中国衍生品市场的调查分析

中国衍生品市场的现状分析

从20世纪90年代的早期实践，到后来的严肃整改，再到新世纪的恢复发展，我国衍生品市场发展积累了丰富的经验，改善了市场基础条件，建立了基本的法律法规和行政监管框架，尤其是2005年以来，在交易品种和交易规模方面都取得了显著的进步。但是对比国际衍生品市场的发展状况和发展趋势，我国衍生品市场仍然存在着诸多问题。本文着重讨论当前我国衍生品市场的特征，面临的挑战，并提出发展建议。

1.我国衍生品市场的特征及面临的挑战

（1）期货市场规模庞大，但品种稀少

2012年期货市场共成交14.51亿手，成交金额171.13万亿元。2013年前9个月期货市场累计成交量为15.93亿手，成交金额达206.4万亿元。这表明我国已经拥有世界上规模最大的商品期货市场。但是，截至2013年5月底，我国仅有34个商品期货品种和2个金融期货品种，截至2014年8月底，我国上市的期货品种共42个，具体涵盖了农产品、基础金属、贵金属、能源、化工、金融等国民经济领域。尽管我国商品期货交易规模大，但却集中在寥寥可数的少数品种上，我国商品期货市场规模大但品种少的局面与国际市场形成鲜明对比。

（2）金融衍生品发展滞后，却受金融创新困扰

从国际视角来看，在交易所衍生品市场中，2001～2008年，金融衍生品交易量占比一直维持在90％左右；而2001年－2008年，金融期货交易量占期货市场比例一直高于75％，。从国际市场持仓量情况来看，2001～2008年，交易所衍生品市场中金融衍生品持仓量占比一直维持在90％以上。可见，金融衍生品是交易所衍生品市场的主要交易品种，而我国交易所金融衍生品市场发展滞后，除股指期货已上市以外，其他主流产品，如股指期权，外汇期权及个股期货与期权等产品尚未发展起来，场内交易的金融衍生品缺位，与实体经济地位不匹配。

金融创新不足是我国学术界和业界的共识，但在这样一个金融创新严重不足的经济体内，却受到越来越大的金融创新的困扰。最困扰中国金融衍生品发展的历史事件就是肇始于美国的次贷危机。次贷危机使得人们“谈金融创新色变”，对复杂金融工具、衍生产品定价模型、高杠杆、资本投机产生了高度质疑和抵触情绪。本土金融衍生品发展滞后和金融创新外生冲击同时困扰着中国资本市场。

（3）本土惮于推出，境外抢先上市

2000～2003年和2006～2008年，国际衍生品市场分别经历了两个飞速发展时期。从2000年开始，亚太地区的期权交易得到快速发展，特别在2003年其成交量达到了占全球75％的高峰值。然而，中国市场上却根本不存在标准的期权交易，这方面已经严重落后于周边国家。中国金融衍生品市场的缺位是由多方面原因造成的，这既包括20世纪90年代前期试点失败的负面影响，也包括近些年来国际金融危机冲击实体经济事件造成的顾虑，以及法律法规、市场机制、管理水平、人才培养、投资者教育等不成熟不完善等因素的拖累。

但在中国本土市场缺位的同时，境外交易所却在虎视眈眈地觊觎中国衍生品市场份额，而且境外抢先上市金融衍生品的案例在全球化的今天早已司空见惯。2006年9月5日，新

加坡交易所推出了新华富时A50指数期货，这是全球第一个针对中国A股市场的指数期货合约。2006年8月28日，芝加哥商业交易所（CME）推出了人民币期货和期权产品的交

易。尽管交易活跃的只有人民币对美元的期货合约，但由于CME是国际著名的场内市场，CME推出人民币衍生品，对于国内人民币现货市场和日后推出人民币衍生品有着显著不利影响，包括对人民币汇率定价权和外汇管理的挑战以及导致人民币衍生品的后发劣势等。虽然国内人民币远期结售汇业务、远期和掉期交易近年来活跃程度有所提升，但是这些产品的活跃程度比境外离岸市场的人民币无本金交割远期的活跃程度还有一定距离。

境外抢先推出金融衍生品对我国本土市场构成挑战，使我国发展衍生品市场的形势更加严峻。这是因为：第一，同一时区的同一衍生产品，后推出者一般处于竞争的不利地位。第二，我国监管机构对境外衍生品市场无权监管，尤其当衍生品市场价格操纵行为的负面影响传递到国内证券市场时，所能采取的监管措施有限。

2.我国衍生品市场的发展建议

（1）金融衍生品市场要不断创新。

同其他实体一样，创新才是动力，也是由于金融创新才产生了金融衍生品。在金融市场上深化改革，产生足够的金融衍生品工具需求，使其形成真正的市场规律。在股指期货逐渐成熟的背景下，逐渐发展国债期货、利率期货等其他金融衍生产品，充分利用好其优势和政府的作用，以遵循强制性演进的模式来逐渐完善、创新金融衍生产品市场，促进中国衍生品市场的发展。

（2）发展多层次金融衍生品市场。

当前的国际金融衍生品市场，特别是场外交易市场的规模仍保持着较快的增长速度。在有些国家，场外交易的规模甚至占整个衍生品市场份额的80%以上。随着我国利率市场化程度逐步提高，汇率形成机制逐渐市场化，利率风险和汇率风险加大，市场需要对冲风险的工具。应当谋求场内与场外市场并存、标准产品和非标准产品功能互补的多层次、有竞有合的中国金融衍生品市场格局。

（3）完善法规与监管体系，增强金融衍生品交易的透明度。

为保证金融衍生品交易安全运作，必须建立完善的法规与监管体系。首先，应该尽快制定和完善有关金融衍生品的法律、法规，使金融衍生品交易有法可依、有章可循。其次，应加强监管合作，发挥监管的合力。第三，建议将场外衍生品纳入到未来期货法的监管范畴，目标在于强制提高场外衍生品市场透明度、把对场外衍生品市场的监管由仅存在行业自律提升到政府监管的高度。第四，加强金融衍生品的会计处理和信息披露研究，建立透明的市场环境，财务报告信息是提高场外市场透明度的重要措施，理想的金融衍生品的会计处理和披露可以使监管者和投资者充分了解金融衍生品价值、风险水平等信息。第五，参考国际上最新的监管工具和手段，加强对金融衍生品市场，特别是场外金融衍生品市场的监管。完善交易所的一级监管体制，防止内幕交易和恶意投机。

我们应该要始终坚持风险防范这个永恒的主题，对国际游资应建立适时监控和防范预警制度，防止其利用期货市场和现货市场恶意冲击本国金融市场。衍生品交易的超国家性质还需要加强国际间监管协调，建立信息共享与合作机制，解决市场全球化、监管本地化问题。确保市场持续稳定的发展。