股票价值评估课件
股票价值评估
股票价值评估一、 股利折现模型威廉斯（Williams ，1938）提出了股利折现模型（Discounted dividend model ），认为股票价值等于未来股利的折现值，即股票价值为未来每年股利除以当年折现率之和，公式为：∑+=∞=+1)1(τττr d V t t . （1-1）V t = t 时间的股票价值d t+τ = t+τ时的股利r = 无风险报酬率该模型是确定性环境下的股票估值，而拓展到不确定的环境下后，模型演变为期望股利折现模型（present value of expected dividends ，PVED ）：∑∞=++=1)1()(τττr d E V t t t ， （1-2） （PVED ）E t = 根据T 期获得信息的期望算子r = 风险调整后的贴现率模型中预期的股利发放受股利政策影响，很难预测，为了增强模型的实用性，一般假定公司的股利政策不变并将公司的收益假设为稳定增长、两阶段增长或三阶段增长，使得对预期股利的度量转化为对预期收益的度量，后者更易预测且具有不同公司间的可比性。
模型代表的是一种“在手之鸟”的思想，即预期股利发放率越高，公司的价值就越大，若假定的“股利发放率”不同则模型有不同的结果。
而为了使模型具有实用价值，在实际应用中又不得不假定一个恒定的股利发放率，而这实际上是一种股利政策无关论的思想，这使得模型很难在理论与应用上找到一个平衡点。
单纯从实际应用的角度来说，股利折现模型也存在很多缺陷，公式的分子未来股利是一个不确定的值，取决于公司未来的经营业绩和股利政策：公司的经营业绩受多方面因素制约，在基期对多期间的收益进行合理估计并将其与风险相联系从而预计一个贴现率几乎是不可能的；股利政策由公司的管理层决定，它取决于公司的现金流量、投资计划、生命周期和管理层偏好，因而不可能是恒定不变的。
二、 自由现金流量折现模型为了克服预期股利的发放受股利政策的影响难以预测的弊端，科普兰和默瑞(Copleland and Murrin,1994）提出了自由现金流量折现模型，以股东所能获取的自由现金流量来替代股利，表达式为：1(1)t t t FCF V r ∞+τ+ττ==+∑ （1-3） t FCF +τ=属于股东的自由现金流量 将模型拓展到不确定性环境下，令t FCF +τ= cr t+τ-ci t+τ，则： V t = ∑∞=1τE t [cr t+τ-ci t+τ] / （1+r ）τ [PVCF] （1-4）E t = 根据T 期获得信息的期望算子r = 风险调整后的贴现率cr t =t 时期的现金流量ci t =t 时期的投资性支出式中cr t+τ-ci t+τ即为自由现金流量（free cash flow ），表示满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量。
第三节 股票估价
【提示】 ①做题时如何区分D1和D0 这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看 题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股 股利，则是D1，如果给出已支付的股利，则是D0。 ②RS的确定 如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型 确定。
③g的确定 真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。 g 还可 根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假 设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）
【答案】
权益净利率=100/1000=10% 收益留存率＝60/100＝60%
【答案】由于假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的 经营效率和财务政策不变，则股利增长率等于可持续增长率。 该公司2006年每股股利=40/200=0.2（元） A股票投资的必要报酬率=4%+0.98×（9%-4%）=8.9%
•
答案：【方法一】将第四年初作为固定增长阶段的起点
前三年年的股利收入现值 ＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元） 第四年及以后各年的股利收入现值 =D4/（Rs-g）×（P/S，15%，3） ＝3.456×（1+12%）/（15%-12%）×（P/S，15%，3）=84.90（元） 股票价值=6.539+84.9=91.439（元） 注意：“D4/（Rs-g）”分子是第四年的股利，因此该式计算出的是第四年股利及以 后各年股利在第四年年初也就是第三年年末的价值，计算其现值需要再乘以3期的 复利现值系数（P/S，15%，3）。
【答】由于该公司一直采用固定股利支付率（现金股利/ 净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，即意味着 股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的 增长率。 （1）目前每股股利2元，即可知道未来第一、二年的股 利额。又根据题中“第3年及以后年度将保持第2年的净 收益水平”，可知该股票属于非固定成长后的零成长， 第3年及以后年度将保持第2年的股利水平，即从第2年 开始成为固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年 初），股利转化为永续年金。 • 股票的价值 = D1（P/S，20%，1）+( D2÷20%)×（P/S，20%，1） =2（1+8%）×0.8333+2（1+8%）（1+10%） /20%×0.8333 =1.8+9.9=11.7（元）
《股票估值方法》课件
股票估值在业绩评价中的应用
股票估值在业绩评价中具有重要作用，通过对不同投资组合 的业绩进行比较和评估，投资者可以发现表现优秀的投资组 合和投资经理。
股票估值可以帮助投资者了解投资组合的收益和风险特征， 为投资组合的优化和调整提供依据。
04
股票估值的注意事项
注意市场环境的变化
宏观经济环境
关注国内外经济形势、政策动向 、行业发展趋势等，对市场整体 走势有预判。
市场情绪
了解投资者情绪、资金流向等信 息，判断市场波动对股票估值的 影响。
注意企业基本面的变化
财务数据
关注企业的盈利能力、偿债能力、运 营能力等财务指标，分析企业基本面 变化。
股票估值是投资决策中的重要环节， 通过评估股票的内在价值，投资者可 以判断股票的合理价格区间，从而做 出买入或卖出的决策。
股票估值可以帮助投资者识别被低估 或高估的股票，发现潜在的投资机会 和风险，提高投资组合的收益和风险 控制能力。
股票估值在风险管理中的应用
股票估值是风险管理的重要手段之一，通过评估股票的风险水平，投资者可以制 定相应的风险管理策略，如设置止损点、进行对冲等。
股票估值概述
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股票估值概述
《股票估值方法》ppt课件
目 录
• 股票估值概述 • 股票估值方法 • 股票估值的实践应用 • 股票估值的注意事项
《伊利股份价值评估》课件
伊利股份作为国内乳制品行业的领军 企业，有望继续保持其竞争优势，实 现持续稳健的发展。
盈利能力分析
毛利率分析
01
分析伊利股份的毛利率变化，了解公司的产品盈利能力和成本
结构。
净利率分析
02
分析伊利股份的净利率变化，了解公司的净利润率和盈利能力
。
ROE（净资产收益率）分析
03
分析伊利股份的ROE变化，了解公司的资本运作效率和股东回
报。
偿债能力分析
01
02
03
流动比率分析
分析伊利股份的流动比率 变化，了解公司的短期偿 债能力和流动性风险。
总结词
市盈率法是利用公司的市盈率倍数和盈利水平来评估公司价 值的方法。
详细描述
首先，选择与伊利股份同行业可比的上市公司，计算其平均 市盈率倍数。其次，根据伊利股份的盈利水平，利用市盈率 倍数计算出公司的理论市值。最后，比较伊利股份的实际市 值与理论市值，得出价值评估结果。
基于市净率法的价值评估
总结词
06 结论与建议
结论
伊利股份是一家具有强大品牌影响力和市场地位的乳制品企业，其产品在国内外市 场上受到广泛的认可和青睐。
通过财务分析和比率分析，我们发现伊利股份的财务状况稳健，盈利能力较强，且 具有较大的发展空间。
综合以上因素，我们认为伊利股份具有较高的投资价值，投资者可以积极关注。
建议
投资者可以关注伊利股份的股 票动态，根据市场情况和自身 风险承受能力进行投资决策。
其他
黄油、奶皮子等特 色乳制品。
液态奶
包括纯牛奶、酸奶 、乳饮料等。
奶酪
各类奶酪产品，满 足不同口味和用途 。
服务
提供优质的售后服 务，增强客户满意 度。
普通股价值评估
按照不变增长模型，甲公司股价=0.4/0.150.12=13.33
乙公司股价=1/0.15=6.66
甲公司股价高于乙公司的原因不在于增长本身，而 在于新投资项目的收益率高于市场资本报酬率。
公司股价P=E1/k+未来投资的净现值
用净资产收益率和每股年收益衡量价值：
我们进一步假设，公司利润内部保留率为固定不变 的b，再投资利润率为固定不变的r，股票持有者的 预期回报率与投资收益率相当
则本期收益Et=Et-1+rIt-1 I是再投资
It-1=bEt-1 带入上面式子，Et=Et-1+brIt-1 =Et-1（1+br） 则收益增长率ge=（Et-Et-1 ）/ Et-1=br
D0=0.20，g1=20%,g2=10%,L=5,k=16%
V=
=
=5.45
三、股票市场价格计算方法——市盈率估价法 市盈率（P/E)=每股价格/每股收益
(一）简单估计法 1. 利用历史数据进行估计 （1）算术平均数法或中间数法。 （2）趋势调整法
2. 市场决定法
（1）市场预期回报率倒数法。在不变增长模型中，
二、股票内在价值的计算方法 （一）现金流贴现模型 1. 一般公式
用NPV衡量 NPV=V-P
-P
NPV>0,被低估 NPV<被高估
2. 内部收益率（IRR）。净现值为0时候的贴现率。
NPV=V-P=
-P=0
P=
K*>k买入 K*<k不买入
（二）零增长模型 1. 公式。 V=D0 /k
五、其他指标衡量股票价值 动态市盈率是指还没有真正实现的下一年度的预测
投资学第五章股权价值评估
第五章股权价值评估与分析股票概述股权的价值评估股权投资分析方法1了解股权的含义，进而认识股票投资的收益与风险特征能够运用理论模型评估公司的价值，了解各种模型的优劣，并能够理解模型在实际运用中的条件了解各种股票投资分析方法的内在逻辑及其适用性第一节股票概述•一、股份有限公司制度•二、股票的性质与特点•三、股票的类型3一、股份有限公司制度股份有限公司：其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。
特点：股东责任有限；可以公开募集资本（发行股票）；股份可以自由转让；股东人数有最低限制资本要求进行等额划分，等额股份的书面凭证是股票委托—代理问题：内部人控制、大股东对小股东的利益损害4二、股票的性质与特点•（一）股票的性质1、定义：股份有限公司必须将其资本进行等额划分，等额股份的凭证是股票。
它是股份有限公司经过法定程序发行的，证明股东对公司财产拥有所有权及其份额的凭证。
2、代表所有权（股权）：分享公司盈利的权利；剩余资产索偿权；参与公司经营管理的权利。
5二、股票的性质与特点•（二）股票的特点(与债券比较)：1、经济关系：股票代表所有权；债券代表债权。
收益来自于税后利润：变动收益构成公司成本：固定所有权债权经营管理参与权无经营管理参与权2、偿还期：股票永远不还本；债券具有明确的偿还期。
发行市场上债券是主导；流通市场上股票为主。
6二、股票的性质与特点3、价格波动：股票价格波动远远大于债券价格波动。
债券的未来现金流是已知的、明确的股票的未来现金流是不确定的，预期的影响很强：概念债券投资以获得利息收入为主要目标，很少流通转让股票投资流通活跃，价差收益是重要收益构成价格波动价差收益供求关系价格波动投机性7二、股票的性质与特点4、获得报酬和资产清偿的顺序：债券先于股票。
5、风险：股票大于债券，但股票的收益性也远大于债券。
8三、股票的类型•（一）普通股和优先股•1、普通股票•普通股在股东权利和义务上不附加任何条件•普通股股票是股份有限公司最基本的筹资工具•特点：剩余索偿权经营管理参与权优先认股权（配股）一是保证股权结构的稳定；二是保证股东权益不被稀释。
【实用文档】股票价值评估及期望报酬率
第二节普通股价值评估一、普通股价值的评估方法（一）含义：普通股价值是指普通股预期能够提供的所有未来现金流量的现值。
（二）股票估值的基本模型1.有限期持有——类似于债券价值计算有限期持有，未来准备出售2.无限期持有现金流入只有股利收入（1）零增长股票（2）固定增长股V=D1/（1+r s）+D1（1+g）/（1+r s）2+D1（1+g）2/（1+r s）3+……+D1（1+g）n-1/（1+r s）nLimＶ＝［D1/（1+r s）］／［１-（1+g）／（1+r s）]∴V＝D1／（r s-g）=D0×（1+g）／（r s-g）【注意】①公式的通用性必须同时满足三条：1）现金流是逐年稳定增长2）无穷期限3）r s>g②区分D1和D0D1在估值时点的下一个时点，D0和估值时点在同一点。
③r S的确定：资本资产定价模型④g的确定若：固定股利支付率政策，g=净利润增长率。
若：不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率（3）非固定增长股计算方法-分段计算。
【教材例6-10】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。
预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。
在此以后转为正常增长，增长率为12%。
公司最近支付的股利是2元。
现计算该公司股票的价值。
1~3年的股利收入现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）=6.537（元）4~ 年的股利收入现值=D4/（R s-g）×（P/F，15%，3）=84.831（元）P0=6.537+84.831=91.37（元）（三）决策原则若股票价值高于市价（购买价格），该股票值得购买。
【例题•单选题】现有两只股票，A股票的市价为15元，B股票的市价为7元，某投资人经过测算得出A股票的价值为12元，B股票的价值为8元，则下列表达正确的是（）。
财务管理-股票价值评估
技术创新
关注行业内的技术创新，判断其对 上市公司竞争优势的影响。
03
02
竞争格局
分析行业内竞争对手的情况，评估 对相关上市公司的影响。
产业政策
研究政府对行业的政策导向，分析 对上市公司发展的影响。
04
市场情绪分析
投资者心理
分析市场参与者的心理预期，判断其对股票 价格的影响。
交易量分析
交易量是股票市场中重要的信息之 一，通过分析交易量可以了解市场的 参与度和动向。
VS
在股票技术分析中，交易量的变化往 往与股价的走势相互验证。如果股价 上涨的同时交易量也放大，则说明市 场参与度高且上涨趋势较为可靠；反 之，如果股价上涨而交易量萎缩，则 可能意味着上涨动力不足。因此，交 易量分析是判断市场走势的重要依据 之一。
股票价值评估的重要性
有助于投资者判断股 票的内在价值，避免 盲目跟风和投机行为。
有助于提高投资者的 投资素养和理性投资 意识。
有助于投资者制定合 理的投资策略，实现 长期稳定的投资回报。
股票价值评估的方法
折现现金流法（DCF） 将未来的自由现金流折现到现在的价值，
是评估股票价值最常用的方法之一。
净利润率
分析公司净利润占销售收入的比重，评估公司的盈利 能力。
公司行业地位分析
行业发展趋势
分析公司所在行业的发展趋势，评估公司未来 的发展前景。
行业竞争格局
分析公司所在行业的竞争格局，评估公司在行 业中的地位和竞争优势。
政策风险
分析公司所在行业的政策风险，评估公司未来的经营风险。
公司竞争优势分析
市场热点
分析当前市场的热点话题和关注点，判断对 股票价格的影响。
《股票价值分析》课件
评估公司的盈利能力，包括收入、利润、 毛利率等指标，了解公司的盈利能力和增 长潜力。
第三步
第四步
分析公司的财务状况，包括资产负债表、 现金流量表等，评估公司的偿债能力和资 产质量。
预测公司未来发展前景，基于对公司现有 状况和行业发展趋势的分析，预测公司未 来的增长潜力和盈利能力。
02
股票基本面分析
识别公司可能面临的潜在风险和挑战，判断公司 的风险控制能力。
估值模型分析
1 2
市盈率模型
通过比较同行业的市盈率水平，评估公司的相对 价值。
现金流折现模型
预测公司未来的自由现金流，并将其折现到现在 的价值。
3
相对估值模型
通过比较同行业的其他公司，评估公司的相对价 值。
03
技术分析
K线图分析
基础分析工具
02
03
动态调整
根据风险评估结果，合理分配资 金和仓位，避免过度集中或分散 。
根据市场走势和风险变化，适时 调整股票配置和仓位，以降低风 险暴露。
风险管理策略
分散投资
通过投资不同行业、地区和类型的股票，降低单一股票或特定领 域的风险。
长期投资
以长期持有为核心策略，避免短期市场波动的干扰，降低交易成本 和风险。
价值投资
关注公司基本面和市场价值，选择具有低估值和高成长潜力的股票 ，降低市场风险。
THANKS
感谢观看
公司财务报表分析
01
02
03
资产负债表分析
评估公司的资产、负债和 所有者权益，了解公司的 财务结构。
利润表分析
分析公司的收入、成本和 费用，了解公司的盈利能 力。
现金流量表分析
评估公司的现金流入和流 出，了解公司的现金产生 能力。
第11章 证券价格评估 《证券投资学》PPT课件
V D1 D2 D3 D
1 k1 1 k2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
1.贴现现金流基本模型
对股一票种而资言产，的假内设在投价资值者文本等无于限预期期持现有金股流票的，贴那文现么本 值，股。 利就是投资者所能获取的唯一现金流量，预期现金流 即为预期未来各期所能获得的股息。因此，贴现现金 流模型的一般公式如下：
三、每股净值估价法
许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分析股票 的每股净值，即分析每一股股票所代表的公司的净资产 有多少。股票的每股净值是从公司的财务报表中计算出 来的。每股净值的计算，通常是用公司的资产总额减去 公司的负债总额，得到资产净值总额，再除以普通股股 数，即得每股净值——每股账面价值（Bookvalue）。 由于净资产总额是属于股东全体所有的，因此也称为股 东权益。为了充分衡量股价的合理性，一般以每股股票 的市文场本价格与每股文股本 票资产净值文的本 倍数作为衡文量本股票投 资价值的指标。估价公式为：
V=(P-EP)×N
权证的市价不会低于内在价值(底价),否则,市场 上就会出现无风险套利。
文权本证的市场价文格本和内在价值文之本差为时间价文值本。
2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
现在我们假定未来每文本期期末支付的股利的增长率
等于0，且持有时间无限长，即D=D=D=…=D，文且本n→。
则由现金流模型的一般公式（11.1）得： V D0 K
为： CV=CR×P
0
（二）可转换证券的市场价格
1.转换底价。可转换债券的转换价值和纯债 券价值中较高者为可转换债券的转换底价。
价值评估模型课件
收益法是一种基于未来收益预测角度的评估方法，通过预测未来的现金流并折现来得到评估价值。
适用范围：收益法适用于各种类型的资产，尤其是具有稳定收益和现金流的资产，如房地产、酒店等。
注意事项：使用收益法时，需要准确预测未来的现金流和折现率，并考虑风险因素和市场环境的变化，以确保评估结果的准确性。
收益法的基本思路是通过预测被评估资产的未来收益，并选择合适的折现率将其折现到评估基准日，来得到被评估资产的评估价值。这种方法主要适用于具有稳定收益和现金流的资产。
房地产价值评估是对房地产项目的市场价值进行量化的过程，包括住宅、商业、工业等不同类型的房地产。
要点一
要点二
详细描述
房地产价值评估是房地产投资和开发的重要环节，对于投资者和开发商具有重要意义。评估过程中需考虑房地产的市场供求状况、地理位置、建筑质量、规划前景等因素，以及未来的市场走势和经济环境。
价值评估模型的优缺点
市场法是一种基于市场比较角度的评估方法，通过比较类似资产的市场价格来得到评估价值。市场法的基本思路是通过寻找与被评估资产类似的参照物，比较参照物与被评估资产的差异，并根据这些差异对参照物的市场价格进行调整，来得到被评估资产的评估价值。这种方法主要适用于市场发育成熟、存在活跃的资产交易市场的情况。适用范围：市场法适用于各种类型的资产，包括房地产、机器设备、无形资产等。注意事项：使用市场法时，需要选择合适的参照物，并充分考虑市场价格的可比性和可靠性，以确保评估结果的准确性。
价值评估模型课件
价值评估模型概述常用价值评估模型价值评估模型的应用场景价值评估模型的优缺点价值评估模型的案例分析价值评估模型的发展趋势与未来展望
目录
价值评估模型概述
决策支持
价值评估模型可以为决策者提供量化的价值数据，帮助决策者更好地理解企业或项目的价值构成和变化趋势，提高决策的科学性和准确性。
股票价值评估常用方法
1.2 重复估值与遗漏估值错误
基本原则
• 一项资产的价值必须、也只能被估计一次 • 一项所有权的价值必须、也只能被估计一次
遗漏估值
• 少数股东权益价值
• 成本法下的长期股权投资
• 现金及其他冗余资产
重复估值
• 将要被支出的现金
• 对当前收益产生贡献的资产
1.3 经营视角下的财务报表重构
目标：探讨企业核心业务所对应的财务绩效
• 重要性原则 • 实质性原则
资产负债表
• 对非核心科目进行适当合并
• 区分主营业务与投资资产及冗余资产
损益表
• 计算各类经营性财务指标
• 剔除偶然性因素影响
• 保持与资产负债表的一致性
1.3.1 佛山照明经营业绩分析
从资产负债表直接计算ROE
• 从所有投资者获得的税前利润中减去所应该承担的赋税 • 从净利润中加回要向债权投资人支付的利息 算法二： 净利润 财务费用减税 NOPLAT 算法一： EBIT EBIT之赋税 NOPLAT
投资资本回报率(ROIC)＝NOPLAT/IC
1.4.6 EVA——经济增加值
核心理念：股东的资金是有成本的 EVA指企业运用所有资金所创造的高于资本成本的剩余利润 EVA=NOPLAT-IC*WACC=IC*(ROIC-WACC) 价值的产生取决于两个方面
销售收入 销售成本
营业费用&管理费用
近似的认为是公司现金流的概念
1.4.2 EBIT——息税前利润
EBIT是EBITDA和净利润之间的收益指标 EBIT指标的意义
• 扣除了所有的经营性费用，完整的体现了企业的经营业 绩 • 不包含少数股东权益，体现的是整个企业的运营绩效 销售收入 销售成本 营业费用&管理费用 EBITDA 折旧&摊销 EBIT
第七章--债券、股票价值评估
11
平息债券：P159
有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年支付 一次利息，5年到期。假设折现率为10%。
12
平息债券
练习：有一债券面值为2 000元，票面利率为6% ，每半年支付一次利息，4年到期。假设折现率为 10%。 PV=120/2*（P/A，10%/2,4*2）+2000* (P/F,10%/2,4*2) =60*（P/A，5%,8）+2000*(P/F,5%,8) =60*6.4632+2000*0.6768 =1741.392
35
某股票每年年末股利收入为100元，折现率为10%，第7年售出，售价400元 ，求股票价值
36
一、普通股价值的评估方法
37
（1）零增长股票 P=D/Rs
例：某股票每年分配4元股利，必要报酬率或称折现率为10%，求其股价 P=D/Rs =4/10% =40元
38
某股票每年分配2元股利，必要报酬率或称折现率为10%，求其股价
第七章 债券和股票估价
施磊
1
本章内容：
第一节 债券价值评估 第二节 普通股价值评估 第三节 优先股价值评估
2
小节要点：
一、债券的概念和类别
二、债券的价值因素 三、债券价值的评估方法 四、债券的到期收益率
3
一、债券的概念和类别
1．债券的概念 债券是发行者为筹集资金发行的，在约定时间支付一定比例利息，并在到期时偿还 本金的一种有价证券。
19
PV=1000*(P/F ,10%,10) =1000*0.3885 =388.5
20
纯贴现债券：到期一次还本付息债券： PV=到期本利和×（P∕F，i，n） 有一纯贴现债券，面值1 000元，票面利 率14%，单利计息，10年期，到期一次还本 付息。假设折现率为10%，其价值为： PV=（1000+1000*14%*10） *(P/F,10%,10) =2400*0.3855 =925.2
股票价值评估
年份200020012002200320042005利润表假设销售增长率0.080.080.080.080.08 税前经营利润率0.150.150.150.150.150.15 所得税税率0.30.30.30.30.30.3 债务税后利息率0.050.050.050.050.050.05利润表项目销售收入10000108001166412597.113604.914693.3 税前经营利润150016201749.61889.572040.732203.99 税后经营利润105011341224.721322.71428.511542.79 税后借款利息200232.5213.425190.94164.679134.24 净利润850901.51011.31131.761263.831408.55 减：应付普通股股利000000 本期利润留存850901.51011.31131.761263.831408.55资产负债表假设营运资本净额/销售收入0.250.250.250.250.250.25 固定资产/销售收入0.40.40.40.40.40.4资产负债表项目营运资本净额2500270029163149.283401.223673.32 固定资产净值400043204665.65038.855441.965877.31 净资本总计650070207581.68188.138843.189550.63 有息债务46504268.53818.813293.582684.791983.69 股本100010001000100010001000 年初未分配利润08501751.52762.83894.555158.39 本期利润留存850901.51011.31131.761263.831408.55 年末未分配利润8501751.52762.83894.555158.396566.94 股东权权益合计18502751.53762.84894.556158.397566.94 净负债及股东权益650070207581.68188.138843.189550.63现金流量税后经营利润11341224.721322.71428.511542.79 减：本年净投资520561.6606.528655.05707.454 实体现金流量614663.12716.17773.463835.34资本成本0.110.110.110.110.11折现系数0.90090.81160.73120.65870.5935成长期现值2620.26553.153538.188523.663509.48495.774后续期现值13559.222848.1实体价值合计16179.5债务价值4650股权价值11529.5股数1000每股价值11.529520060.050.150.30.0515427.9 2314.19 1619.93 99.1845 1520.750 1520.750.250.43856.99 6171.18 10028.2 940.4731000 6566.94 1520.75 8087.69 9087.69 10028.21619.93 477.532 1142.40.1 0.5395 616.326。
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第二节 股利折现模型
答案
D51112%51.7（ 6 元） Vt51111110% 2% tt 1.7160% 16% 6%1110%5
5.2646.640.62134.2（ 2 元）
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
T
D P V
t 1
t
1 k t
(k
D T 1 g )( 1
k )T
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 多重股利折现模型
T
V
D t
D T1
Hale Waihona Puke t1(1k)t (kg)1(k)T
参阅P384～387
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 多重股利增长模型 课堂提问
• 例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股息每年增 长12%，5年后预期股息的固定增长率为6%，投资者的预 期收益率为10%。问该股票的内在价值是多少？
以较高比率成长，随后稳定增长。
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 在T时以前，预测各期股利据以估值
VT
D1 (1 k )1
D2 (1 k )2
...
DT (1 k )T
T
Dt
t1 (1 k )t
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 在T时以后，股利以固定比率增长
VT
D T 1 kg
VT
V D1 1 1 7% 13.3（8 元）
k g 15% 7%
NPV p V p D1 0
0
0 IRR g
20 1 1 7% IRR 7.53%
IRR 7%
答案
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 多重股利折现模型
• 假定未来股利的增长率并不固定； • 将股利流量划分成不同的增长区间； • 用不同的股利增长率进行估值； • 以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将
令NPV0，解出 IRR， 将IRR与投资者的预期收 Re比益较率，若 IRRRe；可以买入； IRRRe；卖出该股票
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 假定股利是可以无限预期的 • 假定对股利的预期可以采用增长模型
D D g 1
t
t1
t
g :股利增长率 t
股票价值评估
第二节 股利折现模型
t 1
Dt (1 k)t
Dt : 各期股利;k : 折现率
股票价值评估
第一节 股票价值评估基础
• 股票投资决策方法：净现值法
NPVVP0 NPV0：表示股票价值 ，被 建低 议估 买入； NPV0：表示股票价值 ，被 建高 议估 卖出。
股票价值评估
第一节 股票价值评估基础
• 股票投资决策方法：内部收益率法
股票价值评估
第一节 股票价值评估基础
• 股票价值评估基础：收入流量的资本化方法
V
t 1
Ct (1 k )t
V : 股票的内在价值
c t : 预期现金流
k : 折现率
股票价值评估
第一节 股票价值评估基础
• 股票价值评估基础：股利折现模型
V
D1 (1 k)1
D2 (1 k)2
...
D (1 k)
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是 $65, 问该公司股 票是被高估还是被低估？
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
• 答曰:该公司股票被严重低估。 • 投资建议：买入。
答案
V 8 80 0.10
NPV
P0V
P0
D0
IRR
0
65 8 IRR 12 .3% IRR
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 固定增长模型（股利以固定的速度增长）
D t D 0 (1 g ) t
V
t 1
Dt (1 k ) t
t 1
(1 g ) t (1 k ) t
V
D
0
1 k
g g
D1 kg
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 固定增长模型（股利以固定的速度增长） 课堂提问
股票价值评估
第四章 股票价值评估
• 学习重点
• 熟练运用零增长股利折现模型； • 熟练运用固定增长股利折现模型； • 熟练运用两阶段股利折现模型。
股票价值评估
第一节 股票价值评估基础
• 账面价值
• 清算价值：股票价格的底线 • 重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q
• 内在价值与市场价格
参阅P378
• 盈利的源泉与增长机会
• 每股新增投资
• 假定投资收益率不变
I t bt Et
I
：第
t
t期的投资；
bt：第 t期的留存比率；
Et : 第t期的盈利。
Et1Et rtIt
Et1rtbtgrbROE b
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 盈利的源泉与增长机会
• 增长机会
股票价值 无增长每股价值 增长机会现值 V E1 PVGO
• 例：某上市公司上期每股股息1元，投资者预期股息每 年以7%的速度增长，预期收益率为15%，问该股票的内 在价值是多少？
• 如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司股票是被 高估还是被低估？
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 固定增长模型（股利以固定的速度增长）
• 答曰:该公司股票被高估 • 投资建议：卖出
第四章 股票价值评估
1 股票价值评估基础
2
股利折现模型
3
本益比模型
4 其他投资工具价值评估
股票价值评估
第四章 股票价值评估
• 学习目的
• 掌握股票价值评估的基础知识； • 掌握股利折现模型； • 了解证券投资基金、可转换债券、认股权证、股指期货、
股票期权等的价值评估或价值影响因素。 • 理解可转换债券转换价值、纯粹价值和最低理论价值。
T
1 k T
P D T
l 1
T l
1 k l
D T l
D D V
T t
t1 1 k t
l1 1 k l 1 k T
t
t1 1 k t
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素
• 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
参阅P381
股票价值评估
第二节 股利折现模型
k E1：未来1期的盈利； PVGO：增长机会的现值； 无增长每股价值指的是将盈利全部作为股利 发放时的股票价值（用零增长模型计算）。
• 零增长模型（股利增长率为零）
V
t 1
D0 (1 k)t
D0
t1
1 (1 k)t
D D
D0
t 1
1 (1 k)t
0 k
1
k
股票价值评估
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零） 课堂提问
• 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股8美圆，预期 收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？