英威腾调研报告20110606

9
伺服驱动器： 伺服驱动器：行业竞争格局
从2008年的数据来看，国内伺服驱动器主要倍松下、安川、三菱、西门子等 外资品牌占据。近两年来，汇川等国内厂商进步较快，但70-80%的市场份额 仍然在外资手中。 从各行业应用情况来看，普遍应用于机床、包装印刷、电子设备、纺织、塑 料等行业，并开始在风电、医疗器械、混合动力汽车等新兴行业开始推广。 2008年伺服驱动器市场格局 2008年伺服驱动器在各行业应用情况
7
中低压变频器： 中低压变频器：进口替代空间大
不同于高压变频器，中低压目前仍然是外资品牌占主导，大约是70%，其中西门 子、ABB和安川电机分别占据了22%、21%和7%的市场份额。 国产品牌中，英威腾、汇川、欧瑞传动和成都希望森兰属于第一梯队。英威腾和 汇川技术的市场份额占国产品牌之首，大约各占4%。
6
中低压变频器： 中低压变频器：各行业市场容量一览
根据变频器世界的统计，中低压变频器各行业的市场容量如下图。由 于下游应用行业很多，该统计不会太准确，仅供参考。 起重机械、纺织印染和电梯是中低压变频器市场容量最大的三个子行 业，分别有22、21和20亿。 2010年中低压变频器各行业市场 年中低压变频器各行业市场 容量
公司的中低压变频器原来多用于风机、水泵等领域用于节能，随着公司矢 量变频技术的成熟，开始进入高端市场与外资品牌竞争。 目前新布局的变频业务有： 电梯一体化机； 防爆变频器； 矢量控制性的高压变频器； 大传动；
13
横向扩张： 横向扩张：电梯一体化机
电梯一体化机包括了电梯运动控制卡和变频器。2010年我国电梯产量36 电梯一体化机 万套，大约一半是外资品牌，国产的控制系统进不去。 按照一套控制系统5000元-6000元算，电梯一体化机市场容量约18亿。新 时达2009年市场份额为15%，汇川技术2010年该业务收入2-3亿，市场份 额也大概是15%。 英威腾去年底收购了无锡德仕卡勒，管理和技术团队来自无锡中秀，该 公司被美国康迪克收购后，团队出走创立了无锡德仕卡勒。 预计公司该业务可以做到2亿左右，即10%左右的市场份额。 历年国内电梯产量 2009年我国电梯控制系统市场份额具体分布图 年我国电梯控制系统市场份额具体分布图
伺服驱动器： 伺服驱动器： 变频器/伺服驱动 一体化专机等 变频器 伺服驱动/一体化专机等 伺服驱动 收购上海御能
执行层
伺服电机/主轴电机 阀门 伺服电机 主轴电机/阀门 气动或 主轴电机 阀门/气动或 液压部件 主轴电机： 主轴电机：收购 西安合升
12
英威腾的变频器业务： 英威腾的变频器业务：横向扩张形成新增长点
11
英威腾的增长方式： 英威腾的增长方式：产品线扩张和外延收购
英威腾未来的增长主要是：驱动层的产品线扩张，以及通过收购进入控制 层和执行层。
PLC：近期 ： 可能会收购 控制层 现有变频 器平台 驱动层 PLC/DCS/工控机 运动控制卡 工控机/运动控制卡 工控机 /PID调节器等 调节器等
运动控制卡： 运动控制卡： 参股固高科技
2010年中低压变频器市场份额 年中低压变频器市场份额
国内中低压变频器企业分布
内资企业 第一梯队 深圳汇川、英威腾、欧瑞传动、成都 希望森兰 深圳安邦信、山东新风光、深圳四方、 深圳正弦 深圳阿尔法、深圳日业、成都佳灵
第二梯队
第三梯队
8
伺服驱动器：2010年市场容量30-40亿 伺服驱动器：2010年市场容量30-40亿 年市场容量30
公司简介
公司是从事高、中、低压变频器及伺服驱动器研发、制造和销售的高新技术企业 。产品主要用途是实现电机节能和提高工艺控制水平。 2010年，公司销售收入5.03亿，净利润1.15亿，分别同比增长56.85%和41.65%。 毛利率和净利率分别为41.62%和22.9%。
公司历年收入和净利润（百万） 公司历年收入和净利润（百万）
5
中低压变频器：2010年市场容量200亿 中低压变频器：2010年市场容量200亿 年市场容量200
中低压变频器除了用于中低压风机、水泵的节能改造外，还用于提高 工艺控制水平。广泛应用于起重机械、塑胶、煤炭、油气钻采、造纸 印刷、机床、冶金、建材、市政、石化和化工、纺织化纤、食品饮料 烟草、工业公用工程等行业领域。 根据变频器世界的统计，中低压变频器2010年市场容量达到了196.7 亿，同比增长33.6%。除了2008年外，2006年以来行业增速在20%以上 。 中低管理层简介
公司2010年1月13日上市，股权比较分散，几十位自然人股东，基本都 公司2010年 13日上市，股权比较分散， 几十位自然人股东， 2010 日上市 是公司管理层和技术人员，限售期为3 2013年才解禁 年才解禁。 是公司管理层和技术人员，限售期为3年，2013年才解禁 公司董事长黄申力先生为原台湾普传电力电子有限公司市场部经理， 2002年创立英威腾，在经销商内有广泛人脉和口碑。目前持有公司 18.62%的股权。黄总在股权问题上看得开，愿意用股权来换取合作和吸 引人才。 研发总监张科孟为原华为电气、艾默生网络能源有限公司工程师，2004 年带着一个小团队加盟英威腾，在之后的几年未公司开发了至关重要的 矢量控制技术。张科孟目前持有公司2.7%的股份。 董秘兼投资发展部经理夏玉山擅长谈判，对工控产业很了解，主要负责 公司的并购事宜。目前持有公司1%的股份。 公司2011年1月份公布股权激励草案，计划授予研发、营销骨干人员、中 层管理人员及其他人员（共143人）280万份期权，并预留30万分期权。 股权激励方案将于近期或证监会批复。 股权激励方案将于近期或证监会批复
英威腾调研报告
黄海滨 20112011-6
主要研究结论及投资建议
研究结论： 研究结论 公司企业文化包容性较强，董事长黄总对股权看得开。通过参股和收购一 些技术型公司，完善了在工控领域布局。收购完成后将进行管理、营销和 研发上的整合。 驱动层产品将延伸到高端领域：中低压变频器业务将延伸到防爆变频器、 电梯一体化机、以及轨道交通等领域。 股权激励主要面向中层技术和销售骨干，预计近期将过会，股权激励价格 62.8元，目前股价47元。股权激励成本将大幅低于草案的预计（草案假设 授予日股价为64.56元）。 盈利预测：考虑二季度御能并表，预计2011-2013年的EPS分别为1.38、2.05和 盈利预测 2.88元，分别同比增长45%、47%和41.4%。目前股价47元，对应的PE分别为34、 23和16倍。近期与公司沟通后了解到一季度订单增长50%，御能订单增长3-4倍 ，今年1.4元元是目标，各项业务开展顺利的话做到1.5元。研究员预计如果考 虑到近期在做的几项收购，今年EPS将做到1.4元以上。 投资建议：评级为2，建议在股价回调时买入。 投资建议 催化剂：近期收购PLC和大传动公司，御能并表，股权激励过会。预计股价在授 催化剂 予日后有较好表现。 风险：市场竞争加剧，子公司业务开展进度低于预期，原材料大幅度上涨 风险
16
收购上海御能： 收购上海御能：进入伺服驱动器领域
上海御能由两位留美博士创办，创始人在罗克韦尔、丹纳赫、波音等企业工 作多年。公司的伺服驱动器已经在注塑机、纺织、油田应用，并将开拓机床 公司的伺服驱动器已经在注塑机、 公司的伺服驱动器已经在注塑机 纺织、油田应用， 电子设备行业、印刷包装行业。 、电子设备行业、印刷包装行业。 御能2010年收入预计5000万左右，伺服系统销量约8000套，新增5万套产能 即将投产，被英威腾收购后，采购成本将下降10%-20%，同时共享英威腾的 销售渠道。收购比例达到70%后，将对英威腾开放核心技术。 公司2011年一季度的订单增长3 今年的基本目标是1.17亿收入， 1.17亿收入 公司2011年一季度的订单增长3-4倍。今年的基本目标是1.17亿收入，1670 2011年一季度的订单增长 万净利润。 万净利润。英威腾之前增资3000万，占11%股权，近期完成另外44%股权收购 后并表。御能2011年净利润超过1700万后，公司进一步收购15%股权。 未来御能创始人持有的股份将转换成英威腾的股份。
14
横向扩张： 横向扩张：防爆变频器和高压变频器
防爆变频器用于煤矿井下、石油石化等易燃易爆环境，主要为中压产品。 防爆变频器用 根据英威腾和合康变频的测算，防爆变频器潜在市场容量50-60亿每年。国内做 的最大的是唐山开诚，2010年销售额约6亿，其他厂商都不成气候。 防爆变频器需要取得矿用产品安全标志和防爆合格证，并且和煤矿做生意需要销 售渠道，竞争相对缓和，单台售价和毛利率比高压变频器还高。 英威腾去年在徐州成立合资公司，建设600台/年的防爆变频器产能，今年会有几 千万收入； 其他厂商也在进入： 合康变频今年1月份取得矿用产品安全标志证书和防爆合格证，武汉基地500 台/年防爆变频器预计今年部分投产； 荣信股份收购了上海地澳，获得该公司的技术和煤矿井下认证资质；收购山 东汇盛机械主要是看中销售渠道；与中煤集团的合作也是为了促进销售； 高压变频器方面，目前公司销售的高压变频器都是低端的VF控制型， 高压变频器方面，目前公司销售的高压变频器都是低端的VF控制型，毛利率仅 VF控制型 26%，主要是为了积累生产经验，在建的500台高压变频器项目将采用矢量控制， 500台高压变频器项目将采用矢量控制 26%，主要是为了积累生产经验，在建的500台高压变频器项目将采用矢量控制， 毛利率会高一些。 毛利率会高一些。
4
工业自动化控制系统的上下游
控制层包括PLC、运动控制卡、工 控机、DCS等 驱动层包括变频器、 驱动层包括变频器、伺服驱动器等 执行层包括各类电机、阀门等。 国外的工业自动化厂商比如西门子 、ABB、日本欧姆龙等具备根据不 同行业工艺特点，提供从控制层、 驱动层到执行层的一整套解决方案 的能力。 国内厂商大都只能提供某一层面的 产品，从而在竞争中处于劣势。
15
横向扩张： 横向扩张：大传动
大传动主要应用领域是是冶金轧机、轨道交通牵引、船舶驱动、军事领域 等，目前还没有看到明确的定义，大致是大容量、高精度传动系统。英威 腾董事长黄总将之誉为“传动领域的王冠”。 目前公司已经布局的是轨道交通领域。该领域主要是ABB、西门子、阿尔 斯通等外资企业占据。董事长黄总的师弟在西门子和阿尔斯通工作很多年 ，公司预计明年有产品出来，但要经过试用，预计2013年才看到业绩。 考虑到公司自身的技术实力，公司如果要在这一块领域布局， 考虑到公司自身的技术实力，公司如果要在这一块领域布局，可能还是 会走收购的方式。 会走收购的方式。