财务管理学第四章 筹资管理(下)-筹资决策
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固定股利政策下，
KC=
=10.53%
固定增长8股（ 利10政.-策85下%, ）100%
KC=
=11.26%
8
（10.-45%）
6%
100
%
（2）资本资产定价模型
KC=RF+β×(RM—RF) 例题：某公司股票值为1.2，股票市场平均报
酬率10%，无风险报酬率4%，则 KC=4%+1.2×(10%—4%)=11.2% （3）风险溢酬模型
1.个别资本成本：是指企业各种单项长期资 金的成本。
短期资金：通过流动负债方式筹集，例如
短期借款、商业信用筹资。由于短期资金
资金
的筹集经常发生，属于营运资金管理。
长期资金：通过长期负债和股权筹资方式筹
集。
包括长期借款、发行债券、发行优先股、发
行普通股、利用留存收益。
个别资金成本用于比较各种筹资方式，包括：
I 1 - T 100 % B (1 - f)
I表示债券年利息=面值×票面利率
B表示发行债券的筹资总额，按照债券发行价 格计算，而不是按照面值计算
例题：某公司发行面值1000元、期限4年、票 面利率10%的债券5000张，筹资费率4%， 每年付息一次，到期还本，所得税税率 40%，则
如果发行价为1100元，
普通股风险大于债券的风险（股本、股利、 股价、剩余求偿权）
KC=KB+风险溢酬率
5.留存收益成本KR（retained earnings）：是 股东追加投资要求的报酬率。
KR=不考虑筹资费用情况下的KC 固定股利政策下，
KR=
DC 100 % PC
固定增长股利政策下，
KR =
D1 PC
g
100%
（二）个别资本成本
1.长期债务资本成本
①长期借款的资本成本KL（long-term debt） 长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借
款时需支付给银行的手续费等；借款的用 资费是利息，利息在所得税前支付，能起 到抵税的作用。
◇例如：企业今年收入1000元，费用500元， 则利润总额=1000-500=500元 应交企业所得税=500×25%=125元 ◇例如：企业今年收入1000元，费用600元
（1）长期负债资金成本，即长期借款成本和 长期债券成本；
（2）股权资金成本，即优先股成本、普通股 成本和留存收益成本。
2.加权平均资金成本用于资本结构决策；最 佳资本结构就是指加权平均资金成本最低、 公司价值最大的资本结构。
3.边际资金成本用于追加筹资决策。
（三）资本成本的意义 1.资本成本是选择筹资方式、进行资本结构
T—企业所得税税率。
例题：某公司从银行取得长期借款500万元， 手续费率0.1%，年利率8%，每年付息一次， 到期还本，所得税税率40%，则
8%（1- 40%）
KL=
100% 1- 0.1%
=4.8%
FL可以忽略不计时， KL≈8%×(1-40%)=4.8%
2.长期债券成本KB(bonds)
KB=
第四章 筹资管理（下）—筹资决策
山西财经大学会计学院 《财务管理学》课程组
第一节 资本成本
一、资本成本的含义、种类、意义
（一）资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出 的代价，它包括筹资费和用资费。
资本成本=资本筹集费（即筹资费，一次性） +资本使用费（即用资费，多次重复）
（二）资本成本的种类：
KB= 1001010100%（1（- 14%- 4）0%）100%
=5.68%
如果发行价为1000元，
KB= 1000 10% (1- 40%) 10=06%.25% 1000 (1- 4%)
如果发行价为900元，
KB= 100090100（%1（- 41%- ）40%）1=060.%94%
（在原有500元的基础上再加上100元负债 的利息），
则利润总额=1000-600=400元 应交企业所得税=400×25%=100元
◇可见，100元负债的利息导致企业少交 25元企业所得税，负债利息的抵税额 =100×25%=25元
负债利息的抵税额=名义年利息×企业所得税 税率
实际的负债年利息
=名义年利息—利息的抵税额
=名义年利息×（1-企业所得税税率）
因此，在分期付息、到期一次还本的情况下， 长期借款成本可按下式确定：
KL=[I×(1-T)]÷[L×(1-f)] = [L×i×(1-T)]÷[L×(1-f)]
= [i×(1-T)]÷(1-f)
式中：KL—长期借款成本； L—长期借款本金；
f—筹资费率；
I—长期借款年利Βιβλιοθήκη Baidu（按借款本金与规定的年 利息率计算）；
一定时期的经营成果≥筹资的资金成本
二、资本成本的计量 （一）通用模型 为了便于分析筹资的资本成本，通常不用绝对
金额表示资本成本，而用资本成本率来表示。 人们一般将资本成本率简称为资本成本。
个别资本成本=用资费÷筹资净额×100% 筹资净额=筹资总额－筹资费
=筹资总额×（1 －筹资费率） 筹资费率=筹资费÷筹资总额×100%
3.优先股成本KP（preferred share）
KP=
DP
100 %
PP (1 - f )
例题：某公司发行一批优先股，发行价8元， 筹资费率4%，每年发放0.6元股利，则
KP=
0.6
=10.42%
100%
8 1 - 4%
4.普通股成本KC(common share) (1)股利折现模型
☆固定股利政策下，
决策和追加筹资决策的依据； 2.资本成本是评价投资方案、进行投资决策
的重要标准；
对于一个独立投资项目，预期投资报酬率≥筹 资的资金成本时，该项目才可行，否则就不 可行；
对于多个互斥投资项目时，选择预期投资报酬 率超过资金成本的正差额最大的项目作为最 优项目；
3.资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。
例题：公司普通股市场价格8元，第一年分配 股利0.4元，以后每年增长6%，则
KR=0.4÷8＋6%=11% （三）加权平均资金成本（weighted average
D1=D2=D3=……=Dn=D,n→+∞
KC=
DC
100 %
PC (1 - f )
☆固定增长股利政策下，Dn=Dn-1(1+g), g为股
利增长率，n→+∞
KC=
PC
D1 (1-
f
)
g 100%
例题：某公司发行一批普通股，发行价8元， 筹资费率5%，有两种股利方案：一是每年 发放0.8元股利；二是第一年发放0.4元股利， 以后每年增长6%，两种方案下的资金成本？
KC=
=10.53%
固定增长8股（ 利10政.-策85下%, ）100%
KC=
=11.26%
8
（10.-45%）
6%
100
%
（2）资本资产定价模型
KC=RF+β×(RM—RF) 例题：某公司股票值为1.2，股票市场平均报
酬率10%，无风险报酬率4%，则 KC=4%+1.2×(10%—4%)=11.2% （3）风险溢酬模型
1.个别资本成本：是指企业各种单项长期资 金的成本。
短期资金：通过流动负债方式筹集，例如
短期借款、商业信用筹资。由于短期资金
资金
的筹集经常发生，属于营运资金管理。
长期资金：通过长期负债和股权筹资方式筹
集。
包括长期借款、发行债券、发行优先股、发
行普通股、利用留存收益。
个别资金成本用于比较各种筹资方式，包括：
I 1 - T 100 % B (1 - f)
I表示债券年利息=面值×票面利率
B表示发行债券的筹资总额，按照债券发行价 格计算，而不是按照面值计算
例题：某公司发行面值1000元、期限4年、票 面利率10%的债券5000张，筹资费率4%， 每年付息一次，到期还本，所得税税率 40%，则
如果发行价为1100元，
普通股风险大于债券的风险（股本、股利、 股价、剩余求偿权）
KC=KB+风险溢酬率
5.留存收益成本KR（retained earnings）：是 股东追加投资要求的报酬率。
KR=不考虑筹资费用情况下的KC 固定股利政策下，
KR=
DC 100 % PC
固定增长股利政策下，
KR =
D1 PC
g
100%
（二）个别资本成本
1.长期债务资本成本
①长期借款的资本成本KL（long-term debt） 长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借
款时需支付给银行的手续费等；借款的用 资费是利息，利息在所得税前支付，能起 到抵税的作用。
◇例如：企业今年收入1000元，费用500元， 则利润总额=1000-500=500元 应交企业所得税=500×25%=125元 ◇例如：企业今年收入1000元，费用600元
（1）长期负债资金成本，即长期借款成本和 长期债券成本；
（2）股权资金成本，即优先股成本、普通股 成本和留存收益成本。
2.加权平均资金成本用于资本结构决策；最 佳资本结构就是指加权平均资金成本最低、 公司价值最大的资本结构。
3.边际资金成本用于追加筹资决策。
（三）资本成本的意义 1.资本成本是选择筹资方式、进行资本结构
T—企业所得税税率。
例题：某公司从银行取得长期借款500万元， 手续费率0.1%，年利率8%，每年付息一次， 到期还本，所得税税率40%，则
8%（1- 40%）
KL=
100% 1- 0.1%
=4.8%
FL可以忽略不计时， KL≈8%×(1-40%)=4.8%
2.长期债券成本KB(bonds)
KB=
第四章 筹资管理（下）—筹资决策
山西财经大学会计学院 《财务管理学》课程组
第一节 资本成本
一、资本成本的含义、种类、意义
（一）资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出 的代价，它包括筹资费和用资费。
资本成本=资本筹集费（即筹资费，一次性） +资本使用费（即用资费，多次重复）
（二）资本成本的种类：
KB= 1001010100%（1（- 14%- 4）0%）100%
=5.68%
如果发行价为1000元，
KB= 1000 10% (1- 40%) 10=06%.25% 1000 (1- 4%)
如果发行价为900元，
KB= 100090100（%1（- 41%- ）40%）1=060.%94%
（在原有500元的基础上再加上100元负债 的利息），
则利润总额=1000-600=400元 应交企业所得税=400×25%=100元
◇可见，100元负债的利息导致企业少交 25元企业所得税，负债利息的抵税额 =100×25%=25元
负债利息的抵税额=名义年利息×企业所得税 税率
实际的负债年利息
=名义年利息—利息的抵税额
=名义年利息×（1-企业所得税税率）
因此，在分期付息、到期一次还本的情况下， 长期借款成本可按下式确定：
KL=[I×(1-T)]÷[L×(1-f)] = [L×i×(1-T)]÷[L×(1-f)]
= [i×(1-T)]÷(1-f)
式中：KL—长期借款成本； L—长期借款本金；
f—筹资费率；
I—长期借款年利Βιβλιοθήκη Baidu（按借款本金与规定的年 利息率计算）；
一定时期的经营成果≥筹资的资金成本
二、资本成本的计量 （一）通用模型 为了便于分析筹资的资本成本，通常不用绝对
金额表示资本成本，而用资本成本率来表示。 人们一般将资本成本率简称为资本成本。
个别资本成本=用资费÷筹资净额×100% 筹资净额=筹资总额－筹资费
=筹资总额×（1 －筹资费率） 筹资费率=筹资费÷筹资总额×100%
3.优先股成本KP（preferred share）
KP=
DP
100 %
PP (1 - f )
例题：某公司发行一批优先股，发行价8元， 筹资费率4%，每年发放0.6元股利，则
KP=
0.6
=10.42%
100%
8 1 - 4%
4.普通股成本KC(common share) (1)股利折现模型
☆固定股利政策下，
决策和追加筹资决策的依据； 2.资本成本是评价投资方案、进行投资决策
的重要标准；
对于一个独立投资项目，预期投资报酬率≥筹 资的资金成本时，该项目才可行，否则就不 可行；
对于多个互斥投资项目时，选择预期投资报酬 率超过资金成本的正差额最大的项目作为最 优项目；
3.资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。
例题：公司普通股市场价格8元，第一年分配 股利0.4元，以后每年增长6%，则
KR=0.4÷8＋6%=11% （三）加权平均资金成本（weighted average
D1=D2=D3=……=Dn=D,n→+∞
KC=
DC
100 %
PC (1 - f )
☆固定增长股利政策下，Dn=Dn-1(1+g), g为股
利增长率，n→+∞
KC=
PC
D1 (1-
f
)
g 100%
例题：某公司发行一批普通股，发行价8元， 筹资费率5%，有两种股利方案：一是每年 发放0.8元股利；二是第一年发放0.4元股利， 以后每年增长6%，两种方案下的资金成本？