我国资本项目开放的利弊分析

周莉香

宁波大学国际贸易系，浙江宁波（315211）

E-mail:zhoulixiangty@.

摘要：本文立足我国资本项目管制实际情况，剖析了我国资本项目开放的利弊，得出我国资本项目开放将有益于我国实体经济、金融市场等的发展，同时也可能增大银行脆弱性、汇率不稳定、助长经济泡沫。本文认为我国应采取谨慎、渐近、有序的措施开放资本项目方能做到趋利避害。

关键词：资本项目开放 经济增长 金融危机

中图分类号：F83

1．引言

金融安全是保障一国经济稳健发展的核心要素，而一国资本项目管制程度又是确保一国金融安全的重要途径，资本项目管制与否便成了学术界研究的热点。上世纪50年代的Mundell—Fleming模型作为资本项目开放理论的开创性理论，指出资本流动是影响宏观政策的重要因素[1]。90年代发生的墨西哥比索危机、亚洲金融危机以及智利如何成功地躲过比索危机，资本项目开放问题的研究被推向了高潮。其中就资本项目开放对经济增长的研究已取得许多成果，从这些研究的结论看主要包括三种：第一种认为资本项目开放不利于一国经济发展。在理论上如第一代货币危机模型和第二代货币危机模型则假设资本自由流动时，结果发现资本项目开放易引发货币危机，对一国经济发展产生不利影响。Adwards(2001)则实证分析了60个国家资本项目开放对收入的影响，结果发现对于低收入的国家，随着资本相目开放程度越高则收入会越低。第二种认为资本项目开放有利于一国经济发展，1973年美国著名经济学家Ronald Mckinnon和Edward Shaw认为发展中国家应该解除“金融抑制”，通过资本市场自由化来有效拓展国内资金来源，达到经济增长的目的。Quin（1997）通过选取66个国家中的1960-1989的数据进行实证分析，得出资本项目开放与经济发展呈显著正相关[2]。第三种种则认为资本项目开放与经济发展无关。Rodrik(1998)利用100个发达国家和发展中国家1975至1989年的数据分析得出，资本帐户开放与经济发展之间没有明显的联系。通过总结已有的研究发现，资本项目开放对一国经济增长是否有利众说纷芸。笔者认为已有的研究在意见上存在分歧一方面是由于研究的侧重点不同，另一方面是研究的对象不同，不同的国家实行资本项目开放对经济增长可能产生不同的效应。

就我国而言，随着1996年我国人民币经常项目放开，资本管制难度加大，管制成本越来越高，为了降低管制成本，提高监管水平，从理论上要求我国放开资本项目管制。并且，按照入世承诺，我国需要在2006年基本上实现金融业的全面开放，这将会引起大规模的国际资本流入我国，进一步推进我国资本项目开放，我国资本项目开放是一个不回避的趋势。那么我国做为了一个发展中国家，随着我国资本项目开放的步伐加快，它将给我国经济发展带来什么样的利弊呢？本文就从我国资本项目管制的现状着手，利用实证分析与规范分析相结合的方法，深入剖析其开放的利弊。

资本项目开放就是指解除资账户下的资本流动管制，包括取消跨境资本本身管制，取消资本交易的相关外汇管制。目前我国资本项目管制与发达国家管制情况如表1：

表1：货币基金成员国资本项目监管简况

从表1可知，在资本项目中的13个交易项目中，我国未实行管制的仅有1项，美、英、法、德、日未实行管制的项目都达到了9项目以上，我国目前的资本项目管制相对于发达国家较严。

从资本流入的期限而言，我国对短期资本流入控制得尤为严格。1990-1996年，金融账户上反映的外国直接投资占资本净流入的98%，截止2000年底，短期外债占外汇储备的34.7%。这主要是由于从许多国家资本开放的经验看，长期资本的开放相对于短期资本的开放更有利于一国抵卸外部的冲击，有利于一国的经济稳定，从而短期资本流入受到更多地限制。

由于我国对资本项目管制相对较严格，一些想流出而又无法通过正规渠道流出的资本则会利用法律漏洞或者其它不合法途径流出，另外因资本管制也并非完全有效，这些都导致我国资本外逃十分严重。从1987至2000年中国资本外逃的总规模达1554.7亿美元（李庆云，2000），其中中国1992至1995年间资本外逃926.6亿美元（李心丹、钟伟，1998）。同时，随着96年我国经常项目的开放，资本流动已越来越频繁。陈建瑜(2001)应用 Kalman滤波技术分析我国 l979～1999年国际资本流动情况，发现我国的资本流动呈上升趋势，这种趋势在1992年以后特别明显，且资本项目管制成本越来越高，资本项目管制的有效性已呈下降趋势，资本项目开放大势所趋。

3．我国资本项目开放带来的利益

美国塔夫茨大学的M.克莱因等人认为，金融中介的发展能减少交易成本和信息不对称，

我国作为一个发展中的国家，开放资本项目同样为我国经济发展带来一系列益处，概括起来主要包括实体经济和虚拟经济（金融市场、股票和证券市场）两个方面。

第一，更多地吸引长期资本进行实体经济投资，促进我国经济增长。我国自打开国门以来，外国投资急剧增加，以更快的速度带动了我国经济增长。随着资本项目开放，对外商投资的申批将进一步放松，外商投资也将能够享受国民待遇，而且我国改革开放以来，国内政局较稳定，近十年经济增长速度都高于7%，较低廉的劳动成本以及我国广大的消费市场将会吸引越来越多的海外投资商到我国办企业。加拿大圣玛丽大学校长科林道兹博士曾说：“中国已成为海外直接投资的主要目的地。”随着外国投资的增多则会引进更多的先进技术设备，同时培养更多的高级技术和管理人才，而这些先进的技术和管理知识通常会通过示范效应、模仿效应等溢出到我国，从而提高我国国内生产效率，最终有助于我国经济发展。

第二，有助于完善我国金融市场，促进金融市场现代化和效率的提高。外汇管制的放松首先使外汇市场趋于完善，并由此形成真实的人民币汇率，外汇交易品种也将得到极大丰富。同时，外资进入股市也使证券市场获得充足的资金来源，有利于推动中国资本市场的发展。另外，来自国外同行业的竞争压力将迫使国内的金融提供者不断改进服务质量、降低成本，从而变得更加讲究效率。这种竞争进一步推动了金融创新，可大大提高金融行业的效率。并且，我国加入WTO时已承诺在加入WTO五年后，逐步放开国内银行业，允许外国银行驻入并且享受国民待遇，为了迎接这一刻的到来，我国四大国有银行纷纷实行股改，从市场募集更多的资金应对外国银行竞争，虽然我国银行改革已在逐步进行，但进程较慢，最重要的原因就是动力和压力不够，总是“雷声大而雨点小”。随着外国银行真正驻入，我国银行面对强大的竞争对手将会加快改革步伐，同时驻入的外国银行其先进的会计标准、优质的服务及高效的管理方式方法，也将会使我国银行大大受益，从而提升我国银行服务质量和效率。

第三，迫使我国加快完善股票证券市场。从国际资本投资的方面看，目前存在越来越多的短期资本偏好于债券市场和证券市场。从理论而言，短期资本相对于长期资本而言，对一国经济更不稳定。因此，为了避免发生经济动荡，我国股票证券市场将不得不加快完善各项法律法规以及管理措施。同时，外国金融机构的入内，在证券市场治理方面将会带来一些好的管理方式，这样也会促进我国证券市场的完善和发展。