国际信贷项目融资案例分析

融资结构简评
(1)在印度尼西亚这样一个被国际金融界认为是具有较高国家风 在印度尼西亚这样一个被国际金融界认为是具有较高国家风 险和信用风险的发展中国家， 险和信用风险的发展中国家，能够完成像帕塔米纳液化天然气生 产装置的项目融资，并且具有结构简单、百分之百融资、 产装置的项目融资，并且具有结构简单、百分之百融资、基本无 追索等特点， 追索等特点，再次证明项目的质量好坏是能否成功组织一个项目 融资结构的最根本的基础。 融资结构的最根本的基础。项目的质量不仅包括对项目本身经济 强度的要求，而且也包括对项目发起人和投资者的要求(如生产 强度的要求，而且也包括对项目发起人和投资者的要求 如生产 技术实力)、对项目产品购买者的要求(如资金实力和信誉 如资金实力和信誉)、 技术实力 、对项目产品购买者的要求 如资金实力和信誉 、对项 目工程承包公司的要求(如工程技术能力和经营历史 如工程技术能力和经营历史)， 目工程承包公司的要求 如工程技术能力和经营历史 ，以及对其 他与项目建设、 他与项目建设、经营有关的并以不同形式承担一部分项目风险的 各个方面参与者的要求。 各个方面参与者的要求。 (2)利用与项目主要发起人以及与项目开发有一定利益关系的日 利用与项目主要发起人以及与项目开发有一定利益关系的日 本三菱商社作为项目担保人， 本三菱商社作为项目担保人，将很大一部分项目风险从融资结构 中转移出去，成功地实现了项目风险分担的目标，是帕塔米纳液 中转移出去，成功地实现了项目风险分担的目标， 化天然气生产装置项目融资的一个值得重视的特点。 化天然气生产装置项目融资的一个值得重视的特点。这样的结构 设计，从贷款银团的角度， 设计，从贷款银团的角度，不仅只是将百分之百的融资结构划分 成为纯粹的项目贷款(高级债务性质 和从属性贷款(股本资金性质 成为纯粹的项目贷款 高级债务性质)和从属性贷款 股本资金性质 高级债务性质 和从属性贷款 )两个部分，而且更进一步地将贷款的国家风险划分成为了印度 两个部分， 两个部分 尼西亚风险和日本风险两个部分。而从借款人的角度， 尼西亚风险和日本风险两个部分。而从借款人的角度，这样的结 构设计可以有效地利用有限资源从事更大规模的投资活动， 构设计可以有效地利用有限资源从事更大规模的投资活动，这一 点对于资金缺乏的发展中国家具有一定的普遍意义。 点对于资金缺乏的发展中国家具有一定的普遍意义。
3)项目的工程承包集团 项目的工程承包集团 项目的工程总承包由印度尼西亚资金实力雄厚的大公司鲍布 黑森(BobHasan)承担，其中主要的项目工程分包商为日本 承担， 黑森 承担 的千代田(Chiyoda Corpora-tion)。千代田公司是日本三菱 的千代田 。 公司的姊妹公司， 公司的姊妹公司，参与过同一生产基地的前五套液化天然气 生产管道装置的建设工作， 生产管道装置的建设工作，被认为是一家具有丰富经验的工 程公司。由于千代田公司的参与， 程公司。由于千代田公司的参与，贷款银团认为项目的完工 风险被大大地降低了。工程总承费用为6． 亿美元 亿美元。 风险被大大地降低了。工程总承费用为 ．0亿美元。
项目融资案例分析
项目背景
1991年6月完成的位于印度尼西亚东加里曼丹主要天然气 年 月完成的位于印度尼西亚东加里曼丹主要天然气 生产基地班通(bontang)生产能力为 生产能力为225万吨的第六液化 生产基地班通 生产能力为 万吨的第六液化 天然气生产加工管道装置项目(在本书中简称 在本书中简称"帕塔米纳液 天然气生产加工管道装置项目 在本书中简称 帕塔米纳液 化天然气项目")的无追索项目融资安排 的无追索项目融资安排， 化天然气项目 的无追索项目融资安排，被认为是在具有 较高信贷风险而同时具有高资金需求的印度尼西亚从事项 目融资工作的一个成功的案例。 目融资工作的一个成功的案例。一些参与项目贷款的银行 认为， 认为，这样的融资模式也可以运用到其他的亚洲发展中国 家的项目融资中。 家的项目融资中。 作为项目的主要发起人， 作为项目的主要发起人，印度尼西亚国有企业帕塔米纳石 油公司(Pertami．na Petro1eum Company)充分利用与 油公司 ． 充分利用与 项目发展有利益关系的第三方信用保证结构的设计为第六 液化天然气生产加工管道装置的建设成功地安排了7． 液化天然气生产加工管道装置的建设成功地安排了 ．50 亿美元的无追索项目融资，并且实现了100％融资的目标 亿美元的无追索项目融资，并且实现了 ％ 。
从以上融资结构分析可以看出， 从以上融资结构分析可以看出，帕塔米纳天然气项目融资是 一个对项目发起人和投资者基本无追索的结构， 一个对项目发起人和投资者基本无追索的结构，这是因为项 目具有一个坚实的技术基础。对于大多数的项目风险， 目具有一个坚实的技术基础。对于大多数的项目风险，如市 场风险、天然气储量风险、生产经营风险、甚至不可抗力(即 场风险、天然气储量风险、生产经营风险、甚至不可抗力 即 人力所不可抗拒的事故和危险、如火灾、地震、战争等)风险 人力所不可抗拒的事故和危险、如火灾、地震、战争等 风险 贷款银团都认为是在可以承受范围之内， ，贷款银团都认为是在可以承受范围之内，因而同意将贷款 安排在对项目发起人和投资者无追索的基础上。例如， 安排在对项目发起人和投资者无追索的基础上。例如，对于 项目的资源储量风险，由于该生产基地已经具有15年的生产 项目的资源储量风险，由于该生产基地已经具有 年的生产 历史，对其地质条件和资源储量均有比较清楚的认识和了解 历史， 又如，对于项目的生产经营风险， ；又如，对于项目的生产经营风险，由于该生产基地前五套 生产管道装置运行正常， 生产管道装置运行正常，同时帕塔米石油公司和千代田公司 均被认为是在这一领域具有丰富技术和工程经验的公司， 均被认为是在这一领域具有丰富技术和工程经验的公司，因 而项目出现重大生产技术问题的概率是相对较低的。 而项目出现重大生产技术问题的概率是相对较低的。 对于项目发起人和投资者， 对于项目发起人和投资者，贷款银团只拥有一个具有严格条 件限定的追索期权，只有在项目发起人违约的情况下造成项 件限定的追索期权， 目不能完工， 目不能完工，或者不能履行长期销售协议的责任而导致债务 偿还出现危机， 偿还出现危机，贷款银团才可以执行期权追索项目 贷款银团 项目贷款银团是一个由国际银行组成的贷款承销组， 项目贷款银团是一个由国际银行组成的贷款承销组，其中除了同 时作为项目融资结构设计者的大通曼哈顿银行亚洲分行和三菱银 行之外，还包括有另外17家银行 家银行。 行之外，还包括有另外 家银行。贷款承销组的作用是首先将贷 款承诺下来， 款承诺下来，然后再在国际银行辛迪加市场上设法将贷款权出售 给其他银行，从中收取一定的承购费， 给其他银行，从中收取一定的承购费，如果贷款不能或者不能全 部在辛迪加市场上出售出去， 部在辛迪加市场上出售出去，则贷款承销组成员将需要按比例提 供贷款。对于借款人来说， 供贷款。对于借款人来说，具有承销机制贷款的优点是可以缩短 组织银团贷款的时间，同时增加贷款成功的可能性； 组织银团贷款的时间，同时增加贷款成功的可能性；其缺点是增 加了一笔贷款的承购费用。在这个案例中承购费是贷款总额的0 加了一笔贷款的承购费用。在这个案例中承购费是贷款总额的 ％～0． ％ 随贷款承购金额的大小而变化 随贷款承购金额的大小而变化)。 ．1875％～ ．25％(随贷款承购金额的大小而变化 。 ％～ 项目贷款总额为7． 亿美元 分为两个部分： 亿美元， 项目贷款总额为 ．5亿美元，分为两个部分： (1)无担保项目贷款 ．5亿美元，占贷款总额的 ％；这部分贷 无担保项目贷款4． 亿美元 占贷款总额的60％； 亿美元， ％；这部分贷 无担保项目贷款 款是项目融资中的高级债务，贷款利率为1IBOR+1．25％： 款是项目融资中的高级债务，贷款利率为 ． ％： (2)有担保贷款 ．0亿美元，占项目贷款总额的 ％；这部分贷 有担保贷款3． 亿美元 占项目贷款总额的40％； 亿美元， ％；这部分贷 有担保贷款 款由日本三菱商社提供担保，在融资结构中属于从属性债务， 款由日本三菱商社提供担保，在融资结构中属于从属性债务，具 有股本资金的性质；由于风险不同，所以贷款利率为1IBOR+0 有股本资金的性质；由于风险不同，所以贷款利率为 ．80％。 ％。
6)债务偿还信托基金 债务偿还信托基金 由于帕塔米石油公司坚持项目融资安排在对项目发起人无 追索的基础之上，为了保护贷款银团利益， 追索的基础之上，为了保护贷款银团利益，因此在项目融 资结构中设计了一个债务偿还信托基金， 资结构中设计了一个债务偿还信托基金，并委任美国纽约 的大陆银行作为信托基金的受托管理人负责安排项目融资 的债务偿还。 的债务偿还。 项目的全部销售收入，即三家日本煤气公司根据20年长期 项目的全部销售收入，即三家日本煤气公司根据 年长期 销售协议支付的货款直接进入债务偿还信托基金， 销售协议支付的货款直接进入债务偿还信托基金，由受托 管理人负责按以下优先序列进行分配： 管理人负责按以下优先序列进行分配： (1)债务偿还； 债务偿还； 债务偿还 (2)项目生产运行费用； 项目生产运行费用； 项目生产运行费用 (3)项目发起人利润。 项目发起人利润。 项目发起人利润
项目融资结构
帕塔米纳液化天然气项目的融资结构是一种相对简单的结 构。作为项目融资顾问的美国大通曼哈顿银行亚洲分行和 日本三菱银行在1991年3月向帕塔米纳石油公司提出融资 日本三菱银行在 年 月向帕塔米纳石油公司提出融资 方案的建议， 月份获得批准 月份获得批准， 月底即组成了由17家 方案的建议，5月份获得批准，在6月底即组成了由 家 月底即组成了由 银行参加的贷款承销组，完成了银团贷款的承购工作。 银行参加的贷款承销组，完成了银团贷款的承购工作。 1)项目发起人 项目发起人 帕塔米石油公司以及其他九家天然气生产商， 帕塔米石油公司以及其他九家天然气生产商，作为项目 的发起人和投资者承担为项目供应天然气的责任， 的发起人和投资者承担为项目供应天然气的责任，并在严 格限定的条件下承担项目完工的一部分担保责任。 格限定的条件下承担项目完工的一部分担保责任。 2)项目产品购买者 项目产品购买者 帕塔米石油公司与日本东京煤气公司、 帕塔米石油公司与日本东京煤气公司、大阪煤气公司以 及东宝煤气公司分别签署了一项为期20年的液化天然气销 及东宝煤气公司分别签署了一项为期 年的液化天然气销 售合约。 售合约。这项合同在项目融资中起到市场风险的担保作用 。
5)项目担保人 项目担保人 由日本三菱商社，而不是帕塔米石油公司或者印度尼西亚政府， 由日本三菱商社，而不是帕塔米石油公司或者印度尼西亚政府， 提供贷款总额40％资金的项目担保， 提供贷款总额 ％资金的项目担保，是这个项目融资结构的一个 令人注意的特点。由于这个项目担保的存在， 令人注意的特点。由于这个项目担保的存在，使得一部分项目风 险转化成为日本三菱商社的风险，从而使得100％的项目融资结 险转化成为日本三菱商社的风险，从而使得 ％ 构成为可能。通过提供项目担保， 构成为可能。通过提供项目担保，虽然三菱商社承担了一定的项 NN,险责任，但是也从中获得了一定的利益：(1)担保费，估计为 险责任， 担保费， 险责任 但是也从中获得了一定的利益： 担保费 贷款总额的0． ％，每年收取； ％，每年收取 贷款总额的 ．45％，每年收取； (2)提供项目设备和其他辅助材料； 提供项目设备和其他辅助材料； 提供项目设备和其他辅助材料 (3)在印度尼西亚市场上建立了良好的信誉，为长期的业务发 在印度尼西亚市场上建立了良好的信誉， 在印度尼西亚市场上建立了良好的信誉 展和合作创造了条件。 展和合作创造了条件。 由日本商社为液化天然气项目融资提供直接担保， 由日本商社为液化天然气项目融资提供直接担保，在印度尼西 亚市场上是第一次，这种担保结构引起了银行界的广泛重视， 亚市场上是第一次，这种担保结构引起了银行界的广泛重视，并 希望能够在其他项目上采用同样的结构。 希望能够在其他项目上采用同样的结构。 从日本三菱商社的角度，由于项H-r程的主要分包商是其姊妹公 从日本三菱商社的角度，由于项 程的主要分包商是其姊妹公 司一千代田公司， 司一千代田公司，同时三菱商社又与帕塔米石油公司有着长期的 贸易伙伴关系，是提供这项项目担保的主要原因。 贸易伙伴关系，是提供这项项目担保的主要原因。