PE+上市公司并购基金合作模式分析
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
“PE+上市公司” 并购基金合作模式分析
PE与上市公司合作的主流模式
模式一、PE与上市公司控股股东合作发起保底产业并购基金
由上市公司大股东、私募基金管理公司等作为基金普通合伙人,投资于上市 公司大股东欲投资的、经私募基金管理机构、上市公司及其大股东三方认可的 项目。上市公司大股东承诺条件成熟将项目注入上市公司,合伙期满如果项目没 有上市,由上市公司大股东回购基金；例如大连大显集团与景良投资合作成立股 权并购基金之景良大显新疆农业股权并购基金。 模式二、“上市公司+PE”型并购基金 目前绝大部分上市公司进行产业并购,都采用“上市公司+PE”的模式进行, 在该种模式中,由PE进行投资项目的行业研究、资源整合优化、价值评估、交易 定价、交易结构设计、退出条件设计,并对整个项目全程管控。例如大康牧业与 天堂硅谷联手设立基金、湘鄂情与广能投资联手设立基金、升华派克与天堂硅 谷联手设立基金等。
5、防范内幕信息与市场操纵风险。由于和上市公司的合作关系，PE 机构在接触 项目的过程中掌握到的内幕信息要比普通投资者详尽得多，甚至知道上市公司未 来的并购标的和方向，可能会让上市公司陷入到市值炒作和内幕信 息泄露的争议之中。
想法
“PE+上市公司”模式虽 然火热，但目前暂没有 查到成功并购退出的案 例。在方案涉及退出安 排时仍需要谨慎。
要点三：各自职能
★基金日常管理：一般均有PE合作的普通合伙人直接作为管理方或是PE的关联方作 为管理人管理基金。 ★项目投资与管理： 1）一般由管理人负责项目的筛选、行业研究分析、资源整合优化以及项目投后 管理；但有时要求上市公司对项目的筛选、立项、组织实施提供协助； 2）一般PE为了尽早锁住上市公司这个退出渠道，要求其负责制定被投资企业的 经营方案以及日常经营和管理，且负责建立健全被投资企业的一系列制度，即负责
1. 并购基金通常采取有限合伙的架构。PE 机构做普通合伙人并兼任基金管理人，出资比例通常
在2%以内，上市公司的出资比例通常为10%以上，上市公司的关联方可参与出资，剩余出资由 PE 机构面向市场募集。上市公司可担任有限合伙人，也可与PE共同担任基金管理人； 2. 上市公司紧密跟踪、介入并购基金的投资以及投后管理运营流程。上市公司和PE 机构一起
PE与上市公司合作各自需求
PE与上市公司合作各自需求 提前锁定并购目标，通过行业整合，确保未来增量利润来源 可预见时间段内自主选择注入上市公司时机 上市公司需求
充分利用资金杠杆
整合行业资源，迅速提高目标公司业绩 提前了解目标公司，减少未来并购的信息不对称风险
上市公司关联方参与并购基金，可分享重组收益
要点五：退出
★项目退出。基金所投资项目的退出渠道主要依赖上市公司并购。上市公司与PE 通常约定，上市公司对并购基金所投项目具有优先购买权。（可以约定并购时点， 比如项目满足一定条件时；但大部分情况是不能提前确定并购时点，一般表述为各 方一致认为适当的时点开始实施并购）。 ★思考 ★为了避免基金其他投资人的其他项目退出要求，协议可以灵活约定上市公司对 并购基金所投项目在同等条件下具有优先购买权；
模式三、PE入股上市公司+运作
PE在二级市场从上市公司大股东手上买入不超过股本总额5%的股票,不触发 举牌红线,PE将协助公司进行品牌战略以及产业链生态的梳理,上市公司利用PE 的资本市场领域的优势,提升其资本运营能力,为其做产业内的并购。例如2013 年9月,天堂硅谷低调入股长城集团,成为长城集团并购战略合作伙伴。
项目投后管理工作，有的还要求其管理该拟并购项目业绩达到怎样的目标即开始实
施并购，否则回购基金中其他投资人的出资份额（取决于上市公司对项目的依赖度 以及对资金的需求度）。
要点四：投资原则与策略
★投资原则：一般多以主要以获得项目控制权为目的； ★投资方向：一般均要求是与上市公司产业整合要求一致的项目。（如：众实 合伙企业以卫星导航定位行业及相关领域企业项目为主要投资方向；广凯合伙 企业以餐饮企业及上下游企业项目为主要投资方向）； ★投资要求：有时上市公司为了更加明确自身拟并购企业的要求，会更加细化 企业各项指标要求（一般包括投资对象的资产、营业收入、利润、人员、管理、 品牌等相关情况，依据稳健原则，寻找持续盈利能力稳定或中长期具有较大增 长潜力的企业或项目进行投资。最典型的就是湘鄂情案例） ★项目来源：有时会要求基金优先购买公司或公司控股股东推荐的项目。
想法
可能因为这个原因，上 市公司不愿意过早的进 入项目的管理，可以考 虑以上市公司的母公司 指派其关联方介入经营 管理。作为基金，还是 应坚持其尽早管理项目， 达到实质并购的目的。 这个取决于上市公司与 其关联人协议约定的利 益分配以及激励机制的 设计
Fra Baidu bibliotek
3、“上市公司+PE”型并购基金在通过上市公司退出时可能会导致“交叉持 股”问题。上市公司对并购基金出资，并购基金持有目标公司股权，如果上 市公司最终向并购基金发行股份购买其持有的目标公司股权，则会导致上 市公司与并购基金之间的交叉持股。尽管对上市公司的交叉持股没有明确 的禁止性规定，但从审核政策角度，交叉持股一直是监管者要求避免的。
要点二：决策与管理
★投资决策：投资与退出决策委员会，负责对其项目投资与退出事项作出决
策，一般分别由上市公司、PE派员构成。目前各案例中一般均为7名（有6 名的情况），但上市公司代表以及PE机构代表所占席位比例占据投资与退 出决策委员会的多数席位（如升华拜克）； ★监事长：目前的并购基金中，上市公司均要求并有权委派监事长，负责对 拟投项目是否符合协议双方约定的相关投资方向审核，并对投资事项具有一 票否决权，即对不符合的拟投项目，监事长有权决定该项目不提交投资与退 出决策委员会审议。
要扩大内幕信息知情人 统计范围，签订保密协 议。告知其泄露内幕信 息及利用内幕信息获利 所要承担的责任。
6、信息披露风险。目前，上市公司与PE 机构合作的过程中，相关信息披露的形 加强信息披露方面的合 式、标准与内容并不统一，利益链条披露不充分，市场预期不明确。个别利益相 规培训。 关方利用信息上的不对称，利用虚假项目炒作概念、通过市场操作实现短期套现， 损害了投资者利益。上市公司则有可能受到证监会和交易所的关注和审查，影响 公司声誉和正常经营。
★为了避免上市公司不履行并购承诺，直接方法就是协议约定其必须回购的义务，
同时配套约定其投后管理的义务，或尽早让其涉入项目管理，或要求其对项目业绩 情况作出管理保证义务等，否则自身的管理结果必须自身承担，合情合理。
要点六：合作思考
合作思考
1、上市公司对目标公司实施“控制”的时点。依照《企业会计准则》的相关 规定，如果上市公司对目标公司的生产经营决策实施了控制，则目标公司 的控制权发生了转移，应当并入上市公司合并报表范围。控制权的判断应 当遵循实质重于形式原则，并非完全取决于持股比例。按照最初的设计， 一次收购后上市公司就应当介入目标公司的经营管理。因此，当上市公司 能有效控制并购基金的决策，且在一次收购后控制了目标公司的日常经营 时，上市公司便已实现对目标公司的控制，在二次收购之前就需要将目标 公司并表，这将违背“上市公司+PE”型并购基金的设立初衷，导致上市公司 通过并购基金进行缓冲投资的意图落空。 2、如何避免上市公司实际控制人侵害上市公司利益。若上市公司实际控制 人的关联方参与对并购基金的出资，将导致上市公司与其实际控制人的利 益发生冲突。因实际控制人有利益动机促成上市公司的二次收购以实现其 利益，A股市场上常见的大股东通过关联交易掏空上市公司的戏码就很有可 能上演。
2. 以并购标注入上市公司作为并购基金的主要退出渠道，相对其他并购基金 来说退出渠道较为通畅； 3. 通过上市公司与 PE 机构有目的性的合作，双方形成优势互补、共同发挥， 整合管理能力大大提升，解决了PE自身整合管理能力不强的问题。
要点一：出资方及出资额度
★一般PE出资比例在2%以内（例外：天堂大康，PE方出资10%）；上 市公司或其的出资比例通常为10%以上，剩余资金由PE负责对外募集； 但也有上市公司全部认缴剩余的98%的出资的情况（如天堂硅谷与升华拜 克；天堂硅谷与合众思壮合作的并购基金）； ★一般要求PE对外募集的投资人的实际出资是根据项目实际投资需求和 进度分期到位； ★一般要求上市公司或/和PE的实缴出资在基金存续期内不得转让； ★有的强势的上市公司有时会要求PE在某个时点必须募集完毕，否则则 自动终止协议。（如湘鄂情与北京广能投资基金管理有限公司框架协议中 约定“广凯合伙企业出资在广凯合伙企业对拟投项目尽职调查完成3个月内 完成募集，否则公司有权终止本协议”）。
“交叉持股”并非完全禁 止，应该是做好事前决 策机制合法合规；持续 全面披露；不混淆主营 业务利润；不误导投资 者。
要点六：合作思考
合作思考
4、能否顺利退出的风险。按正常模式，上市公司收购目标企业，这需要PE 与上 市公司之间就此问题作出详细的约定，涉及以什么条件和价格收购、收购的时间 窗口，是不是只能给上市公司收购，如果目标企业做得非常好，是不是也能自己 独立上市，以及相关的违约责任等。 作为“PE+上市公司”模式的第一案例，硅谷天堂已将大康牧业告上法庭，要求其 完成对武汉和祥牧业发展有限公司91.63%的股权收购，并支付给硅谷天堂 6141.87万元收购款、22.69万元利息以及484.74万元利润分红损失。 大康牧业的案例说明存在根本的利益问题。第一阶段双方往往是同盟，PE与上市 公司收购标的，利益相对一致。第二个阶段里，上市公司想要低价收购，PE想要 溢价出售，这里存在矛盾。部分上市公司会在收购前一年，对业绩作处理，最终 得以低价收购，第二年再释放业绩，这就损害了PE利益。
“PE+上市公司”型并购基金的运作模式
上市公司往往在 项目初选阶段拥 有一票否决权
上市公司往往 主导项目的投 后管理，普通 合伙人往往扮 演监督者的角 色
以注入上市公 司为退出目标
“PE+上市公司”并购基金模式的优势
相对于我国传统的并购基金，此类型并购基金具有以下优势：
1. 通过借助于上市公司的行业地位以及行业内的相关资源可较容易获取并购 标的控制权，从一定程度上突破了国内企业控制权相对难以获取的问题；
对并购基金进行管理，投委会分别由上市公司、PE、机构委派成员组成。上市公司一般有权
任命监事长，对投资事项具有一票否决权； 3. 在并购基金具体业务的开展中，PE 机构和上市公司各司其职，充分发挥各自专长。PE机构通 常负责项目选择及投资，上市公司负责投后运营及管理； 4. 并购标的装入上市公司是并购基金的主要退出渠道。并购基金设立时即在合伙协议中约定上 市公司对并购基金所投项目具有优先购买权。因此，并购基金完整的业务模式涉及两次收购， 第一次即并购基金对并购标的收购，第二次即上市公司对重组整合后的并购标的的收购； 5. 控股权收购。并购基金所投项目的退出主要依赖上市公司并购其同行业或产业链上下游企业， 并购基金通常需要取得并购标的的控制权，上市公司才能对并购标的顺利实施整合，并择机 装入上市公司； 6. 由于此类并购基金是为上市公司服务的，因此，并购基金的投资对象以上市公司所处同行业 的企业或其上下游企业为主。
提前锁定退出渠道，并购退出模式比IPO风险小，周期更短 输入上市公司的行业知识，提高基金投后管理能力 PE需求 解决部分募集资金需求，基金的募集难度降低 实现一级、二级市场的联动效应 强化并购的财务顾问业务
“PE+上市公司”型并购基金的运作模式概述
上市公司相当于实现了并购基金普通合伙人/管理人的部分职能
PE与上市公司合作的主流模式
模式一、PE与上市公司控股股东合作发起保底产业并购基金
由上市公司大股东、私募基金管理公司等作为基金普通合伙人,投资于上市 公司大股东欲投资的、经私募基金管理机构、上市公司及其大股东三方认可的 项目。上市公司大股东承诺条件成熟将项目注入上市公司,合伙期满如果项目没 有上市,由上市公司大股东回购基金；例如大连大显集团与景良投资合作成立股 权并购基金之景良大显新疆农业股权并购基金。 模式二、“上市公司+PE”型并购基金 目前绝大部分上市公司进行产业并购,都采用“上市公司+PE”的模式进行, 在该种模式中,由PE进行投资项目的行业研究、资源整合优化、价值评估、交易 定价、交易结构设计、退出条件设计,并对整个项目全程管控。例如大康牧业与 天堂硅谷联手设立基金、湘鄂情与广能投资联手设立基金、升华派克与天堂硅 谷联手设立基金等。
5、防范内幕信息与市场操纵风险。由于和上市公司的合作关系，PE 机构在接触 项目的过程中掌握到的内幕信息要比普通投资者详尽得多，甚至知道上市公司未 来的并购标的和方向，可能会让上市公司陷入到市值炒作和内幕信 息泄露的争议之中。
想法
“PE+上市公司”模式虽 然火热，但目前暂没有 查到成功并购退出的案 例。在方案涉及退出安 排时仍需要谨慎。
要点三：各自职能
★基金日常管理：一般均有PE合作的普通合伙人直接作为管理方或是PE的关联方作 为管理人管理基金。 ★项目投资与管理： 1）一般由管理人负责项目的筛选、行业研究分析、资源整合优化以及项目投后 管理；但有时要求上市公司对项目的筛选、立项、组织实施提供协助； 2）一般PE为了尽早锁住上市公司这个退出渠道，要求其负责制定被投资企业的 经营方案以及日常经营和管理，且负责建立健全被投资企业的一系列制度，即负责
1. 并购基金通常采取有限合伙的架构。PE 机构做普通合伙人并兼任基金管理人，出资比例通常
在2%以内，上市公司的出资比例通常为10%以上，上市公司的关联方可参与出资，剩余出资由 PE 机构面向市场募集。上市公司可担任有限合伙人，也可与PE共同担任基金管理人； 2. 上市公司紧密跟踪、介入并购基金的投资以及投后管理运营流程。上市公司和PE 机构一起
PE与上市公司合作各自需求
PE与上市公司合作各自需求 提前锁定并购目标，通过行业整合，确保未来增量利润来源 可预见时间段内自主选择注入上市公司时机 上市公司需求
充分利用资金杠杆
整合行业资源，迅速提高目标公司业绩 提前了解目标公司，减少未来并购的信息不对称风险
上市公司关联方参与并购基金，可分享重组收益
要点五：退出
★项目退出。基金所投资项目的退出渠道主要依赖上市公司并购。上市公司与PE 通常约定，上市公司对并购基金所投项目具有优先购买权。（可以约定并购时点， 比如项目满足一定条件时；但大部分情况是不能提前确定并购时点，一般表述为各 方一致认为适当的时点开始实施并购）。 ★思考 ★为了避免基金其他投资人的其他项目退出要求，协议可以灵活约定上市公司对 并购基金所投项目在同等条件下具有优先购买权；
模式三、PE入股上市公司+运作
PE在二级市场从上市公司大股东手上买入不超过股本总额5%的股票,不触发 举牌红线,PE将协助公司进行品牌战略以及产业链生态的梳理,上市公司利用PE 的资本市场领域的优势,提升其资本运营能力,为其做产业内的并购。例如2013 年9月,天堂硅谷低调入股长城集团,成为长城集团并购战略合作伙伴。
项目投后管理工作，有的还要求其管理该拟并购项目业绩达到怎样的目标即开始实
施并购，否则回购基金中其他投资人的出资份额（取决于上市公司对项目的依赖度 以及对资金的需求度）。
要点四：投资原则与策略
★投资原则：一般多以主要以获得项目控制权为目的； ★投资方向：一般均要求是与上市公司产业整合要求一致的项目。（如：众实 合伙企业以卫星导航定位行业及相关领域企业项目为主要投资方向；广凯合伙 企业以餐饮企业及上下游企业项目为主要投资方向）； ★投资要求：有时上市公司为了更加明确自身拟并购企业的要求，会更加细化 企业各项指标要求（一般包括投资对象的资产、营业收入、利润、人员、管理、 品牌等相关情况，依据稳健原则，寻找持续盈利能力稳定或中长期具有较大增 长潜力的企业或项目进行投资。最典型的就是湘鄂情案例） ★项目来源：有时会要求基金优先购买公司或公司控股股东推荐的项目。
想法
可能因为这个原因，上 市公司不愿意过早的进 入项目的管理，可以考 虑以上市公司的母公司 指派其关联方介入经营 管理。作为基金，还是 应坚持其尽早管理项目， 达到实质并购的目的。 这个取决于上市公司与 其关联人协议约定的利 益分配以及激励机制的 设计
Fra Baidu bibliotek
3、“上市公司+PE”型并购基金在通过上市公司退出时可能会导致“交叉持 股”问题。上市公司对并购基金出资，并购基金持有目标公司股权，如果上 市公司最终向并购基金发行股份购买其持有的目标公司股权，则会导致上 市公司与并购基金之间的交叉持股。尽管对上市公司的交叉持股没有明确 的禁止性规定，但从审核政策角度，交叉持股一直是监管者要求避免的。
要点二：决策与管理
★投资决策：投资与退出决策委员会，负责对其项目投资与退出事项作出决
策，一般分别由上市公司、PE派员构成。目前各案例中一般均为7名（有6 名的情况），但上市公司代表以及PE机构代表所占席位比例占据投资与退 出决策委员会的多数席位（如升华拜克）； ★监事长：目前的并购基金中，上市公司均要求并有权委派监事长，负责对 拟投项目是否符合协议双方约定的相关投资方向审核，并对投资事项具有一 票否决权，即对不符合的拟投项目，监事长有权决定该项目不提交投资与退 出决策委员会审议。
要扩大内幕信息知情人 统计范围，签订保密协 议。告知其泄露内幕信 息及利用内幕信息获利 所要承担的责任。
6、信息披露风险。目前，上市公司与PE 机构合作的过程中，相关信息披露的形 加强信息披露方面的合 式、标准与内容并不统一，利益链条披露不充分，市场预期不明确。个别利益相 规培训。 关方利用信息上的不对称，利用虚假项目炒作概念、通过市场操作实现短期套现， 损害了投资者利益。上市公司则有可能受到证监会和交易所的关注和审查，影响 公司声誉和正常经营。
★为了避免上市公司不履行并购承诺，直接方法就是协议约定其必须回购的义务，
同时配套约定其投后管理的义务，或尽早让其涉入项目管理，或要求其对项目业绩 情况作出管理保证义务等，否则自身的管理结果必须自身承担，合情合理。
要点六：合作思考
合作思考
1、上市公司对目标公司实施“控制”的时点。依照《企业会计准则》的相关 规定，如果上市公司对目标公司的生产经营决策实施了控制，则目标公司 的控制权发生了转移，应当并入上市公司合并报表范围。控制权的判断应 当遵循实质重于形式原则，并非完全取决于持股比例。按照最初的设计， 一次收购后上市公司就应当介入目标公司的经营管理。因此，当上市公司 能有效控制并购基金的决策，且在一次收购后控制了目标公司的日常经营 时，上市公司便已实现对目标公司的控制，在二次收购之前就需要将目标 公司并表，这将违背“上市公司+PE”型并购基金的设立初衷，导致上市公司 通过并购基金进行缓冲投资的意图落空。 2、如何避免上市公司实际控制人侵害上市公司利益。若上市公司实际控制 人的关联方参与对并购基金的出资，将导致上市公司与其实际控制人的利 益发生冲突。因实际控制人有利益动机促成上市公司的二次收购以实现其 利益，A股市场上常见的大股东通过关联交易掏空上市公司的戏码就很有可 能上演。
2. 以并购标注入上市公司作为并购基金的主要退出渠道，相对其他并购基金 来说退出渠道较为通畅； 3. 通过上市公司与 PE 机构有目的性的合作，双方形成优势互补、共同发挥， 整合管理能力大大提升，解决了PE自身整合管理能力不强的问题。
要点一：出资方及出资额度
★一般PE出资比例在2%以内（例外：天堂大康，PE方出资10%）；上 市公司或其的出资比例通常为10%以上，剩余资金由PE负责对外募集； 但也有上市公司全部认缴剩余的98%的出资的情况（如天堂硅谷与升华拜 克；天堂硅谷与合众思壮合作的并购基金）； ★一般要求PE对外募集的投资人的实际出资是根据项目实际投资需求和 进度分期到位； ★一般要求上市公司或/和PE的实缴出资在基金存续期内不得转让； ★有的强势的上市公司有时会要求PE在某个时点必须募集完毕，否则则 自动终止协议。（如湘鄂情与北京广能投资基金管理有限公司框架协议中 约定“广凯合伙企业出资在广凯合伙企业对拟投项目尽职调查完成3个月内 完成募集，否则公司有权终止本协议”）。
“交叉持股”并非完全禁 止，应该是做好事前决 策机制合法合规；持续 全面披露；不混淆主营 业务利润；不误导投资 者。
要点六：合作思考
合作思考
4、能否顺利退出的风险。按正常模式，上市公司收购目标企业，这需要PE 与上 市公司之间就此问题作出详细的约定，涉及以什么条件和价格收购、收购的时间 窗口，是不是只能给上市公司收购，如果目标企业做得非常好，是不是也能自己 独立上市，以及相关的违约责任等。 作为“PE+上市公司”模式的第一案例，硅谷天堂已将大康牧业告上法庭，要求其 完成对武汉和祥牧业发展有限公司91.63%的股权收购，并支付给硅谷天堂 6141.87万元收购款、22.69万元利息以及484.74万元利润分红损失。 大康牧业的案例说明存在根本的利益问题。第一阶段双方往往是同盟，PE与上市 公司收购标的，利益相对一致。第二个阶段里，上市公司想要低价收购，PE想要 溢价出售，这里存在矛盾。部分上市公司会在收购前一年，对业绩作处理，最终 得以低价收购，第二年再释放业绩，这就损害了PE利益。
“PE+上市公司”型并购基金的运作模式
上市公司往往在 项目初选阶段拥 有一票否决权
上市公司往往 主导项目的投 后管理，普通 合伙人往往扮 演监督者的角 色
以注入上市公 司为退出目标
“PE+上市公司”并购基金模式的优势
相对于我国传统的并购基金，此类型并购基金具有以下优势：
1. 通过借助于上市公司的行业地位以及行业内的相关资源可较容易获取并购 标的控制权，从一定程度上突破了国内企业控制权相对难以获取的问题；
对并购基金进行管理，投委会分别由上市公司、PE、机构委派成员组成。上市公司一般有权
任命监事长，对投资事项具有一票否决权； 3. 在并购基金具体业务的开展中，PE 机构和上市公司各司其职，充分发挥各自专长。PE机构通 常负责项目选择及投资，上市公司负责投后运营及管理； 4. 并购标的装入上市公司是并购基金的主要退出渠道。并购基金设立时即在合伙协议中约定上 市公司对并购基金所投项目具有优先购买权。因此，并购基金完整的业务模式涉及两次收购， 第一次即并购基金对并购标的收购，第二次即上市公司对重组整合后的并购标的的收购； 5. 控股权收购。并购基金所投项目的退出主要依赖上市公司并购其同行业或产业链上下游企业， 并购基金通常需要取得并购标的的控制权，上市公司才能对并购标的顺利实施整合，并择机 装入上市公司； 6. 由于此类并购基金是为上市公司服务的，因此，并购基金的投资对象以上市公司所处同行业 的企业或其上下游企业为主。
提前锁定退出渠道，并购退出模式比IPO风险小，周期更短 输入上市公司的行业知识，提高基金投后管理能力 PE需求 解决部分募集资金需求，基金的募集难度降低 实现一级、二级市场的联动效应 强化并购的财务顾问业务
“PE+上市公司”型并购基金的运作模式概述
上市公司相当于实现了并购基金普通合伙人/管理人的部分职能