“暴风科技”拆除VIE架构案例分析
暴风科技VIE解构回归A股市场案例分析
暴风科技VIE解构回归A股市场案例分析21世纪以来,众多尚未达到国内上市要求的互联网企业纷纷采用VIE模式奔赴海外上市。
然而,伴随着境外上市政策法律趋严、以及境外做空机构对中概股公司不断的做空行为,境外市场的不利因素增加。
反观境内资本市场,战略新三板的推出、注册制的改革,国内政策的出台使得境内资本市场呈利好状态。
境外市场的危机与境内市场的利好,使得中美市场股票估值差距不断增大。
退市理论中提出,企业退市是成本和收益的权衡结果,所以大量在海外上市的中概股企业,在权衡成本与收益后,萌生解构VIE回归国内资本市场的想法。
中概股回归一方面可以改善企业融资状况,有利于公司品牌宣传;另一方面还可以完善我国资本市场格局和结构,增加我国资本市场投资价值,给予投资者丰富的投资标的,因此中概股回归境内资本市场的浪潮应该得到重视与关注。
暴风科技是第一家解构VIE返回国内资本市场,并且在创业板市场获得高估值的中概股公司。
从这一方面来看,暴风科技获取了成功,具有代表性与典型性。
本文以暴风科技解构VIE回归A股市场为研究对象,分析其解构动因、解构风险、解构关键环节、解构后续情况,并给予其它打算进行VIE解构回归国内资本市场的中概股公司以启示,使其解构回归之路走的更为顺利。
本文内容主要分为以下几部分:第一部分对VIE与VIE解构进行概述。
主要从VIE模式、VIE两种解构方案、VIE解构现状进行阐述。
第二部分对暴风科技VIE解构回归A股市场进行案例介绍。
主要介绍暴风科技公司概况、暴风科技建立VIE模式、暴风科技拆解VIE模式。
第三部分对暴风科技VIE解构回归A股市场进行案例分析。
首先分析暴风科技VIE解构的动因主要有市场因素、政策因素、行业因素,其次对其在解构过程中面临的协议纠纷风险、税务风险、控制权转移风险进行分析,接着对暴风科技在解构过程中有关境外投资者权益处理、涉税事项路径、控制权稳定性保证、解构与上市方案选择这些关键环节的处理进行分析,最后从暴风科技上市前盈利模式及上市后公司战略两方面分析公司VIE解构后续情况。
VIE架构拆除的涉税风险分析
R ou n dt able f orum圆桌论坛VIE架构拆除的涉税风险分析■ 文 / 潘升摘要：随着境外资本市场的变化，我国资本市场的迅速发展，境内资本市场注册制改革不断落实，越来越多采取VIE架构进行海外上市的企业考虑拆除VIE架构并回归国内资本市场。
中国创始人权益落回境内，境外股东转让其股份等事项涉及的相关税务风险随之增加。
本文对VIE架构拆除过程的涉税风险进行分析，并对涉税风险管理提出管理建议，以期为企业风险防范提供思路。
关键词：VIE架构；涉税风险一、VIE架构概述VIE架构的搭建基本由以下主体构成：境外上市主体、境内外商独资企业、境外投资主体、境内经营主体、特殊目的公司、境内原始股东。
境外上市主体、境内外商独资企业、特殊目的公司等主体与境内经营主体之间搭建实际控制的组织架构如下：（一）BVI公司：境内公司的创始人通常以个人的名义，选择在英属维尔京群岛、开曼群岛、百慕大等地，设立BVI公司。
（二）境外上市主体：BVI公司以及境外投资者通常会选择开曼群岛注册一个公司作为境外上市主体，一般也会直接称其为“开曼公司”。
（三）SPV公司（特殊目的公司）：作为境外上市主体的开曼公司会在特定法域依照其相关法律规定注册设立一个公司。
（四）外商独资企业（WFOE）：通常由设立在中国香港的SPV公司在中国境内设立，起到连接境外上市主体与境内经营主体的作用。
（五）相关协议：WFOE企业与境内经营主体之间会签订一系列的控制协议：具体如《股东借款协议》《股权质押协议》《股东表决权委托协议或投票权协议》《独家购买权协议》《独家咨询和服务协议》，一方面实现对境内经营主体的控制，另一方面是为了实现利润转移和分配。
二、VIE架构拆除过程的涉税风险近年来国内资本市场在我国政府积极活跃的宏观调控下发展日趋成熟稳定，外资准入门槛的放开也在一定程度上便利了境内市场主体的融资，而VIE架构本身的不稳定性导致其在境外资本市场的融资吸引力不甚理想。
VIE 拆除过程中高溢价收购WFOE 公司股权的会计处理
VIE拆除过程中高溢价收购WFOE公司股权的会计处理张莉陈先丹VIE 架构拆除过程中，若以VIE 为拟上市主体，VIE 公司会以增资款收购WFOE100%股权，这个收购通常是溢价收购。
对于此收购在VIE 公司个别报表和合并报表中应如何进行会计处理目前还没有规范的方法。
本文对此问题进行探讨，并提出自己的见解。
一、VIE 架构的概念VIE （Variable Interest Entities)，也称为协议控制，指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过协议方式控制境内的业务实体，使该境内运营实体成为境外上市公司的可变利益提供者，则该业务实体就是上市实体的VIE。
首次采用这种结构上市的中国公司是新浪，因此也称为新浪模式。
这一模式后来被赴境外上市的中国公司广泛借鉴。
VIE 模式的典型架构如图1：二、搭建VIE 架构的原因图1VIE模式典型架构搭建VIE 架构是为了规避中国法律的两项限制。
1.直接以注册在中国的公司去境外上市存在障碍。
这经营管理过程中发挥着日益重要的作用，对是投资单位与所有者权益均有着重要影响，因此要求企业积极极加强财务报表的编制作业。
建立科学的报表编制方式，从而在报表中能够较为客观地展示股权价值。
财务数据报表是企业投资的重要参考，能够在很大程度上反映出企业的实际生产情况，从而使得国有资本运作企业能够实时掌握企业的经营情况，并预测企业的实际发展趋向，以此为国有资本运作企业决定是否投资提供必要的数据支持，这也是新会计准则实时之下，对企业发展的必然要求。
要求企业会计人员具有良好的自身素质，掌握相关的软件操作技术，严格按照新会计准则的相关要求编制企业资产负债表、现金流量表，从而能够动态化的掌握企业的实际经营信息，包括企业的资金流向情况以及经济的实际运转情况。
5.建立科学的核算和运行策略长期股权投资是我国经济主体中重要的投资方式之一，目前在市场经济建设过程中依然存在着一些不成熟的现象，由于股票自身的发展制约因素以及发展时间不长，在很长的时间内，股权投资被看作是一种盈余工具，在对其投资层面的重视性不足，因此使得在股票市场中没有合理分配长期股权投资。
分众传媒VIE架构搭建与拆除过程
分众传媒VIE架构搭建与拆除情况VIE架构原理介绍可变利益实体(Variable Interest Entities；VIEs)，即“VIE 结构”，也称为“协议控制”，是指境外上市实体与境内运营实体相分离,境外上市实体通过协议的方式控制境内运营实体,使该运营实体成为上市实体的可变利益实体.这种安排可以通过控制协议将境内运营实体的利益转移至境外上市实体,使境外上市实体的股东（即境外投资人）实际享有境内运营实体经营所产生的利益，此利益实体系指合法经营的公司、企业或投资。
分众传媒VIE架构搭建与拆除的过程介绍一、分众传媒VIE架构的搭建过程1、香港公司FMCH的设立2003年4月，FMCH于香港设立，设立时FMCH分别向Bosco Nominees Limited及Bosco Secretaries Limited发行1股股份，向FMHL发行9,998股股份。
2003年4月，Bosco Secretaries Limited将其持有的1股FMCH 股份转让至FMHL。
2003年4月，Bosco Nominees Limited 将其持有的1股FMCH 股份转让至余蔚先生；同日，余蔚先生与FMHL签署了一份信托声明，约定余蔚先生作为受益人FMHL的受托人为FMHL的利益持有1股FMCH 股份。
2005年1月，余蔚先生将其作为受托人持有的1股FMCH股份转让至FMHL。
转让完成后，FMHL持有FMCH的100%股权。
2、境内公司分众传媒、分众数码的设立2003年6月，FMCH设立分众传媒，并持有分众传媒100%股权。
2004年11月，江南春、余蔚设立分众数码，股权比例分别为90%、10%；2004年12月，分众传媒收购江南春持有分众数码的90%股权，分众传播收购余蔚持有的分众数码10%股权。
（2009年10月，分众信息技术收购分众传播持有的分众数码10%的股权，分众数码成为分众传媒100%控股的企业。
拆除VIE架构的主要关注点分析
拆除VIE架构的主要关注点分析一、何为VIE架构VIE架构，又称「协议控制模式」，指境内企业实际控制人在境外设立特殊目的公司（SPV），再通过境SPV返程投资设立外商独资企业（WFOE），然后在WFOE和境内运营实体公司之间，通过包括《股权质押协议》《独家购买权协议》《独家业务咨询和服务协议》《业务经营协议》及其他附属协议（例如配偶同意函）在内的一系列法律文件控制境内运营公司的经营活动，进而取得境内运营公司的收入和利润。
我国现行法律法规对VIE架构的监管尚为一段灰色地带：一方面，我国并未出台相关法律法规对之予以规制；另一方面，在实践中亦未出现对其做出禁止性处理的案例。
实务中，对于VIE架构一直存在较大的争议。
有观点认为，VIE架构违反了我国外商投资产业政策《外商投资产业指导目录》的规定，实现了境外投资者对我国限制性及禁止性外商投资行业的进入，VIE架构的相关协议应属于《合同法》中规定的「以合法形式掩盖非法目的」的无效合同。
但2016年7月2日，最高人民法院对长沙亚兴置业发展有限公司与北京师大安博教育科技有限责任公司合同纠纷一案作出的二审民事判决书（[2015]民二终字第117号）在一定程度上维护了VIE架构的稳定性，但并未改变VIE架构处于灰色地带的现状。
目前，VIE架构在我国存在的法理基础，一为《合同法》的「意思自治」原则；二为《国家外汇管理局关于境内居民通过特殊目的公司境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发[2014]37号）的相关规定，即「本通知所称返程投资，是指境内居民直接或间接通过特殊目的公司对境内开展的直接投资活动，即通过新设、并购等方式在境内设立外商投资企业或项目，并取得所有权、控制权、经营管理权等权益的行为」；除此之外，上述案例也为VIE架构的存续提供了一定司法支持。
实务中，搭建VIE架构的目的多为规避禁止性行业限制，比如新浪上市时采用VIE架构规避了在我国关于外资禁止投资互联网领域的规定，进而成功在境外上市。
VIE架构以及如何拆VIE以暴风科技为例PPT课件
财务投资人持 有的BVI公司
境外 境内
Cayman公司 100%
香港公司
（融资平台、上市主体）
外商独资企业 （WFOE)
协议控制
境内自然人 内资企业
实际运营企业
备注：创始人通过在国外设立一层BVI（英属维尔京群岛）公司，作为自己的持股主体，发起设 立cayman公司，作为未来的上市主体。Cayman公司在上市前，可以引入财务投资者，一般也是一 个BVI公司，募集公司发展所需要的资金。
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第二部分 暴风科技VIE构建以及拆除
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暴风科技VIE构建过程
冯鑫等
全 资 控 股
创始股东 持股平台
IDG Matrix
3 Kuree
全 资 控 股
1 酷热科技 暴风网际（运营
主体）
2 互软科技 （WFOE）
协议控制
员工持 股平台
境外 境内
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搭建过程
➢第一步，冯鑫等在境内设 立酷热科技
➢第二步， 冯鑫等在境外注 册Kuree，作为融外资的壳 公司
机密
VIE架构以及如何拆VIE ----以暴风科技为例
二〇一五年五月
1
第一部分 VIE介绍
2
什么是VIE架构
➢ VIE概念
可变利益实体(Variable Interest Entities; VIEs)，即“VIE结构”， 也称为“协议控制”，为企业所拥有的实际或潜在的经济来源， 但是企业本身对此利益实体并无完全的控制权，此利益实体系指 合法经营的公司、企业或投资。 纽约证券交易所和纳斯达克上市的200多家中国企业中，有近百投资者募集资金。
③ 独资公司会和内资公司及其股东签订一组协议，具体包括：《股 权质押协议》、《业务经营协议》、《股权处置协议》等
新浪、百度、阿里都用过的VIE架构，怎么搭建及拆除？
新浪、百度、阿里都用过的VIE架构，怎么搭建及拆除？VIE(Variable Interest Entities，直译为“可变利益实体”)，在国内被称为“协议控制”，是指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过协议的方式控制境内的业务实体，业务实体就是上市实体的VIEs（可变利益实体）。
采用这种结构上市的中国公司，最初大多数是互联网企业，比如新浪、百度，阿里等。
那么VIE架构该如何搭建和拆除呢？VIE架构的搭建及拆除一、何为VIEVIE，即可变利益实体（Variable Interest Entities），即'VIE结构'，也称为'协议控制'，是指境外上市公司与境内运营公司相分离,境外上市公司通过协议的方式控制境内公司,使该境内运营公司成为境外上市公司的可实现利益提供者。
这种安排可以通过控制协议将境内运营公司的利益转移至境外上市公司,使境外上市公司的股东(即境外投资人)实际享有境内运营公司经营所产生的利益。
二、VIE结构搭建原因及操作流程（一）VIE出现原因：1、《外商投资名录》对外资投资范围有限制，我国有一些行业是禁止或限制外资进入的，如互联网、媒体等。
但在现实中，一方面这些行业的企业需要融资，但却由于难以在短期内实现盈利，而拿不到银行的贷款；另一方面，外资又对这些领域充满了浓厚的投资兴趣。
在这种情势之下，自新浪始VIE应用而生。
展开剩余79%2、2001年安然丑闻之后催生的新概念。
安然事件之前，一家公司对另一家公司拥有多数投票权（即通常理解达到控股权）才会要求合并报表。
安然事件之后，只要这个实体符合VIE的标准，就需要合并报表。
安然事件之后，美国财务会计标准委员会紧急出台了FIN46。
根据FIN46条款，凡是满足以下三个条件任一条件的SPV（项目公司）都应被视作VIE，将其损益状况并入“第一受益人”（即实际控制人）的资产负债表中：(1)风险股本很少，这个实体(公司)主要由外部投资支持，实体本身的股东只有很少的投票权；(2)实体(公司)的股东无法控制该公司；(3)股东享受的投票权和股东享受的利益分成不成比例。
海外上市公司的回归
2.有助于完善国内上市公司治理与监管制度
众所周知，成熟国家或地区的资本市场均对上市公司有严格 的监管要求。所以，可以看到，无论纽交所还是港交所，都 对公司的信息披露十分重视，容不得虚假信息。美国的能源 巨头安然公司就曾因为财务造假遭到美国证监会重罚，最终 破产倒闭。相反，A股市场由于监管体系不够完善使部分公 司不惜铤而走险，虚假陈述、财务造假层出不穷。
2.国内企业A股上市的优势
中国经济实力的增强 宏观经济与股市密切相关，宏观经济的快 速增长将使上市公司将直接受益，利于投资者提高对股市的信心， 从 而吸引更多资金流入股市。资本市场规模扩大，A 股市场交 易活跃。监管机构和法制的完善 我国已经初步建立一套比较完 善的法律体系，为境外股回归提供了良好的法制环境。国内市场 股票的市盈率一直高于国外证券市场的市盈率，溢价发行可以增 加公司 的资本公积和股东权益，推动股价的上涨。
管理层推动作用，在海外上市的大中型企业大多是境内具有优势 且收益稳居高位的优质企业。其中一些是垄断性公司。然而几乎 所有国有海外上市公司的股价都位于当初的发行价。这与其经营 业绩很不相称，严重低估公司内在价值。为了使上司公司价值得 到真实反映，管理层对优质企业回归内地市场给与支持和积极推 动。
三.海外上市公司回归A股的影响
但同一家公司在登陆A股后，却变成“香饽饽”，股价已在 一年多的时间里，由6.42元/股的低点，在今年3月19日最高 冲到55.00元/股。仅实际控制人夏曙东持有的1.57亿股，截 至2015年3月19日市值即已达到86.35亿元。
近千家海外上市公司回归A股。
各年A股回归情况
二.海外上市公司回归的原因
1.国内企业海外上市的困境
估值差异，是促使境外上市公司回归A股浪潮的主要原因实际上， 赴美上市的中国公司真正风光的并不多。美国股市是一个相对成 熟的股市，不少传统行业的公司股价通常都很低。海外上市成本 过高 ，境外上市成本远高于境内。这些企业在境外的法律风险 与合规成本比国内大得多，特别美国市场，由于《萨班斯-奥克 斯利法案》的影响，在美国已上市的中国企业面临着更为严苛的 审查。同时境外上市企业维持公司地位的成本更高。海外上市二 次融资困难，国外市场配股，增发难 国际证券市场再融资机制 与国内市场差别显著。海外上市二次融资困难，国外市场配股， 增发难，国际证券市场再融资机制与国内市场差别显著。我国境 外上市企业几乎没有在进行配股和增发。这种情况下，国内增发 就成为境外股回归的动因之一。
VIE架构以及如何拆VIE以暴风科技为例
VIE架构以及如何拆VIE以暴风科技为例VIE架构（Variable Interest Entity Structure）是一种常用于中国互联网公司境外融资的架构模式。
该架构通过在中国内地成立一家公司（常为有限责任公司）和在境外成立一家公司（常为离岸公司），通过一系列股权和合同关系，使得境外公司能够间接控制中国内地公司。
这种架构模式早期主要由中国互联网公司使用，其中以暴风科技为例进行解析。
暴风科技成立于2002年，是中国领先的互联网视频公司。
在VIE架构下，暴风科技通过在中国内地成立暴风科技（北京）有限公司（以下简称“北京暴风”）和在开曼群岛成立暴风科技有限公司（以下简称“开曼暴风”）来实现境外融资和海外上市。
其次，开曼暴风是暴风科技的境外上市主体，持有北京暴风的股权。
开曼暴风由暴风创始人冯鑫及其他股东持有，他们通过持有开曼暴风的股份来间接持有北京暴风的控制权。
开曼暴风选择在境外上市，主要是为了享受境外资本市场的优势，如更丰富的投资者资源、高估值和融资便利等。
在VIE架构下，开曼暴风与北京暴风之间建立了一系列合同和协议，主要包括权利转让协议、Exclusive Technical Service and Technical Consultancy Agreement（以下简称“TS/TC Agreement”）、Exclusive Option Agreement（以下简称“EOA”）等。
这些协议通过确保开曼暴风在经济和商务上对北京暴风具有实质性的控制权，进一步巩固了VIE架构下的运营模式。
通过VIE架构，暴风科技成功实现了境外融资和海外上市。
然而，需要注意的是，VIE架构存在一定的法律和风险隐患。
由于该架构的合规性和法律地位存在争议，境外投资者可能面临财务和政治等风险。
因此，监管部门对于VIE架构的审查和监管是必要的，以确保市场的稳定和投资者的权益。
总之，VIE架构在中国互联网行业中得到广泛应用，为中国公司在境外融资和海外上市提供了便利。
投行深度研究报告
前言：充分竞争的国内投行业，正在开启一个变革维新的大时代。
两大变量，不仅促使其收入结构从承销为主向“承销+财务顾问/资本中介”的双轨并行过渡，甚至足以改变中国投行业的版图。
首要冲击来自注册制。
注册制不可能一蹴而就，实行之初，发行节奏和发行定价无可避免会受到窗口指导，此后会逐步通过制度完善和参与主体的主动调试，慢慢过渡到成熟的中国式注册制。
在并不市场化的外部环境中，投行需要贴近时代变迁的脚步，不断进行市场化的革新。
原来并不全受重视的研究、销售和风控，将构成中国投行竞争力的铁三角，投行必须从组织架构、人员配置、激励机制等方面进行全方位的重塑。
不少投行已经完成或正在进行大刀阔斧的改革，包括建立大投行制、梳理内部框架、引入合伙制、建立并完善行业分组制、建设多层风控体系等。
与此同时，监管层需要逐步出台与注册制相配套的制度，保荐机构先行赔付制度便是其一。
这一制度将使得券商产生分化，大浪淘沙下，稳健的券商将逐步吞下冒进者的市场份额。
其次是并购。
民营企业“并购成长”、国企混改与重组、中国企业走出去提速、境内外市场估值差异带来的中概股回归等潮流下，财务顾问正从边缘性业务一跃成为“投行业务的明珠”。
尤其是中国企业跨境并购，中国投行最懂中国企业，令中金公司、中信证券等券商在与国际顶级投行的同台竞技中已经具备较强的竞争实力。
新的变量冲击下，因时而变的机构将获得优势。
不过，由于各家券商业务同质化，投行的春秋战国时代仍将持续较长时间。
据投行人士预测，券商通过兼并整合，提高市场集中度的可能性不大;未来实现混业经营之后，以银行为平台整合券商的可行性比较大。
不过，由于注册制、并购潮、国际化带来新的成长机遇，戮力维新的投行，仍可望在新的版图重构中赢得先机，在投行的春秋战国时代终结之时掌握胜券。
千呼万唤的注册制，在2015年即将结束之际浮出水面。
12月27日，全国人大常委会审议通过了股票发行注册制改革授权决定。
该决定自2016年3月1日起施行，实施期限为两年。
vie架构下企业面临的风险及应对措施
税务筹划
合理进行税务筹划，降低企业税负。
定期自查
定期对企业的税务情况进行自查，及时发现 并纠正问题。
法律风险的应对措施
聘请专业律师团队
企业应聘请专业的律师团队， 为企业提供法律咨询服务。
合同审查
对所有业务合同进行严格审查 ，确保合同合法合规。
合规培训
定期对员工进行合规培训，提 高员工的法律意识。
THANKS
谢谢您的观看
企业应设立专门团队或委托第 三方机构对政策进行深入研究
，以指导业务决策。
合规性审查
定期对业务进行合规性审查， 确保所有业务活动符合政策要
求。
风险预警机制
建立风险预警机制，对可能影 响企业的政策变化进行预警。
税务风险的应对措施
合规纳税
确保企业按时、按量缴纳税款，不逃税、不 避税。
建立税务风险管理制度
风险评估与预防
定期进行法律风险评估，提前 预防可能出现的法律问题。
资金风险的应对措施
合理规划现金流
根据业务需求合理规划 现金流，避免资金链断
裂。
多元化融资渠道
开拓多种融资渠道，降 低融资风险。
风险管理
建立资金风险管理机制 ，对可能出现的资金风
险进行预警和应对。
投资决策审慎
在投资决策时保持审慎 态度，避免盲目投资带
政策变动风险
由于VIE架构涉及多个国家和地区， 政策变动可能对企业的运营产生重大 影响。例如，监管政策的变化可能导 致企业面临更严格的审查或限制。
监管合规风险
企业在不同国家和地区的监管要求可 能存在差异，需要遵守的法规和标准 也较为复杂，增加了企业的合规难度 和成本。
利好政策下电商回A股 谁能赢在起跑线上
利好政策下电商回A股谁能赢在起跑线上在中概股企业“回家”心切的浪潮下，电商行业迎来专属利好政策。
国家工业和信息化部（以下简称“工信部”）日前发文，为中概股电商企业回归A股铺路。
在中概股企业估值普遍偏低的情况下，企业目前更愿回归形势正好的A股，不过由于电商行业的特殊性，普遍采用VIE架构赴美上市的企业想要短期内回归A股并非易事。
在业内人士看来，此番政策出台给电商回归划定了起跑线，但企业能否把握机会，赶上“牛市”仍待检验。
一、专属政策利好与昔日“变着法儿”要在美股谋得一席之位不同，如今的中概股企业更愿回归A股。
但由于行业性质所限，电商企业回A股面临更大难题，而新政策的出台直接为电商企业扫清了障碍。
6月19日，中概股电商企业回归A股再迎政策绿灯，工信部发布了《关于放开在线数据处理与交易处理业务（经营类电子商务）外资股比限制的通告》（以下简称“通告”）。
通告表示，我国决定在上海自贸区开展试点的基础上，在全国范围内放开在线数据处理与交易处理业务（经营类电子商务）的外资股比限制，外资持股比例可至100%。
这意味着，在美上市的电商公司无需拆除VIE（可变利益实体）架构就可在A股上市，电商企业回归A股摆脱了“拆壳”难题。
VIE架构又称“协议控制”，是国内电商企业为赴美上市普遍采用的一种“游走在法律边缘”的模式，即套“壳”上市。
VIE架构的出现与当初中国企业想要在美上市，获得相应的资本、技术、管理经验有关。
但由于国内出于主权或意识形态管制的考虑，禁止或限制境外投资者投资电信、媒体、科技、电子商务等诸多领域。
据了解，阿里巴巴、京东、当当、聚美优品、唯品会等企业均是通过构建VIE架构赴美上市的。
根据此前国家相关政策规定，电商企业若想回归A股，必须拆掉VIE架构。
企业拆除VIE架构不仅需要付出较大的时间成本，还需要面临内资收购外资持股、估值等较为复杂的财务和法律问题，新政策的出台直接解决了企业回归的一个重要难题。
二、升值空间诱人近年来中美两国“市场突变”使国内A股市场更具吸引力，除了巨大的企业估值差，形势正好的A股也充满诱惑，回归A归成为企业新选择，利好政策的频繁释放也是在刺激中概股回归。
VIE架构企业“拆迁”回归难题
+ 法制Rule of law上交所正筹备建立的战略新兴板可以设立VI E架构企业回归A股的特殊上市安排，基于VI E架构企业独特的股权结构与治理模式特征给予部分上市规则豁免，适当放宽对发行人独立性、盈利性、持续经营期限以及实际控制人稳定性等审核标准VIE架构企业“拆迁”回归难题文/刘辉2015年3月24日，暴风科技成功登陆创业板市场，成为我国第一家成功拆除VIE架构回归A股的互联网公司。
随着大陆资本市场国际化的不断深入以及资本环境的逐步优化，在暴风科技等众多科技型上市公司市值屡创新高、估值稳步升水的现实诱惑下，以“基因领域的腾讯”华大基因为代表的高科技企业，拆除VIE架构回归A股将成为大势所趋。
但我国目前对VIE架构的拆除与回归并无专门立法，也没有设置特定的上市监管豁免，典型的困境体现在现行法律关于发行人独立性、盈利性、持续经营期限以及实际控制人的稳定性要求等方面。
私有化的难题VIE（Variable Interest Entity），即可变利益实体，也被称为协议控制，是指通过在境外注册独立上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外上市实体以控制协议为载体对境内的业务运营实体实施控制。
以新浪为代表的互联网企业是最早采用VIE架构赴境外上市的典型，其主要目的一方面是为了规避A股上市门槛高、排队时间长、资本市场不发达（当时深交所并未开设创业板）等难题，另一方面则是为了规避工信部和新闻出版总署等监管部门关于“互联网增值服务”的规定，因为这些企业如果直接赴境外上市，那么很可能因为接受境外投资而变为“外资公司”。
而当时的电信法规禁止外商介入电信运营与电信增值服务，ICP只能对内资公司发放。
因此，成立由内地自然人控股的内地公司持有经营牌照，通过控制协议约定内外资公司的法律关系并赴境外上市成为理想之选。
截至目前，继新浪之后，传媒、广电、教育类的数百家企业纷纷通过VIE模式登陆境外资本市场。
VIE架构已然成为获得更大的市场知名度、获取更多的外资支持的标志和象征。
VIE架构分析
图1 VIE架构图示
VIE结构是一个变通结构，是由外国投资者和中国创始股东 (自然人或法人)(以下称“中国投资者”)成立一个离岸公司(以下 称“上市公司”)，再由上市公司在中国境内设立一家外商独资企 业从事外商投资不受限制的行业。” 现在对VIE结构最官方的定义为：“VIE 模式一般由境外上市 主体、境内外资全资子公司(WFOE)和持牌公司(外资受限业务牌照 持有者) 三部分架构组成,WFOE 和持牌公司之间签署 VIE 协议, 从而获取持牌公司的相关权益。”
开曼公司和BVI公司 在国外上市的中国企业中，有接近一半的企业采用了VIE架 构。这种结构最早来自于2000年4月13日在纳斯达克（Nasdaq）市 场上市的新浪（SINA)。此后，网易、搜狐、阿里巴巴等互联网科 技相关的公司，均通过这种形式向全世界筹集资金。在这之中， 开曼群岛是这些泛互联网业最亲睐之地。注册在开曼的公司限制 极少，还可申请“豁免缴税证书”，申请费用为RMB20,500元，证 书可确保当地政府在20年内更改条 例时，豁免缴收相关的需要被追 收的各种税项。除了开曼，英属 摘要：过去的十几年中，VIE架构带动了一大批互 维京群岛（The British Virgin 联网企业的发展，使中国大陆许多创新产业走向了 Islands, B.V.I）也是一个不错的 国际化，但是VIE架构的前途并非一片光明，其在 选择。BVI经济主要依靠旅游业以 市场和政策方面仍然存在明显的不稳定性与缺陷。 及金融服务业。政府由1984年颁布 本文分析了VIE的运行原理与存在的优劣，以及 《国际商业公司法》，吸引外资来 VIE的发展前景。 此设立“离岸公司”。除此之外， 关键词：VIE架构 开曼公司 BVI公司 BVI是一个政治、经济和贸易环境 可变利益实体 非常稳定的地方，拥有良好的金融 法律设施，BVI公司被允许在世界 各地开设银行账户。
红筹系列：(二)如何拆除VIE结构
红筹系列：（二）如何拆除VIE结构明天公司是一家拟回购境内上市/挂牌的企业，以其VIE结构的拆除来说明具体的流程和注意要点。
因为明天公司是VIE结构，所以在和中介机构论证方案的时候，特别论证了VIE的拆除方案，而VIE结构的拆除是需要在公司改制成股份有限公司之前做完的。
步骤一确定挂牌主体原则：考虑的方面原则备注实际资产、业务运营及牌照、财务状况及人员状况较为集中的在某一主体ICP牌照的持牌公司有关主体的历史合规、瑕疵及潜在风险障碍历史清晰、无重大瑕疵结合律师、会计师的尽调结论重组所需资金、税务成本、企业间内部资金往来越少越好结合WFOE的处理各主体的资产业务体量、重组选择对于主营业务、业绩连续性的影响需被重组的主体，体量越小越好总之，就是要选择拿着牌照的公司、业务、资产集中的、较为合规的、交易操作的主体作为挂牌主体啦。
明天公司因为由内资公司持有ICP牌照（ICP是互联网经营许可证，也可以叫作网站经营的许可证，根据国家《互联网管理办法》规定，经营性网站必须办理ICP证，否则就属于非法经营.），主要业务、资产、人员目前还都在内资公司，所以选择内资公司作为挂牌主体。
步骤二A轮投资人退出或转为挂牌主体的股东因为明天公司的业务正巧是外商投资产业政策中的限制性行业，外资持股比例不得超过50%，所以明天公司需要选择是申请变成外商投资电信企业，还是请A轮投资人退出。
不过幸运的是，A轮投资人虽然身为境外美元基金，但是还管理有一支人民币基金，大家商量了一个好的价格，就由人民币基金接盘啦。
如果不幸A轮投资人没有人民币基金，那么小明就得再找一家基金接盘了。
此外，如创新工场第38期Newsletter介绍，有些产业政策限制已经对身处上海自贸区的企业开放了，大家可以查一查，自己的业务是不是在这个范围里，如果在，就可以大大方方的把公司变成中外合资企业就好。
不用请之前的投资人退出，可是让人大松一口气，否则这么好的企业要上市，A轮投资人按什么估值退出可真是个难题呢。
暴风科技回归A股案例研究
摘 要上世纪的九十年代，经济逐渐趋于全球化，受益于中国改革开放的政策，尚未达到国内上市要求的新经济互联网企业纷纷搭建VIE架构赴境外融资，并且出现了五次赴美上市潮。
然而这种情况在2010年的下半年出现反转，登录美国资本市场的大量中概股萌生了拆除VIE架构回归国内股市的意图，这种回归现象不仅是因为中概股在境外市场遭遇了信任危机，很大程度上还受到国内环境利好以及国家政策的影响。
中概股回归一方面可以改善企业融资情况，有利于公司品牌宣传；另一方面还可以完善我国资本市场格局和结构，增加我国资本市场的投资价值。
因此，优质中概股的回归问题应该得到重视和关注。
然而中概股的回归之路面临着VIE结构的拆除及国内上市等一系列复杂的操作，而作为VIE解构潮中第一个成功吃到螃蟹的企业，暴风科技成为中概股回归A股市场的“标杆”。
本案例将对暴风科技回归流程的相关情况进行概括分析，以期能给其他“海归”企业提供一些参考样本和解决问题的方案。
文章内容按照研究目的被划分为五个章节：第一章节是绪论，介绍了案例的发生背景、研究意义、研究方法，整理出了研究思路和整体框架。
第二章节包括文献综述和相关的理论基础，罗列了中概股回归上市前后的研究文献，解释了相应的概念，给出中概股回归的理论基础。
第三章节是暴风科技回归A股的案例介绍，首先介绍了暴风科技所在行业的现状，接着探讨了公司的基本情况，包括公司简介、实际控制人和股权结构、VIE模式的搭建过程以及回归A股的背景，最后梳理分析了暴风科技拆除VIE架构的流程以及回归A股市场的路径选择。
第四章详细分析了公司回归A股的动因和回归后的绩效表现，主要动因如下：摆脱股价被低估的困境；国内市场环境及政策利好；盈利模式难以得到海外市场认可；摆脱高昂的成本压力；实施公司战略调整；进行研究开发和引进人才。
通过对前四个章节的研究分析，在第五章节给出相应的结论和启示。
本文通过研究分析得出结论：暴风科技回归A股后得到了市场的高度认可，获得了市值溢价；加大了研究开发力度，增强了市场抗风险能力；实施战略调整，加强了核心竞争力；公司的运营盈利能力良好，股东财富增加。
关于VIE架构拆除时涉税问题备忘录
关于VIE架构拆除时涉税问题的备忘录（一）拆除协议控制模式时，境内外各法律主体、纳税主体如何变化，如注销、重组等，相应的纳税义务和适用的税收政策如何变化？VIE控制协议的目的在于通过控制协议，将境内运营实体的利润转移至境外投资方控制的WFOE和其他关联实体，并最终分配给境外投资方。
因此，在VIE模式下，存在大量的境内外实体之间的关联交易，如境内运营实体和WFOE之间有关技术服务等的关联交易。
关联交易的存在，一方面使得企业可能面临潜在的转让定价调整的风险，另一方面也导致了部分的重复征税（如服务费在境内运营实体和WFOE层面的营业税的重复征税），增加了整个交易的税收负担。
VIE控制协议终止本身并不会导致相关方产生任何的纳税义务。
但随着VIE控制协议的终止，以及原VIE架构下相关实体的注销（如WFOE或其他境外实体的注销），相关的关联交易（尤其是跨境关联交易）和重复征税可能因此减少，整体税负可能比之前有所降低。
拆除协议控制模式时，若只是控制协议的解除，境内外主体公司层面和股东层面均未发生变化时，由于中国税法以法人为主体，因此控制协议的取消，纳税主体并不会发生变化。
但控制协议解除同时对WFOE公司进行了重组，则会引起的相应的税务问题。
（二）相应的原境内主体（境内WFOE、境内实体）原曾享受的国内税收优惠是否会被撤销导致补缴税收，从而增加拆除协议控制时的税务成本、会涉及哪些税种，有多大影响程度？【对于境内实体企业】由于境内实体企业本身不存在享受税收优惠，故解除协议后不会引起税收优惠的变化。
但拆除境内实体企业与境内WFOE协议控制，切断两者之间的利益转移，并按独立交易价格原则发生交易行为，则原先的关联交易转让利润行为可能引起主管税务机关的注意，境内实体企业以前年度的转移利润行为可能面临被纳税调整及处罚的风险。
在拆除VIE架构后，未来境内公司上市时，监管机构也可能会要求企业就VIE设立及拆除过程中的纳税情况进行说明。
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“暴风科技”拆除VIE架构案例分析
随着我国多层次资本市场建设进程的加快,在2014到2015年证券市场火热发展的助推下,一批采用了VIE模式的中概股和拟赴海外上市的企业纷纷作出回归国内A股的决定,并接连进行私有化和拆除VIE架构。
虽然这种回归方式一度惹起争议,但从结果来看,国家并没有进行太多的限制。
企业拆除VIE架构回归国内资本市场,是我国资本市场发展阶段中的必然现象。
面对瞬息万变的市场环境和政策规定,企业该如何拆除VIE架构,顺利回归国内资本市场等有关问题亟待解决。
暴风科技作为第一所成功拆除VIE架构并在创业板上市的企业,其在资本市场的表现吸引了广泛的关注,也成为拟回归企业的标杆。
本文将以暴风科技作为分析对象,以企业的发展历程及作出回归国内资本市场决策的背景为铺垫,着力还原其在拆除VIE架构过程中的重要节点。
并结合2015年以来资本市场的具体情况,从企业决策及后续上市审核要点的角度,对拆除VIE架构过程中的方案制定、美元基金退出时的股份定价、接盘基金的选择、持续经营期的计算、税务、外汇进出、实际控制人的稳定性、股权结构清晰度等问题进行讨论,并对企业拆除VIE架构过程中的监管部门所处的地位及法律风险问题进行分析,进而提取出拟回归企业在拆除VIE架构问题上的共性,为更多拟回归的优秀中概股和已经搭建了VIE架构的企业提供参考。
文章的最后,将会从全局视角对企业提出建议,为企业作出合理决策提供参考,包括企业自身是否适合拆除VIE架构,在拆除VIE 架构时应如何进行总体规划以及后续以何种方式在国内上市等。