第七章通货膨胀

第七章通货膨胀
当考察不同期限利率的波动性时： 1.短期波动一般高于长期波动 2.波动性显示出与利率水平，长短期价差有关。
第七章通货膨胀
• 息票效应： • 高息票的证券一般收益率也较高，对短期债券和长
期债券而言均成立。 • 流动性效应： • 最新发行的证券（on-the-run）更具有流动性，
收益率曲线综合了市场中不同参与者的预期 收益率曲线的形状简洁的抓住并总结了不同期限贷
款的贷款成本
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收益率曲线是分析利率走势和进行市场定价的基本 工具，也是进行投资的重要依据。
不存在违约风险的收益率曲线形成了债券市场的“基 准利率曲线”，其他债券和各种金融资产均在这个曲 线基础上，考虑风险溢价后确定适宜的价格。
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纳税投资者的预期税后实际回报率＝预期名义利率 -预期名义利率*纳税人所得税等级税率-通货膨胀 溢价
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例：一位投资者的所得税等级税率为28%，其投资 1年期应纳税证券的当前预期名义利率是12%，而 下一年通货膨胀溢价即预期通货膨胀率为5%，则该 投资者这一证券的预期税后实际回报率为？
者的收益率。 通货膨胀溢价：在某一特定的金融工具投资期间，
市场中贷款人和投资者的预期通货膨胀率。
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例：贷款1000美元给一家公司，为期1年，预期通 货膨胀率为10%，报出名义利率为12%，实际回报 为2%,即20美元。若CPI为13%呢？
一般而言，放款人设定的名义利率是在预期通货膨 胀率的基础上，可贷资金能够给他们带来想要的实 际回报率。
假设预期通货膨胀率从5%上升到6%，若投资者想 得到相同的预期税后实际回报率，则预期名义利率 应为多少？
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结论：通货膨胀与名义利率正相关。 名义利率的上升幅度低于预期通货膨胀率的上升幅
度，名义利率的下降幅度低于通货膨胀率的下跌幅 度。
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每股股票价格
sp
t0源自文库
E (Dt) (1 r ) t
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收益率曲线通常被分成三种类型：向上倾斜，水平， 向下倾斜（或者反转的）
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久期和凸性的局限性： 假设利率期限结构是平坦的 假设收益率曲线平行移动 假设未来现金流不随利率变化而变化 什么是平行移动？
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• 为了更好的理解收益率曲线形状及其变化模式，我 们需要检验短期利率和长期利率的波动性。
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预期名义利率＝预期通货膨胀溢价+通货膨胀溢价 +预期实际利率*通货膨胀溢价
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哈罗德-凯恩斯效应:如果债券的名义回报率保持不 变，当预期价格会更快上涨时，预期的实际利率会 下降。
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13% 3%
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名义利率＝真实利率+期望通货膨胀率+通货膨胀 风险溢价
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在2004年，按年利率计算的6月期美国财政部证券 利率刚刚超过1%，而10年期财政部证券的年利率 为5.4%，高品质的公司债券平均收益率几乎达7% 。两年后，上述债券的利率有了相当大的变化。
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名义利率是指公布或报出的金融资产的利率。 实际利率则是根据实际购买力衡量的贷款人或投资
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收益率曲线 影响收益率曲线的因素 利率的期限结构 即期利率 远期利率 期限结构理论 STRIPS市场
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收益率曲线（yield curve）是用图来描述到期收益 率相对于到期时间或者风险度量，如某个市场（如 财政证券）中债务证券的修正久期，相互关系的术 语。
价格较高，收益率较低。而已经发行的证券(offthe-run)由于流动性较低，因此需要支付流动性溢 价，收益率较高，价格较低。 • Warga(1992)说明了与其他相同的债券相比，最近 发行的债券的定价反映了每年大约55个基点的溢价 。
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截止到目前我们均是用YTM来定价债券：
RP(1)t
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例，通货膨胀率为零，美国财政部发行一新品种的 TIPS，其面值为1000美元并承诺5年内每年实际息 标率为3.5%。如果通货膨胀维持在零，那么该债券 将每年支付实际利息35美元，到期被财政部赎回时 ，其面值将仍保持为1000美元。若通货膨胀率在 债券发行日之后上升至4%，且将在债券到期的5年 内持续，求1年期满后的通货膨胀调整名义值？5年 期满后？
• 波动性（volatility）度量了变量围绕其均值的变化 。利率的波动性即利率相对于其期望平均水平的可 变性。
• 由历史数据可以估计出波动性。
• 传统的估计波动率的方法是给定频率（日，周，月 等）的一定数量的历史信息，计算序列的标准差， 然后将其年化，作为波动率的估计。
• 也可以利用期权等衍生产品价格估计出隐含波动率 。
• 1.计算样本中每个日期t的价格比率的自然对数
Rt=ln(Pt+1/Pt)，其中t=0,1,…N。
N
• 2.计算价格比率的自然对数的均值
Rt
• 3.计算每个t对应的离差平方
t1 N
• 4.则日波动率估计为： N 1
xt (Rt )2
• 5.年波动率为：
xi
i1
N 1
N 1
xi
252 i1 N 1
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在固定收益市场中，价格和收益率的波动性都被使 用。
修正久期可以将两者联系起来：
dP MDdy P
因此知道价格(dP和) 收M益D率(波dy)动率其中的任何一个，都 可以由此式算P出另一个。
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• 估计波动率的传统方法
• 例6-1：设Pt表示某国债在t日的价格，yt表示t日的 收益率，t=0,1,2……N
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名义合同是指当事人之间的协议，如公司与其工人 或客户之间的协议，协议根据当前的美元价值（名 义价值）固定某一规定时期间的价格或成本。
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代理效应：通货膨胀和股票价格之间呈负相关关系， 但这种关系是虚假的，不真实的。
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通货膨胀保护债券（treasury inflation protection securities,TIPS)