第8章 企业价值评估——自由现金流折现法 ppt

《中级财务管理》 2006
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公司自由现金流贴现法
• （三） 三阶段增长模型 • 二、公司自由现金流贴现法的一般模型 • 1 一般模型
• 2不同增长时期的几个关键变量的估计
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• 其中：净资本支出＝资本性支出—折旧； • 再投资需要的现金流＝净资本支出＋营运资本
变动额 • （二）如何计算公司自由现金流 • 思考下面的例子：
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公司自由现金流
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二 公司自由现金流与股权资本自由现金流 的比较
• （一） 两者之间所采用的贴现率不同 • （二） 两者之间的预期增长率不同 • （三） 两者的估价对象不同
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公司自由现金流贴现法
• （二） 两阶段增长模型
1定义：即公司在前一时期以较高的速度增长，然后立 即进入稳定增长阶段。
2特征：第一，公司在高增长期的增长率应该高于名义 经济增长率，否则公司就不能表现为高增长的特征。 第二，在高增长期，公司的资本性支出应该大于折旧 额，使得公司的净资本支出能够用于扩大生产规模， 提高增长率。第三，在高增长期时公司的营运资本变 动较大，一旦公司进入稳定增长阶段后，公司每年的 营运资本就趋于平衡。第四，一般来说，公司在高增 长期间，其风险也会较高，所以公司一般都会利用较 小负债的方法来筹集其生产经营需要的资金。
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公司自由现金流贴现法
• （1） FCFF（公司自由现金流量）的估计 • 思考下面的例子： • 南强公司是一家食品制造公司，该公司2005年FCFF
的增长率为5％，预计这一增长率将长期保持下去，理 由是南强公司所制造的食品有稳定的市场，其2005年 的资本性支出被等额的折旧所抵消，而且该公司的增 长率与整个名义经济增长率相当。公司当前（2005年） 财务报表数据显示，2005年息税前利润为320万元， 资本性支出与折旧额都为60万元，营运资本保持在息 税前利润的20％（2005年比2004年增加24万元）。 如何估计南强公司的FCFF .
• 【例1】南强公司是一家以房地产为主营业务 且涉及多个领域的上市公司。根据其刚刚披露 的2004年度财务报表数据显示，该公司2004 年息税前利润EBIT为800万元，折旧为750万 元，资本性支出为900万元，同时营运资本从 2003年的550万元上升为2004年的600万元。 预计2005年息税前利润为900万元，同期的资 本性支出、折旧、营运资本变动额预期均增长 5％。公司所得税税率为33％。试计算南强公 司2004年和2005年的公司自由现金流量。
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第9章 企业价值评估 The Evቤተ መጻሕፍቲ ባይዱluation of corporation value
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公司自由现金流
• 第二种方式是从现金流形成过程入手，即在满 足所有求偿权之前就估计出公司自由现金流， 即公司自由现金流＝EBIT×（1—所得税税 率）—（资本支出－折旧）—营运资本变动额
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第二节 公司自由现金流贴现法
• 所谓公司自由现金流贴现法，是指通过运用加权平均资本 成本对公司自由现金流贴现来估算公司价值的方法。自由 现金流贴现法包括公司自由现金流贴现法和股权资本自由 现金流贴现法。
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第一节 公司自由现金流
• （一）什么是公司自由现金流 • 公司自由现金流量是企业经营活动所创造的、
可供管理当局自主支配运用的那一部分现金流 量，由股权资本（普通股）现金流量、债权人 现金流量和优先股股东现金流量构成。衡量公 司自由现金流有两种方式： • 第一种方式是从利益分配入手，加总所有索取 权要求者的现金流：公司自由现金流＝股权资 本自由现金流＋利息费用×（1－所得税税率） ＋本金偿还－新债务的发行＋优先股股利
学习目标
• 1、理解公司自由现金流的内涵及与其它现金 流尺度（如股利、股权资本现金流）之间的关 系
• 2、懂得如何根据相关资料计算公司自由现金 流
• 3、会运用公司自由现金流贴现法评估不同增 长类型公司的价值
• 4、理解举债水平、公司价值与资本成本之间 的关系
• 5、根据相关资料判断举债对公司价值的影响
• 一、各种未来增长模型及其特征
• （一） 稳定增长型，即预期公司自由现金流将以一稳定 比率增长的公司，特征包括：第一，稳定增长率不高且与 名义经济增长率大体相似 ；第二，资本支出与折旧之间 保持大体平衡，净资本支出趋于零 ；第三，趋于稳定增 长的公司，其每年的营运资本变化不大。第四，由于公司 趋于稳定，公司债务比率将有所提高，公司可以更多地通 过举债来满足资金需求。第五，稳定增长的公司具有市场 平均风险，也就是衡量系统风险的贝塔系数趋于1，通常 在0.80到1.20之间。