蒙牛筹资案例分析
案例8蒙牛引入PE融资
02
融资过程
PE融资方式
01
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03
私募股权融资
通过私募方式向特定投资 者出售股权，以获得企业 发展所需的资金。
风险投资
投资者对高成长性企业进 行投资，以换取企业的部 分股权，并期望在未来通 过退出实现高额回报。
杠杆收购
利用债务融资和股权融资 的组合，以较低的初始投 资实现企业控制权的购买。
融资规模与投资方
对未来PE融资趋势的展望
随着中国经济的持续发展和资本市场不 断完善，预计未来PE融资将更加活跃，
成为企业发展的重要资金来源之一。
随着监管政策的逐步完善和市场环境的 不断变化，PE融资将更加规范化和专 业化，为企业提供更加稳定和可靠的融
资服务。
同时，随着科技和创新成为企业发展的 核心动力，未来PE融资将更加注重对 创新型企业和科技产业的投资，推动产
促进战略转型
在PE融资的支持下，蒙牛可以更加灵活地应对市场变化，加快战略转型 和升级，提高企业的适应性和创新能力。
对PE投资方的影响
投资回报
PE投资方通过投资蒙牛获得了丰 厚的投资回报。在蒙牛上市后， PE投资方获得了股票流通的权利， 可以通过二级市场退出获得资本 增值。
行业资源整合
PE投资方在投资蒙牛的过程中， 也获得了更多的行业资源和人脉 资源，可以在更广泛的范围内进 行资本运作和产业整合。
融资规模
蒙牛此次PE融资规模为10亿元人民币。
投资方
此次融资吸引了多家知名PE机构参与， 包括高瓴资本、KKR和鼎晖投资等。
融资过程的关键事件
尽职调查
01
在引入PE融资之前，蒙牛进行了详尽的尽职调查，以确保投资
方的合规性和资金实力。
蒙牛融资案例分析
二、特点分析
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所融资金一 般不需要抵 押、质押和 担保。
所融资金通 常不需要偿 还，由投资 方承担投资 风险。
投资方参与 企业管理， 并将投资方 的优势与公 司结合。
4
5
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投资方可以 为公司的后 续发展提供 持续的资金 需求。
投资者要求 高于公开市 场的回报。
资金来源广 泛。
三、私募流程
• 蒙牛融资对发展我国私募基金投资行业的 启发： • 1、私募投资企业应建立比较好的品牌，经 验和信誉，吸引企业融资。 • 2、政府应更积极地发展国内金融市场，健 全法律环境加强对投资者权益的保护。
五 ﹑ 私募优缺点分析
• 优点： • 私募股权融资为企业提供了稳定的资金来 源 • 私募股权融资不仅给企业提供了资金，而 且为企业提供了高附加值的服务 • 私募股权融资可以降低财务成本 • 私募股权融资提高企业内在价值
• • • • • • •
缺点： 流动性差 投资期限较长 法律风险 政策风险 市场风险 信用风险
浅谈私募融资
—蒙牛乳业私募权益融资案例解析
目录
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概念介绍
特点分析 私募流程 案例介绍
一、概念介绍
• 私募股权融资 是指私有企业（即非上市企业）通过 私募形式进行的权益性融资。在交易 实施过程中，附带考虑了投资者将来 的退出机制，即通过上市、并购或管 理层回购等方式，使投资者出售所持 股份并获利退出。
（四）、第一轮融资设计
• 摩根士丹利在开曼注册两家壳公司，开曼 公司和MS Dairy Holdon公司 • 蒙牛注册了金牛和银牛公司。 • 2002设立年中国乳业毛里求斯有限公司。 • 不同表决权股份结构：将股份分为两种实 现所有权和控制权分离。 • 附带条件：设立表现目标。
蒙牛筹资案例分析
蒙牛案例中的主要干系者
原始股东 得到高额收益 外资系 得到高额收益
国内奶业市场 得到快速和稳步的 发展，为消费者带 来好奶，为养殖户 带来效益，为国家 GDP做出贡献，
普通股民 得到一直具有良 好期望收益率的 蓝筹股
1999年900万元注册资金，到2011年总资产超200亿元
（一）财务战略的定位
2、资本 信贷市场 不完全
3、经济 体制对 民营企 业的不 支持
第二阶段：“中国牛”
战略目标： 蒙牛乳业 与伊利站 在同一条 竞争线上
成就： 2003年 成为中国 乳业领导 品牌
成功之道： 大胆向前， 灵活筹资
筹资模式：半正式制度筹资
点击添加标题 点击添加标题 第一阶段：引入外国私募基金
作为战略投资者
（二）财务战略的选择
一般来说，财务战略有三种路径选择： 扩张型、稳健型、防御收缩型。蒙牛 选择扩张型财务战略不是偶然的，这 与其企业生命周期所处阶段、高成长 的企业发展战略息息相关。一般来说， 在企业的初创期和成长期企业宜采取 扩张型财务战略，在成熟期则一般采 取稳健型财务战略，而在衰退期企业 应采取防御收缩型财务战略。一直身 处初创期、成长期正是蒙牛选择扩张 型财务战略的现实基础。
蒙牛融资案例分析
蒙牛融资案例分析第一次作业：蒙牛融资案例分析小组成员：杨帆1201212159，汪乙戈1201212088，孔团有1201211927，陈磊1201211831，谭清1201212077，陈天鹏12012118351、创业的初始资金来源何处？为什么？牛根生和他的创业伙伴跑遍全国，费劲艰辛筹措到了900万元。
这些钱来自至爱亲朋、承载着亲情和信任，所以说这也相当于自己的钱。
创业期，创业者依托的更多是创意、技术专利和人脉，而这些创业者认为宝贵的东西，其价值很难像固定资产一样度量。
企业实力小，没有固定资产，就很难从银行等传统资金渠道获得融资。
凭借一纸创业计划书，创业者的领导力、管理能力、市场前景等都不明确，投资风险极高，所以创业者基本都是靠亲朋好友筹得创业资金的。
2、蒙牛引入风险投资时的估值大约是多少？可能的估值方法是什么？公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素，传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。
根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方法：（1）可比公司法：首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E(市盈率，价格/利润)、P/S法(价格/销售额)。
目前在国内的风险投资(VC)市场，P/E法是比较常见的估值方法。
（2）可比交易法：挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。
（3）现金流折现：这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。
（4）资产法：资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。
案例8蒙牛引入PE融资
（二）IPO
IPO就是首次公开发行股票，是指一 家企业第一次将它的股份向公众出售。 企业为何要进行IPO？ 第一，生命周期理论 第二，控制权理论 第三，价值提升理论
IPO的利弊
优势：第一，便于筹措新的资金 第二，便于确定公司价值 第三，便于原始股东分散风险
弊端：第一，会稀释原有股东的控制权 第二，维持上市地位需要支付很高的费用 第三，必须对外公开公司的经营状况与财务资料 第四，降低公司决策的效率
○ 开曼公司用三家金融机构的投资认购了毛里求斯公司 的股份
○ 毛里求斯公司又用该款项在一级市场和二级市场中购 买了蒙牛66.7%的注册股本
蒙牛第一轮引资后的股权架构图
金牛3.0% （16.3%）
银牛6.4% （34.7%）
MS Dairy60.4% （32.7%）
CDH19.2% （10.4%）
CIC11.0% （5.9%）
开曼群岛公司（100% 持股毛里求斯公司）
毛里求斯公司（66.7% 持股蒙牛公司）
蒙牛
第一次豪赌
蒙牛管理层提前完成任务，实现在开曼群 岛公司的投票权和股权比例一样，均为51%。
（二）蒙牛公司的第二轮资本运作—二次注资
开曼群岛发行可转换证券，再次引入外资
毛里求斯公司再次以3.038元的价格购买了 96,000,000股蒙牛股份，对于蒙牛乳业的持股比例 上升至81.1% 。
（一）蒙牛公司的第一轮资本运作
1、初始股权结构
发起人（共持股73.5%）
其他股东（包括15名人士及五 家独立公司共持股26.5%）
蒙牛
蒙牛乳业股份有限公司股权结构图
2、首轮投资前股权架构
金牛公司（2009年9月2 日在英属维京群岛出册，
案例分析—蒙牛乳业
演讲人：陈红强 收集资料：易翔、李杰、杨小伟、 林龙、刘阳
蒙牛乳业对融资渠道的选择的影响因素
发展阶段的不同—直接原因 经营战略的不同—间接因因
蒙牛乳业的发展阶段及相应的经营战略
初创期(1999 年～2001 年)—蒙古牛 成长前期(2002 年～2003 年)——中国牛 成长后期(2004 年至今)——世界牛
所以从上述中，我们可以看出，蒙牛并没 有贱卖。
为何本土难有这样的PE投资？
第一、 对期望在海外上市的企业 ,本土投资者 还缺乏一个比较好的品牌 ,经验和信誉 ,因而它 们给企业带来的增值服务有限而且企业对他们 的信任也有限。 第二、 国内的投资者往往只能在中国的法律环 境下来操作。由于外汇管制、法律系统不完普、 投资工具不灵活、对资方权益保护不到位等原 因 ,国内投资受到了相对较多的限制。而海外 投资者可以把企业 " 拉出去""玩"用海外比较完 善的法律来保护他们的利益、创造各种好的激 励机制
初创期(1999 年～2001 年)—蒙古牛
蒙牛初创伊始，也同样面临着中小民营企业同 样的难题——融资问题。蒙牛乳业作为一家新 进入的企业，其规模、信誉劣势和资本市场的 不完全性使得蒙牛难以获得政府和商业银行的 资金支持。此外，尽管蒙牛乳业有可能引入私 募资本融资 ,但卡普兰等的研究表明 ,企业在成 长过程中如果过早引入私募资本 ,必然会造成 公司控制权的部分丧失,这是对公司控制权有 “切肤之痛” 的牛根生所不愿看到的。在这种 环境下 ,蒙牛乳业筹集金融资本的惟一方式是 非正式制度融资 ,即通过亲熟型关系网,依靠向 亲戚、 朋友之间的私人借贷来解决资金来源。
蒙牛案例分析
蒙牛案例分析蒙牛案例分析Company Document number：WUUT-WUUY-WBBGB-BWYTT-1982GT蒙牛私募股权配置案例分析----蒙牛及摩根的收获和经验姓名：学号：姓名：学号本文结合蒙牛股权配置重组的过程，站在投资方和企业方的各自立场作简要分析如下：一、蒙牛的经验收获一）、蒙牛PE融资成功的经验2004年6月10日，“蒙牛乳业”(02319．HK)在香港挂牌上市，并创造出又一个奇迹：公开发售亿股(其中1亿股为外持有的旧股)，公众超额认购达206倍，全面摊薄市盈率高达19倍，IPO共募集资金亿港元。
开盘后，蒙牛股价一路飙升，当天股价即上涨了％。
后来居上的“蒙牛乳业”，由此在资本运作方面赶上了同行业第一梯队的所有对手，这是蒙牛成功PE融资的最有利说明。
其经验总结如下：1、蒙牛拥有良好的自身条件1999-2002年，蒙牛不到3年就过了年销售额10亿元的大关，加人中国乳品行业第一集团。
其良好的发展潜力与专业化的从业水准是吸引国际专业投资机构的重点。
蒙牛自创立之始，就解决了股权结构不清晰这一许多中国企业先天不足的问题，是一家完全100％由自然人持股的企业。
作为一个纯民营的股份制企业，蒙牛在体制上具有先天的优越性。
2、蒙牛适时地选择了有力的合作伙伴首先，探索其他融资渠道失败给蒙牛提供了引入外资的机会，蒙牛对摩根提出的引入私募投资者的建议进行了分析论证，并多方请教当时香港以及内地的业界人士，最终开始与摩根接触进行谈判。
其次，在融资谈判时，蒙牛也极力寻求其他优秀投资机构以引入多家投资机构。
鼎晖和英联投资的加入在一定程度上有利于蒙牛在谈判中的地位。
事实上，2002年蒙牛接触英联投资后，“英联”的加入把投资出价抬高了20％。
3、私募投资机构的丰富管理经验和专业投资水平三家投资机构在为蒙牛提供自身发展所急需的资金以外，还带来了先进的管理方法，优化了公司治理。
另外帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，让蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。
第八章资本决策案例——蒙牛
会计小组作业
总资产与现金状况比较
总资产对比：
现金对比：
160
141
140
132
118
120
113
102
人 100
97
民
币 80
78 75
亿
元 60
61 55 48 49
40
40
23
20
70 62
60
50
人
41
民 40
币
亿 元 30
30 28
22
20
18
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16
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10
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8
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Y2009
Y2008
6月蒙牛正式于香港联交所主板上市， 成为第一家在香港上市的中国大陆乳制品企业，按照19 倍的市盈率，以每股3.925港币的价格发行，公众超额认购达206倍。蒙牛筹集资金额达13.74亿 港币，上市当天，涨幅达24.2％，当日成交量达到16.91亿港币。
9月蒙牛成功吸引了摩根士丹利、中金公司分拆出来的鼎晖投资，以及英国联邦投资与商 联保险合资的英联投资三家海外战略投资者的注资2600万美元。3家投资机构经过此次入 股后，共持有蒙牛乳业32％的股份。2003年这3家机构又同时增资3500万美元。这些国际 金融资本的注入，使蒙牛的股权结构更合理，管理更加规范。
Y2007
Y2006
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蒙牛 伊利
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蒙牛 伊利
在总资产相近的情况下，蒙牛从2006年起现金余额一直高于伊利，体现了健康稳健的财务政策。 2009年蒙牛现金余额甚至高出伊利21亿人民币，为伊利2009年现金余额的1.5倍。
蒙牛PE投资案例分析
A股 上市
A股对上市公司的要求较高，对于蒙牛这样没有背景的民 营企业而言，上A股需要几年的时间，处于高速成长期的 蒙牛等不起。
香港 上市
蒙牛的历史短、规模小，不符合上香港主板的条件； 香港二板流通性不好，机构投资者不感兴趣，会导致企业 再融资困难。
银行信贷 发行债券
蒙牛作为一家新进入市场不久的企业，在企业的规模、声誉劣 势和资本信贷市场的不完全以及在转型经济中“民营企业受到 的体制歧视”的环境下，难以获得政府、国有商业银行等机构 的金融支持，发行债券更是不可及的方式。
很明显，利用海外PE投资的方式来进行融资是当时 蒙牛最好的选择！
二、蒙牛是否被贱卖
我们认为：蒙牛被贱卖了！
1、市盈率不合理，过低了。 2、风险与收益不相当。
二、蒙牛是否被贱卖
1、出资价格的确定：市盈率不合理
一般来说，市盈率水平为0-13价值被低估 ；14-20 时正常水平 ；21-28时价值 被高估；28+时反映股市出现投机性泡沫。 在运用市盈率时一般会考虑的因素有： 在运用市盈率时一般会考虑的因素有： ⑴国家宏观经济发展速度：2002年我国的经济发展速度一般都高于9%，属于高速 发展期。 ⑵基准利率：市盈率与基准利率一般负相关，也就是说地基准利率相应高的市盈 率，而我国的基准利率并不高。 ⑶企业的发展潜力：企业越具有发展潜力适应相应就会越大。蒙牛此时发展速度已 超过当时已上市三年的伊利，发展潜力很大。 从上述三个方面来看当时的市盈率应该较高。因此，这次的PE业务中市盈率 的确定不合理，也即以9.5倍市盈率确定有些低。这意味这蒙牛市值被低估了，私 募投资者以较低的出资得到了价值更高的股份。 综上所述，无论与当时经验值比较，还是从影响市盈率的因素分析，蒙牛以 9.5倍的市盈率进行估值都有失公允，蒙牛市值被低估，也就是说国外投资者以较 少的出资拿到了蒙牛1/3的股权。
蒙牛乳业筹资案例分析
精品
二、每个阶段的筹资渠道和方式是 什么？
1.第一阶段：民间资本；非正式制度的短期筹 资、短期融资券
2.第二阶段：非银行金融机构资本、其他法人 资本、国外地区资本；半正式制度的长期筹 资方式
3.第三阶段：非银行金融机构资本、其他法人 资本、国外地区资本
• 2.是不摊薄每股盈利，保证公司每股经营业 绩的稳定增长，做好上市前的准备；
• 3.是换股价格远低于未来IPO股价，锁定了 三家战略投资者的投资成本，使蒙牛业绩 出现下滑时的投资风险不致太高。
精品
蒙牛为什么选择私募融资？
蒙牛销售业绩三年破十亿 ，销售收入呈几何级数增 长，具有强大的发展潜力
提供持续 扩张资金蒙Fra bibliotek乳业筹资案例分析
小组成员：薛达荣 聂植 何艳 王贤 张珊 徐丽婷
精品
内容简介
★蒙牛乳业几个生命周期经营站略选择 ★蒙牛乳业每个生命周期阶段的筹资渠道和 方式
★可转换债券
★蒙牛乳业第二次增资时选择可转换债券的 原因
★蒙牛选择私募融资的原因
★私募融资的优点
★私募融资的缺点
精品
一、蒙牛乳业的生命周期经营 战略经历了哪几个阶段？
精品
• 3.基金运作的成功与否与基金管理人的自身利益 紧密相关，故基金管理人的敬业心极强，并可用 其独特有效的操作理念吸引到特定投资者，双方 的合作基于一种信任和契约，故很少出现道德风 险。
• 4.投资目标更具针对性，能为客户度身定做投资 服务产品，能满足客户特殊的投资要求。
• 5.组织结构简单，经营机制灵活，日常管理和投 资决策自由度高。相对于组织机构复杂的官僚体 制，在机会稍纵即逝的关键时刻，私募基金竞争 优势明显。
蒙牛融资案例分析(1)
蒙牛融资案例分析蒙牛给许多有项目或技术寻求资本扶持的人演绎了一个完美的梦，但更多地给那些小有成就、呈现良好成长势头，靠自有资金艰难积累“滚动"发展的企业一个可借鉴的融资模式。
一旦拥有资本市场的倾力支持，结合项目的良性发展，蒙牛的神化可望再次重演。
1、蒙牛的融资行为1999年，牛根生遭到伊利董事会免职，同年8月成立“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司"。
最初的启动资金仅仅有900万元，通过整合内8家蒙濒临破产的奶企，成功盘活7.8亿元资产，当年实现销售收入3730万元。
当蒙牛小有成就、呈现良好成长势头的时候，牛根生意识到在快速消费品市场依靠自有资金“滚动"发展有可能会错失良机，作出了引进战略投资者、进军国际金融市场的决定。
但是对于一家民营企业，面对国内金融工具极度匮乏和严格的金融限制的环境下，蒙牛开始了曲折的融资之路。
1.1首轮融资2002年9月，蒙牛的发起人在英属维尔京群岛注册成立了金牛（BVI）。
同日蒙牛的投资人、业务联人系和雇员注册成立了银牛（BVI）。
金牛和银牛各自拥有开曼群岛公司50%的股权，而毛里求斯公司是开曼群岛公司的全资子公司。
10月，摩根、英联、鼎辉三家国际投资机构以认股方式向开曼群岛公司注入约2597万美元（折合人民币约2.1亿），取得了90.6%的股权和49%的投票。
该笔资金经毛里求斯公司最终换取了大陆蒙牛66.7%的股权，“内蒙古蒙牛乳业有限公司"得到境外投资后改制为合资企业，而开曼群岛公司也从空壳演变为在中国大陆有实体业务的控股公司。
在企业重组后他们对蒙牛的控股方式由境内身份直接持股变为了通过境外法人间接持股，这种安排为开曼群岛公司以“红筹"方式在海外上市辅平了道路。
1.2次轮融资2003年10月三家投资机构再次向蒙牛的海外母公司注入3523万美元，折合国民币2.9亿元。
一方面蒙牛业务发展神速2003年预计可实现税后利润2亿元以上；另一方面是三家公司增加了投入。
蒙牛案例分析PPT课件
蒙牛和风险投资机构的对赌协议
·对赌协议（Valuation Adjustment Mechanism， VAM)实际上就是期权的一种形式。通过条款的 设计，对赌协议可以有效保护投资人利益。
·对赌协议就是收购方（包括投资方）与出让 方（包括融资方）在达成并购（或者融资）协 议时，对于未来不确定的情况进行一种约定。 如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权 利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一 种 权利。所以，对赌协议实际上就是期权的 一种形式。
预设的盈利目标一般视乎本集团在截至2005年及2006年为止的三年 期内的复合年增长率。例如，倘若本集团的复合年增长率低于若干 百分比，则金牛将会转让用公式计算所得的某一数量股份予三家金 融机构投资者。若复合年增长率超过若干百分比，则三家金融机构 投资者将会转让用公式计算所得的某一数量股份予金牛。股份调整 之淨幅度，合共不超过7,830万股股份（即本公司7.8%已发行股本， 当中假设可换股文据并无转换）。
蒙牛乳业对赌：若管理层达到表现目标，A类股转为B类股，否则外资完全控 制开曼及毛里求斯公司账面上剩余的大笔投资现金。
·第二次对赌：根据2004.5.14订立的股东协议，各方已同意调整所占的 本公司股权，具体上是于2006年财政年度终结后，根据本集团就2005财 政年度及2006财政年度预设的盈利目标，由三家金融机构投资者转让股 份予金牛，或是由金牛转让股份予三家金融机构投资者。
重要概念
私募股权投资（Private Equity，简称PE） ，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公 开交易股权的一种投资方式 。从投资方式角度 看，私募股权投资是指通过私募形式对私有企 业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易 实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通 过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股 获利。
蒙牛风险投资案例分析
蒙牛风险投资案例分析第一篇：蒙牛风险投资案例分析蒙牛风险投资案例分析一﹑蒙牛简介牛根生，生于1954年。
从1992年开始，担任内蒙古伊利集团生产经营副总裁，到1998年底被内蒙古伊利集团免去生产经营副总裁一职，随后，自立门户，创办内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司并担任董事长兼总裁职务。
蒙牛集团在3年内销售额增长50倍、在全国乳制品企业中的排名由第1116位上升至第4位。
在2001年，蒙牛股份有限公司刚起步，还未进行过大规模融资。
作为零售行业，蒙牛急需提升其生产能力、铺开其物流链来占领市场，对资金有大量需求，而这些资金主要通过融资市场来取得。
蒙牛选择了引入风险投资者，计划在企业取得一定的成长后，再到主板上市。
对蒙牛进行风险投资的公司有三家，为摩根士丹利（美国），英联（英国），鼎晖投资（中国）。
二﹑投资背景国际风投公司在退出了互联网等高科技领域后，把目光逐渐转向了风险较低的行业，其中餐饮食品企业由于发展前景好、风险较低而被看好。
1999年成立之初，蒙牛的营业额只有3700万元。
在国际的大背景下，摩根等投行进入了蒙牛使其近10年快速发展，仅2008年上半年蒙牛的营业额即达到137亿元，其中仅2002年蒙牛的销售额就增长了20倍。
截至2005年底，主营业务收入由0.37亿元增加到108亿元，年均递增158％；年度纳税额由100万元增加到4.87亿元，年均递增180％；净利润由53万元增加到4.56亿元，年均递增208％；主要产品的市场占有率达到30%以上。
三、风险投资实施过程1．第一轮投资计划实施2002年12月，摩根士丹利公司、北京鼎晖创业投资中心和英联投资有限公司，以风险投资的方式注资蒙牛2600万美元（折合人民币2.16亿元），获得了蒙牛乳业49%的股权。
这个注资的过程，可分为壳公司结构的搭建、风险投资的进入和对赌协议的签订三个过程。
①壳公司结构的搭建2002年6月5日，在摩根斯坦利等三家跨国公司的帮助下，蒙牛在境外注册了几家壳公司:中国乳业控股公司作为将来上市的主体壳公司，MS Dairy、CDH、CIC3家壳公司分别作为3家风险投资方持股的代表公司，这四家公司均位于开曼。
蒙牛PE案例分析
五、蒙牛被“贱卖”
市盈率的确定不合理，也即以9.5倍市盈率确定有些低。这意味这蒙牛市值 被低估了，私募投资者以较低的出资得到了价值更高的股份！ 市盈率=普通股市场价格/普通股每年每股盈利。一般来说，市盈率水平为013价值被低估 ；14-20 时正常水平 ；21-28时价值被高估；28+时反映股市出 现投机性泡沫。 在运用市盈率时一般会考虑的因素有国家宏观发展速度、基准 利率、企业的发展潜力。2002年我国的经济发展速度一般都高于9%，属于高 速发展期，那么相应的市盈率应该相对较高。市盈率与基准利率一般负相关， 也就是说地基准利率相应高的市盈率，而我国的基准利率并不高。企业越具有 发展潜力适应相应就会越大。蒙牛此时发展速度已超过当时已上市三年的伊利， 发展潜力很大。 综上所述，无论与当时经验值比较，还是从影响市盈率的因素分析，蒙牛 以 8倍的市盈率进行估值都有失公允，蒙牛市值被低估，也就是说国外投资者 以较少的出资拿到了蒙牛1/3的股权。
年9月13日
02年10月17日 •“金牛”不“银牛”以1美元/股的价格，分别投资1134美元、2968美元讣购了1134股和
2002年9月24日
•China Dairy Holdings扩大法定股本1亿倍，并开始对外发售股份，股份从1000股扩 大为1000亿股，分为一股十票投票权的A类股5200股和一股一票投票权的B类股 99999994800股，并规定原来的1000股旧股算作A类股份，包含于5200股A类股份之 内。
2003年9月30日
续： 外资进入蒙牛进程
•“蒙牛乳业”(02319．HK)在香港挂牌上市，并创造出又一个奇迹：公开发售3．5亿股(其中 1亿股为外资持有的旧股)，开曼上市公司的股份扩大为10亿股，公众超额讣购达206倍，一次 性冻结资金283亿港元，股票发行价格稳稳地落在了最初设计的询价区间3．125-3．925港元 的上限3．925港元，全面摊薄市盈率高达19倍，IPO共募集资金13．74亿港元。2004年上市 后，蒙牛管理团队最终在上市公司持股54％，国际投资机构持股11％，公众持股35％。
蒙牛经典的融资案例
蒙牛经典的融资案例第一篇：蒙牛经典的融资案例蒙牛融资1999年，在中国乳业老大伊利当了10年生产经营副总裁的牛根生被开除了。
失业的牛根生决定自己创业！凑集启动资金是创业者遇到的第一道坎，几个人跑遍全国、东拼西凑了900万元，于1999年8月18日注册成立了“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”。
包括牛根生在内的10位创业者有5位是来自伊利，可谓经验丰富、往绩彪炳。
900万元相对于创业者心中的宏大目标实在太寒酸了，但牛根生们对乳品行业的运营规律有着的深刻认识和把握，他们拥有广泛的人脉关系和可资利用的市场渠道。
蒙牛在第一个年头剩下的3个半月就实现了3730万元的销售收入。
过了这道坎蒙牛就没有什么办不到的事了，它的销售收入开始以223%的年复合增长率上升。
2000年是2.467亿元，2001年升至7.24亿元、2002年再升至16.687亿元，2003年跃过40亿元！产量由初期的5万吨增至2003年的90万吨。
根据AC尼尔森在中国24个省份的调查，2004年1月蒙牛液态奶的市场份额为20.6%（以销售额计）。
有种笑谈：资本是狗，你追它追不上，它追你跑不掉。
当初牛根生为凑900万元历尽了千辛万苦。
2002年已驶入快车道的蒙牛对资金仍然十分渴求，资本的注入对其成长至关重要。
当时国内握有数亿资本的投资人不在少数，而蒙牛却是被顶级国际投资人相中的。
今天看来摩根们选择投资目标的功夫令人佩服，他们不愧是最精明的“猎狗”。
牛根生当然没有跑，2002年10和2003年10月，摩根、英联、鼎辉分两次向其注入了约5亿元资金。
点评：用自己的钱滋养自己的梦常有些人拿着一项技术甚至仅仅是点子来寻求资金开创他们的事业。
这其实非常的困难，简单地说难在三个方面：技术或点子的可行性以及创业者的执行能力尚未在实践中得到验证；投资人的利益缺乏有效保障；投资人与创业团队难以就剩余索取权分配达成共识。
所以不论中外，创业者都是靠自己及亲朋好友的积蓄起步的。
蒙牛融资案例解析
蒙牛融资历程：红筹上市+对赌协议1．红筹上市国内资本市场对民企融资有诸多限制。
民企掌控人，以个人名义在开曼群岛、维京、百慕大等离岸中心，设立壳公司，吸引境外创业或风险投资基金进行融资，并收购境内企业的资产或股权。
在境内企业业务规模达到境外交易所上市要求后，再以境外壳公司名义达到曲线境外上市的目的。
由于其主营业务依然在中国大陆，这类公司就称作红筹上市公司，它们的股票称作红筹股。
如何实现百慕大公司控股境内ABC公司？→股权置换：即百慕大公司与ABC公司换股。
过程中不发生现金交易关系。
（股权置换，就是公司控股股东，与战略伙伴之间交叉持股，建立利益关联。
通常不涉及控股权的变更，其目的通常在于引入战略投资者或合作伙伴。
）→现金收购净资产/资产收购：如企业在境外能获得足够外汇，可以通过百慕大公司以现汇收购境内ABC公司50%以上净资产，达致控股目的。
→合资方式，即外商百慕大公司投人现汇，与境内ABC组建合资公司，百慕大公司持大股。
→合并报表，将利润和业绩注人百慕大公司。
通过以上第3点操作，百慕大公司实现控股ABC公司后，原ABC公司相应比例的利润、权益则通过会计并报注人百慕大公司。
例如，原ABC公司利润1亿元，重组后百慕大公司控股80%，便有8000万元（I亿元的80％）利润并人上市公司—百慕大公司，以实现上市。
→关注外商投资政策。
主要考虑两个方面：①如果重组结果是境内外资企业总投资超过3000万美元，则必须报商务部审批，可能会延长上市时间。
解决方法是：可以把该公司砍成两块，每块总投资均在3000万美元以下。
②国家《外商投资产业指导目录》，如果ABC公司业务属于该政策中所界定的限制类或禁止类，则ABC公司不得由外商控股。
解决方法是：将受限制业务砍在上市公司之外。
ICP业务（Internet Communication Provider，互联网信息服务）是不允许外商控股的，故新浪网将之留在上市业务之外。
“离岸”的含义是指：投资人的公司注册在离岸管辖区，但投资人不用亲临当地，其业务运作可在世界各地的任何地方直接开展。
蒙牛PE案例分析
3、 通过IPO外资成功退出
第三次套利
第二次套利
2005年6月13日，PE在 剩余的70%可转债换
上实为的亿在（含际前从第市现 在 股3.对约的投为52首 了 蒙 为一亿0蒙合收资1日 退 牛 新次0股.22， 出 乳 股牛益机4股套年4.收 业 ，P7份港的：构利E的8益 另I机P中亿元投取PO， 外构初，E发港/资得机因1即2始股行亿.元5中了构正））最 在获式购，终 十取投买在月1时权时6回6.收 年了0资蒙之仅，，日上6报港益 内蒙牛后有获三，，市率元乳的的得公P为 一牛到E公的业司231机达次2股亿002价司0上以0%构0到多4或份多的格0市每行年股股了5换，分的亿六股使1年票，2股减5个当月多认港0的同的0批购元主%权按。权，要利每还。相退，股就股第三的亿元股有2比权 迫 份 三 家 价 股 。出这0净一总0刚 不 ， 次 以 格 ，，一4刚 及 并 套 每 ， 套资个投年三权到 待 减 现 股 抛 现产重资，家利期 地 持 。 售 又4.（要的9三三 转 完 此 了 近P显5E港摊的资天 换 成 番11家机然0.9元， 成 了 ，亿薄隐金4国构也 股金要则 的算来 减为自 持三 。PE家 经机境 此构外 操们资 作 的投资持10收1.2.6亿益8亿港。股元份。，套现
3523.3827万美元，购买未来转股价0.096美元/股的债权，等于以0.74港元/股的价格
预订了3.67亿股上市公司股票
2003年9月
•鉴于牛根生团队取得了2003年的辉煌成果，“金牛”和“银牛”在股份转化为普通 股的同时，获得以面值认购新的普通股的权利，新认购的股份数量上限是“金牛”和 “银牛”的合计持股数量不能超过开曼公司总股本的66%，即可以新认购43636股。 这样，蒙牛系与私募投资者在开曼公司的股比变为65．9％：34．1％。
蒙牛融资案例分析
蒙牛融资案例分析--企业融资报告GROUP ONE蒙牛融资案例分析目录蒙牛乳业简介 (4)（一）................................................................................................................................... 创建4(二)发展历程 (4)（三）........................................................................................................................... 技术投入5(四）价格策略 (5)(五)营销渠道 (6)乳品产业分析 (7)(一）发展道路 (7)（二）................................................................................................................................... 规模7（三）........................................................................................................................... 发展潜力8(四）进出口情况 (8)与国内主要竞争者比较 (8)(一）市场占有比较 (8)（二）.......................................................................................................... 竞争者竞争力对比12（三）........................................................................................................................... 营销创新13蒙牛乳业财务状况分析 (14)（一)赢利能力指标分析 (14)(二)资产周转能力分析 (15)(三)负债和偿债能力分析 (16)(四）资产流动性指标分析 (16)（五）................................................................................................................... 风险分解分析17(六）蒙牛乳业资产负债表结构分析 (17)融资计划 (19)(一)第一次融资计划 (19)(二)第二轮融资计划 (20)独特的激励机制 (21)(一）蒙牛乳业控制权转移的股权激励机制设计 (21)（二）.......................................................................................... 与业绩相关的奖惩机制设计21(三）激励性股权结构设计 (21)(四)公司权益计划设计 (22)蒙牛股份资本运作成功启示 (22)前景展望 (22)（一)未来3至5年的规划 (23)（二）未来新产品的分布图 (23)（三）潜在的客户群体潜在的市场前景 (23)蒙牛乳业简介(一)创建蒙牛集团是一家经营以乳制品为主的民营上市企业,创建于1999年8月,其前身是蒙牛乳业有限责任公司。
蒙牛案例分析
[案例分析]蒙牛融资全景解析作者简介：李彤，工科硕士，汇源他加她饮品公司投资总监，长期从事资本运营项目。
蒙牛！蒙牛！1999年，在中国乳业老大伊利当了10年生产经营副总裁的牛根生被开除了。
失业的牛根生决定自己创业！凑集启动资金是创业者遇到的第一道坎，几个人跑遍全国、东拼西凑了900万元，于1999年8月18日注册成立了“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”。
包括牛根生在内的10位创业者有5位是来自伊利，可谓经验丰富、往绩彪炳。
900万元相对于创业者心中的宏大目标实在太寒酸了，但牛根生们对乳品行业的运营规律有着的深刻认识和把握，他们拥有广泛的人脉关系和可资利用的市场渠道。
蒙牛在第一个年头剩下的3个半月就实现了3730万元的销售收入。
过了这道坎蒙牛就没有什么办不到的事了，它的销售收入开始以223%的年复合增长率上升。
2000年是2.467亿元，2001年升至7.24亿元、2002年再升至16.687亿元，2003年跃过40亿元！产量由初期的5万吨增至2003年的90万吨。
根据AC尼尔森在中国24个省份的调查，2004年1月蒙牛液态奶的市场份额为20.6%（以销售额计）。
有种笑谈：资本是狗，你追它追不上，它追你跑不掉。
当初牛根生为凑900万元历尽了千辛万苦。
2002年已驶入快车道的蒙牛对资金仍然十分渴求，资本的注入对其成长至关重要。
当时国内握有数亿资本的投资人不在少数，而蒙牛却是被顶级国际投资人相中的。
今天看来摩根们选择投资目标的功夫令人佩服，他们不愧是最精明的“猎狗”。
牛根生当然没有跑，2002年10和2003年10月，摩根、英联、鼎辉分两次向其注入了约5亿元资金。
点评：用自己的钱滋养自己的梦常有些人拿着一项技术甚至仅仅是点子来寻求资金开创他们的事业。
这其实非常的困难，简单地说难在三个方面：技术或点子的可行性以及创业者的执行能力尚未在实践中得到验证；投资人的利益缺乏有效保障；投资人与创业团队难以就剩余索取权分配达成共识。
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来自蒙牛的筹资经验：
1、从制定企业的中长期发展战略着眼,筹资方式立足当 下，着眼未来，寻求适合自身发展的筹资方式。 2、在选择快速扩张型财务战略同时，要考虑到财务风 险问题。
3、中小企业在成长期的筹资过程中，要谨慎选择投资 对象，注意对控制权掌握，保证企业独立自主，稳定 发展。 4、创新综合运用筹资方式，多渠道、多方法筹资，为 自身谋取最大利益。
蒙牛乳业筹 资案例分析
小组成员：张丹、 肖嘉琳、张祯、 李文婷、陈梅、 魏雪婷、王岚琪
蒙牛16年发展历史
蒙牛是一家总部位于中华人民共和 国内蒙古的乳制品生产企业，蒙牛 是中国大陆生产牛奶、酸奶和乳制 品的领头企业之一，1999年成立， 至2005年时已成为中国奶制品营业 额第二大的公司，其中液态奶和冰 淇淋的产量都居全中国第一。控股 公司的中国蒙牛乳业有限公司是一 家在香港交易所上市的工业公司。 蒙牛主要业务是制造液体奶、冰激 凌和其他乳制品。
从蒙牛发展筹资可以看到中小企业 筹资的困难：
1.筹资难度大，中小企业的内源融资占资本 结构比例较重，直接融资使企业筹资的重 要方式，但是传统的资本市场门槛过高， 筹资存在较大障碍。 2.筹资成本高，中小企业规模经济小难以支 撑市场风险较大的贷款 3.风险高，中小企业规模小，产品更新快， 需要大量资金来维持企业的运转，但中小 企业对资金依赖性很高，抗风险能力很弱， 一旦销售下滑，就会面临很大的风险
第三阶段：“世界牛”
点击添加标题 点击添加标题 战略目标：跨入世界乳业十强
成就：中国乳业企业第二位
筹资渠道：正式制度筹资
点击添加标题 点击添加标题
筹资方式：
首次公开募股 （Initial Public Offerings）：是指一 家企业或公司 （股份 有限公司）第一次将 它的股份向公众出售。
2004年在香 港主板成功上 市，通过IPO 筹资13.74亿 港币。
第二阶段：发行可转换股债券
点击添加标题 点击添加标题
外国私募基金
2002年摩根、鼎辉和英联三家外国 私募基金作为战略投资者向其注入 点击添加标题 点击添加标题 资金3523万美元，并与蒙牛签订对 赌协议。 私募基金：是私下或直接向特定群 体募集的资金。
点击添加标题 点击添加标题
投资蒙牛的三家国际机构是最典型的风险投 资者。它们的资金来自极为富有的私人。这 类资本的性格是不惧风险，追求超高回报。 蒙牛处于成长初期，成长迅速并需要大量资 本支持，双方的自身特点和目标促使了双方 的合作。
蒙牛集团根据公司的发展需要，选择 了快速扩张型财务战略。快速扩张型 财务战略，是指以实现企业资产规模 的快速扩张为目的的一种财务战略。 在选择快速扩张型财务战略同时，要 考虑到财务风险问题。蒙牛集团一方 面在警惕快速扩张带来高风险的同时 进行财务预测，另一方面能充分运用 资本运作在香港上市融资，采取了正 确的资本筹集战略。这些为蒙牛企业 的快速发展打下了坚实的基础。
筹资模式：非正式制度筹资
通过亲熟型关系网，依靠向亲戚、 朋友的私人借贷来解决资金来源 点击添加标题 点击添加标题 问题。
特点：1、借款筹资速度较快 2、借款资本成本较低 3、借款筹资弹性较大 点击添加标题 点击添加标题 4、借款风险较低 5、借款筹资限制较少
非正式制度筹资背景：
1、企业 初创期， 规模、声 誉处于劣 势
发展阶段：
第一阶段 第二阶段 第三阶段
初创期的 成长前期的 “蒙古牛” “中国牛” （1999—2001） （2002—2003）
成长后期的 “世界牛” （2004至今）
第一阶段：“蒙古牛”
成就：创 立三年， 乳业排名 第五，内 蒙古乳业 排名第二
战略目标： “创建内 蒙古乳业 的第二品 牌”
成功之道： 管理创新， 非正式制 度筹资
2、资本 信贷市场 不完全
3、经济 体制对 民营企 业的不 支持
第二阶段：“中国牛”
战略目标： 蒙牛乳业 与伊利站 在同一条 竞争线上
成就： 2003年 成为中国 乳业领导 品牌
成功之道： 大胆向前， 灵活筹资
筹资模式：半正式制度筹资
点击添加标题 点击添加标题 第一阶段：引入外国私募基金
作为战略投资者
（二）财务战略的选择
一般来说，财务战略有三种路径选择： 扩张型、稳健型、防御收缩型。蒙牛 选择扩张型财务战略不是偶然的，这 与其企业生命周期所处阶段、高成长 的企业发展战略息息相关。一般来说， 在企业的初创期和成长期企业宜采取 扩张型财务战略，在成熟期则一般采 取稳健型财务战略，而在衰退期企业 应采取防御收缩型财务战略。一直身 处初创期、成长期正是蒙牛选择扩张 型财务战略的现实基础。
蒙牛从制定企业的中长期发展 战略着眼,注重引入各项财务管理 工具,增加收入、降后,应收账款、存 货、长期借款有了极大的改善,财 务费用也有大幅的下降。大幅提 高了财务战略管理对企业经营发 展的支撑作用,也是造就蒙牛持续 和稳定盈利的重要因素。
2009年中粮 与厚朴基金 共同收购其 股份，成为 蒙牛第一大 股东
2012年爱氏晨曦22亿 入股蒙牛，成为其第 二大股东
香港上市
筹得大量资金， 并依靠香港主板 提升品牌全球知 名度，获得良好 声誉，获得外国 投资者关注
中粮入股
得到资金支 持和安全原 料保证
爱氏晨曦入股
得到全球乳业 先进生产技术 和管理水平， 实现与国际乳 业接轨
选择可转换股债券的原因：
1、暂时不摊薄管理层的持股比例，保 证管理层对蒙牛股份控制权的稳定。 2、不摊薄每股盈利，保证公司每股经 营业绩的稳定增长，做好上市前的财 务准备。 3、换股价格远低于未来IPO股价，锁 定三家战略投资者的投资成本，使企 业业绩下滑时的投资风险不致太高。
这一阶段的筹资是中国最优秀民营企业与国际 最成熟资本的一次经典合作。对摩根来说蒙牛 只是一 只“小牛”，但这只小盘股却创造了 ２００４年二季度最高的超额认购倍率，。这 是中国民营 企业的骄傲，为其他民营企业在 国际资本市场上公开发行股票开了个好 头。 回味蒙牛融资中的得失，对我们埋头创 业的企业家会很有意义。首先，蒙牛引进战略 投资者的举措是非常正确的，特别是在快速消 费品行业，没有雄厚 的资金支持蒙牛不会有 如此神速的进步。其次，选择金融投资人而不 是选择产业投资人对蒙牛来说是适合的。而且 三家投资机构对蒙牛管理层在经营中的决策都 给予 极大的支持。
利于筹集 更多资本
利于调整 资本结构
利于避免 筹资损失
可转可换股证券
经营不善
投资表现 为债权， 到期还投 资者本利 点击添加文本
经营良好
债权转为股 权，享受股 票升值及股 息收益 点击添加文本 点击添加文本
未转为股票的证券作为债券，蒙牛有义务还本付息。这在最大程度上减少 了三家 机构的投资风险。其次，本金为３５２３万美元的票据在蒙牛上市 后可转为３．６８亿股蒙牛股份，按２００４年蒙牛的ＩＰＯ价格３．９ ２５港元计算，这部分股 票价值达１４．４亿港元。三家机构取得巨额收 益的同时还获得增持蒙牛，巩固控制权的机会。最后，为了进一步确保可 换股证券的权益还设有强制赎回及反摊薄条 款。２００３年１０月，经过 以上一系列复杂安排，第二轮投资注入了蒙牛。
蒙牛案例中的主要干系者
原始股东 得到高额收益 外资系 得到高额收益
国内奶业市场 得到快速和稳步的 发展，为消费者带 来好奶，为养殖户 带来效益，为国家 GDP做出贡献，
普通股民 得到一直具有良 好期望收益率的 蓝筹股
1999年900万元注册资金，到2011年总资产超200亿元
（一）财务战略的定位
国内融资市场情况 不完善，得不到及 时和足量的资金支 持。
摩根可以带来 足量的资金
蒙牛进一 步发展需 要资金 摩根的品牌效应
摩根为蒙牛 上市作好了 准备工作
可转换股债券
可转换债券简称可转债，是指由公司发行并规定债券持有人在
一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司的普通股的债券。
利于降低 资本成本