金融理论与政策第8章公司金融理论的发展
杨丽荣《公司金融》(第3版)(公司金融基本理论 课后习题详解)
3.2 课后习题详解1．简述公司金融理论的发展演变过程。
答：公司金融理论伴随着有关企业理论的发展变化而演进，经历了由传统的公司金融理论到现代的公司金融理论的演变过程。
（1）公司金融理论的提出传统经济学认为企业融资结构会影响企业的资本成本及其市场价值。
经典的资本结构理论——MM理论针对这些问题作出了相反的回答，即企业的市场价值与厂商的金融政策无关。
（2）传统的公司金融理论新古典经济学的企业观认为企业只是一个通过投资获取现金收益流量的主体，企业为筹集外部资金而发行的金融证券也仅仅只是代表投资者（股东和债权人）对企业现金收益的要求权。
即股东以红利分配的形式、债权人以负债契约规定的利息和本金偿还的方式拥有企业现金收益的要求权。
在完全竞争的资本市场假定的前提下，如果企业与投资者能以相同的条件进行借贷和储蓄，企业融资方式的选择、资本结构、股利政策等企业金融方面的决策对企业的市场价值不产生任何影响，与企业的市场价值无关，即MM不相关理论。
（3）现代公司金融理论现代企业理论表明企业是由股东、债权人、管理人员、职工、关联企业和顾客等企业利益相关主体组成的共同组织，是这些利益相关主体之间缔结的一组契约的集合体。
由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在，企业各利益相关主体之间会出现利益冲突。
现代企业金融理论指出企业的融资方式通过对各利益相关主体的激励，以及企业破产发生概率的影响对企业的收益和价值产生影响。
2．简述股东与经营者之间、股东与债权人之间的利益冲突、背离方式及协调方法。
答：（1）股东与经营者之间的关系①利益冲突股东和经营者分离以后，股东的目标使企业财富最大化，千方百计要求经营者以最大的努力去完成这个目标。
经营者也是最大合理效用的追求者，其具体行为目标与股东不一致。
他们的目标是：增加报酬、增加闲暇时间和避免风险。
②背离方式经营者的目标与股东不完全一致，经营者有可能为了自身的目标而背离股东的利益。
这种背离表现在两个方面。
第一讲 公司金融理论简介
2-9
公司金融理论的研究主题变化
◆80年代以前的金融理论主要考虑定价、套利、均衡、合同等
问题。主要有三大主题： 1、一般均衡框架下的公司金融行为，如阿罗－德布鲁证券； 2、局部均衡或者一般均衡框架下契约模型（代理问题和信息 不对称问题）和相关的最优契约设计、证券设计和激励问题， 对这些模型的经验实证。 3、估价方法的探索。
All Rights Reserved
2-5
公司金融理论的发展（续2）
新制度经济学的贡献： R.H.Coase(1937,契约的集合，并引出了交易成本对企业各种制度安排 （契约）的决定作用。 博弈论和信息经济学的贡献——激励模型： James A. Mirrlees(1974,1975,1976)的道德风险模型 （隐藏行动和隐藏信息） George A. Akerlof(1970)的逆向选择模型 A. Michael Spence(1972)的信号显示模型 Joseph E. Stiglitz(和Rothschild,1976；和Weiss,1981)的 信号甄别（筛选）和 信贷配给模型
◆哈佛大学经济学系的斯特恩教授开始把行为经济学的理论和
◆Tversky
方法运用到公司金融领域，触发了行为公司金融的研究。 Stein, J.C. (1988), “Takeover Threats and Managerial Myopia”, Journal of Political Economy96: 61-80. Stein, J.C. (1996), “Rational Capital Budgeting in an Irrational World”, Journal of Business 69:429-455.
金融发展理论
金融发展理论金融发展理论是金融学一个重要的分支，它探讨了为什么一些国家能够较快提升其金融活动，而其他国家则未能实现这一点。
它也被称为“金融开放准则”。
金融发展理论源于经济发展理论。
传统上，金融学家将金融发展作为一个独立的学科，用于解释金融体系商业经济之间的关系。
金融发展理论的基本结构建立在“基础-发展”模型之上。
它的定义是：金融发展是指一个国家基础宏观经济环境中营生的金融体系对其发展的贡献，从而为经济增长提供动力。
金融发展理论以差异主义为基础，认为不同国家的金融体系发展水平存在差异，从而导致了其经济发展水平的差异。
金融发展理论的主要目的是量化金融发展的经济增长效果，评估其贡献和影响。
它主要采用宏观经济学方法，包括宏观模型和实证研究。
它关注的主要问题是，将金融体系的发展特征与经济增长和稳定性这一宏观经济效果之间的关系，以及这种关系的实质和机制。
金融发展理论认为，金融体系的发展可以为经济增长和稳定性提供资金支持，特别是通过提供有利的信息传播和融资服务。
例如，它可以改善企业的信息收集和传播，促进决策的科学性，从而提高社会投资效率，改善经济活动的组织形式，促进生产的技术进步，从而实现经济的长期发展。
不仅如此，金融体系发展还可以稳定经济。
金融体系发展不仅可以提高经济的静态生产能力，还可以提高经济的运行稳定性，从而实现经济的长期发展。
例如，金融体系可以通过降低资源配置成本、优化资本结构、改善价格机制以及完善货币政策来稳定经济。
此外，金融体系发展对于金融市场稳定性来说也很重要。
金融体系发展可以构建交易、监管体制和有效的全球沟通网络，从而解决金融市场的协调问题，有效抑制投机机会，降低金融市场波动性；金融体系发展还可以提高金融市场参与者的合规性，以及金融市场风险管理能力，同时增强金融中介机制和金融服务体系的发展，进而推动金融市场稳定性。
综上所述，金融发展理论认为，金融体系发展可以为经济增长提供动力、稳定经济，以及确保金融市场的稳定性。
公司金融理论发展述评
公司金融理论发展述评作者：康玉梅来源：《商业时代》2011年第17期◆中图分类号：F830 文献标识码：A内容摘要：20世纪80年代以后，公司金融理论的发展就陷入了困境，传统金融理论不能解释金融市场频频发生的“异象”。
在对理性经济人假说和有效市场假说修正的基础上，行为金融理论悄然兴起。
它以心理学对人们决策行为的研究成果为基础，在解释金融市场的实际运行机制方面取得了极大的进展，从而使金融理论的研究进入了新的领域。
关键词：行为金融学理性经济人有效市场前景理论研究背景现代经济学以其严密的逻辑和数学推理建立起庞大的理论大厦而被称为社会科学的“皇冠”。
随着全球经济金融化的进展，金融理论在现代经济理论中的地位也发生了变化。
在短短五十年内，公司金融理论充分吸收和借鉴现代经济学发展，产生了诸多研究成果。
在经济学这顶皇冠外，金融学已放射出耀眼的光芒，萨缪尔森甚至将金融学喻为“社会科学的珠冠”。
Zvi Bodie和Robert C.Merton将金融学定义为“研究如何在不确定的条件下对稀缺资源进行跨时的分配。
”现代金融学产生于上世纪50年代初，在Von Neumann和Morgenstern提出预期效用函数理论之后，Arrow和Debreu将其吸收进瓦尔拉斯均衡的框架中，成为处理不确定性决策问题的分析范式，这些经济学理论都对现代金融学的发展做出基础性重要贡献。
沿着经济学提供的理论基石，公司金融学研究硕果累累，Markowitz的投资组合理论，Modigliani-Miller的MM理论，Sharpe等人的资本资产定价理论（CAPM），Fama的有效市场理论，Black-Scholes-Merton的期权定价理论（OPT）和Ross的套利定价理论（APT）等。
这些理论都承袭了经济学的理性经济人假设，所用的分析框架为一般均衡理论或无套利定价理论。
这些理论较好地解释了金融市场的运行机理和金融资产的定价机制，成为现代金融学的理论基础。
公司金融理论
公司金融理论的概述公司金融理论是研究公司资金流动和运作规律的科学，它发源于西方国家，以发达的资本市场为基础。
随着经济的发展和资本市场的建立，公司金融理论在我国的研究也日渐增多，但是在这些研究中存在一个明显的误区，就是缺乏对中国资本市场和上市公司治理结构的全面和深层次的理解，对上市公司的利益相关者的控制权和利益配置情况分析不清。
研究结果要么是不能解释实际情况，要么是非常牵强、片面。
西方经典公司金融理论的发展过程西方经典公司金融理论是指自MM理论以来的围绕公司金融研究的各种理论流派，包括权衡理论、代理理论、信号传递、控制权理论等。
它经历了以下几个主要的发展阶段。
研究的起始阶段，主要体现在Franco Modigliani and Merton Miller（1958）的MM理论。
其主要内容是：在完美、有效的市场和完全套利的假设下，公司的融资结构和股利政策不会影响公司的市场价值。
它已经成为现代公司金融研究的出发点，近半个世纪以来，大量的理论研究及创新都围绕着放松MM理论的假定上来进行的。
研究的第二阶段，集中在放松完美市场的假设上。
学者们逐步考虑了税收、破产成本、信息不对称等因素，这期间著名的理论有：权衡理论、非对称信息理论等。
但在此阶段，经营决策的外生性和半强式有效市场的假设仍然存在。
研究的第三阶段，放弃了经营决策外生性的假设。
人们开始认识到公司的所有权结构会影响到公司的经营管理，研究的视角开始放在公司金融和管理经营的互动上来。
这期间产生的理论有：代理理论、公司治理理论、产品市场与资本结构理论等。
在这些文献中，公司的经营决策对公司金融政策的依赖性是非常明显的，但几乎所有的分析仍然是以半强式有效市场为假设。
在西方公司金融理论的发展过程中，其假设前提有一个不断放松的过程。
它虽然也逐步认识到市场的不完美性和制度因素中的代理成本对公司价值的影响，但是可以看出它是以英美为代表的市场导向型的公司治理模型为理论背景，其隐含的前提是公司具有完善的内部治理机制和有效的外部市场，这种公司治理机制能够有效地制衡公司的管理层，使其能以公司价值最大化作为目标。
《公司金融》第8章
第八章
资本结构理论
本章导学： 资本结构理论是研究公司资本结构和公司价值之间 关系的一种理论。它分为旧资本结构理论和新资本结 构理论两个时期，旧资本结构理论又包括传统理论和 现代理论。 现代资本结构理论以MM理论为核心，以后沿着研究 税收差异和成本两个分支发展，最后归结到权衡理论 . 新资本结构理论是从信息不对称角度展开研究的。 出现了一系列有代表性的理论，标志着资本结构理论 进入一个新的历史发展阶段。
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一、MM定理 (一）基本估价模型
（1）公司股票价值S的估价模型
( EBIT K d D)(1 T ) S Ks
（2）公司加权平均资本成本Ka估价模型
D S K a K d (1 T ) K s V V
（3）公司价值V的估算模型
EBIT(1 T ) V Ka
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如何理解资本结构？
通常，公司融资都采用债务融资和权益融资的组 合，资本结构就是反映二者的比例关系的。 实质上，资本结构问题着重研究的是债务资本比 率问题，即公司能否用债务融资？若能，债务资 本在资本结构中应占多大比重？ 资本结构又被称为：
搭配资本结构
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杠杆资本结构
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EBIT (1 T ) 或者： K a V
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（二）什么是MM理论？
MM理论是由莫迪格利亚尼和米勒提出的，它建立 在一系列的假设条件基础之上，其主要内容包括三 部分：无税时的MM理论；有税的MM理论；以及 米勒模型。 MM理论深入探讨了资本结构和公司价 值之间的关系，从而奠定了现代资本结构理论的基 础。 问题：MM理论告诉我们公司最佳的资本结构是什 么了吗？现实中公司是如何确定资本结构的呢？ 难道是最大化债务？
金融理论与政策(利率与公司金融理论)习题与答案
一、单选题1、根据托宾的Q理论，当市场利率下降，Q值（企业市场价值比企业重置成本）通常会如何变化（）A.不变B.先上升后下降C.下降D.上升正确答案：D解析： D、具体的传导机制：货币供给增加，市场利率下降导致企业市场价值上升（融资成本下降导致现金流上升，再加上贴现率下降，使得反映企业市场价值的现金流贴现价值上升），当企业市场价值与企业重置成本的比值上升且大于1时，则实际投资支出相应增加（产业资本和金融资本之间的套利），国民收入随之上升。
2、利率市场化将会使银行竞争（），系统性风险（）A.不变，减少B.增加，增加C.增加，减少D.减少，增加正确答案：B3、新古典学派的可贷资金理论关注货币资金供求的（）对利率的影响A.增加B.流量C.存量D.减少正确答案：B4、中国人民银行决定开放贷款利率下限的时间是（）A.2013年7月B. 2012年6月C.还未确定开放时间D.2012年7月正确答案：A解析： A、经国务院批准，中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。
一、取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。
二、取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。
三、对农村信用社贷款利率不再设立上限。
四、为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。
5、下列关于权益性融资与债务性融资表述正确的是（）A.债务性融资的成本一般高于权益性融资，但融资风险却低于权益性融资B.债务性融资成本是不断变化的C.作为外源融资，权益性融资与债务性融资都不需要对外支付融资成本D. 权益性融资没有固定偿还日期正确答案：D解析： A、债务性融资成本一般低于权益性融资 B、债务性融资成本根据债务合同规定利息偿付，一般不会变化 C、债务性融资需要对外支付融资成本6、某公司债务利息为200000元，债务的税前成本为8%，公司的债务价值为（）A.3000000元B.7500000元C.2500000元D.6000000元正确答案：C解析： C、债务价值为200000/8%=25000007、根据优序融资理论，融资顺序应该为（）A.内部留存收益、公开增发新股、发行可转换债券、发行公司债券B.内部留存收益、公开增发新股、发行公司债券、发行可转换债券C.内部留存收益、发行可转换债券、发行公司债券、公开增发新股D.内部留存收益、发行公司债券、发行可转换债券、公开增发新股正确答案：D8、央行的货币政策工具不包括下列哪一项（）A.财政支出B.再贴现C.公开市场操作D.法定存款准备金正确答案：A二、多选题1、利率发挥作用的基础性条件有哪些（）A.具有固定的期限利差B.合理的利率弹性C.独立决策的市场主体D.市场化的利率决定机制正确答案：B、C、D2、莫迪利亚尼的利率传导机制理论认为利率传导机制通过财富变动对消费者支出产生影响，进而影响实体经济发展，而决定消费者支出的是消费者毕生的资财，消费者毕生的资财包括（）A.人力资本B.日常消费品C.金融财富D.实物资本正确答案：A、C、D3、根据凯恩斯的流动性偏好理论，当货币供给增加时，会引起那些变化（）A.引起总需求减少B.利率下降C.投资需求增加D.利率上升正确答案：B、C解析： B、凯恩斯认为，利率取决于货币供求数量的对比。
《公司金融理论》 教案
《公司金融理论》教案第一章：引言1.1 课程概述介绍公司金融理论的重要性和应用领域解释公司金融的基本概念和目标概述公司金融的主要理论和方法1.2 公司的金融决策讨论公司的投资决策分析公司的融资决策探讨公司的股利决策1.3 金融市场和金融机构描述金融市场的功能和类型介绍金融机构的运作和作用探讨金融市场和金融机构对公司金融决策的影响第二章：公司的投资决策2.1 资本预算解释资本预算的概念和重要性讨论资本预算的基本原则和程序分析资本预算的方法和技术2.2 项目的风险和收益评估探讨项目风险的类型和影响介绍项目收益的评估方法分析项目风险和收益的关系2.3 资本结构与投资决策解释资本结构的概念和作用探讨资本结构对公司投资决策的影响分析资本结构对公司价值的影响第三章：公司的融资决策3.1 融资方式和渠道介绍公司的融资方式和渠道分析不同融资方式的特点和适用情况探讨融资决策的原则和考虑因素3.2 债务融资解释债务融资的概念和类型分析债务融资的优缺点探讨债务融资的决策和风险管理3.3 股权融资解释股权融资的概念和类型分析股权融资的优缺点探讨股权融资的决策和影响因素第四章：公司的股利决策4.1 股利政策的含义和影响解释股利政策的含义和目的分析股利政策对公司运营的影响探讨股利政策对公司价值的影响4.2 股利政策的类型和决策因素介绍股利政策的类型和特点分析影响股利政策的决策因素探讨股利政策的决策过程和影响4.3 股利政策的实践和案例分析分析典型公司的股利政策实践探讨股利政策案例中的问题和解决方案总结股利政策实践中的经验和教训第五章：公司金融理论的主要理论体系5.1 经典财务理论介绍经典财务理论的基本观点和主要内容分析经典财务理论的适用范围和限制探讨经典财务理论对公司金融决策的影响5.2 现代财务理论解释现代财务理论的背景和发展分析现代财务理论的核心观点和主要内容探讨现代财务理论对公司金融决策的应用和影响5.3 行为财务理论介绍行为财务理论的基本观点和主要内容分析行为财务理论的适用范围和影响探讨行为财务理论对公司金融决策的启示和应用第六章：公司金融理论的应用6.1 财务报表分析解释财务报表分析的重要性分析资产负债表、利润表和现金流量表的基本内容探讨财务比率分析的应用和局限性6.2 企业价值评估介绍企业价值评估的概念和方法分析收益折现模型、市盈率法和资产法等评估技术探讨企业价值评估在实际中的应用和挑战6.3 财务规划和预算解释财务规划和预算的概念和目的分析财务规划的原则和步骤探讨预算编制和控制的方法及其在企业运营中的应用第七章：公司金融理论中的风险管理7.1 金融风险概述解释金融风险的概念和类型分析金融风险的来源和影响探讨金融风险管理的重要性7.2 市场风险管理介绍市场风险的类型和管理方法分析利率风险、汇率风险和股票价格风险的应对策略探讨市场风险管理工具的应用和技术7.3 信用风险管理解释信用风险的概念和特点分析信用风险评估和监控的方法探讨信用风险转移和缓解的策略和工具第八章：公司金融理论中的国际金融8.1 国际金融市场概述介绍国际金融市场的类型和功能分析国际金融市场的发展趋势和影响因素探讨国际金融市场对公司金融决策的作用8.2 国际资本预算和融资解释国际资本预算的概念和特点分析国际融资的渠道和工具探讨国际资本预算和融资中的风险和管理策略8.3 国际金融风险管理介绍国际金融风险的概念和类型分析国际金融风险的评估和监控方法探讨国际金融风险管理的技术和策略第九章：公司金融理论中的企业并购与重组9.1 企业并购的基本概念和类型解释并购的概念和目的分析并购的类型和动机探讨并购的基本流程和挑战9.2 企业并购的财务效应和估值方法分析并购的财务效应和价值创造途径介绍并购中的估值方法和模型探讨并购估值中的关键因素和注意事项9.3 企业重组和破产解释企业重组的概念和类型分析企业重组的动因和效果探讨企业破产的程序和影响，以及破产预防和管理策略第十章：公司金融理论的未来发展趋势10.1 金融科技与公司金融探讨金融科技对传统公司金融的影响和变革分析区块链、大数据和等新兴技术在金融领域的应用预测金融科技在未来公司金融中的发展趋势和挑战10.2 可持续金融与绿色投资解释可持续金融的概念和目标分析绿色投资的机会和挑战探讨可持续金融和绿色投资在公司金融决策中的作用和影响10.3 公司金融理论的创新与挑战总结公司金融理论的发展历程和主要创新点分析当前公司金融理论面临的挑战和争议展望未来公司金融理论的发展方向和重点研究领域重点解析重点：1. 公司金融理论的重要性和应用领域。
《公司金融理论》 教案
一、教案概述教案名称：《公司金融理论》教案适用课程：金融学、公司金融、财务管理教学目标：1. 理解公司金融的基本概念和理论框架；2. 掌握公司金融的主要决策模型和分析方法；3. 探讨公司金融理论与实践的紧密结合。
教学内容：1. 公司金融的基本概念；2. 公司金融的理论框架；3. 公司金融的主要决策模型；4. 公司金融的分析方法；5. 公司金融理论与实践的紧密结合。
教学方法：1. 讲授：讲解公司金融的基本概念、理论框架和决策模型；2. 案例分析：分析实际案例，加深对pany finance 理论的理解；3. 小组讨论：分组讨论，促进学生思考和交流。
教学评估：1. 课堂参与度：评估学生参与课堂讨论的积极程度；2. 案例分析报告：评估学生对案例分析的理解和分析能力；3. 期末考试：评估学生对课程知识的掌握程度。
二、第一章：公司金融的基本概念教学目标：1. 理解公司金融的定义和重要性；2. 掌握公司金融的主要参与者及其角色；3. 了解公司金融的主要目标和决策。
教学内容：1. 公司金融的定义和重要性；2. 公司金融的主要参与者：股东、管理层、债权人等；3. 公司金融的主要目标：利润最大化、股价最大化等；4. 公司金融的主要决策：投资决策、融资决策、分红决策等。
教学方法：1. 讲授：讲解公司金融的定义、主要参与者和目标；2. 小组讨论：分组讨论公司金融的决策及其影响。
教学评估：1. 课堂参与度：评估学生参与课堂讨论的积极程度；2. 小组讨论报告：评估学生对公司金融决策的理解和分析能力。
三、第二章：公司金融的理论框架教学目标：1. 理解公司金融的理论基础；2. 掌握公司金融的主要理论模型；3. 探讨公司金融理论的发展趋势。
教学内容：1. 公司金融的理论基础：微观经济学、财务管理、投资学等；2. 公司金融的主要理论模型：资本资产定价模型、公司价值模型等；3. 公司金融理论的发展趋势：行为金融学、公司金融伦理等。
公司金融学第八讲PPT课件
Thank You
在别人的演说中思考，在自己的故事里成长
Thinking In Other People‘S Speeches，Growing Up In Your Own Story
讲师：XXXXXX XX年XX月XX日
三、股利政策的类型
1、剩余型股利政策 以满足公司的资本需求为出发点，
公司利润首先满足预期收益率超过资 本成本的投资资金需要，若有剩余利 润，才用于派发股利。
剩余型股利政策反映的股利是一个完 全由投资方案决定的被动剩余额。
三、股利政策的类型
2、稳定股利额政策 公司将每年派发的股利额固定在
某一特定水平上，在一段时间内不论 公司的盈利状况和财务状况如何，派 发额都保持不变；只有当公司管理层 认为未来收益将高到足以能调高股息 水平时，予以增加；而在公司未来收 益前景不能维持当前股息水平时，予 以减少。
1、股利无关论
投资收益取决于投资决策的风险性和现金流量，如果 不考虑税收，投资者就不会在意投资收益是以股利的形式 还是以资本利得的形式获得。
2、税差理论
支付股利将使投资者蒙受税收损失，从而降低公司价 值并减少投资者的税后收益。因此，公司应当将其用于发 放股利的资金留存起来或进行股票回购。
3、一鸟在手理论
股利政策与公司价值息息相关,支付的股利越多,公司 股票价格越高,公司价值越大.
4、追随者效应
投资者聚集在满足各自偏好的股利政策的公司. 股利无法满足所有人的需要.从另一个角度证明了股 利无关论.
三、股利政策的类型
1、剩余型股利政策 2、稳定股利额政策 3、固定股利支付率政策 4、低正常股利加额外股利政策
公司金融理论
公司金融理论的概述公司金融理论是研究公司资金流动和运作规律的科学，它发源于西方国家，以发达的资本市场为基础。
随着经济的发展和资本市场的建立，公司金融理论在我国的研究也日渐增多，但是在这些研究中存在一个明显的误区，就是缺乏对中国资本市场和上市公司治理结构的全面和深层次的理解，对上市公司的利益相关者的控制权和利益配置情况分析不清。
研究结果要么是不能解释实际情况，要么是非常牵强、片面。
西方经典公司金融理论的发展过程西方经典公司金融理论是指自MM理论以来的围绕公司金融研究的各种理论流派，包括权衡理论、代理理论、信号传递、控制权理论等。
它经历了以下几个主要的发展阶段。
研究的起始阶段，主要体现在Franco Modigliani and Merton Miller（1958）的MM理论。
其主要内容是：在完美、有效的市场和完全套利的假设下，公司的融资结构和股利政策不会影响公司的市场价值。
它已经成为现代公司金融研究的出发点，近半个世纪以来，大量的理论研究及创新都围绕着放松MM理论的假定上来进行的。
研究的第二阶段，集中在放松完美市场的假设上。
学者们逐步考虑了税收、破产成本、信息不对称等因素，这期间著名的理论有：权衡理论、非对称信息理论等。
但在此阶段，经营决策的外生性和半强式有效市场的假设仍然存在。
研究的第三阶段，放弃了经营决策外生性的假设。
人们开始认识到公司的所有权结构会影响到公司的经营管理，研究的视角开始放在公司金融和管理经营的互动上来。
这期间产生的理论有：代理理论、公司治理理论、产品市场与资本结构理论等。
在这些文献中，公司的经营决策对公司金融政策的依赖性是非常明显的，但几乎所有的分析仍然是以半强式有效市场为假设。
在西方公司金融理论的发展过程中，其假设前提有一个不断放松的过程。
它虽然也逐步认识到市场的不完美性和制度因素中的代理成本对公司价值的影响，但是可以看出它是以英美为代表的市场导向型的公司治理模型为理论背景，其隐含的前提是公司具有完善的内部治理机制和有效的外部市场，这种公司治理机制能够有效地制衡公司的管理层，使其能以公司价值最大化作为目标。
公司金融基本理论
３.３ 投资风险、投资收益与市场效率
3.3.1 风险与收益 收益一般以投资者在一段时间内所获损益来
衡量， 表示为资产变动（资本利得或损失） 同其他现金收益（股利或利息） 之和与期 初投资价值之间的百分比。某项资产在时 期t 内的实际收益率的计算公式如下：
式中，pn 表示资产在n 期末的价格 （或价值） ；pn－１ 表示资产在n － １ 期末的价格（或价值） ；cn 表示资产在n
（２） 股东为了提高公司的利润， 不征得债权人的同意而 迫使管理当局发行新债， 致使旧债券的价值下降， 使旧 债权人蒙受损失。旧债券价值下降的原因是新债发生后公 司负债比率加大， 公司破产的可能性也随之加大， 如果 企业破产， 旧债权人和新债权人要共同分配破产后的财产， 使旧债券的风险增大、价值下降。尤其是不能转让的证券 或其他借款， 债权人没有出售债权来摆脱困境的出路， 处境更加不利。
还表现为各主体之间的利益冲突。各主体之间的利益冲突 在企业经营中则表现为各主体的权利和责任不对称， 各种 代理人成本和交易费用发生， 企业的经营效率也由此受到 影响。
现代企业金融理论从这种企业观出发对MM 理论进行了修正和发展， 指出企业的融资方式通
过对各利益相关主体的激励以及企业破产发生概 率的影响对企业的收益和价值产生影响； 当企业
的选择、资本结构、股利政策等企业金融方面的决策对企 业的市场价值不产生任何影响， 与企业的市场价值无关， 即MM 不相关理论。
3.1.3 现代公司金融理论
现代公司金融理论是指从现代企业理论出发进行研究
而得出的一系列研究成果的总称。以委托代理人理论、信 息经济学、契约理论等现代微观经济学作为基础的现代企 业理论表明， 企业是由股东、债权人、管理人员、职工、 关联企业和顾客等企业利益相关主体组成的共同组织， 是 这些利益相关主体之间缔结的一组契约的集合体。但是， 由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在， 企业各利益相关主体之间的利益往往不一致， 更多的时候，
公司金融第八章
• 前向一体化使企业提高其生产经营活动的深度，从而提高原有产品的 商业化程度，提高附加值，增加收益水平。 • 后向一体化使企业获得价格稳定、相对低廉的原材料供应，降低产品 生产成本。 • 横向一体化可使企业迅速简单地扩张生产能力，扩大生产经营规模， 使企业获得规模经济的好处，新增产品业务可与原有产品业务共用企 业的某些资源，从而增强协同作用，降低成本，获得竞争优势。
三、快速扩张型金融战略
- 集中化金融战略的实施条件
1.行业前景良好。
2.其他企业还未大规模进入该行业。 3.企业资源有限，但经营该业务具有竞争优势。
四、稳健发展型金融战略
所谓稳健发展型金融战略是以实现企业财务绩效的稳定增长
和资产规模的平稳扩张为目的一种金融战略。稳健型金融战略的
目的是分散财务风险，有效地利用资源，实现企业财务绩效的稳 定增长和资产规模的平稳扩张。稳健型金融战略必须采取多元化
- 金融战略联盟的动机
金融战略联盟的起因在于解决资本稀缺问题：其目的是使财务部门参与价 值创造，提高资本的效率，通过资金流推动企业可持续快速发展，实现企 业质和量的扩张。
- 实施金融战略联盟的条件
对于企业自身单一独立地面对市场求扩张，比较有效的财务途径是并购活 动，但并购活动必须满足一定条件：1.优势企业的并购活动必须符合公司 战略目标要求，必须具备实施兼并的能力，必须有较强的筹资能力；2.要 有被兼并的对象，该目标企业是拥有某种比较稀缺的资源或能力；3.并购 者必须拥有整合此种资源或能力的实力，经过适当的经营能获得预期收益。
二、公司金融战略环境分析
2、内部环境分析
- 对于金融战略而言，内部环境分析的主要目的是评估企业的资 源和战略价值，发现企业自身的长处和短处，分析其成因，以 确定企业的竞争优势，充分挖掘企业的潜力。内部价值链分析 框架通过识别企业的价值活动，指出了企业价值活动对利润的 影响和贡献，因此这种分析方法对认识企业的内部环境有着重 要作用。
公司金融理论发展述评
公司金融理论发展述评20世纪80年代以后，公司金融理论的发展就陷入了困境，传统金融理论不能解释金融市场频频发生的“异象”。
在对理性经济人假说和有效市场假说修正的基础上，行为金融理论悄然兴起。
它以心理学对人们决策行为的研究成果为基础，在解释金融市场的实际运行机制方面取得了极大的进展，从而使金融理论的研究进入了新的领域。
关键词：行为金融学理性经济人有效市场前景理论研究背景现代经济学以其严密的逻辑和数学推理建立起庞大的理论大厦而被称为社会科学的“皇冠”。
随着全球经济金融化的进展，金融理论在现代经济理论中的地位也发生了变化。
在短短五十年内，公司金融理论充分吸收和借鉴现代经济学发展，产生了诸多研究成果。
在经济学这顶皇冠外，金融学已放射出耀眼的光芒，萨缪尔森甚至将金融学喻为“社会科学的珠冠”。
Zvi Bodie和Robert C.Merton 将金融学定义为“研究如何在不确定的条件下对稀缺资源进行跨时的分配。
”现代金融学产生于上世纪50年代初，在V on Neumann和Morgenstern提出预期效用函数理论之后，Arrow和Debreu将其吸收进瓦尔拉斯均衡的框架中，成为处理不确定性决策问题的分析范式，这些经济学理论都对现代金融学的发展做出基础性重要贡献。
沿着经济学提供的理论基石，公司金融学研究硕果累累，Markowitz的投资组合理论，Modigliani-Miller的MM理论，Sharpe等人的资本资产定价理论（CAPM），Fama的有效市场理论，Black-Scholes-Merton的期权定价理论（OPT）和Ross的套利定价理论（APT）等。
这些理论都承袭了经济学的理性经济人假设，所用的分析框架为一般均衡理论或无套利定价理论。
这些理论较好地解释了金融市场的运行机理和金融资产的定价机制，成为现代金融学的理论基础。
20世纪80年代中期以后，金融市场上日历效应、IPO溢价、封闭式基金之迷等异象不断出现，传统金融理论对此已经无法解释。
第八章：公司金融战略与公司价值
第八章公司金融战略与公司价值战略制定者的任务不在于看清企业目前是什么样子，而在于看清企业将来会成为什么样子。
——约翰·W·蒂兹（John.W.Teels）本章摘要公司金融战略是对公司金融活动进行的全局性、长远性和创造性的谋划，在公司的战略结构中，属于公司职能战略。
公司金融战略的主要目标就是增加公司价值。
本章介绍公司金融的理论基础，公司金融战略的类型、特征，公司金融战略的环境分析，快速扩张型、稳健发展型及防御收缩型金融战略的判定和公司金融的可持续发展。
8.1 公司金融战略概述8.1.1公司金融战略的理论基础8.1.1.1战略管理理论的发展纵观战略管理理论的产生与发展，大体经历了三大阶段：1.以环境为基础的经典战略管理理论。
其核心思想为：①公司战略的基点是适应环境。
②公司战略的目标在于提高市场占有率。
③公司战略的实施要求组织结构变化与之相适应。
然而，需指出的是，以环境为基点的经典战略理论存在以下不足之处：①该理论缺少对企业将投入竞争的产业进行分析与选择。
②该理论缺乏对企业内在环境的考虑，它只是从企业的外部环境(即现存的，已结构化的产业市场环境)来考察企业战略问题。
2.以产业结构为基础的竞争战略理论。
它指出了公司在分析产业结构竞争环境的基础上制定竞争战略的重要性，从而有助于公司将其竞争战略的眼光转向对有吸引力的产业的选择上。
然而，竞争战略论仍缺乏对公司内在环境的考虑，因而无法合理地解释：为什么在无吸引力的产业中仍能有盈利水平很高的公司存在，而在吸引力很高的产业中却又存在经营状况很差的公司。
3.以资源、知识为基础的核心竞争力理论。
该学派认为，在行业竞争普遍加剧的形势下，公司内部的独特资源和能力，才是企业超越竞争对手，获得超额利润的基础和决定性因素。
因此，要培养和发展核心竞争力，企业应首先分析自身的资源状况，选择其中某一方面或几个方面，充分发挥其优势。
此外，在选择那些可能成为核心竞争力的因素的同时，还应关注未来新的核心竞争力的培养。
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公司金融的核心议题：资本结构、公司治理
四、不完全契约理论
格罗斯曼和哈特以及哈特和穆尔奠定了不完全契约理论的框架。 不完全契约理论认为：在一个复杂和不确定的世界里，人们不可能事 先预见到未来所有可能的情况；即便是可以预见到，签约双方也不 可能用一种共同语言将各种状态表达出来；又或者即便可以做到上 述两条，也会由于契约中的诸多变量无法被第三方所证实从而无法 执行。
TEXT
不完全契约理论的核心：研究如何在合适的时间将权利配置给合适 的契约当事人。
格罗斯曼和哈特：产权（或治理结构）的最优配置，应该是那种能 够将效率损失最小化的机制。
五、行为金融理论
从非理性的角度考虑公司金融决策，形成了行为公司金融学派。 主要关注两种非理性对公司资本配置行为及绩效的影响： 1.资本市场投资者非理性 非理性是投资者是否影响理性管理者的资本配置行为？ 理性管理者面对错误的股票市场，能否纠正非理性投资者的偏差？ V方法 存在代理问题时，理性管理者能否利用非理性市场使自身收益最大化？ 2.公司管理者非理性 公司管理者非理性对公司的金融行为以及非理性投资会有什么影响？
公司金融作为独立学科地位的确立： 1958年，莫迪利亚尼和米勒发表《资本成本、公司财务和投资理论》文章
MM理论：建立在阿罗-德布鲁完美市场的假设条件下，并引入经济学中 的一般均衡理论和无套利技术，得出了公司的融资策略和股利策略对它 的价值都无影响的结论。
经济人完全理性，完全信息， 财务决策与产品市场、要素 市场没有关联，目标函数是 价值最大化
七、公司金融理论的主要议题
2003年《金融经济学手册》：公司治理与控制；代理成本、信息与公 司投资；公司投资政策；公司融资；投资银行与证券发行；金融创新； 股息政策；金融中介；市场微观结构
2013年《金融经济学手册》：证券化；动态证券设计与公司融资； 税收与公司决策；管理层激励；行为公司金融；法律与金融；风险投 资；企业家精神与家族产业；发展中国家的融资；金融中介、市场和 其他金融部门
公司金融理论
学习目标
了解公司金融理论的 主要议题和发展方向
理解公司治理的主要 概念以及在公司财务 中的应用
01
02
03
掌握资本结构的概念 和MM理论，理解资 本结构与公司价值、 资本成本之间的关系
第一节 公司金融理论的发展
公司金融顾名思义是研究公司的资金融通。
从现金流在公司与金融市场的流动过程看 以税收的形式上缴政府 用于购买经 营所需要的 资产，投资 后产生现金 流
契约理论：建立在金融契约思想上的理论 早期的模型：信息不对称模型、代理模型、不完全契约模型
二、信息不对称
20世纪70年代 公司金融学引入信息不对称 假设信息不对称存在于公司的经理人（实际控制人）和投资人之 间，在所有权和控制权分离的条件下，公司的经理人比股东和债 权人更了解公司的实际价值，相对于股东和债权人对公司的价值 更拥有信息优势，因而资本市场上可能产生“逆向选择”问题。
在信息不对称信号行为来推断公司的真实信息。
公司对外部融资方式的选择和股利政策都可以作为信号，据此产 生了关于资本结构和股利政策的信号理论以及优序融资理论。
三、代理理论
1976年 詹森和梅克林发表《企业理论：经理行为、代理成本与所有权结构》 开启了公司金融对股东与管理层、股东与债权人之间委托代理问题的研究。 企业的剩余索取权与控制权分离后，尽管可能产生代理收益，但由于委托人 与代理人效用函数的不一致性及信息的非对称性，就可能产生“逆向选择” 和“道德风险”，即代理人利用自己的信息优势，采取旨在谋求自身效用最 大化却可能损害委托人利益的机会主义行为。 委托人为使预期效用最大化，就需通过订立合约来监控代理人的行为，从而 产生代理成本，它包括委托人的监控费、代理人的担保费以及由代理人的决 策与使委托人利益最大化的最优决策之间存在的差异所导致的剩余损失。
公司在金融 市场发行证 券筹集资金
以留存收益的形式返回 公司，用作再投资 返还给原始投资人
债权人因出借资金获得利息，并且最终收回本金。 股东以股利的方式得到投资回报。
公司价值的大小，取决于投资人取得的回报超出投入资金的多少。 公司金融的研究内容：公司的投资、融资、营运资金管理及其对公司价值的影响。
一、完美市场
六、法律、政治、文化与历史
拉波特、洛佩兹、施莱弗和维什尼（简称LLSV）最早探讨了法律和公 司金融的关系 LLSV（2008）总结法律视角的主要观点：各个国家之间的股权结构 差异是由投资者法律保护水平的差异所导致的。 罗认为欧洲大陆的股权结构特点只能由政治因素解释。
施塔茨和威廉森认为文化通过价值观、法律制度、经济体系中的资源 配置来影响公司决策。