第十二章-期货与期权定价课件

股票组合的价值 = $30 百万
股票组合价值损失幅度 = (.8) (2.5) = 2%
股票组合价值损失 = 2%* $30 百万 = $600,000
每份S&P 500 指数期货合约价值损失= 250*1000*2.5%= $6,250
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
可以选择卖出（空头）96份标准-普尔500指数期货 合约来进行套期保值，规避市场风险。
资产（组合）价值变动额
H=
一份期货合约盈利额 = $600,000 = 96
$6,250
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一、期货交易的基本原理
现货市场：多头，持有股票组合。当指数下跌 2.5%，则该多头出现亏损$600,000。
期货市场：空头，卖出96份指数期货合约。当 指数下跌2.5%，则该空头出现盈利96*6250= $600,000。
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一、期货交易的基本原理
2、期货合约： （1）、标准化：
商品：（普通商品、金融工具----外汇、 利率、 股价指数）
数量 等级 交割地点 （2）、期货合约的价值：数量×期货价格（单 位价格）
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一、期货交易的基本原理
（3）、合约性质：双方义务对等，买方必须按 合约条件（数量、等级、期货价格）买入标的 物；卖方必须按合约条件（数量、等级、期货 价格）卖出标的物。义务必须履行。
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二、期货定价模型
（一）现货-期货平价定理
期货合约可用以实现套期保值，并且，如果套 期保值是完全的，则表明资产与期货的组合没 有风险，这样，该组合头寸的收益率应该与其 他的无风险资产收益率一致。否则，便会出现 套利机会。
从这一观点可以推出现货-期货平价定理。
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空头盈利= 期初期货价格 – 即时期货价格
零和交易：
多头盈利=空头亏损
▪ 初始保证金、维持保证金、追加保证金
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一、期货交易的基本原理
（三）期货交易的基本原理
1、套期保值
股票组合的 Beta = .8
S&P 500 = 1,000
股价指数下跌幅度 = 2.5%
S&P 跌至 975
(2）、作用：
▪ 是所有期货交易者的交易对手，承担每笔交易按 期履行合约的保证责任。
▪ 使实物交割变得简单。 ▪ 结算风险集中于结算所，这是通过保证金制度来
维持。
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一、期货交易的基本原理
(3)、交易制度
▪ 钉市：对交易者的盈亏进行累计。
多头盈利= 即时期货价格 – 期初期货价格
现货资产的亏损完全由期货合约的盈利所抵消， 也就是说，对于股票组合的所有者来说，指数 下跌2.5%的风险被完全规避了。
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一、期货交易的基本原理
2、投机 通过对期货价格变动的预测，卖出或买进期货 合约来获取风险收益。
如前例中，投机者如果预测到指数将下跌，则 做指数期货合约的空头，当指数下跌2.5%，则 每份空头指数期货合约将带来盈利＄6250。 但是，如果投机者的预测是错误的，比如指数 上涨了，则该空头会出现亏损。
第十二章 期货与期权定价
期货定价 期权定价
第十二章-期货与期权定价
第一节 期货定价
▪ 期货交易的基本原理 ▪ 期货定价模型
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一、期货交易的基本原理
（一）远期与期货
差异： ▪ 期货交易以标准化的期货合约为交易对象；远期合约则
并不标准。 ▪ 期货交易的目的是回避价格风险或承担风险以追求高收
（4）、合约的了结：义务的履行可以是实物交 割；也可以用相反方向的合约来抵消义务，即 以对冲方式来了结，只需结算两个相反合约的 价差。
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一、期货交易的基本原理
（5）、期货交易的盈利: 多头 = 到期日现货价格 – 初始期货价格 空头 = 初始期货价格 – 到期日现货价格 到期日的期货价格应该与现货价格一致，即期 货价格具有收敛性。
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一、期货交易的基本原理
（6）、基差（Basis）
基差=期货价格 – 现货价格
在合约到期日以前，期货价格与现货价格存在 差异，从而使得现货与期货的损益不能完全抵 消，因而，在合约到期日以前了结合约，会承 担基差风险。
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
3、期货交易所
益，通常是通过对冲方式了结交易；远期交易也以回避 风险为目的，但是通过实物交割了结交易，直接锁定交 割价格。 ▪ 期货合约是在交易所交易；远期合约是柜台交易。 ▪ 期货交易要求双方缴纳保证金，以保证合约的履行；远 期交易不要求保证金，以签约双方的信用为保证。
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一、期货交易的基Leabharlann Baidu原理
▪ 期货交易总是在有组织的交易场所内进行，可以是专门 的期货交易所，也可能是证券交易所，其组织形式、业 务职能与证券交易所无区别。
4、期货结算所（核心）
（1）、基本职责： ▪ 负责期货合约的结算，包括到期合约的交割和未到期合
约的平仓，并承担结算的保证责任，维持市场的连续。
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一、期货交易的基本原理
二、期货定价模型
一个例子： ▪ 投资者持有 S&P 500 基金，价值为$900 ▪ 年末该指数基金资产获得 $20 股利 ▪ 假定年底交割的S&P 500指数期货价格为 $925
（假定合约代表一个单位的指数，现实中为250 个单位） ▪ 投资者为了规避价格风险，决定卖出一份指数 期货合约。
第十二章-期货与期权定价
（二）期货交易的构成
▪ 1、交易者： 套期保值者（Hedger）：通过减少价格波动来回避价 格风险，同时也放弃了价格波动带来收益的可能。 投机者（Speculator）：利用价格波动来获取价差收益， 即承担价格风险，获得风险报酬。 套利者（Arbitrageur）：利用同种商品的价格差（价格 联系）来获取价差收益。
二、期货定价模型
基金组合 ST价值 期货空头收益
(F0 – FT=925-ST) 股利收入 总计
年底收益状况： 885 925 965
40 0
-40
20 20
20
945 945 945
第十二章-期货与期权定价
二、期货定价模型
上例中，不论年底时指数如何变动，持有组 合（资产与期货）的收益率不变，即该组合 为无风险：( F0 D) S0