汇率制度选择理论教学课件
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汇率制度选择(PPT 79页)
金本位制度下的固定汇率制度:
以铸币平价为基础，汇率波动受黄金输送点限 制，基本上固定。
纸币制度下的固定汇率制度:
美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩。一国 汇率确定后，不得随意改动。市场上汇率波动幅 度限制在金平价的±1%，70年代初扩大到± 2.25%市场上的现实汇率超过规定界限时，各国 货币当局有义务采取措施进行干预。
汇率制度选择
教学要点
汇率制度的类型 了解中国人民币汇率制度演变过程
一、国际汇率制度概述
• 1、汇率制度概念： • 又称汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变
动的基本方式所作的一系列安排或规定，安排的 情况与规定的内容不同，就有不同的汇率制度。
2、汇率制度演变的四个阶段
（1）1944-1957试运行阶段，布雷顿森林会议规 定的可调整固定汇率制度，以避免汇率大幅度 波动或竞争性贬值；各国忙于放松战时经济管 制，世界经济波动，并非所有成员国都采纳。
优点：允许通胀率高于世界平均水平的国家， 能采用目标区浮动制，但又可避免实际汇率严 重升值。
缺点：因中心平价何时和按多大幅度进行调整不 公布，带来巨大不确定性，常导致利率高度可变 性；与目标浮动制相似，波动的幅度难以确定。
解释：以色列于１９８９年初至１９９１年曾实 行过类似的制度。该制度的不确定性和可变动性， 使它相对其它制度较少吸引力。
汇率在目标区内的表现
汇率
目标区上限 允许汇率波动范围
目标区下限
修正因素 •目标区可信度 •央行干预活动
汇率 离婚效应
AC 目标区上限
蜜月效应
货币增长率
DB
目标区下限
S型均衡汇率曲线
7、不事先宣布汇率路径的管理浮动 （26国）无区 间有管理。
汇率决定与汇率制度选择(ppt 108张)
第十二章 汇率决定 与汇率制度选择
学习目标
• 1.掌握汇率决定的主要因素以及汇率变动的经济 影响 • 2.熟悉汇率制度选择的依据和影响 • 3.全面了解国际货币体系动 汇率制度选择和国际货币体系
2
Why？
由于各个国家有自己独立的货币制度和货币，一个国家
E=（＄／￡）
信用货币制度下的汇率决定
• 购买力平价理论
– 一战后，金本位制崩溃，浮动汇率制产生，世界范围
内通货膨胀盛行背景下提出来的。 – 提出者：Cassel (Sweden)于1922年在代表作《1914年以 后的货币与外汇理论》中提出。
购买力平价说
• 该理论假定一价定律成立,即在忽略交易成本(如运输费用)和市场摩擦 (如贸易壁垒、关税等)的完全市场上,同样的货物无论在哪个国家以同 一种货币计量的出售价格都应该相同。 • 因此,购买力平价说认为,
的货币不能再其他国家或地区自由流通，在国家间债权
债务清偿时产生了货币相互兑换的需要。
（案例：中国与美国的进出口业务）
12.1汇率决定与汇率变动
• 铸币平价理论 • 购买力平价理论 (PPP)
• 利率平价理论 (IRP)
• 国际收支理论 • 资产组合分析法
铸币平价决定汇率基础
• 1816年《金本位法》的颁布,标志着金本位制度最早在英国诞生。此后, 德国等欧洲国家和美国也陆续实行金本位制度。
期年通货膨胀率为14.3%，平均每年高出美国11个百分点。 然而，实际上这三年人民币汇率反而从8.62(元/1美元)上升 到8.31(元/1美元)。 – 首先，在 1994 年人民币汇率并轨时，人民币价值有所 低估； – 其次，发展中国家在经济起飞时期内，非贸易品如住 房、服务等涨价幅度显著高于贸易品； – 再次，由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家成熟 技术，可贸易品生产率提高速度一般高于发达国家，
学习目标
• 1.掌握汇率决定的主要因素以及汇率变动的经济 影响 • 2.熟悉汇率制度选择的依据和影响 • 3.全面了解国际货币体系动 汇率制度选择和国际货币体系
2
Why？
由于各个国家有自己独立的货币制度和货币，一个国家
E=（＄／￡）
信用货币制度下的汇率决定
• 购买力平价理论
– 一战后，金本位制崩溃，浮动汇率制产生，世界范围
内通货膨胀盛行背景下提出来的。 – 提出者：Cassel (Sweden)于1922年在代表作《1914年以 后的货币与外汇理论》中提出。
购买力平价说
• 该理论假定一价定律成立,即在忽略交易成本(如运输费用)和市场摩擦 (如贸易壁垒、关税等)的完全市场上,同样的货物无论在哪个国家以同 一种货币计量的出售价格都应该相同。 • 因此,购买力平价说认为,
的货币不能再其他国家或地区自由流通，在国家间债权
债务清偿时产生了货币相互兑换的需要。
（案例：中国与美国的进出口业务）
12.1汇率决定与汇率变动
• 铸币平价理论 • 购买力平价理论 (PPP)
• 利率平价理论 (IRP)
• 国际收支理论 • 资产组合分析法
铸币平价决定汇率基础
• 1816年《金本位法》的颁布,标志着金本位制度最早在英国诞生。此后, 德国等欧洲国家和美国也陆续实行金本位制度。
期年通货膨胀率为14.3%，平均每年高出美国11个百分点。 然而，实际上这三年人民币汇率反而从8.62(元/1美元)上升 到8.31(元/1美元)。 – 首先，在 1994 年人民币汇率并轨时，人民币价值有所 低估； – 其次，发展中国家在经济起飞时期内，非贸易品如住 房、服务等涨价幅度显著高于贸易品； – 再次，由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家成熟 技术，可贸易品生产率提高速度一般高于发达国家，
国际金融第11章汇率制度选择PPT资料39页
13.1.4 各国货币当局的现实选择
无论是长期以来有关固定汇率与浮动汇率孰优的争论,还是选择某 种介于完全固定与完全浮动之间的汇率安排,都反映出各国政府对于汇 率制度的“可信度”与“灵活性”的权衡。
缺点：汇率不能发挥调节国际收支的经济杠杆作用； 维持汇率稳定要以牺牲内部经济均衡为代价； 使一国国内经济暴露在国际经济动荡之中。
还有学者认为,固定汇率制虽然可以降低微观主体的外汇风险,但却 可能损害国家的金融安全。
新兴市场国家过去在动荡的国际金融环境中,未能及时调整的僵化 的固定汇率一旦背离了国内外实际经济状况,就会成为投机资本攻击的 对象。
从1994年墨西哥金融危机开始一直到新世纪伊始的阿根廷金融危 机,一个个固定汇率制度被冲垮。传统理论所秉承的固定汇率有利于经 济稳定的观点受到现实的严峻挑战。固定汇率制与资本高度流动似乎 是一种极不稳定的政策组合。
固定汇率制的缺陷还表现在,以汇率目标替代货币目标之后,不仅丧 失了本国货币政策的独立性,而且不可避免地会自动输入国外的通货膨 胀,甚至可能出现内外均衡冲突。所以,在学者们还没有办法充分论证为 什么汇率目标要比货币目标更加可信以前,就不能不重视实行固定汇率 制度所要付出的这些代价。
2.爬行钉住
爬行钉住,也称为蠕动汇率,是一种自动调整汇率的制度安排。 货币当局首先确立本币与钉住货币的平价,同时规定每次调整 幅度,于是汇率就按照官方制定的公式定期自动调整。当市场汇 率偏离平价值时,中央银行就义务进场干预。 爬行钉住的特点在于允许货币平价持续地小幅度调整,从而降 低固定汇率一次性大幅度调整对经济的震动。 货币政策仍然受到外部制约,输入通货膨胀的问题也没有得到 彻底解决。一旦国民经济遭受突然的外在冲击,小幅度汇率调整 就很可能面临“不及时、不到位”的问题。
第八章 汇率制度选择-PPT课件
经过两次世界大战，人们尝够了汇率波动不 定带来的痛苦。人们认为浮动汇率带来不稳 定投机以及竞争性贬值，随之而来的布雷顿 森林体系是一种固定汇率，反映了当时人们 普遍厌恶浮动汇率。 Friedman（1953）浮动汇率使得货币政策 自主，还可以隔绝真实国外真实冲击，在名 义刚性的条件下还可以减小调整的破坏性。
浮动汇率使得各国货币比价时刻波动，币 值波动使进口商更难确定他们将来购买商 品所应支付的价格，也使出口商更难确定 他们将来能得到的报酬。这种不确定性抑 制了生产性资本的国际流动，也不利于国 际贸易和投资的开展。
套期保值交易成本太高，因而通过套期保 值交易能消除全部汇率风险的观点令人怀 疑。（长期投资、实物投资、人力资本投 资等缺乏有效的风险管理方法） 而且浮动汇率有更加频繁的汇率波动，而 汇率波动至少在长期内会抑制国际贸易。 另外，汇率超调发送错误价格信息。
控制通货膨胀
固定汇率通过限制政府的货币政策执行能 力，其实是一种价格自律(price discipline)。 钉住一个低通涨货币的国家的通涨率也会 较低。 当政府宣布将本币钉住低通涨外币时，也 是向公众发送一个决心降低通涨率的信号 。
固定汇率制的利弊分析
固定汇率不是一个优点，它实际上是一种 价格控制，那么不可避免的产生高估和低 估，这样扭曲了国际贸易模式。
例如，在一个低估的汇率下，一国可能出口本 国不具有比较优势的产品。 浮动汇率就清楚的界定了本国所有商品的比较 优势和比较劣势（将各种商品转化成同一货币 比较）
固定汇率制下汇率的调整要积累到相当程 度才进行大幅度的调整，而这个调整是难 以预测的，这意味着几乎所有跨国合约都 因为没有进行套期保值而面临巨大风险。 固定汇率制虽然可以降低微观主体的外汇 风险，但却可能损害国家的金融安全。固 定汇率制与资本高度流动似乎是一种极不 稳定的政策组合。
第09讲 汇率制度选择 25页PPT
西南民族大学 经济学院
7
居中安排的汇率制度
货币委员会
以独立的货币机构取代中央银行，根据持有 的外汇储备决定本国货币发行数量
彻底放弃自主的货币政策 比如香港的美元联系汇率制度
2019/9/8
西南民族大学 经济学院
8
汇率制度的现实选择
管理浮动(27.3%) 爬行钉住(3.2%) 钉住幅度(3.2%)
保持正常汇率变动的同时消除过度波动性 汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率
调整变得平滑 关键在于什么是“过度波动”？ 也称dirty floating
2019/9/8
西南民族大学 经济学院
5
居中安排的汇率制度
爬行钉住:指汇率按预先 Cor/$ 宣布的固定范围做较小 的定期调整或对选取的 定量指标的变化做定期 的调整。
15
欧元启动的影响
挑战美元在国际经济和金融领域的主导地位 改变国际金融组织中的力量对比，对未来国际
金融体系改革有直接影响 对传统的国家主权提出挑战 对地区乃至世界经济的长期发展具有深远影响
2019/9/8
西南民族大学 经济学院
16
美元化(dollarization)
放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价 值尺度、交易媒介、价值贮藏职能
在目标区汇率制度下，市场汇率围绕着中心汇率上下变动，当 离开中心汇率至一定程度后便会自发向中心汇率趋近，这一情 形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便会尽可能地抗拒进 一步的分离，急于重新相聚，这就是所谓的“蜜月效应”。
2019/9/8
西南民族大学 经济学院
22
复习要点
比较固定汇率和浮动汇率的利弊。列举一国 选择汇率制度时主要考虑的因素
汇率制度选择理论综述PPT教学课件
后危机背景下的汇率制度选择 理论综述
阚占菊 金融09
2020/12/11
1
前言
• 在开放经济中，汇率作为重要的经济变量，其 特定的水平及其调整都对经济运行产生深刻的 影响。因此选择合理的汇率制度是一国货币当 局所面临的重要问题。就中国而言，随着资本 账户开放进程的加快，现行的盯住汇率制度将 越来越难以维系再加上美国不断给中国施压— 说中国是“汇率操纵国”，使中国汇率制度面 临着巨大挑战。
2020/12/11
6
• 由于“原罪”的存在,汇率变动会产生资 产平衡表效应(the balance sheet effect) ,而这点在过去未受人重视。
2020/12/11
7
• 例如,提升利率,会明显地加重企业负担, 甚至拖垮企业。所以,由于“原罪”的存 在,在汇率政策方面第一个直接后果便是, 无论企业或政府都不愿汇率变动,更不愿 贬值,久而久之汇率便会变得浮动不起来; 其次,政府的汇率政策会陷入两难之地。
2020/12/11
5
“原罪”的直接后果
• 一国金融变得脆弱(financial fragility)。因为如企业借外币用于国内 业务而出现货币错配的话,当本币贬值时, 就会有借款的本币成本上升,容易陷入财 务困境,直至破产。如果因借本币出现期 限错配的情形,当利率上升时,其借款成本 也会大增。因此,汇率或利率稍有波动,便 会有一批企业应声倒地,进而银行也被拖 入。
2020/12/11
10
• 2 这种很低的汇率可变动性,是由政策行 动有意识地造成的,因它们的国际储备的 变动性相当高,而在典型的浮动汇率制下, 这不应当发生。这种储备变动,也高于那 些确实实行浮动汇率制的国家。
2020/12/11
11
阚占菊 金融09
2020/12/11
1
前言
• 在开放经济中，汇率作为重要的经济变量，其 特定的水平及其调整都对经济运行产生深刻的 影响。因此选择合理的汇率制度是一国货币当 局所面临的重要问题。就中国而言，随着资本 账户开放进程的加快，现行的盯住汇率制度将 越来越难以维系再加上美国不断给中国施压— 说中国是“汇率操纵国”，使中国汇率制度面 临着巨大挑战。
2020/12/11
6
• 由于“原罪”的存在,汇率变动会产生资 产平衡表效应(the balance sheet effect) ,而这点在过去未受人重视。
2020/12/11
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• 例如,提升利率,会明显地加重企业负担, 甚至拖垮企业。所以,由于“原罪”的存 在,在汇率政策方面第一个直接后果便是, 无论企业或政府都不愿汇率变动,更不愿 贬值,久而久之汇率便会变得浮动不起来; 其次,政府的汇率政策会陷入两难之地。
2020/12/11
5
“原罪”的直接后果
• 一国金融变得脆弱(financial fragility)。因为如企业借外币用于国内 业务而出现货币错配的话,当本币贬值时, 就会有借款的本币成本上升,容易陷入财 务困境,直至破产。如果因借本币出现期 限错配的情形,当利率上升时,其借款成本 也会大增。因此,汇率或利率稍有波动,便 会有一批企业应声倒地,进而银行也被拖 入。
2020/12/11
10
• 2 这种很低的汇率可变动性,是由政策行 动有意识地造成的,因它们的国际储备的 变动性相当高,而在典型的浮动汇率制下, 这不应当发生。这种储备变动,也高于那 些确实实行浮动汇率制的国家。
2020/12/11
11
7第三章--汇率制度及政策选择-(1)课件
固：可能导致资源浪费和配置无效率 浮：资源配置效率较高，但汇率频繁变动可能形成
资源无序流动而造成浪费
7第三章--汇率制度及政策选择-(1)
9
三、汇率制度的选择
1、最适货币区理论（the theory of optimum
currency area）
要素流动性分析、经济开放性分析、产品多样性 程度分析、国际金融一体化程度分析、政策一体化程 度分析、通货膨胀相似性分析
限制以保证履行这一法定的汇率制度。（P185）
7第三章--汇率制度及政策选择-(1)
3
三、浮动汇率制度
浮动汇率制度（Floating exchange rate system） 是指现实汇率不受平价的限制，而是随外汇市场供求 状况而波动的的汇率制度。
（一）浮动汇率制度的种类
1、自由浮动（Free floating）和管理浮动 （Managed floating）
第三章 汇率制度及相关政策(P184)
• 第一节 汇率制度概念及基本类型 • 第二节 汇率制度的选择 • 第三节 人民币汇率制度和香港联系汇率制度
7第三章--汇率制度及政策选择-(1)
1
第一节 汇率制度概念及基本类 型
一、汇率制度的概念 汇率制度（Exchange rate regime）是指一国货币
2、单独浮动（Independent floating）、钉住浮动 （Pegging floating）和联合浮动（joint floating）
7第三章--汇率制度及政策选择-(1)
4
（二）浮动汇率制度的主要特点 牙买加体系后： 1、汇率浮动方式多样化 2、大多采用管理浮动 3、汇率波动频繁、幅度大 4、影响汇率的因素复杂 5、特别提款权等复合货币成为汇率制度的一 部分
资源无序流动而造成浪费
7第三章--汇率制度及政策选择-(1)
9
三、汇率制度的选择
1、最适货币区理论（the theory of optimum
currency area）
要素流动性分析、经济开放性分析、产品多样性 程度分析、国际金融一体化程度分析、政策一体化程 度分析、通货膨胀相似性分析
限制以保证履行这一法定的汇率制度。（P185）
7第三章--汇率制度及政策选择-(1)
3
三、浮动汇率制度
浮动汇率制度（Floating exchange rate system） 是指现实汇率不受平价的限制，而是随外汇市场供求 状况而波动的的汇率制度。
（一）浮动汇率制度的种类
1、自由浮动（Free floating）和管理浮动 （Managed floating）
第三章 汇率制度及相关政策(P184)
• 第一节 汇率制度概念及基本类型 • 第二节 汇率制度的选择 • 第三节 人民币汇率制度和香港联系汇率制度
7第三章--汇率制度及政策选择-(1)
1
第一节 汇率制度概念及基本类 型
一、汇率制度的概念 汇率制度（Exchange rate regime）是指一国货币
2、单独浮动（Independent floating）、钉住浮动 （Pegging floating）和联合浮动（joint floating）
7第三章--汇率制度及政策选择-(1)
4
（二）浮动汇率制度的主要特点 牙买加体系后： 1、汇率浮动方式多样化 2、大多采用管理浮动 3、汇率波动频繁、幅度大 4、影响汇率的因素复杂 5、特别提款权等复合货币成为汇率制度的一 部分
第二章汇率决定理论ppt课件全
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
汇率理论与汇率制度(ppt 90张)
（三）购买力平价论的检验
在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力
平价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国 家汇率分析得出的一般性结论是：
1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常 发生，并且偏离幅度较大。
2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成 立。
3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。
一价律不成立的原因
一、交易成本的影响。
二、关税和贸易壁垒的影响。
三、非贸易商品的影响。
2.相对购买力平价
主要观点
相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定 与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率 差异决定，是两国货币所代表的购买力变动 率之比。
2.相对购买力平价
相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化与 该时期两国物价水平的相对变化成比例。如果用 E 0 代表 过去或基期的汇率，E t 代表经过时间 t 调整后的汇率， 代表 A 国基期物价指数， P A ( t代表 国经过时间 t ) A B国基期物价指数，P B ( 0 )代 P B ( t代表 变动后的物价指数， ) 表B 国经过时间 t 变动后的物价指数，由相对购买力平 价决定汇率的公式则是：
章外汇与汇率
主要内容
第三节 汇率的主要理论 第四节 汇率制度产生的背景与优缺点 第五节 汇率政策所追求的目标
第三节
汇率的主要理论
一、国际借贷论
国际借贷论是在 金本位制下阐述汇率 变动的重要学说，由 英国经济学家戈森 (G.J.Goshen)于1861 年提出。 1861年，英国学者戈森（G. J. Goschen） 出版了《外汇 理论》一书，以其为代表的 这类观点被称为“国际借贷 说
汇率制度选择理论课件教学教程
第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
•按浮动的形式： 单独浮动 联合浮动
另外，还有盯住汇率制度等
➢联合浮动汇率制：又称可调整的中心汇率制，指若干国家 组成货币集团，对集团内部成员国货币 之间实行可调整的盯住汇率，并规定汇 率的波动幅度；对外则实行集体浮动。
➢联系汇率制：指香港自1983年以来实施的港元与美元相挂 钩的发钞 和汇率制度（简称联汇制）。
➢浮动汇率制：现实汇率不受平价的制约，随外汇市场供求状况变 动而波动的一种汇率制度。
第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
•按政府是否干预：自由浮动（清洁浮动）
管理浮动（肮脏浮动）
➢自由浮动汇率制：又称清洁浮动，指货币当局对外汇市场 不加任何干预，汇率完全按照外汇市场供 求状况的变动而自行调节。
➢管理浮动汇率制：又称肮脏浮动，即政府货币当局为使汇率 向有利于本国的方向浮动而对市场汇率进 行公开或隐蔽的干预。
动，并没有得到政府的正式承认与支持。
第2节 汇率制度选择的理论与实践
❖ 美元化的背景
美元在国际金融市场的地位
占世界官方储备总和的比例 占世界私有财产总和的比例
美元 60 40
欧元 20 25
日元 6 12
其他货币 14 23
资料来源：The Economist group,The World in 1999, December 1998
市场的有效性
国际收支失衡的调节效率 宏观经济政策的独立性 金融市场的稳定性
第２节 汇率制度选择的理论与实践
2.1 汇率制度选择的理论主张与原则
罗伯特.赫勒（Robert Heller): 汇率制度选择的“经济论” 发展中国家经济学家: 汇率制度选择的“依附论”
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
?按政府是否干预： 自由浮动（清洁浮动）
管理浮动（肮脏浮动）
?自由浮动汇率制：又称清洁浮动，指货币当局对外汇市场 不加任何干预，汇率完全按照外汇市场供 求状况的变动而自行调节。
?管理浮动汇率制：又称肮脏浮动，即政府货币当局为使汇率 向有利于本国的方向浮动而对市场汇率进 行公开或隐蔽的干预。
2.1 汇率制度选择的理论主张与原则
?罗伯特.赫勒（Robert Heller): 汇率制度选择的“经济论” ?发展中国家经济学家: 汇率制度选择的“依附论”
?目标：有利于内部均衡与外部均衡地实现
?原则： ?效率原则
?经济稳定性原则
?维护政府声誉原则
?各方利益均衡原则
?政策独立性原则（三元冲突）
?时宜性原则
2.2 汇率制度选择的实践
1999年IMF新的汇率制度分类
汇率制度
1、无独立法定货币的汇率安排 2、货币局制度 3、其他传统的固定汇率制
（包括管理浮动下的实际钉住制） 4、水平（上下1%）调整的钉住 5、爬行钉住 6、爬行带内浮动 7、不事先公布干预方式的管理浮动 8、单独浮动
中间汇率制度
角点汇率制度
西北大学》
第8章 汇率制度选择理论
? 目的与要求： 本章主要从理论上对汇率制度选择问题进行分析；并对
不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。
?重点与难点 ?汇率制度选择的原则 ?汇率制度选择是应该考虑的因素 ?不同汇率制度下的政策效应比较
西北大学重点课程《国际金融学》
本章阅读资料
●罗伯特. 特里芬：《黄金与美元——自由兑换的未来》，商务印书馆，
西北大学经管学院金融系
西北大学重点课程《国际金融学》
第2节 汇率制度选择的理论与实践
1981—1998年国际汇率制度的演变格局
年份
1981 -82 -83 -84 -85 -86 -87 -88 -89 -90 -91 -92 -93 -94 -95 -96 -97 -98
国家总数
144 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 182
1．钉住汇率
94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64
a.钉住单一货币 58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47
b.钉住合成货币 36 38 39 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 17
199率制度的未来：当前的国际争论及评价》，《华东师范
大学学报》（哲社版），2002年第1期。
●冯晓明：《开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人 ——‘99经济学诺 奖
得主蒙德尔及其思想评述》 国际经济评论、1999.6
●《汇率制度选择的经济与非经济原则分析》、上海财经大学学报、
2004.3
●易刚：《汇率制度的选择》，金融研究，2000.9
●易刚、汤弦：《汇率制度“角点解假设”的一个理论基础》，金融研
究，2001.8
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.1 汇率制度的概念及基本分类
?汇率制度的概念 ——汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本
存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏 离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。
香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。（原因在于它特有的 套利机制）
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.2 固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论
赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等 ; 赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等 . 争论的焦点主要体现在以下几个方面 :
?市场的有效性
?国际收支失衡的调节效率 ?宏观经济政策的独立性 ?金融市场的稳定性
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第２节 汇率制度选择的理论与实践
西北大学经管学院金融系
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
三元冲突理论：
——汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同 时满足。
资本自由流动
货币局制度
灵活汇率制度
汇率稳定
资本管制
货币政策独立性
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
西北大学经管学院金融系
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
?按浮动的形式： 单独浮动 联合浮动
另外，还有盯住汇率制度等
?联合浮动汇率制：又称可调整的中心汇率制，指若干国家 组成货币集团，对集团内部成员国货币 之间实行可调整的盯住汇率，并规定汇 率的波动幅度；对外则实行集体浮动。
方式所作出的一系列安排或规定。 ?汇率制度的分类
?按汇率变动的幅度：固定汇率制 浮动汇率制
?固定汇率制：政府运用行政或法律手段确定、公布及维持本国 货币与某种参照物之间固定比价的汇率制度。
?浮动汇率制：现实汇率不受平价的制约，随外汇市场供求状况变 动而波动的一种汇率制度。
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?联系汇率制：指香港自 1983年以来实施的港元与美元相挂 钩的发钞 和汇率制度（简称联汇制）。
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
附：香港联系汇率制的运行特征：
由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣 打银行、中国银行）在发行港元纸币时，必须以 1美元兑换7.8港元的 固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外 汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发 钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。
2．有限灵活汇率
17 17 17 15 12 13 12 12 13 13 14 13 13 14 14 16 16 17
a.单一货币
9 99 7 5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4
?按政府是否干预： 自由浮动（清洁浮动）
管理浮动（肮脏浮动）
?自由浮动汇率制：又称清洁浮动，指货币当局对外汇市场 不加任何干预，汇率完全按照外汇市场供 求状况的变动而自行调节。
?管理浮动汇率制：又称肮脏浮动，即政府货币当局为使汇率 向有利于本国的方向浮动而对市场汇率进 行公开或隐蔽的干预。
2.1 汇率制度选择的理论主张与原则
?罗伯特.赫勒（Robert Heller): 汇率制度选择的“经济论” ?发展中国家经济学家: 汇率制度选择的“依附论”
?目标：有利于内部均衡与外部均衡地实现
?原则： ?效率原则
?经济稳定性原则
?维护政府声誉原则
?各方利益均衡原则
?政策独立性原则（三元冲突）
?时宜性原则
2.2 汇率制度选择的实践
1999年IMF新的汇率制度分类
汇率制度
1、无独立法定货币的汇率安排 2、货币局制度 3、其他传统的固定汇率制
（包括管理浮动下的实际钉住制） 4、水平（上下1%）调整的钉住 5、爬行钉住 6、爬行带内浮动 7、不事先公布干预方式的管理浮动 8、单独浮动
中间汇率制度
角点汇率制度
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第8章 汇率制度选择理论
? 目的与要求： 本章主要从理论上对汇率制度选择问题进行分析；并对
不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。
?重点与难点 ?汇率制度选择的原则 ?汇率制度选择是应该考虑的因素 ?不同汇率制度下的政策效应比较
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●罗伯特. 特里芬：《黄金与美元——自由兑换的未来》，商务印书馆，
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
1981—1998年国际汇率制度的演变格局
年份
1981 -82 -83 -84 -85 -86 -87 -88 -89 -90 -91 -92 -93 -94 -95 -96 -97 -98
国家总数
144 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 182
1．钉住汇率
94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64
a.钉住单一货币 58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47
b.钉住合成货币 36 38 39 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 17
199率制度的未来：当前的国际争论及评价》，《华东师范
大学学报》（哲社版），2002年第1期。
●冯晓明：《开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人 ——‘99经济学诺 奖
得主蒙德尔及其思想评述》 国际经济评论、1999.6
●《汇率制度选择的经济与非经济原则分析》、上海财经大学学报、
2004.3
●易刚：《汇率制度的选择》，金融研究，2000.9
●易刚、汤弦：《汇率制度“角点解假设”的一个理论基础》，金融研
究，2001.8
西北大学经管学院金融系
西北大学重点课程《国际金融学》
第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.1 汇率制度的概念及基本分类
?汇率制度的概念 ——汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本
存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏 离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。
香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。（原因在于它特有的 套利机制）
西北大学经管学院金融系
西北大学重点课程《国际金融学》
第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.2 固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论
赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等 ; 赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等 . 争论的焦点主要体现在以下几个方面 :
?市场的有效性
?国际收支失衡的调节效率 ?宏观经济政策的独立性 ?金融市场的稳定性
西北大学经管学院金融系
西北大学重点课程《国际金融学》
第２节 汇率制度选择的理论与实践
西北大学经管学院金融系
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
三元冲突理论：
——汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同 时满足。
资本自由流动
货币局制度
灵活汇率制度
汇率稳定
资本管制
货币政策独立性
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
?按浮动的形式： 单独浮动 联合浮动
另外，还有盯住汇率制度等
?联合浮动汇率制：又称可调整的中心汇率制，指若干国家 组成货币集团，对集团内部成员国货币 之间实行可调整的盯住汇率，并规定汇 率的波动幅度；对外则实行集体浮动。
方式所作出的一系列安排或规定。 ?汇率制度的分类
?按汇率变动的幅度：固定汇率制 浮动汇率制
?固定汇率制：政府运用行政或法律手段确定、公布及维持本国 货币与某种参照物之间固定比价的汇率制度。
?浮动汇率制：现实汇率不受平价的制约，随外汇市场供求状况变 动而波动的一种汇率制度。
西北大学经管学院金融系
西北大学重点课程《国际金融学》
?联系汇率制：指香港自 1983年以来实施的港元与美元相挂 钩的发钞 和汇率制度（简称联汇制）。
西北大学经管学院金融系
西北大学重点课程《国际金融学》
第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
附：香港联系汇率制的运行特征：
由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣 打银行、中国银行）在发行港元纸币时，必须以 1美元兑换7.8港元的 固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外 汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发 钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。
2．有限灵活汇率
17 17 17 15 12 13 12 12 13 13 14 13 13 14 14 16 16 17
a.单一货币
9 99 7 5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4