2017年棕榈油行业分析报告

2017年棕榈油行业分析报告

1、主产国棕榈油库存重建，或将领跌植物油

1.1、下半年棕榈油产量压力将加大

2015-2016年期间全球发生的强厄尔尼诺现象导致东南亚棕榈油两大主产国马来西亚与印尼出现减产，马来西亚减产程度更为严重，而在厄尔尼诺现象消散后，棕榈油产量通常有半年左右的恢复期，但马来西亚的恢复进度却超乎寻常的缓慢，相比之下，印尼自去年四季度产量基本恢复正常。

马来西亚供需数据是市场关注的焦点，而今年4-5月该国棕榈油单产水平仍然低于2008-2015年的平均值，这出乎了市场的预料，成为棕榈油期价5月份出现反弹的一个关键因素。从单产季节性规律上看，6月份因处于斋月，通常工作时间缩短，单产提高并不明显，但在第三季度单产将季节性提升。

1.1.1、上半年降雨将提振棕榈油产量，特别是第四季度

油棕树作物一种生长在热带的树种，对降雨十分敏感，一般来说，降雨越多越有利于棕榈油产量的提升，反之产量就越低，这就是厄尔尼诺与拉尼娜现象对棕榈油影响显著的原因。不过降雨对棕榈油单产的影响并不是同步的，并且在一定时期内还有一定的反作用。例如当期降雨量过多，棕榈果含油率则会出现下降，并且也会影响到采摘工作，从而对单产呈现一定负面影响。但降雨量对于长期的棕榈油单产呈明显的正向影响，这点没有争议。

因棕榈油单产有季节性规律，我们利用马来西亚月度单产距平值与该国月度降雨量做对比，发现当期降雨与之后8-10个月的单产关系最为密切，而降雨对半年之内的单产影响表现并不显著。如果利用实际单产与降雨做相关分析，中短期内甚至会出现负相关，而长期则有明显的正相关，相关系数在滞后10个月左右最高达到0.63。

从今年下半年开始算，往前推10个月，自去年10月开始马来西亚降雨基本摆脱厄尔尼诺现象的困扰，但也仅较正常水平略高，12月份还低于正常值，从今年开始，马来西亚降雨整体明显增多。从

降雨对单产影响角度推断，马来西亚棕榈油产量增幅更多的体现在第四季度，第三季度产量虽会季节性回升，但增幅和恢复程度或将没有早先预估的那么大，总体来看，在上个季度降雨过多对马来西亚棕榈油产量起到的是制约效应，但对于下半年尤其是年底产量则是明确的利多。

鉴于马来西亚产量增加幅度能否达到预期对于行情产生的影响较大，下面对不利于产量增加的因素进行分析。

1.1.2、阻碍产量增加的因素之一：面积增幅放缓制约

油棕树是多年生植物，种植后的前3年属未成熟阶段，并不生产棕榈油，超过4年才能进入大规模收获，并且产量迅速增长，至成年阶段达到峰值，19年以后开始老化并且单产降低，有可能被砍掉重植。

马来西亚油棕树种植面积增速放缓是制约该国产量增长的重要因素，2016年底该国种植面积增速同比更是降至1.7%。从未成熟油棕树面积占比来看，由于2013-2014年占比出现下降，说明新植速度放缓，这意味着2016-2017年进入成熟期的油棕树数量减少，较2014-2015年同比增加的情况不同。根据马来西亚棕榈油局公布的产量与单产数据反推月度有效面积，可以看出2016年3-9月间面积甚至要低于上年同期，而2015年底面积下滑明显，或与彼时价格低廉淘汰老树有关，并且跟图3中2015年底未成熟面积占比提高相吻合，由此推断，2018年下半年后的有效面积将出现显著的增加，但2017年下半年面积变化则对棕榈油产量提升带来一定制约。

1.1.3、阻碍产量增加的因素之二：种植园劳动力不足

马来西亚种植业引进外籍劳工由来已久，这些外籍劳工主要来东南亚邻国，其中印尼劳工占据棕榈种植园70%的份额，由于马来西亚实施了较为严格的劳工准入制度，非马来西亚公民在劳动力中占比自2013年以来已经连续下降三年，合法劳工无法满足马来西亚棕榈种植园对于人力的需求。

还有相当一部分劳工属于非法外劳，仍然以印尼人居多，通常从边界进入到马来西亚，造成一定社会问题，马来西亚对此进行过严厉的清理。因马来西亚的薪水高于印尼，非法劳工仍然存在，但自2015年初以来，令吉相对印尼盾的汇率下跌超过10%，另外印尼新种植园开辟速度快，对劳动力需求增加，同样降低了印尼到马来西亚的劳动力供应。过去几个月马来西亚劳动力严重短缺，已经影响到棕榈油的生产，未来7-11月棕榈油生产达到高峰期，眼下的形势难以吸引到更多印尼劳工，可能造成成熟的棕榈果串烂在地里无法收集，造成出油率下降，或将使棕榈油产量潜力下降5%-10%。当然除非马政府在未来放宽外籍劳工移民政策。

1.1.4、阻碍产量增加的因素之三：树龄结构老化

马来西亚很多油棕树是上世纪末大量种植的，树龄结构恶化是该国棕榈油行业的一个日益突出的问题。根据《油世界》报道，截止2016年底，成熟油棕树中约21%的树龄超过21年，13.4%的树龄介于21-25年之间，另有7.3%的棕榈树龄在25年以上。

树龄结构老化是该国单产低于潜力水平的原因之一。2008年马来西亚全年单产可以达到4.08吨/公顷，随后逐步下降，2011年出现偏弱拉尼娜的情况下也仅达到4.02吨/公顷，2012-2015年维持在3.86-3.76吨/公顷水平，去年则因厄尔尼诺大幅下降。今年前5个月单产达到1.28吨/公顷，仍低于2015年的1.35吨/公顷。

为此，马来西亚政府尝试通过补贴的形式来鼓励种植者淘汰25年以上油棕树，表示2010年至2020年间准备了17.5亿马币拨款，作为油棕小园主种植新的或翻种油棕树的计划用途，力度大约为160美元/月/公顷，但至今效果有限，除2015年沙捞越州有明显翻种外，其余各主产区变化不大，树龄结构老化仍然是未来一到两年内困扰马来西亚棕榈油产量增长的因素。

1.1.5、马来西亚产量增幅将在第四季度扩大

综合考虑，马来西亚棕榈油产量将会在三季度继续恢复，但可能并没有市场想象的那样高产，较去年同期增加65万吨，料低于2014/15年度同期，第四季度产量潜力得到一定释放，较第三季度仅季节性微降，不过比去年同比增幅料扩大至80万吨以上。2017年马来西亚棕榈油产量有望达到2,010万吨以上，较2016年提高280万吨。而接下来的2018年产量将再创新高，《油世界》预估达到2,110万吨。

印尼虽然是全球第一大棕榈油生产国，但该国数据极不透明，并且产量规律性较差。根据路透社调查，该国棕榈油产量自去年10月开始超越去年同期，并且第四季度反季节增长，今年前5个月该国棕榈油产量同比大幅增加了35%。另一家机构《油世界》则预估2017年印尼棕榈油产量达到3,560万吨，同比去年增加350万吨，但增量主要是上半年提供，未来第三、第四季度棕榈油增速较明显

放缓，因此下半年新增压力在减轻。但与马来西亚相比，印尼可扩张面积更大，树龄结构更具活力，两者单产差距在缩小，未来产量潜力仍然较大。

1.2、下半年棕榈油出口继续好转，对价格起一定支撑作用

棕榈油是全球消费量最大的植物油品种，单产超高、价格低廉是其特点，因此深受亚非拉等欠发达地区的欢迎，印度、巴基斯坦等国家的消费量占比超过50%。但从健康的角度来说，棕榈油并不是首选，因此在欧美等发达地区食用消费量很低，多用做油脂化工、生物燃料等工业用途。在我国，棕榈油的工业消费尚未大力开发，而食用领域用量近年来一直处于下降趋势，仅占14%。

印度、欧盟与中国是全球主要的棕榈油进口国。从近几年的情况看，印度进口量尚处在增长阶段，是拉动棕榈油需求增长的主要动力，中国进口量则逐步降低，在工业消费兴起前难以逆转颓势，而欧盟需求相对稳定，进口难以有较大增量。

1.2.1、印度下半年植物油进口量增幅扩大，但关税存上调风险

因棕榈油价格反弹、本国大豆产量增加和去年底“废钞”运动，去年下半年印度植物油进口量呈现下降，特别是去年四季度降幅更为明显。自今年开始情况有所好转，特别是棕榈油价格的下跌，使印度植物油进口量得到一定恢复，据《油世界》统计，去年10月至今年5月印度主要植物油进口量同比下降6.6%，较上个季度降幅缩小9个百分点，特别是棕榈油减幅下降至7.5万吨。