,并得出了考虑协整关系的ECM模型和EC 2GARCH模型的套期保值比率和绩效要比OL S模型和B 2VA R模型高的结论。之后,王骏、张宗成(2006 [9]用同样的方法对中国的有色金属期货的套期保值比率进行了研究,并得出了与农产品期货同样的结论。
误差修正模型(ECM比OL S方法能更有Fra Baidu bibliotek地对冲现货头寸的风险。
另一方面,Park and Bera (1987指出用简单的线性回归模型来估计最优套期保值比率是不合适的,因为模型中忽略了期货价格和现货价格序列中普遍存在的异方差性; Myers and Thomp son (1989认为回归方程中的解释变量和被解释变量之间的协方差及解释变量的方差均为条件矩,它们是由做套期保值时所拥有的信息集决定的,因此,也会
第15卷第5期中国管理科学
Vol. 15, No. 5
文章编号:1003-207(2007 05-0029-07
基于修正的ECM 2GA RC H模型的动态最优
套期保值比率估计及比较研究
彭红枫,叶永刚
(武汉大学经济与管理学院,湖北武汉430072
摘要:在套期保值的理论和实务中,最优套期保值比率的估计其核心问题。在估计最优套期保值比率的众多方法中, Kroner and Sultan (1993的ECM 2GARCH模型将协整关系和时变方差结合起来,果。本文结合中国期货及现货市场的特点,在Kroner and Sultan 1993 ECM 2
因时间的推移而随着信息集的改变而改变,由它们所确定的最优套期保值比率也会随时间而变化,换句话说,最优套期保值比率不应该是一常数,而应该是一变量,最优套期保值比率不应该是静态的,而应该是动态的。
Engle (1982提出的自回归条件异方差(A RC H模型及随后在此基础上被发展的一般自回归条件异方差(GARCH类模型能很好的捕捉期货价格和现货价格序列中普遍存在的异方差性,基于此,Baillie &Myers(1991 [5]用GARC H类模型估计了最优套期保值比率。Bollerslev (1990、Kroner and Sultan (1991及Kroner and Sultan (1993的实证表明时变的套期保值比率在保值效率方面要优于静态的套期保值比率。这些研究虽然给出了动态最优套期保值比率,为套期保值实务提供了更为科学的理论依据,
和现货价格序列之间存在协整关系的条件下得到的
“最优”套期保值比率将不是最优的,而存在一定的偏误。Gho sh (1993通过实证发现:当不恰当地忽略协整关系时,所计算出的套期保值比率将小于最优值;Chou、Fan &Lee (1996用类似的方法对日经指数的最优套期保值比率进行了估计并与基于OL S的最优套期保值比率进行了比较,结果发现,
GARCH模型,并运用该模型、Bivariate GARCH及Kroner and的的动态最优套期保值比率进行了对比研究,结果表明:, 2GARCH模型的套期保值效果比基于B GARCH模型及(的模型套期保值效果好得多,相对于
B GARCH模型和Kroner 2,Modified ECM 2GARCH模型套期保值的风险