汇率制度合作方式选择

汇率制度合作方式选择

1997年的亚洲金融危机对东亚国家(本文指东盟各国加上中国、日本

和韩国)造成了巨大的冲击，暴露出东亚各国在货币领域缺乏区域协调

这一弊端。危机后，东亚经济体在内部逐步达成了一些共识，经过多

方的努力，东亚货币和金融合作已经取得了阶段性的成果。在信息交流、资本流动监管、紧急援助机制和宏观经济政策协调方面取得了一

定进展，“清迈协议”的签订和实施成为东亚货币合作的一个里程碑。汇率合作是货币金融合作中的重要一环。汇率作为一个外生的相对价

格指标，其变动直接决定着一国涉外经济交易的价格水平，决定着实

际有效汇率的波动。建立货币金融合作区域制度安排，必然涉及汇率

制度的合作。

在亚洲金融危机之后，东亚各国或地区相继对汇率制度进行了调整，

形成了多数国家或地区在名义上采取浮动汇率制度、少数国家或地区

实行严格的固定汇率制度的格局。和其他的货币金融领域的合作比较，东亚国家在汇率方面的共同安排这一更高层次的货币金融合作上仍未

能取得进展，仍处于商讨研究阶段。实证分析表明：金融危机过后，

东亚实行浮动汇率的国家或地区存有所谓的“浮动恐

惧”(fearoffloating)e，其实际汇率安排有回归美元钉住制的倾向。

而且一直以来，东亚地区主要货币日元和人民币的定值问题屡屡引起

各国的关注和争议。学术界对危机后东亚汇率制度的重新安排的建议

更多地侧重于汇率制度的两极——浮动汇率或者具有公信力的固定汇率。那么，对于各种汇率合作的可能性——建立日元集团、回归美元

钉住制、钉住共同货币篮子、仿效欧洲的亚洲汇率机制——哪一种更

为适合东亚，能够成为东亚汇率安排的目标呢?本文以下部分对上述选

择逐个进行了分析。

东亚汇率合作的可选方式

1.日元集团

日本长期以来致力于在东亚地区建立一个日元圈，并发挥金融领导作用。

从1997年下半年开始，日本在日元国际化的范围内深入地讨论了关

于地区货币和汇率体系的具体想法。日本大藏省的一个咨询机构“外

汇和其他交易委员会”在1999年4月发表了《21世纪的日元囱际化》的报告。该委员会认为，扩大日元的使用应该从和日本有紧密经济联

系的亚洲开始，建议采取一些措施促使日元成为真正的国际货币。这

些措施包括：在美元、欧元和日元之间实现汇率稳定；建立组成由美元、欧元、日元和其他货币组成的亚洲货币篮子，根据贸易和经济重

要性确定每种货币的比重；改善日本金融和资本市场；允许日本银行

扩大向外国中央银行提供以日元计算的信贷便利；增加非居民对日元

的使用和持有，并且在美元、欧元和日元之间实行汇率目标区制度。

1998年10月，日本大臣宫泽提出了被称为“克服亚洲货币危机的新

构想”的建议。他提出，为克服亚洲货币危机，日本设立总计300亿

美元的财政援助计划。他特别声称：150亿美元将被用作中长期财政援助，以恢复亚洲各国的实际经济，另外150亿美元将用于本地区对短

期资本的需求。他指出，对美元的过度依赖是亚洲爆发货币危机的主

要原因之一，这使得本地区很多国家期望日元发挥更大的作用。所以

他主张，增加日元的使用将有助于国际货币体系的稳定。“新宫泽构想”的实质就是为了扩大日元在东亚的使用范围和影响力，以期最终

建立一个日元圈。

2003年7月，为避免与亚洲国家的贸易活动受到美元汇率波动的牵制、减轻和避免汇率变动给进出口企业带来的风险、促进日元国际化，日

本财务省宣布将与亚洲开发银行合作，在2005年3月底之前设立“亚

洲贸易债权市场”。在与亚洲国家进行贸易来往时，日本将以日元为

主要结算货币。

日元国际化的各种建议、构想和行动中不乏合理的方面，如实现美元—欧元一日元的汇率稳定、日元和其他主要货币组成亚洲货币篮子、

设立财政援助基金等等。但是在东亚建立日元集团的前景却是黯淡的。

这来源于日本经济持续性的结构问题，其前景能否变好也取决于日本

政府的改革效果。在日元集团中，日元的作用应类似于20世纪肋年代

后期欧洲货币体系(EMS)中的德国马克起到的“锚”(anchor)的作用，

钉住制或者汇率目标区的建立应以日元为基准货币，由此实现东亚国

家之间的货币汇率稳定。不过，与德国马克在欧洲货币体系中的作用

相比，日元尚不可能成为理想的基准货币。德国的GDP总值几乎完全

来源于其在欧洲的相关贸易，这就使德国马克在欧洲中央银行的地位

得到强有力的支持。日本则不然。尽管日本的GDP占亚洲总额的72%，但是日本作为东亚出口市场的容量有限，日元贸易只相当于亚洲各国

贸易的1／3弱。更为重要的是，日本经济从20世纪90年代以来一直

陷入危机，至今未见起色。而且，危机暴露了日本金融体制的严重问题，更使其难以像德国在欧洲那样，在亚洲发挥带头作用。日元在全

球国际储备中的比重由20世纪80年代的13%降到现在的8%。2002年，日元债券在国际债券市场上的发行量锐减到5.2%。

建立日元集团最大的成本就是世界主要货币汇率的异常变动会影响东

亚日元集团成员相对于美元集团国家的货币竞争力(如南方共同市场和

北美自由贸易区)。而且，这种成本对于不同的成员也是不对称的：韩国、台湾等从日本进口大量中间产品和引进资金，但是与日本在第三

方市场出口竞争激烈，日元的强势会使韩国与台湾受损失的水准较之

于其他成员轻很多。而中国等则会在与美元集团国家的竞争中丧失很

多市场份额。20世纪80年代后期，德国马克发挥了稳定锚作用是源于它的稳定性。而在1992年至1993年的欧洲货币体系危机之前，正是

德国马克的走强损害了某些成员国的竞争力和生存能力。此外，如果

日元贬值，那么东亚经济体的出口就会受到遏制，经济可能走向萧条。

值得提出的是，日元集团中日元的主导地位会重新引起相关的东亚国

家(很鲜明的例子就是中国和韩国)对20世纪40年代日本试图建立的

大东亚共荣圈的记忆以及对日本帝国主义的反感。日本的侵略战争给

一些国家留下创伤，但日本对战争问题至今没有深刻反省。因此，东

亚国家对日本很难有信任感。