投资管理期末复习整理

投资管理期末复习题
简答题：
一．系统风险与非系统风险
系统风险（Systematic Risk）又称市场风险，也称不可分散风险，在整个经济中普遍存在的经济因素，其诱因发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。

①它是由共同因素引起的，即经济、政治、社会等方面的因素。

②它对市场上所有股票持有者都有影响，只是其敏感程度不同而已。

③它无法通过分散投资来加以消除。

非系统风险又称非市场风险或可分散风险，指某些因素的变化造成单个股票价格或者其他单个金融产品价格下跌，从而给有价证券持有人带来损失的可能性，其主要形式有财务风险、经营风险、流动性风险、操作性风险等
①它是由特殊因素引起的，如企业的管理问题等。

②它只影响某些股票的收益。

③它可通过分散投资来加以消除。

二．市场有效性的概念、成因、涵义
概念：证券的价格充分反映了关于证券的所有可用信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就叫做有效市场,包括弱有效市场、半强有效市场和强有效市场三个层次。

成因：即有效性来源于竞争。

投资者们有动机花费时间和资源区发现和分析新的信息，只要这种行为会产生更高的投资收益。

在很多有强大财力支持、装备良好的、挣高额薪水的有进取心的分析师们之间的竞争，保证了股票价格应当处于一个适当的水平，以反映了现有的可用信息。

涵义：市场有效性的涵义主要包括以下内容：
①技术分析：
–研究重复发生及可预测的股票价格形态，以及市场中买卖压力的代理指标。

–有效市场理论认为技术分析无效.
–不过，有些技术分析策略在过去确实产生过超额收益。

②基础分析
–利用公司的收益和股利的前景、未来利率的预期以及公司的风险评估来决定股票的合理价格。

③积极与被动的组合管理
–有效市场的拥护者们相信积极管理在很大程度上是白费努力，并且还可能无法弥补因此带来的费用。

因此，他们推崇被动投资策略。

④资源分配
–(市场)与信息有效性的背离会导致由所有人承担的巨大的成本，也即无效的资源配置。

⑤有效市场中组合经理的作用
投资者的最优组合要根据投资者的年龄、所得税率、风险规避程度、受雇佣情况而变动；另外有效市场中组合经理的作用是将组合按照投资者的需求而调整，而并非试图打败市场。

三．分离性质的概念、意义
概念：资产组合的构建可以被分解为两个独立的任务：一个是最有风险组合的证券选择决定，这是一个纯技术问题；另一个是个人对风险资产和无风险资产配比比例的选择。

意义：分离性质是共同基金行业的理论基础
①经过这样的任务分离，可以根据不同顾客的偏好，构建不同的组合，从而有利于基金管理公司边际成本的降低。

②有计算机帮助最优化技术的构建，投资经理之间的竞争实际上是证券分析能力的竞争。

四．资本资产定价模型的基本公式及其解释
基本公式：期望收益—beta关系式
解释：
①任何资产的风险溢价等于该资产的系统风险乘以市场组合的风险溢价。

②该公式对于资产组合也成立，组合的beta是构成组合的股票的beta的加权平均，以股票的市值比例为权重。

③这个公式证明了，对于可以进行多样化投资的投资者而言，只有系统风险才是最终要的，而系统风险正是用beta值来衡量的。

④经营好的公司不一定会为它的股东带来更高的收益率，在理性市场上，投资者只有愿意承担高的风险时，才会获得高的预期收益率。

五．被动投资策略的概念及其运用
概念：不做任何直接或间接地证券分析的投资组合策略。

该策略并不试图取胜市场，目的是建立一个充分分散化的证券投资组合，而不是去寻找那些定价过低或过高的股票。

运用：常见的被动投资策略就是指数投资，即指投资者选择一个复制整个市场指数(如标准普尔500指数)业绩的组合。

指数化组合的证券组成及比例与某个指数的相一致，从而达到复制该指数收益的目的。

其基本操作有两点：
①将投资于股市的资金全部分散投资在股市指数成份股的各种股票上。

②投资于各种股票的资金比率与该种股票的市价总额在整个股市的总市值的比率大体相当。

这样,投资者持有股票市值的变化率与指数的变化率就基本趋同。

论述题：
一：组合投资理论的分析思路
该理论包含两个重要内容：均值－方差分析方法和投资组合有效边界模型
从狭义的角度来说，投资组合是规定了投资比例的一揽子有价证券，当然，单只证券也可以当作特殊的投资组合。

一般讨论的投资组合限于由股票和无风险资产构成的投资组合。

前提假设：
（1）投资者完全根据一段时期内投资组合的预期收益率和标准差来评价组合的优劣，以做出投资决策
（2）投资者永不满足，因此，当面临其他条件相同的两种选择时，投资者会选择具有较高预期收益率的组合
（3）投资者厌恶风险，因此，当面临其他条件相同的两种选择时，投资者会选择具有较低风险（即较小标准差）的组合
无差异曲线：投资者的一条无差异曲线表示能够给投资者带来相同满足程度的预期收益与风险的不同组合。

对于投资组合理论基本模型假设下的风险厌恶的投资者来说，其无差异曲线有如下特征：
（1）投资者都拥有正斜率、下凸的无差异曲线
（2）同一投资者拥有无限多条平行的无差异曲线，位置越靠上的无差异曲线所代表的投资者的满意程度越高。

有效集：马柯维茨投资组合理论假设投资者是风险厌恶型的，所以一定的风险水平下，投资者将会选择能够提供最大预期收益率的组合；而同样的预期收益率水平下，他们将会选择风险最小的组合。

同时满足这两个条件的投资组合的结合就是有效集，也成有效边界。

有效集是一条向右上方倾斜的曲线，是一条上凸的曲线，不可能存在凹陷的地方。

最优投资组合的确定：确定了有效集后，投资者就可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合。

这个组合位于无差异曲线与有效集的切点。

引入无风险资产：对于任意一个由无风险资产与风险资产构成的投资组合，表示其相应的预期收益率和标准差的点都落在一条线段上，这条线段连接的是表示无风险资产与风险资产预期收益率和标准差的点，投资组合在线段上的确切位置取决于投资于这两种资产的相对比重。

人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。

投资组合理论用均值—方差来刻画这两个关键因素。

投资组合理论研究“理性投资者”如何选择优化投资组合。

因此把上述优化投资组合在以波动率（标准差）为横坐标，收益率为纵坐标的二维平面中描绘出来，形成一条曲线。

这条曲线上有一个点，其波动率最低，称之为最小方差点（英文缩写是MVP ）。

这条曲线在最小方差点以上的部分就是著名的（马考维茨）投资组合有效边界，对应的投资组合称为有效投资组合。

两种风险资产所构成组合的研究方法可以拓展到由多只风险资产与无风险资产构成组合的研究中去，采取同样的三个步骤：
一、从复杂的风险资产构成中寻求所有可行的风险—收益组合。

二、通过寻找最陡峭的资本配置线来确定最优的风险组合。

三、根据投资者的风险厌恶特征，选择由最优风险组合与无风险资产所构成的最恰当的完全投资组合。

二：CAPM 的假设框架及其推导思路
假设：
①投资者的个人交易不能影响市场价格
②所有投资者的持有期相同
③投资者的投资对象包括各种公开交易的金融资产，投资者可自由的进行无风险借贷活动。

④证券交易中不存在所得税和交易成本
⑤所有投资者都试图构建有效边界组合
⑥所有投资者都采用相同的方法进行证券分析，并对经济形势持相同看法。

基于假设情况下的均衡状态：
①所有投资者会持有市场组合(M)，它包括了证券市场中所有的资产。

②市场组合位于有效前沿上，并且它是最优风险资产组合。

③市场组合的风险溢价与市场组合的方差成比例，与投资者的平均风险规避程度成比例，即
2*)(M
f M A r r E σ=-
iM M f M f i r r r r σ
σ2)(-+=④个体资产的风险溢价与市场组合的风险溢价成比例，与证券关于市场组合的beta 系数成比例，即D f
D f
M r r E r r E β-=-)(1)(，变化一下得到 []f M D f D r r E r r E -+=)()(β
模型推导：
命题一：市场达到均衡的必要条件是切点组合等于市场组合。

市场组合：市场中每一种风险资产构成的组合。

设第i 种风险资产的数量为Qi ，当前价格为Pi ，每种资产的权重mi 构成了市场组合。

切点组合：根据假设，每位投资者都是马科维茨类型的投资者，各个投资者对证券风险，收益和协方差的估计都一致。

因此切点组合相同，设此切点组合为F ，投资与各资产的权重为w 。

均衡过程：每位投资者都按组合投资理论进行选择的结果是每种证券都进入了切点组合。

证券市场线的导出(Security Market Line, SML)
CML 将有效资产组合的期望收益率与其标准差联系起来，但它并未表明一项单独资产的期望收益率是如何与其自身的风险相联系。

CAPM 模型的最终目的是要对证券进行定价，因此，还需要由CML 推导出 证券的风险与收益的关系(SML)。

命题二：(SML)若市场投资组合是有效的(市场达到均衡)，则任一资产i 的期望收益满足下式：
单个证券的预期收益，取决与它与市场组合的协方差(系统风险)，而非取决与其个体风险。

其风险溢价，是市场组合风险溢价的倍数： 命题三：P ’和P ’’构成了组合P ，组合的权重为w1，w2。

一． 基础分析的框架和要点
基础分析是指从宏观、行业、公司个体等三个层次分析影响公司未来现金流的各种因素，并将预期现金流按照合适的贴现率以求得股票内在价值的过程。

利用公司的收益和股利的前景、未来利率的预期以及公司的风险评估来决定股票的合理价格。

国内与全球经济分析：
（1） 全球经济考量：不同国家和地区的经济表现差异很大(适合多元化投资)；主要有政
治风险和汇率风险。

(2) 国内宏观经济：宏观经济是企业经营的环境。

企业收益在很大程度上取决于宏观经济。

①利率：利率水平可能是投资分析中最重要的宏观经济因素。

影响利率水平的基本因素：
)()(2f M i f M M
iM f i r r r r r r -≡-=-βσσ''2''1P P P w w βββ+=
– 1.由储蓄者(主要是家庭)提供的资金供给。

– 2.商业上用于设备、厂房与存货的实物投资对于资金的需求。

– 3.政府对于资金的净需求/供给以及联邦储蓄银行政策对资金供给的影响。

– 4.预期通货膨胀率
②需求与供给冲击：
–需求冲击:影响对于宏观经济中商品和服务的需求的事件
税率降低
政府支出增加
–供给冲击:影响经济生产能力与生产成本的事件
大宗商品价格变动
冰冻, 洪水, 或干旱
经济参与者的教育程度
–需求冲击与供给冲击对于GDP, 利率与通货膨胀率的影响。

③政府政策：财政政策（政府支出与税收政策）；货币政策（以操纵货币供给来影响宏观经济活动）；总供给方政策（总供给政策关注宏观经济的生产能力问题）
财政政策：政府支出与税收政策
对经济有直接的影响
实施过程缓慢 (但在中国，财政政策的形成和实施比较快)
货币政策：以操纵货币供给来影响宏观经济活动(通过利率变化)
短期与长期效果
–货币政策工具
公开市场业务、折现率、储备金率
–总供给政策关注宏观经济的生产能力问题(财政与货币政策是需求导向的工具，其目的在于刺激经济对于产品和服务的总需求。

–目标是创造一个好的环境，使工人与资本的拥有者有最大的激励和能力去生产与开发产品。

–政策着眼于激励工作、创新、教育、基础设施建设，研发投资等
④商业周期：经济衰退与复苏的重复周期
–经济顶部：经济由扩张期末转向收缩开始的转换点。

–经济底部：经济由衰退转向复苏的转换点
行业与商业周期的关系
–周期性行业：关于经济状态有高于平均水平敏感性的行业。

–防守型行业：关于经济状态有低于平均水平敏感性的行业。

经济指标
–同步经济指标：与经济同步变化的经济指标
–领先经济指标：领先于其它经济指标而变动的经济指标
–滞后经济指标：落后于宏观经济走势的指标
还有其他一些分析指标，比如国内生产总值、失业率、通货膨胀率、预算赤字、情绪等。

行业分析：
（1）行业对于商业周期的敏感性，影响企业收益对于商业周期敏感性的因素有三个：
①销售敏感性
②经营杠杆
③财务杠杆
（2）行业生命周期：行(企)业在其成熟过程中会经历的典型阶段。

（3）行业结构与业绩:决定竞争的五种力量：新竞争者的进入威胁；现有竞争者的竞争；替代品的竞争；供应商的议价能力；买方的议价能力。

企业自身分析：
（1）财务报表分析: 企业的会计信息集中的体现。

资产负债表是一个时点的资产负债构成；现金流量反映了一段时间内现金流入流出的分类总量；损益及利润分配表反映了一短时间内的经营成果。

(2)权益分析：
①市值与内在价值：市值指股票在市场上实际的交易价格；内在价值指未来每股股利的现值，也称为经济价值。

②市盈率分析：实际市盈率=股票市价÷每股收益。