第七章 投资决策
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课堂练习: 1. 某公司计划5年后需用资金90 000元购买一套设备, 如每年年末等额存款一次,在年利率为 10% 的情况下, 该公司每年年末应存入多少现金,才能保证5年后购买 设备的款项? 2. 甲公司年初存入银行一笔现金,从第3年年末起,每 年取出 10 000 元,第 6 年年末取完,若存款利率为 10%,则甲公司第一年年初存入了多少钱? 3. 政府打算建立一项永久性的科研奖学金基金,奖励 对科研作出突出贡献的学者,每年年末计划发放额为 1 000 000元,如果银行长期存款利率为8%,那么这笔 奖学金基金的现值为多少?如果年初发放,其现值是多 少?如果每年发放的奖学金以 4%的速度增长,现值又 是多少?
(5)保留盈余资本成本。
K r 40 15% 1 1% 1% 40 16.15% Dc G Pc
100 12% 1 40% 100 1 10% 1 5% 6.89%
(4)普通股资本成本。
K c 50015% 1 1% 1% 500 1 2% 16.46% Dc G Pc (1 F c)
I b(1 T ) 债券成本: K b B(1 F b )
优先股: 普通股:
K p
Dp P p (1 F p )
Dc K c G P c (1 F c )
Dr 保留盈余: K r G Pc
某公司资金总量为 1000 万元,其中长期借款 200 万元,年息 20万元,手续费忽略不计;企业发行总面额为100万元的3年 期债券,票面利率为12%,由于票面利率高于市场利率,故 该批债券溢价 10%出售,发行费率为 5%;此外公司普通股 500万元,今年已发的股利率为15%,以后每年增长1%,筹 资费用率为2%;优先股150万元,股利率固定为10%,筹资 费用率也是 2%;公司未分配利润总额为 40万元。该公司所 得税率为40%。 【要求】:计算个别资本成本和综合资本成本。
决策规则(接受标准):
NPV≥0,方案可行;否则,方案不可行。
一、净现值
n NCF1 NCFn NCFt NCF2 NPV C C 1 2 n t 1 k t 1 1 k 1 k 1 k
-C
0
1 NCF1
22
28
34
22
二、资本成本 定义:又称资金成本,是指企业资本结构中各种长期资 金使用代价的综合。 具体内容:包括用资费用和筹资费用。 总公式:
D D K P f P(1 F )
K——资本成本 D——用资费用 P——筹资数额 f——筹资费用 F——筹资费用率
2 NCF2
…
n NCFn
1/(1+k) 1/(1+k)2
1/(1+k)n
一、净现值
见Textbook P.239 【例7-2】 【例题3】根据【例题1】,假定该项目的基准贴现 率为10%。
NPV 22 PVIFA 10%,1 28 PVIFA 10%, 2 34 PVIFA 10%, 3 22 PVIFA 10%, 4 100
长期借款成本
I l (1 T ) R(1 T ) K l L(1 F l ) 1 F l
Kl——长期借款成本 Il——长期借款年利息 T——企业所得税税率 L——长期借款本金 Fl——长期借款筹资费用率 R——借款年利率
利息可以抵税, 所以,负债的 资本成本 总是低于股票的 资本成本;
回收期 (PBP)
非折现现金流量指标
一、净现值(Net Present Value)
计算方法:
n NCF1 NCF2 NCFn NCFt NPV C C 1 2 n t 1 k t 1 1 k 1 k 1 k
二、内含报酬率(Internal Rate of Return)
内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。
计算方法:
NCF1 NCFn NCF2 C 0 1 2 n 1 IRR 1 IRR 1 IRR n NCFt C 0 t 1 IRR t 1
接受标准:
IRR
资本成本或必要报酬率
二、内含报酬率
【 例 3】 某 投 资 项 目 在 建 设 起 点 一 次 性 投 资 254 580元,当年完工并投产,投产后每年可获净现金 流入量50000元,运营期为15年。求内含报酬率。
50,000 PVIFA ,580 0 IRR,15 254
(1)长期借款资本成本。
K l I l 1 T L(1 F l )
(4)优先股资本成本。
K c Dp Pp (1 F p )
20 (1 40%) 200 6%
150 10% 150 1 2% 10.2%
(2)长期债券资本成本。
K b I b(1 T ) B (1 F b)
二、货币时间价值的计算 复利终值(本利和):是指某特定资金经过一段事件后, 按复利计算的最终价值。 复利现值(本金):是指为取得将来某一时点上的本利 和,现在所需要的本金,及未来一定时间的特定资金按 复利计算的现在价值。 名义利率与实际利率:
名义利率:是指在1年内可以复利若干次的年利率; 实际利率:是指复利期为1年的复利率。 实际利率和名义利率的关系:
n
i为利率;n为复利期;A为年金;P为本金(现值)。 1 1 i 为普通年金现值系数, 其倒数称为投资回收系 数。 i 用 A / P, i, n 表示。
预付年金(先付年金):是指每期期初收付的年 金。与普通年金的区别在于其支付期比普通年金 提前一期。
公式:(1)预付年金终值:
终结现金流量:包括固定资产的最终残值(处理回 收成本)和收回原投入的流动资金两部分。 公式:项目终止现金流量 =实际固定资产残值收入 + 原投入的流动资金 - (实际残值收入 - 预计残值) ×税率 【例题1】某企业正在考虑生产一种新产品,为此需购置一 套价值40万元的新设备,设备安装费用为10万元,并一次 性支付4年期的厂房租赁费40万元。该设备使用期4年,会 计上的预计残值为零,按4年平均计提折旧。但该设备4年 后可收回残值预计为5万元。此外,ห้องสมุดไป่ตู้套投入的流动资金为 10万元。该企业所得税税率为 40%。在不考虑所得税的情 况下,各年末净营业现金收入如表1所示:
22 0.909 281.736 34 2.487 22 3.170 100 122.904 (万元)
一、净现值
评价
优点:综合考虑了资金时间价值、项目计算 期内的全部净现金流量和投资风险。 缺点:无法从动态的角度直接反映投资项目 的实际收益率水平;与静态投资回收期指标相 比,计算过程比较繁琐。
(6)综合资本成本。
K w K jW j
j 1 n
200 110 500 6.89% 16.46% 1,000 1,000 1,000 150 40 10.2% 16.15% 1,000 1,000 12.3639 % 6%
第二节 投资决策指标
资本预算中所使用的四种项目评估指标: 净现值 (NPV) 内含报酬率 (IRR) 获利指数 (PI) 折现现金流量指标
r 1 i 1 M i为实际利率; M为每年复利次数; r为名义利率。
M
普通年金(后付年金):是指每期期末收付的年金。
普通年金终值:自第一次支付到最后一次支付时,全部 支付额按复利计算的最终本利和。 普通年金现值:为在将来若干期内的每期末支取相同的 金额,按复利计算,现在所需要的本金数。 公式:(1)后付年金终值:
二、现金流量 投资现金流量:是指包括投资在固定资产上的资金和投资 在流动资产上的资金两部分。 流动资产上的资金:一般假设档项目结束时将全部收
回,这部分现金流量由于在会计上不涉及企业的损益, 因此不受所得税的影响,如营运资金垫支。
固定资产上的资金:若出售旧设备购买新设备,则旧 设备的变现价值作为现金流入量(但是该设备的变现 价值通常不与其折余价值相等);若出售旧设备取得 的收入(变现价值),还要考虑可能将支付或减免的 所得税。 公式:投资现金流量=投资在流动资产的资金+设备变 现价值-(设备变现价值-折余价值) ×税率
递延年金:是指首次支付发生在第 2 期或以后某 期的年金。
公式:
S A FVIFA i , n m
P A PVIFA i ,n PVIF i ,m A PVIFA i ,mn PVIFA i ,m
永续年金:是指无限期支付的年金。
公式:
A P i
XFVAn A FVIFA i ,n (1 i) XFVAn A FVIFA ) i ,n1 A A ( FVIFA i ,n1 1
(2)预付年金现值:
XPVAn A PVIFA i ,n (1 i) XPVAn A PVIFA ) i ,n1 A A ( FVIFA i ,n1 1
S i A S n 1 i 1 1 i n 1 i i为利率;n为复利期;A为年金;S为终值。 i 为普通年金终值系数的 倒数,称为偿债基金系 数。 n 1 i 1
用 A / S , i, n 表示。
(2)后付年金现值:
A P i n 1 1 i
PVIFAIRR,15 5.092
查表得:IRR=18%
插值法
二、内含报酬率
评价
优点:可以从动态的角度直接反映投资项目 的实际收益水平;不受基准收益率高低的影响, 比较客观。 缺点:计算过程复杂,尤其当经营期大量追 加投资时,又有可能导致多个内部收益率出现, 或偏高或偏低,缺乏实际意义。
(3)终结现金流量: =原投入的流动资金+固定资产残值收入-(固定资产残值收入 -固定资产预计残值) ×税率 =10+5-(5-0) × 40%=13(万元) 因此,项目各期预期现金流量如表2
表2
年份
各期预期现金流量
第1年初 第1年末
单位:万元
第2年末 第3年末 第4年末
预期现金流量
(100)
第7章 投资决策
第一节 第二节 第三节 第四节 投资决策的基础 投资决策指标 几种典型的长期投资决策 投资决策的扩展
1
第一节 投资决策基础
一、货币时间价值 定义:是指货币经过一定时间的投资与再投资后,所 增加的价值。 表现形式:绝对数和相对数。 在没有通货膨胀和风险条件下,货币时间价值就是社 会平均资本利润率;通常情况下,将政府债券利率视 为货币时间价值。 投资项目接受标准:投资报酬率>货币时间价值
表1 各年末净营业现金收入 单位:万元
年份 净营业现金收入
第1年末 30
第2年末 40
第3年末 50
第4年末 30
(1)投资现金流量: =垫付的流动资金+厂房租赁费+设备购置费+设备安装费 =10+40+40+10=100(万元) (2)营业现金流量: =税后净利润+折旧 =(净营业现金收入-折旧) ×(1-税率)+折旧 因此,各年营业现金流量为: 第一年:(30-10) ×(1-40%)+10=22(万元) 第二年:(40-10) ×(1-40%)+10=28(万元) 第三年:(50-10) ×(1-40%)+10=34(万元) 第四年:(30-10) ×(1-40%)+10=22(万元)
营业现金流量:是以年为单位。 公式:
营业现金流量 税后净利 折旧 税前利润 1 - 税率 折旧 收入 - 总成本 1 - 税率 折旧
收入 - 付现成本 - 折旧 1 - 税率 折旧
收入1 - 税率 - 付现成本 1 - 税率 折旧 税率