专题研究-关于实际控制人

专题研究-关于实际控制人

(2010-08-25 17:22:53)

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分类：专题学习

投行

实际控制人

控股股东

财经

一、控股股东与实际控制人概念

根据《公司法》第二百一十七条的规定，公司控股股东是指其出资额占有限责任公司

资本总额百分之五十以上或者其持有的股份占股份有限公司股本总额百分之五十以上的股东；出资额或者持有股份的比例虽然不足百分之五十，但依其出资额或者持有的股份所享有的表决权已足以对股东会、股东大会的决议产生重大影响的股东。同时《公司法》第二百一十七条还规定了公司实际控制人是指“虽不是公司的股东，但通过投资关系、协议或者其他安排，能够实际支配公司行为的人。”该定义明确了实际控制人不是公司的股东，且通过“投资关系、协议或者其他安排”的控制方式达到“最终实际支配公司行为”的目的。

二、实际控制人认定问题的由来

投行实务中对于实际控制人的关注根源来自《首次公开发行并上市管理办法》的第12条：发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。这一条也被理解为实际控制人是否发生变更将成为是否符合首发条件的重要标准，甚至成为“一票否决”的决定性因素，所以投行人员在做任何一个项目的时候都会对该问题非常重视。

对于实际控制人在最近三年内没有发生变更的立法意图，在证监会发布的《<首次公开发行股票并上市管理办法>第十二条“实际控制人没有发生变更”的理解和适用——证券期货法律适用意见[2007]第1号》中明确指出：为“旨在以公司控制权的稳定为标准，判断公司

是否具有持续发展、持续盈利的能力，以便投资者在对公司的持续发展和盈利能力拥有较为明确预期的情况下做出投资决策。由于公司控制权往往能够决定和实质影响公司的经营方针、决策和经营管理层的任免，一旦公司控制权发生变化，公司的经营方针和决策、组织机构运作及业务运营等都可能发生重大变化，给发行人的持续发展和持续盈利能力带来重大不确定性。”

三、公司控制权与实际控制人认定原则

拥有公司控制权的人主要是指控股股东和实际控制人，实践中，也以拥有公司控制权

作为认定实际控制人的主要标准。

根据中国证监会《上市公司收购管理办法》关于“上市公司控制权”的解释如下：第八

十四条有下列情形之一的，为拥有上市公司控制权：

（一）投资者为上市公司持股50%以上的控股股东；

（二）投资者可以实际支配上市公司股份表决权超过30%；

（三）投资者通过实际支配上市公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任；

（四）投资者依其可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生

重大影响；

另外，根据证监会发布的《<首次公开发行股票并上市管理办法>第十二条“实际控制人没有发生变更”的理解和适用——证券期货法律适用意见[2007]第1号》，公司控制权是能

够对股东大会的决议产生重大影响或者能够实际支配公司行为的权力，其渊源是对公司的直接或者间接的股权投资关系。同时该使用意见也给出了公司控制权认定的思路：认定公司控制权的归属，既需要审查相应的股权投资关系，也需要根据个案的实际情况，综合对发行人股东大会、董事会决议的实质影响、对董事和高级管理人员的提名及任免所起的作用等因素进行分析判断。

根据以上两个法规对公司控制权的解释，拥有公司控制权的人是指通过直接持有公司

的股份或者通过投资关系、协议或者其他安排，或者同时通过上述两种方式，足以对股东大会的决议产生重大影响或者能够实际支配公司行为的人。

在实务中判断是否拥有公司的控制权（即其是否能够对公司决策产生重大影响或者是否能够实际支配公司行为），除投资者对公司间接的股权投资关系外，还应根据具体情况，综合以下因素进行分析判断：①其对股东大会的影响情况；②其对董事会的影响情况；③其对董事和高级管理人员的提名及任免情况；④公司股东持股及其变动情况；⑤公司董事、高级管理人员的变动情况；⑥公司主营业务或者主要资产的变动情况；⑦发行审核部门认定的其他有关情况。

四、实际控制人认定的具体情况

既然实际控制人的认定，乃至实际控制人变更对于首发如此重要，那么在投行实务中实际控制人认定存在哪些情况。小君在这里总结了无实际控制人的情况和同一实际控制人的情况：

1、无实际控制人

如果说认定为不存在实际控制人也算是公司实际控制人认定的一种情况，那么我们首先从实际控制人的概念和应用的实际出发来探讨是否公司必然存在实际控制人。

根据《公司法》对实际控制人概念的定义，实际控制人不是公司的股东，那么如果公司股东为纯自然人股东组成，并且不存在委托持股、信托持股、表决权委托协议、经营管理委托协议等可能导致公司控制权不归属控股股东的情形，此时公司就不存在实际控制人。反观实践中的某些由纯自然人组成的公司将自然人控股股东认定为实际控制人显然是有违实际控制人概念的。

另外一种不存在实际控制人的情形是股权高度分散或者相互制衡导致的。根据对目前几个招股说明书关于不存在实际控制人描述的分析总结发现，此种情形大致分为以下几种情况：

一种是发行人股权高度分散，他人无法通过第一大股东来控制公司，如天源迪科、硅宝科技、辉煌科技；

第二种情况是，发行人股权相互制衡导致的不存在实际控制人，最为典型的案例是8

月16日过会的银河磁体，这样的股权设计应该是公司所谓的资本与技术相结合相制衡在股权结构上的体现。银河磁体相互制衡的股权结构为其他的公司提供了很好范例，值得学习！

第三种情况是：发行人控股股东股权高度分散导致不存在实际控制人。典型的案例如华昌化工，其控股股东华纳投资的股东为167个自然人，各股东的持股比例为0.01%—7.35%不等，任意单个华纳投资股东都不能控制华纳投资，从而华昌化工不存在实际控制人。

第四种情况是：发行人控股股东股权相互制衡导致的不存在实际控制人，比较典型的案例为三聚环保。三聚环保控股股东北京海淀科技发展有限公司持有公司股权比例为

38.31%，控股股东北京海淀科技发展有限公司的股东和持股比例为：北京市海淀区国有资

产投资经营公司持股比例为40%、北京大行基业科技发展有限公司持股比例为38%、北京

二维投资管理有限公司持股比例为22%。发行人认为控股股东海淀科技的股权结构相对分散，没有单一股东通过直接或间接方式持有海淀科技股权比例或控制其表决权超过50%，海淀科技董事会和股东会均采用三分之二表决机制，海淀科技任何一家股东均不能通过其单独持有的表决权对股东会、董事会的决议的形成和公司重大经营事项实施实际控制。

2、共同实际控制人

根据证监会发布的《<首次公开发行股票并上市管理办法>第十二条“实际控制人没有发生变更”的理解和适用——证券期货法律适用意见[2007]第1号》，发行人及其保荐人和律

师主张多人共同拥有公司控制权的，应当符合以下条件：

（一）每人都必须直接持有公司股份和/或者间接支配公司股份的表决权；

（二）发行人公司治理结构健全、运行良好，多人共同拥有公司控制权的情况不影响发行人的规范运作；

（三）多人共同拥有公司控制权的情况，一般应当通过公司章程、协议或者其他安排予以明确，有关章程、协议及安排必须合法有效、权利义务清晰、责任明确，该情况在最近3年内且在首发后的可预期期限内是稳定、有效存在的，共同拥有公司控制权的多人没有出现重大变更；