财务管理7

综合 资本成本率
个别资本 成本率(Ki)
各种长期 资本比例(Wi)
➢ 其计算公式：
Kw Wj Kj
加权平均 资 金 成 本
某成种本资
金
该种资金占 全部资金的比
重
• [例]某公司共有长期资本1000万元，其中长期借款150万 元、债券200万元，、优先股100万元、普通股300万元、 留存收益250万元，其资金成本分别为5％、6％、12％、 18％、15％。计算综合资本成本。
10%×(1-25%) Kb=———————— ＝ 7.5% / 98% = 7.65%
1-2%
•若溢价发行债券，发行价为320万元，其它条件不变。
300×10%×(1-25%)
Kb=
——————— — 320×（1-2%）
＝ 22.5 / 313.6 = 7.17%
➢ 例3：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4％， 每年支付12％的股利，则优先股的成本是多少？
混合成本：销售人员的薪酬
总成本=单位变动成本×销售数量+固定成本 C= V×Q+F
总成本=变动成本+固定成本 C=VC+F
一、杠杆效应
➢利润=收入-成本
•收入S==价P×格Q×销售数E量BIT—润息税前利 •成本=变动成本+固定成本
=单位变动成本×销售数量+固定成本 =V×Q+F =VC+F
➢EBIT=S-VC-F=P*Q-V*Q-F=（P-V）QM-—F 边际贡
➢债券按面值发行时，则
Kb
R b( 1 t ) ( 1 fb )
Kb： 债 券 成 本 It： 债 券 年 利 息 B：债券筹 资额（按发行价格 ）
T：企业所得税率
只 可 价有 使 发RF在 用 行bb：：平 该 则债债价 公 不券券发 式 可筹票行，使资面的溢用费利条价！用率件发率下行，与方折
➢ 某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格450万
100×12% KP=——10—0×—(1—-4—%—) — ＝ 12.5%
➢ 例4：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5％， 第一年末发行股利12元，以后每年增长4％，则普通股成本是 多少？
12 KP=——10—0×—(1—-5—%—) — +4%＝ 16.63%
1.[单选题] 一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（）。
献
➢ M=S-VC=P*Q-V*Q=（P-V）Q
第二节 杠杆效应
一、相关概念
（一）边际贡献
•是指销售收入减去变动成本以后的差额
M=(P-V)Q=S-VC
P----单价 V----单位变动成本 Q----销售数量 M----边际贡献总额
第二节 杠杆效应
（二）息税前利润
➢是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润 ➢计算上等于边际贡献减去固定成本的差额 • EBIT=S-VC-F=M- F
＝0.75% 1.2% 1.3% 5.4% 3.75% 12.3%
第二节 杠杆效应
• 杠杆效应概述 • 成本按习性分类 • 经营杠杆 • 财务杠杆 • 复合杠杆
开篇案例：大宇资本结构神话的覆灭
1967 年成立的大宇集团曾为韩国第二大企业。 “章鱼足式”扩张模式： 1993 年： 15 家，1998 ： 600 多家； “等于每 3 天增加一个企业”。 1997 年韩国金融危机背景下，大宇继续大量发行债券， 进行“借贷式经营”。1998 年大宇发行的公司债券达 7 万 亿韩元（约 58.33 亿美元）。 1999年7月，大宇负债高达近800亿美元 1999 年11月，大宇集团董事长金宇中辞职。大宇集团 宣布破产。
债券
票面➢价债值 券成本的计算公式：
Kb： 债 券 成 本 B0 : 债券面 值
Kb
Bb
Rb( 1 t ) (1 fb)
Kb
Ib( 1 t ) B(1 fb )
Rb :债 券 票 面 利 率 Ib： 债 券 年 利 息 B： 债 券 筹 资 额 （ 按 发行 价 格 ）
债券发行的实际价格
T：企业所得税率 Fb： 债 券 筹 资 费 用 率
Kt
年股利率 1 筹资费用率
14% 1 6%
14.89%
2.普通股资本成本
特点：1、股利税后支付，不考虑所得税影响。
2、需支付筹资费用
➢分类： 1、普通股股利固定：
Kc
Dc Pc( 1
fc )100%
股利 实际筹资额100%
Kc： 普 通 股 成 本 Dc： 普 通 股 股 利 pc： 普 通 股 筹 资 额 fc： 普 通 股 资 费 用 率
以小博大 四两拨千斤 蝴蝶效应杆效应
给我一个支点,我可以撬动整个地球
“借我足够的钱， 我可以获取巨大的财富”
第二节 杠杆效应
• 成本习性：成本与业务量之间的依存关系 ◎成本按其习性分类
固定成本：折旧、管理人员工资
（F）：fixed cost
变动成本：直接材料、直接人工
（VC）:variable cost
fP： 优 先 股 资 费 用 率
优先股成本=
优先股年股利额 优先股筹资总额（1-筹资费率）
优先股成本率实例
•某公司发行优先股股票总面额为100万元，总价为125 万元，筹资费用率为6%，规定优先股的股利率为14%。 优先股的资金成本率：
Kt 121500(1146%%) 11.91%
➢如果优先股是按面值发行。则上例为：
个别资本成本
债务成本
权益成本
长 期 借 款 成 本
债 券 成 本
优 先 股 成 本
普 通 股 成 本
留 存 收 益 成 本
第一节 资本成本
资本 成 本 率K
用资费用 筹 资 数 额- 筹 资 费 用
D PF
用资费用 实际筹资额
用资费用 筹 资 数 额 (1 筹 资 费 用 率 )
D P(1
f
)
➢ 筹资数额-筹资费用=筹资净额=实际筹资额 ➢ 资本成本率的高低取决于三个因素：
长期借款＝ 150 所占比重 1000
100％＝15％
优先股 ＝ 100 所占比重 1000
100％＝10％
留存收益＝ 250 所占比重 1000
100％＝25％
债券 ＝ 200 所占比重 1000
100％＝20％
普通股 ＝ 300 所占比重 1000
100％＝30％
资加金权成平本均率＝5％15％＋6％ 20％＋12％10％＋18％ 30％＋15％ 25％
Kl
1
5 0 6 % ( 1 1 5 0( 1 0 .
2 2
5%) %)
4.59%
或
6%(1 25 10.2%
%
)
4
.
59
%
借款的筹资费用很少时，可忽略不计，则 Kl Rl(1 t) 6%（1 25%） 4.5%
（一）债务成本
2.债券资本成本分子：资金占用费
＝利息*（1-所得税税率）
➢债券发行价格一般有等价、溢价和折价。
元，票面利率12％，发行费用占发行价格的5％，所得税率
25％，求债券成本。
按溢价450元发行 按面值400元发行 按折价360元发行
Kb 40045102%(1(15%2)5%) 8.42%
Kb 12%(1(15%2)5%) 9.47%
Kb 40036102%(1(15%2)5%) 10.53%
5%
12% 5% 17%
小结：
个别资金成本的从低到高排序：
长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
1、负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利不具有 抵税作用，一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。
2、对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息 率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费） 低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。
普通股年股利增长率
普通股成本率实例
➢某公司发行普通股股票总价格为500万元，筹资费用 率为4%，第一年股利率为12%，以后每年增长5%。普通 股的资金成本率：
Kt 505000(1124%%) 5%
12% 1 4%
5%
17.5%
3.留存收益资本成本
➢留存收益 •是企业税后净利润形成的，所有权属于股东，实质相当 于股东对企业的追加投资。 •它与普通股基本相同，主要区别在于不考虑筹资费用。
➢ 息税前利润和边际贡献的关系： EBIT=M-F
• 某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为 Y=10000+3X.假设该企业2013年度A产品销售量为 10000件，每件售价为5元；要求:
• 计算2013年该企业的边际贡献总额、息税前利润
M=S-VQ=50000-30000=20000 EBIT=M-F=20000-10000=10000
A．发行债券
B．长期借款
C．发行普通股 D．发行优先股
答：C
2．[判断题]留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有 资金成本。( )
答：错误
3．[多选题] 在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用 的筹资方式有( )。
A．银行借款
B．长期债券 C．优先股
D．普通股
答：AB
三、综合资本成本
➢ 又称加权平均资金成本，以各种资金占全部资金的比重为 权数，对个别资本成本进行加权平均确定
(二)权益成本
2、普通股股利一般不固定，而是逐年增长的。
Kc
Pc(
Dc 1
fc
)
g
Kc： 普 通 股 成 本 Dc： 普 通 股 股 利 pc： 普 通 股 筹 资 额 fc： 普 通 股 资 费 用 率 g： 普 通 股 股利 年 增 长率
普通股资金成本=
预计第一年普通股股利 普通股筹资总额（1-普通股筹资费率）
不是所有能给你支持的人都想帮你， 也不是不支持你的人就一定害你
第一节 资本成本
一、资本成本的含义和内容
➢ 含义
• 是指企业为筹措和使用资本而付出的代价
➢ 内容
资金Leabharlann Baidu本
资金占用费 利息 股利
资金筹集费 手续费等
➢ 属性 • 企业的耗费，是企业为此付出的代价、支出的费用； • 由企业收益补偿；
二、个别资本成本的估算（重点）
• 资金占用费（用资费用） • 资金筹集费（筹资费用） • 筹资金额
(一)债务成本
➢债务成本的债务利息一般允许在企业所得税前支付， 因此，企业实际负担资金占用费：利息×（1－所得税率）
分子：资金占用费
1.长期借款资本成本 ＝利息*（1-所得税税率）
Kl
Il( 1 t L ( 1 fl
) )
L
Rl L (
(二)权益成本
➢权益资本的红利是以所得税后的净利润支付的，
不会减少企业应缴所得税。资金占用费不用扣除所得税影响。
1.优先股资本成本
特点：1、优先股股利固定。
2、税后支付，不考虑所得税影响。
3、需支付筹资费用
Kp
Dp Pp(1 fp )
Kp： 优 先 股 成 本 Dp： 优 先 股 股 利 pp： 优 先 股 筹 资 额
3、对于权益资金，留存收益没有筹资费用，所以留存收益的 筹资成本要比普通股的资金成本低。
练习 ➢ 例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5
年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率25％。
Kl=10%(1-25%)= 7.5%
➢ 例2：某企业按面值发行债券300万元,筹资费率2％, 利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还 本，所得税率25％。
第七章 企业筹资管理（下）
第一节 资金成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构
第一节 资本成本
这个世界上可有免费 的午餐？
这个世界没有长期的免费午餐， 虽然我们偶尔能吃到一些免费的尝品，
但那些都是诱饵
•任何企拿业、钱个有人拿对钱投的资代或付价出！，都要求回报
•不论是股东还是债权人的钱，既然拿了，就需要付出代价
Kr
Dc Pc
g
K r： 留 用 利 润 成 本 Dc： 普 通 股 股 利 pc： 普 通 股 筹 资 额 g ： 普 通 股 股 利 年 增 长率
留存收益成本率实例
➢某公司留存收益金额为500万元，最近一年股利率为 12%，以后每年增长5%。求留存收益的资金成本率：
Kt
500 12% 500
( 1 1 fl
t )
)
税后利息 实际筹资额
R
l
( 1 1 fl
T
)
税后利息率 实际筹资率
Kl： 长 期 借 款 成 本 L：长期借款筹资额
I：长期借款年利息 t：企业所得税率
fl： 长 期 借 款 筹 资 费 用 率 Rl： 长 期 借 款 年 利 率
•某公司取得长期借款150万元，年利率为6%, 期限为3 年，每年付息一次，到期一次还本。筹资时发生借款筹 资费用率为0.2%，企业的所得税率为 25%。长期借款资 金成本率：
第二节 杠杆效应
（三）盈亏平衡点
➢又称盈亏临界点，是息税前利润等于0时所要求的
销售量或者销售额。即： ➢ EBIT=QBE(P-V)-F=0则：
F QBE P V
• 盈亏平衡点的销售量：QBE • 盈亏平衡点的销售额：PQBE
二、经营风险和杠杆效应（重点）