第4章汇率决定理论.pptx
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汇率决定理论知识72页PPT
❖ 你怎么看待这种看似矛盾的观点？
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
rh
rf
FR SR SR
第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
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第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
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比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
汇率决定理论描述36页PPT
•
26、我们像鹰一样，生来就是自由的 ，但是 为了生 存，我 们不得 不为自 己编织 一个笼 子，然 后把自 己关在 里面。 ——博 莱索
•
27、法律如果不讲道理，即使延续时 间再长 ，也还 是没有 制约力 的。— —爱·科 克
•
28、好法律是由坏风俗创造出来的。 ——马 克罗维 乌斯
•
29、在一切能够接受法律支配的人类 的状态 中，哪 里没有 法律， 那里就 没有自 由。— —洛克
•
30、风俗可以造就法律，也可以废除 法律。 ——塞·约翰逊
汇率决定理论描述
6、最大的骄傲于最大的自卑都表示心灵的最软弱无力。——斯宾诺莎 7、自知之明是最难得的知识。——西班牙 8、勇气通往天堂，怯懦通往地狱。——塞内加 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。——赫尔普斯 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。——笛卡儿
Thank you
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
26、我们像鹰一样，生来就是自由的 ，但是 为了生 存，我 们不得 不为自 己编织 一个笼 子，然 后把自 己关在 里面。 ——博 莱索
•
27、法律如果不讲道理，即使延续时 间再长 ，也还 是没有 制约力 的。— —爱·科 克
•
28、好法律是由坏风俗创造出来的。 ——马 克罗维 乌斯
•
29、在一切能够接受法律支配的人类 的状态 中，哪 里没有 法律， 那里就 没有自 由。— —洛克
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30、风俗可以造就法律，也可以废除 法律。 ——塞·约翰逊
汇率决定理论描述
6、最大的骄傲于最大的自卑都表示心灵的最软弱无力。——斯宾诺莎 7、自知之明是最难得的知识。——西班牙 8、勇气通往天堂，怯懦通往地狱。——塞内加 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。——赫尔普斯 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。——笛卡儿
Thank you
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
《汇率的决定》课件
总结词
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
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汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
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汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
第四章 汇率决定理论《外汇交易》PPT课件
购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，
而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购
买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
买力平价。
一、一价定律
一价定律认为,在竞争性的市场上,如果两个资产是等值的, 它们的市场价格应倾向于一致,否则就会产生套利,套利的 结果会导致等值资产价格一致。一价定律被认为是金融市 场上的基准点或收支平衡点,是衡量一项金融资产是被公 正地估价,还是被高估或低估的判断基准。
（4）若人们预期未来外汇汇率的走势看涨，就会在外汇 市场上抛本币，购外币，从而也会导致外汇汇率的上扬。 反之，则使外汇汇率下跌。
三、对国际收支说的评价
国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将 影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对 于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也 存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定 性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义 宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存 在着同样的缺陷，故其理论往往与现实相背离。
第四章 汇率决定理论
第一节 国际收支说
国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理
论。与其他汇率决定理论相比，以国际收支解释汇率决定
的思想源远流长。早在1861年英国经济学家葛逊就对此进
行了系统的阐述，并提出了国际借贷说。实行浮动汇率制
后，一些学者进一步运用凯恩斯主义的国际收支均衡分析
法来分析汇率的决定，提出了国际收支说。1981年，美国
（2）利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善 并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。但事 实上，目前世界各国尚未普遍建立完善的外汇期汇市场， 而且许多国家还实行外汇管制和对资本流动的限制，因而 利率平价事实上难于实现。
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
《Cha汇率决定理论》PPT课件
这就是非抛补的利率平价S条件 其中： i，if 分别表示本国与外国的利率；
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
精选PPT
27
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
精选PPT
12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
精选PPT
32
二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
精选PPT
21
§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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22
Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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32
二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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22
Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
汇率决定理论PPT86页
利率平价说的分类：
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
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因此，汇率变动——源于国际借贷关系变化 国际借贷的内容包括:国际间的商品劳务进 出口、资本输出入以及其他形式的国际收支活动 。
2、流动借贷是影响汇变动的主要因素
据流动性大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借 贷。
前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶 段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。
❖ One of the oldest and most basic fundamental approaches to determining the “fair” exchange rate of one currency to another relies on the concept of Purchasing Power Parity.
（一）理论背景——金本位制下的汇率理论 由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。
金本位制下两种货币的汇率由各自的含金量之比（铸币 平价）决定。由于各国货币的含金量很少变动，所以， 汇率的变动主要受外汇市场供求关系的影响。
（二）基本思想
1、 国际借贷关系的变化是汇率变动的原因
汇率变动-----取决于外汇供求； 外汇供求----源于国际借贷
❖ This approach says that an identical product should cost the same from one country to another, with the only difference in the price tag accounted for by the exchange rate. For example, if a pencil costs €1 in Europe and $1.20 in the US, the “fair” EUR USD exchange rate should be 1.20.
理解：（1）购买力平价理论认为，货币的价格取决
于它对商品的购买力，因此，两国货币的兑换比率就由两国 货币购买力的比率----购买力平价决定。
（2）进一步说，物价变动----购买力变动----汇率变动， 所以汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。
What is Purchasing Power Parity?
（二）理论假设
1、一价定律（Law of One Price）
PPP理论的基本假设认为，在自由贸易的前提下，如果 不考虑交易成本等因素，同一货币衡量的不同国家的某种 同质的可贸易商品的价格应该是一致的，这就是国际经济 学中著名的“一价定律”。
基本概念：（1）同质商品 （2）可贸易商品、不可贸易商品
2、相对购买力平价
是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价
水平的相对变化成比例。
由相对购买力平价决定汇率的公式是：
经过t时间 调整后的汇率
Et Pt / P0 E0 Pt* / Po*
P０ 和Pｔ分别代表本国基期物价 指数和经t时间变动后的物价指 数
或者
Et
E0
Pt P *t
P0 P0 *
基期汇率
第四章 汇率决定理论
Foreign Exchange Determination
内容概览
一、 研究对象
汇率决定 汇率变动 汇率制度与政策
二、理论发展
国际借贷说 购买力平价说 利率平价说 汇兑心理说 资产市场说
第一节 传统汇率决定理论
一、国际借贷说
（Theory of Interቤተ መጻሕፍቲ ባይዱational Indebtness）
（一）理论背景
一战后金本位制瓦解，各国纷纷发行纸币来弥补支出 的不足，导致世界范围内的通货膨胀，汇率急剧波动。
它由瑞典经济学家卡塞尔提出，主要是探讨通货膨胀 背景下的汇率决定问题。
课堂问题：
❖ 一美元在任何一个国家是否都应该买到 相同质量和数量的商品？
❖ 同质同量的商品在世界各地的价格通过 汇率换算为以同种货币表示时，是否应 完全相等？
影响汇率变动的主要是流动借贷。
流动债权(外汇收入) >流动债务----外汇汇率( ？ ).
3、物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等 是影响汇率的次要因素。
（三）简要评价
意义： 国际借贷说以金本位制为前提，把汇率变动的原因 归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求 变化，具有重要的理论和实践意义。 主要局限性： （1）无法解释纸币流通条件下汇率的决定及变动。 （2）对影响汇率的具体因素没有做出解释。 （3）只适用于外汇市场自由与发达的国家。
Pi=E*pi*
其中，E表示直接标价法下的汇率，Pi和pi*分别表示 可贸易商品i的价格，*表示国外变量。
2.其他假设条件
❖ （1）市场完全竞争。 ❖ （2）本国和外国的价格体系完全相同。 ❖ （3）不需考虑运输成本、保险及关税等 交
易成本。 ❖ （4）贸易自由化。
（三）主要内容
观点：本国人之所以需要外国货币或外国人之 所以需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国 均具有对商品的购买力。
购买力平价说包括两种形式:
❖ 绝对购买力平价（Absolute PPP） ❖ 相对购买力平价（Relative PPP）
1、绝对购买力平价
是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国
货币的交换比率。
绝对购买力平价可表示为：
P E
P*
其中E为直接标价法的汇率，指1单位外国货币以本国货币 表示的价格，P、,P* 分别为本国 、外国的一般物价水平。
（四）理论发展——国际收支说
1981年阿尔盖提出。
汇率变动-----取决于外汇供求----源于国际收支状 况
因此，汇率变动——源于国际收支变化
国际收支说：流量角度 国际借贷说：存量角度 国际借贷说是国际收支说的早期形式。
二、 购买力平价说
Theory of Purchasing Power Parity, PPP
P*０ ,P*t代表外国基期物价指数和经 过t时间变动后的物价指数
假设πt和πt*分别表示t时刻国内和国外物价比基
期物价水平上升的幅度(即通货膨胀率) ，则有：
Pt / P0 1 t
Pt*
/
P0*
1
* t
Et 1 t
E0
1
* t
若πt*不高，那么，汇率的变化率等 于同期本国与外国通货膨胀率之差 ：
2、流动借贷是影响汇变动的主要因素
据流动性大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借 贷。
前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶 段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。
❖ One of the oldest and most basic fundamental approaches to determining the “fair” exchange rate of one currency to another relies on the concept of Purchasing Power Parity.
（一）理论背景——金本位制下的汇率理论 由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。
金本位制下两种货币的汇率由各自的含金量之比（铸币 平价）决定。由于各国货币的含金量很少变动，所以， 汇率的变动主要受外汇市场供求关系的影响。
（二）基本思想
1、 国际借贷关系的变化是汇率变动的原因
汇率变动-----取决于外汇供求； 外汇供求----源于国际借贷
❖ This approach says that an identical product should cost the same from one country to another, with the only difference in the price tag accounted for by the exchange rate. For example, if a pencil costs €1 in Europe and $1.20 in the US, the “fair” EUR USD exchange rate should be 1.20.
理解：（1）购买力平价理论认为，货币的价格取决
于它对商品的购买力，因此，两国货币的兑换比率就由两国 货币购买力的比率----购买力平价决定。
（2）进一步说，物价变动----购买力变动----汇率变动， 所以汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。
What is Purchasing Power Parity?
（二）理论假设
1、一价定律（Law of One Price）
PPP理论的基本假设认为，在自由贸易的前提下，如果 不考虑交易成本等因素，同一货币衡量的不同国家的某种 同质的可贸易商品的价格应该是一致的，这就是国际经济 学中著名的“一价定律”。
基本概念：（1）同质商品 （2）可贸易商品、不可贸易商品
2、相对购买力平价
是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价
水平的相对变化成比例。
由相对购买力平价决定汇率的公式是：
经过t时间 调整后的汇率
Et Pt / P0 E0 Pt* / Po*
P０ 和Pｔ分别代表本国基期物价 指数和经t时间变动后的物价指 数
或者
Et
E0
Pt P *t
P0 P0 *
基期汇率
第四章 汇率决定理论
Foreign Exchange Determination
内容概览
一、 研究对象
汇率决定 汇率变动 汇率制度与政策
二、理论发展
国际借贷说 购买力平价说 利率平价说 汇兑心理说 资产市场说
第一节 传统汇率决定理论
一、国际借贷说
（Theory of Interቤተ መጻሕፍቲ ባይዱational Indebtness）
（一）理论背景
一战后金本位制瓦解，各国纷纷发行纸币来弥补支出 的不足，导致世界范围内的通货膨胀，汇率急剧波动。
它由瑞典经济学家卡塞尔提出，主要是探讨通货膨胀 背景下的汇率决定问题。
课堂问题：
❖ 一美元在任何一个国家是否都应该买到 相同质量和数量的商品？
❖ 同质同量的商品在世界各地的价格通过 汇率换算为以同种货币表示时，是否应 完全相等？
影响汇率变动的主要是流动借贷。
流动债权(外汇收入) >流动债务----外汇汇率( ？ ).
3、物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等 是影响汇率的次要因素。
（三）简要评价
意义： 国际借贷说以金本位制为前提，把汇率变动的原因 归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求 变化，具有重要的理论和实践意义。 主要局限性： （1）无法解释纸币流通条件下汇率的决定及变动。 （2）对影响汇率的具体因素没有做出解释。 （3）只适用于外汇市场自由与发达的国家。
Pi=E*pi*
其中，E表示直接标价法下的汇率，Pi和pi*分别表示 可贸易商品i的价格，*表示国外变量。
2.其他假设条件
❖ （1）市场完全竞争。 ❖ （2）本国和外国的价格体系完全相同。 ❖ （3）不需考虑运输成本、保险及关税等 交
易成本。 ❖ （4）贸易自由化。
（三）主要内容
观点：本国人之所以需要外国货币或外国人之 所以需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国 均具有对商品的购买力。
购买力平价说包括两种形式:
❖ 绝对购买力平价（Absolute PPP） ❖ 相对购买力平价（Relative PPP）
1、绝对购买力平价
是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国
货币的交换比率。
绝对购买力平价可表示为：
P E
P*
其中E为直接标价法的汇率，指1单位外国货币以本国货币 表示的价格，P、,P* 分别为本国 、外国的一般物价水平。
（四）理论发展——国际收支说
1981年阿尔盖提出。
汇率变动-----取决于外汇供求----源于国际收支状 况
因此，汇率变动——源于国际收支变化
国际收支说：流量角度 国际借贷说：存量角度 国际借贷说是国际收支说的早期形式。
二、 购买力平价说
Theory of Purchasing Power Parity, PPP
P*０ ,P*t代表外国基期物价指数和经 过t时间变动后的物价指数
假设πt和πt*分别表示t时刻国内和国外物价比基
期物价水平上升的幅度(即通货膨胀率) ，则有：
Pt / P0 1 t
Pt*
/
P0*
1
* t
Et 1 t
E0
1
* t
若πt*不高，那么，汇率的变化率等 于同期本国与外国通货膨胀率之差 ：