金融市场学第六章普通股价值分析
张亦春《金融市场学》(第5版)配套题库第六章 普通股价值分析【圣才出品】
第六章普通股价值分析一、选择题1．股票的未来收益的现值是（）。
[南京大学2012研]A．清算价值B．内在价值C．账面价值D．票面价值【答案】B【解析】股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收益的现值。
A项，清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值；C项，账面价值又称股票净值或每股净资产，在没有优先股的条件下，每股账面价值等于公司净资产除以发行在外的普通股票的股数；D项，票面价值又被称为面值，即在股票票面上标明的金额。
2．市盈率是投资者用来衡量上市公司盈利能力的重要指标，关于市盈率的说法不正确的是（）。
[浙江工商大学2011研]A．市盈率反映投资者对每股盈余所愿意支付的价格B．市盈率越高表明人们对该股票的评价越高，所以进行股票投资时应该选择市盈率最高的股票C．当每股盈余很小时，市盈率不说明任何问题D．如果上市公司操纵利润，市盈率指标也就失去了意义【答案】B【解析】市盈率衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱，市盈率＝每股价格/每股收益（EPS），因此，较高的市盈率通常意味着公司未来的成长前景不错，但是如果一家公司没有什么利润，其市盈率也可能会很高，因此选择股票时并非市盈率越高越好。
如果两个企业具有相同的资本结构、经营前景和盈利状况，则它们的股票价格和每股盈利就会相似，从而具有相近的市盈率。
公司首次公开发行股票时，已上市公司的市盈率指标也是一个重要的定价参考。
3．下列属于普通股东享有的权利的是（）。
[中国科学技术大学2013研]A．企业日常经营管理权B．对企业盈利的优先索取权C．红利分配权D．任命总经理【答案】C【解析】普通股票的持有者是股份公司的基本股东，普通股东享有的权利有：①公司重大决策参与权；②公司资产收益权和剩余资产分配权；③普通股票股东还可以享有由法律和公司章程所规定的其他权利，如对公司的经营提出建议或者质询、优先认股权、投票权、股票转让权等。
二、简答题试总结影响我国股票价格的主要因素。
金融市场学第三版第六章 普通股价值分析
普通股价值分析
湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_lee@
本章框架
股息贴现模型 市盈率模型 负债情况下的自由现金流分析法 通货膨胀对股票价值评估的影响
湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_lee@
股息贴现模型概述
收入资本化法的一般形式
收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持 有资产可能带来的未来现金流收入的现值。
一般数学公式：
V
C1
1 y
C2
1 y2
C3
1 y3
t 1
Ct 1 y t
(1)
其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的
贴现率，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的 预期现金流，y是贴现率。
湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_lee@
市盈率模型类型
零增长模型 不变增长模型 多元增长模型
湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_lee@
不变增长模型
当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值 ， 由式（8）得：
P V D1 yg
湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_lee@
图6-3：H模型与三阶段增长模型的关系
gt ga gn
AHB
2H
t
湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_lee@
H模型 VS. 三阶段增长模型
四． 当ga 等于gn时，式 (11) 等于式 (8) ，所以，不变股息增 长模型也是H模型的一个特例；
三个不同的阶段 ：
股息增长率(g t)
股息的增长 率为一个常
数 (g a)
股息增长率以线 性的方式从ga 变
第六章普通股价值分析
股票要求获得所有的股息收入之外，还要求系统性或者 非系统性风险溢价、流动性溢价等补偿；也就是说只有 贴现率（投资者所要求的收益率）高于股息增长率的时 候，投资者才会购买股票。 • 这一模型的涵义是：股东从公司获得的收入的根本来源 是股息，所以股东权益的当前价值等于其未来所获得的 股权的现值之和。
（6-8） 同样地，P是股价的现值、g是股息的期望永久增长率、r 是公司的权益成本，从投资者角度来説就是他的期望回报 率。D1是下年度的股息。当公司管理层公布下年度的股息 时，不应该采用现行股息和增长率来计算其股价。
2020/7/10
• 这个模型有三个假定条件： • （1）股息无限增长，并且会无限支付，即在（6-1）中
• 把（6-3）代入（6-2） • • 由于
（6-4） 所以（6-4）可以简化：
• 其中 ）
（6-5
• 所以，股息贴现模型同样能够说明投资者在购买、持有 某公司股票一段时间，抛售的时候的内在价值计算。
2020/7/10
• 在（6-5）中，预期收益率r和持有期限t，取决于投资 者自身，该股票的价值关键在于每期现金流D1，D2， D3……。如果我们用g表示现金流（即股息）的变动率 ，则有：
• 同理，模型也可加入股息增长率递减的情况，求出三 阶段的股息增长模型：
•
（6-10）
2020/7/10
• 其中，ga表示短期内表现超然的期望增长率、gt表示后 续另一短期股息呈现下降的增长率、n代表该后续短期 、gn表示回复固定的增长率、t代表短期增长率出现的 时间长度。
金融市场学第六章股票价值分析.ppt
第六章 普通股价值分析
零增长模型
收入资本化法在普通股价值分析中的应用 股息股贴息现贴现模模型型之一：固零定增增长长模模型型
两（三）阶段增长模型
股息贴现模型之二：不变增长模型
多元增长模型
零增长模型
2月1日，证监会首次向社会公开新股发审流程 以及拟上市企业情况。2月15日，证监会主席郭 树清在中国上市企业协会成立大会上表示，未 来将大幅减少证券监管的事前准入和行政审批 ，强化上市公司常规监管、行为监管、过程监 督和事后问责。我国新股发审制度改革已迫在 眉睫。
回顾我国新股发行制度变革历程，自1992年起先 后经历了从内部认购、公开发售认购证(表)、上 网定价及全额预存缴款方式到2006年的IPO询价制 的演变，在这长达21年的演变过程中，行政权力 从新股定价程序中逐渐淡出。
苹果树的投资价值
一位聪明的老人有一棵极好的苹果树，只需稍 加照料就可以结出一大堆苹果，每年可为老人带来 100美元的收入。后来老人打算退隐，因此决定卖 出这棵树，声明要将果树按照最好的价格出售。
第一个人：$50，理由-〉如果把树砍掉当柴火卖只能卖50。 第二个人：$100，理由-〉今年苹果熟了恰好能卖这么多。 第三个人：$1500，刚从商学院毕业的学生通过计算认为果树至 少还可以产15年的苹果，每年收入$100, 则100*15=1500。 第四个人：$1500,富有的医生，他对果树没有了解，但他喜欢 这棵果树，并认为既然有人出过这么多，它就一定值这么多。 第五个人：学会计的学生，他要求先看账目，发现老人是在10 年前以75美元的价格购入的，却从未提取过折旧，树的账面价 格为75，所以他出75。
金融市场学之普通股价值分析
05
普通股市场的风险与挑战
市场风险是金融市场中最为广泛存在的风险，它主要来自于市场整体波动，以及由此带来的上市公司股票价格的波动。
总结词
市场风险是一种系统性风险，无法通过分散投资来降低。市场整体波动是由宏观经济因素、政治因素等多种因素共同作用的结果，这些因素可能对股票价格产生重大影响。
详细描述
市场风险
账面价值法
清算价值法
其他评估方法
பைடு நூலகம்
03
普通股市场分析
宏观经济因素分析
分析国家经济周期对股票市场的影响，经济扩张期股票市场通常表现较好，而经济衰退期则相反。
经济周期
利率水平
通货膨胀
货币政策与财政政策
利率水平直接影响股票的估值，利率上升时，股票的吸引力下降，反之亦然。
通货膨胀会导致物价上涨，货币贬值，因此对股票市场也会产生影响。
01
风险管理策略是指通过控制和管理风险来提高投资组合的稳健性和收益性的策略。
风险管理策略
02
风险管理策略包括对冲策略、止损策略、止盈策略等。对冲策略可以通过购买反向产品或者使用期权等衍生品来对冲风险；止损策略可以通过设置止损点位来限制亏损；止盈策略可以通过设置止盈点位来保护利润。
03
风险管理策略的优点是能够降低风险，提高收益稳定性，但同时也需要考虑到机会成本和交易成本等因素。
详细描述
1. 公司概况：苹果公司是一家全球知名的科技企业，业务涵盖消费电子产品、计算机软件和在线服务等多个领域。
2. 行业前景：全球消费电子行业正处于高速发展期，智能手机的普及率不断提高。
3. 公司竞争优势：苹果公司拥有独特的产品设计和品牌形象，其产品具有高品质和高附加值的特点。
金融市场学ppt第六章股票价值分析
财务数据
该公司在过去的几年中，各项 财务指标均表现良好，资产质 量和盈利能力较强。
市场前景
随着中国金融市场的不断开放 和发展，该金融公司的业务范 围和服务对象具有较大的拓展 空间和增长潜力。
根据该公司的财务数据和市场 前景，采用折现现金流（DCF） 等估值方法对该金融公司的股 票进行价值评估，得出合理的 估值区间。
未来收益折现价值可以通 过预测公司未来的收益， 选择合适的折现率进行折 算得到。
影响因素
未来收益折现价值的大小 受到公司未来的盈利能力、 增长潜力和风险水平等多 种因素的影响。
03
股票的市场价值
股票的市盈率
定义
市盈率是指股票的市场价格与其每股收益的比值，反映了投资者对公 司的预期收益和成长性的评估。
计算方法
市盈率 = 股票市场价格 / 每股收益
影响因素
公司的盈利能力、成长性、行业地位、市场情绪等因素都会影响市盈 率的高低。
应用
市盈率是投资者进行股票估值的重要指标，可以用来比较不同公司的 投资价值，但需要注意不同行业的市盈率可能存在差异。
股票的市净率
01
计算方法
市净率 = 股票市场价格 / 每股 净资产
计算方法
影响因素
净资产价值的大小受到市场供求关系、 行业前景、公司经营状况和财务状况 等多种因素的影响。
净资产价值可以通过市场价格和公司 财务报表中的账面价值进行比较得到。
股票的未来收益折现价值
定义
股票的未来收益折现价值 是指将公司未来的收益按 照一定的折现率折算成现 值，作为股票的价值。
计算方法
利和强大的研发团队。
市场前景
该公司在过去的几年中，营业收入和净利润 均保持了较快的增长速度，毛利率和净利率 也保持在较高水平。
金融市场学 普通股价值分析
t
令y g
可知
(1 g ) t 1 g (1 y ) t y g t 1
D0 (1 g ) V ( y g) D1 V ( y g)
或
D0 (1 g ) V ( y g)
或
D1 V ( y g)
例： 某股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司 股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平， 假定贴现率为11%，求该股票的内在价值。若该股 票当前市价为40美元，则投资者该如何操作？
特例
V
D0 1 g D1 yg yg
(8)
V
D0 1 gn H ga gn (11) y gn
如果将式 (11) 改写,股票的内在价值由两部分组成:
根据长期的正常的股息增长率gn决定的现金流贴现价
值 由超常收益率ga决定的现金流贴现价值，并且这部分 价值与H成正比例关系。 D0 1 gn D0 H ga gn V y gn y gn
3 2 g 3 0.06 (0.06 0.03) 5.25% 62 42 g 4 0.06 (0.06 0.03) 4.5% 62 52 g 5 0.06 (0.06 0.03) 3.75% 62
2 t
已知A=2，B=6，ga=6%, gn=3%,y=8%,D0=1
D3 D1 D2 D V 2 3 (1 y) (1 y) (1 y) (1 y)
Dt D0 (1 g )t V t (1 y) (1 y)t t 1 t 1
V
t 1
Do 1 g t (1 y)
普通股价值分析概述及选择应用.pptx
bt b get ge
市盈率模型
V
/
E0
1 r
V
/
E0Biblioteka b1 rge ge
多元增长模型 在某一时点T之后g为
常数，而在T之前g是
公式
可变的
（三）利用可比公司的市盈率估值
利用可比公司的市盈率作为目标公司的理论市 盈率
选择一组可比公司,计算这一组可比公司的平均市 盈率，然后对目标公司进行估值。
▪ FCFF（Free Cash Flow for the Firm) 是指公司经营 活动中产生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求 后可分给资本提供者的现金。
FCFF=EBIT×（1-税率） + 折旧摊销 -资本性支出-营运资本追加额
（三）现金流贴现模型的要素
❖ 1、计算当期的FCFE/FCFF。 ❖ 2、选择适当的贴现率。 ❖ 3、自由现金流增长模式。
利用回归分析的问题
❖ 市盈率与基本财务指标之间可能是非线 性关系。
❖ 回归方程中解释变量之间具有相关性。 ❖ 市盈率与基本指标之间的关系是不稳定
的。
（五）市盈率法的局限性
❖ 每股收益为负值时，市盈率没有意义。 ❖ 公司收益的波动会引起市盈率在不同时期出现
戏剧性的变动。 ❖ 采用行业内的一组公司作可比公司，如果整个
市价
市盈率
9.17 2739.25
8.89 91.16
22.26 86.54
23 89.57
26.22 144.06
17.81 256.56
12.23 114.41
45.18 184.42
30.68 248.41
16.25 61.17
娱乐传媒业
第6章 普通股价值分析
•不变增长模型
•多元增长模型 •三阶段股息贴现模型
2012.4 制作：张彬
用股息贴现模型指导证券投资
• 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的
买卖。
• 方法一：计算股票投资的净现值NPV
Dt NPV V P P t t 1 1 y
阶段2 阶段3
(9)
阶段1
g
a
g
n
时间 (t)
A B
2012.4
制作：张彬
三阶段增长模型的计算公式
式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。
B1 Dt 1 1 gt DB 1 1 gn 1 ga V D0 (10) t B 1 t 1 1 y t A1 1 y 1 y y g n A t
2012.4 制作：张彬
股息贴现模型的种类
• 若能准确地预测股票未来每期的股息，就可依据公式 计算出其内在价值。对股票未来每期股息进行预测时，关 键在于预测每期股息的增长率。
•每期股息增长率：
Dt Dt 1 gt Dt 1
•零增长模型
(2)
•根据股息增长率的不同假定，股息贴现模型可分为：
模型缺陷： 根据式 (10)，在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出 内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的
低估或高估。
式 (10) 中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较
复杂。
2012.4 制作：张彬
多元增长模型
•多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的。
•假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这
2012.4 制作：张彬
第六章 普通股价值分析
(1g)t 1D 1 ,K 为 折 现 率 (1K )t Kg
2019/8/30
证券投资学原理
11
Gordon模型假设
从上述推导过程,可以看出模型有两个假设:
1.红利稳定增长,且增长率 g永远保持不变;
2.红利的稳定增长率小于投资者要求的收益率,
即: g K
2019/8/30
ge bROE gd ge bROE
2019/8/30
证券投资学原理
19
股利支付率的测算
gR O I 1 SR O I b
ROI投资收益率 S派息率=每股红利/每股收益 b再投资比率=每股留利/每股收益
2019/8/30
证券投资学原理
20
内在价值与再投资收益率
p D 1 E 1 (1 b ) E 1 (1 b ) K g K b R O I K (1 b R O I ) K
1 .R O I K : p E 1 (1 b ) E 1 K (1 b ) K
此 时 ， 股 票 内 在 价 值 与 b无 关 ；
2019/8/30
证券投资学原理
17
2.在t 1期:
NAt1 NA NAROEb Et1 NAt1 ROE NA(1bROE)ROE Dt1 NA(1bROE)ROE(1b) REt1 NA(1bROE)ROEb 3.在t 2期:
NAt2 NAt! REt1 NA(1b ROE)2
引言
• 普通股在二级市场进行交易,形成市场价格。
• 市场价格的高估、低估或刚好合适,是与股票的价 值相比较而言的。
• 不同的公司有不同的估值方法.比如正常持续经营 的公司的价值主要取决于其未来创造现金流的能 力,经营困难很有可能被清算的公司的价值主要取 决于其清算价值等。
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普通股价值分析学完本章后，你应该能够：✓掌握不同类型的股息贴现模型✓掌握不同类型的市盈率模型✓了解负债情况下的自由现金流分析法✓了解通货膨胀对股票价值评估的影响本章框架股息贴现模型市盈率模型负债情况下的自由现金流分析法通货膨胀对股票价值评估的影响第一节股息贴现模型⏹一、概述⏹1、收入资本化法的一般形式收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。
⏹一般数学公式：其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，V代表资产的内在价值，C t表示第t期的预期现金流，y是贴现率。
2、股息贴现模型⏹股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。
⏹基本的函数形式：其中，V代表普通股的内在价值，D t是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率(the capitalization rate)。
●该式同样适用于持有期t为有限的股票价值分析股息贴现模型的种类3、用股息贴现模型指导证券投资⏹目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。
⏹方法一：计算股票投资的净现值NPV当NPV大于零时，可以逢低买入当NPV小于零时，可以逢高卖出用股息贴现模型指导证券投资二、零增长模型三、不变增长模型四、三阶段增长模型⏹由莫洛多斯基(N. Molodovsky，1965) 提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用。
⏹三个不同的阶段：1、三阶段增长模型⏹由莫洛多斯基(N. Molodovsky，1965) 提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用。
⏹三个不同的阶段：三阶段增长模型的计算公式式(10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。
⏹例6-3⏹模型的缺陷：根据式(10)，在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估。
式(10) 中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。
2、H模型⏹福勒和夏(Fuller and Hsia, 1984) ，大大简化了现金流贴现的计算过程。
⏹模型假定：股息的初始增长率为g a，然后以线性的方式递减或递增从2H期后，股息增长率成为一个常数g n，即长期的正常的股息增长率。
在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n 的平均数当g a大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图6-2⏹H模型的股票内在价值的计算公式:图6-2：H模型股息增长率g tH模型VS. 三阶段增长模型⏹与三阶段增长模型的公式(10) 相比，H模型的公式(11) 有以下几个特点：⏹在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程；⏹在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率，即：可以推出,⏹在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点(换言之，H位于股息增长率从g a变化到g n的时间的中点) 的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近(参考图6-3) 。
图6-3：H模型与三阶段增长模型的关系H模型VS. 三阶段增长模型(续)⏹当g a等于g n时，式(11) 等于式(8) ，所以，不变股息增长模型也是H模型的一个特例；⏹如果将式(11) 改写为股票的内在价值由两部分组成：⏹式(12) 的第一项，根据长期的正常的股息增长率g n决定的现金流贴现价值；⏹式(12)的第二项，由超常收益率g a决定的现金流贴现价值，且这部分价值与H成正比例关系。
五、多元增长模型(Multiple-Growth Model)⏹多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的。
⏹假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这之前股息增长率是可变的。
⏹多元增长模型的内在价值计算公式：⏹一个案例（见书）第二节市盈率模型市盈率模型的优缺点⏹优点：(1) 可以直接应用于不同收益水平的股票价格之间的比较。
(2) 对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型而股息贴现模型却不能使用。
(3) 虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。
只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型。
⏹缺点：(1) 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密。
(2) 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。
市盈率模型类型⏹零增长模型⏹不变增长模型⏹多元增长模型一、不变增长模型⏹当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值，由式（8）得：⏹每期的股息等于当期的每股收益(E) 乘派息比率(b),即：⏹代入式(6.18)，得到市盈率决定因素⏹第一个层次的市盈率决定因素由式（15）可得，市盈率(P/E) 取决于三个变量：派息比率(payout ratio) b，市盈率与股票的派息比率成正比。
贴现率y ，与贴现率负相关。
股息增长率g，与股息增长率正相关。
⏹第二层次的市盈率决定因素股息增长率的决定因素分析贴现率的决定因素分析1、股息增长率的决定因素分析⏹三个假定：(1) 派息比率固定不变，恒等于b；(2) 股东权益收益率(return on equity, ROE) 固定不变，等于一个常数；(3) 没有外部融资。
⏹推导：股东权益收益率ROE 的决定因素⏹ROE的两种计算方式：⏹以每股的(税后) 收益除以每股的股东权益账面价值⏹以公司总的税后收益(earnings after tax, 简称EAT) 除以公司总的股东权益账面价值(equity，简称EQ)对式（18）稍做调整，可得：股息增长率的决定因素分析小结⏹式（20）代入式（16）中可得：⏹股息增长率与公司的税后净利润率、总资产周转率和权益比率成正比，与派息比率成反比。
2、贴现率的决定因素分析⏹证券市场线：，投资第i种证券的期望收益率，即贴现率无风险资产的收益率，市场组合的期望收益率是第i种证券的贝塔系数⏹贴现率取决于：✓无风险资产的收益率✓市场组合的期望收益率✓证券的贝塔贝塔系数的决定因素⏹哈马达(Hamada, 1972) ：从理论上证明了贝塔系数是证券所属公司的杠杆比率或权益比率的增函数。
⏹汤普森(Thompson，1976) 等人：实证验证⏹改写的证券市场线：其中，表示杠杆比率之外影响贝塔系数的其他因素3、市盈率模型的一般形式(1)派息比率与市盈率之间的关系⏹y＞ROE，则市盈率与派息率正相关；⏹y＜ROE，则市盈率与派息率负相关；⏹y＝ROE，则市盈率与派息率不相关。
可见，派息率对市盈率的影响是不确定的。
在公司发展初期，股东权益收益率较高，一般超过股票投资的期望回报率，此时派息率越高，股票的市盈率越低，公司会保持较低的派息率；当公司进入成熟期以后，股东权益收益率会降低并低于股票投资的期望回报率，此时提高派息率会使市盈率升高，公司倾向于提高派息率。
(2)杠杆比率与市盈率之间的关系⏹上式第二个等式的分母中，减数和被减数都受杠杆比率的影响。
在被减数(贴现率) 中，当杠杆比率上升时，股票的贝塔系数上升，所以，贴现率也将上升，而市盈率却将下降。
在减数中，杠杆比率与股东权益收益率成正比，所以，当杠杆比率上升时，减数加大，从而导致市盈率上升。
4、市盈率模型判断股票价格的高估或低估⏹根据市盈率模型决定的某公司股票的市盈率只是一个正常的市盈率。
⏹股票实际的市盈率高于其正常的市盈率，说明该股票价格被高估了；⏹当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明股票价格被低估了。
⏹案例P163二、零增长和多元增长市盈率模型⏹函数表达式：⏹与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈率模型中决定市盈率的因素仅贴现率一项，并且市盈率与贴现率成反比关系。
⏹零增长模型是股息增长率等于零时的不变增长模型的一种特例。
2、多元增长市盈率模型（其中，是第t期的每股收益，是第t期的每股股息，是第t期的派息比率，是第t 期的股息增长率）由上式可得：多元增长市盈率模型中的市盈率决定因素包括了贴现率、派息比率和股息增长率。
3、与股息贴现模型的结合运用⏹在利用股息贴现模型评估股票价值时，可以结合市盈率分析。
一些分析人员利用市盈率来预测股票盈利，从而在投资初始就能估计股票的未来价格。
⏹例6-7:2007年，某分析人员预计摩托罗拉公司2012年的市盈率为20.0，每股盈利为5.50美元。
那么，可预测其2012年的股价为110美元。
假定这一价格为2012年的股票卖出价，资本化率为14.4%，今后四年的股息分别为0.54美元、0.64美元、0.74美元和0.85美元。
根据股息贴现模型，摩托罗拉公司的股票内在价值为：第三节负债情况下的自由现金流分析法⏹MM理论：莫迪利亚尼和米勒(Modiliani & Miller, 1958, 1961) ，如果考虑到公司的未来投资，那么该未来投资的融资方式不会影响普通股的内在价值。
⏹理由：股票的内在价值取决于股东所能得到的净现金流的现值和公司未来再投资资金的净现值。
前者产生于公司现有的资产。
对于后者，公司的股利政策和融资政策都仅仅影响股东取得投资回报的形式(即股息或者资本利得)，而不会影响投资回报的现值。
2、自由现金流分析法⏹特点：首先对公司的总体价值进行评估，然后扣除各项非股票要求权(Non-equity claims)，从而得到总的股票价值。
⏹总体评估价值总体评估价值＝完全股票融资条件下公司净现金流的现值＋因公司使用债务融资而带来的税收节省的净现值。
自由现金流分析法（续）⏹假定：PF，今年的税前经营性现金流；g，预计年增长率；K，公司每年把税前经营性现金流的一部分用于再投资的比例；T，税率；M，今年的折旧；折旧年增长率为g ；r （应为y），资本化率；B，公司当前债务余额。
公司今年的应税所得Y=PF-M税后盈余N=( PF-M)( 1-T),税后经营性现金流AF=N+M= PF(1-T)+M*T，追加投资额RI= PF*K，自由现金流FF=AF-RI= PF(1-T-K) +M﹡T，公司的总体价值公司的股权价值注释：⏹当公司高层管理人员进行本公司的资本预算或者寻求并购对象时，通常使用上述自由现金流分析法来评估相关公司的股权价值⏹自由现金流分析法中的资本化率与股息贴现模型、市盈率模型中的资本化率略有差异。
前者适用于评估存在负债情况下的权益(Leveraged equity)，后两者适用于评估没有负债时的权益(Unleveraged equity)。
由于杠杆率会影响股票的贝塔系数，所以两个资本化率并非完全相同。
资本化率第四节通货膨胀对价值评估的影响1、通货膨胀与DDM模型以不变增长的股息贴现模型为例⏹通货膨胀率(i) 等于零时：⏹引入通货膨胀因素之后股票的内在价值不受通货膨胀的影响⏹一般而言，账面盈利与实际盈利并不存在一一对应关系，即E1≠(1+i) E1*。