夹层融资——企业融资方式创新
什么是夹层融资
什么是夹层融资融资⼀直是企业和投资⼈所关⼼的问题，因为其关系到⾃⾝的利益。
选择合适的⽅式来进⾏融资，可以事半功倍。
其中有⼀种融资形式是夹层融资。
那么什么是夹层融资呢?下⾯店铺的⼩编就给⼤家介绍⼀下，希望对⼤家有所帮助。
夹层融资是指在风险和回报⽅⾯介于优先债务和股本融资之间的⼀种融资形式。
夹层融资⼀般采取次级贷款的形式，但也可以采⽤可转换票据或优先股的形式。
对于公司和股票推荐⼈⽽⾔，夹层投资通常提供形式⾮常灵活的较长期融资，这种融资的稀释程度要⼩于股市，并能根据特殊需求作出调整。
⽽夹层融资的付款事宜也可以根据公司的现⾦流状况确定。
夹层就是在优先级和劣后级之间，再加⼊⼀层杠杆。
最终的结果就是使得杠杆倍数平⽅了(显著扩⼤)，节约了劣后的资⾦占⽤。
夹层融资是⼀种⽆担保的长期债务，这种债务附带有投资者对融资者的权益认购权。
夹层融资只是从属债务的⼀种，但是它常常从作为从属债务同义词来⽤。
夹层融资的利率⽔平⼀般在10%～15%之间，投资者的⽬标回报率是20%～30%。
⼀般说来，夹层利率越低，权益认购权就越多。
通俗地讲，它是向融资⽅提供介于股权与债券之间的资⾦，通常是填补⼀些在考虑了股权资⾦、普通债权资⾦后仍然不⾜的资⾦缺⼝，因⽽夹层基⾦本质上仍是⼀种借贷资⾦，在企业偿债顺序中位于贷款之后。
夹层融资是⼀种融资的技术⼿段，在很多情况下起到“过桥”融资的作⽤，⼀般期限是⼀到两年。
例如，做房地产夹层融资，从企业拿到⼟地到取得开发贷之间的资⾦需求由夹层融资来满⾜。
夹层投资也是私募股权资本市场的⼀种投资形式，是传统创业投资的演进和扩展。
在欧美国家，有专门的夹层投资基⾦。
如果使⽤了尽可能多的股权和优先级债务来融资，但还是有很⼤资⾦缺⼝，夹层融资就在这个时候提供利率⽐优先债权⾼但同时承担较⾼风险的债务资⾦。
由于夹层融资常常是帮助企业改善资产结构和迅速增加营业额，所以在发⾏这种次级债权形式的同时，常常会提供企业上市或被收购时的股权认购权。
2023年夹层投资：比风险投资更重要的融资手段
夹层投资：比风险投资更重要的融资手段最近两年，那些曾经爆炒“风险投资”概念、好像它是高科技产业唯一救世主的理论家们，唯恐会感到这套理论有点不太简单编下去了。
在美国，风险基金投资额自2000年达到创记录的1059亿美元后便急剧下降，2022年是406亿美元，02年是214亿美元，去年连续一路下滑到182亿美元。
相应地，风险基金的筹资力量也从00年的1054亿美元衰退到02年可怜巴巴的91亿美元，03年稍有反弹，也只有108亿美元。
与此同时，另一种投资形式却保持稳健的进展。
这就是所谓“Mezzanine投资”，一般翻译为“夹层投资”。
2022年，在美国市场上，夹层基金和收购型基金的总筹资额从02年的256亿美元增加到267亿美元，分别是当年风险基金筹资额的2.8和2.4倍。
而欧洲市场夹层投资相对活跃程度更高，其对于成长型公司的投资额上升了16%，从2022年的45.8亿增加到52.8亿美元。
其实，夹层基金过去就始终比风险基金更重要。
在1995年的时候，美国夹层基金和收购型基金的总筹资额就达到了268亿美元，同样大大超出当年风险基金的100亿美元。
只是在90年月末期，风险投资的超常规飙升吸引了大多数人的眼球，使夹层基金相对黯然失色，也在全球掀起了一股不问国情、盲目推崇风险投资模式的浪潮。
同样在中国，媒体热忱和政策留意力也曾过分集中于风险投资和二板市场。
好像在促进创新型企业进展方面，中国缺的不过是这一两样金融手段而已。
事实唯恐是，中国金融体系由于长期国家垄断和过分监管，处在全面不发达的状况，可以说已严峻滞后于经济进展水平。
我们欠缺的金融工具，怕是太多了。
闲谈不表，回到夹层投资这个话题。
夹层投资之为“夹层”，由于它是一个杂交性的东西，兼有债权投资和股权投资的双重性质。
它是一种次级债，也是一种股权。
就像Mezzanine的英文原意，是指剧院中一楼和二楼之间较小的厢座夹层，“夹层投资”在公司的财务报表上，也处于底层的股权资本和上层的优先债（高级债）之间。
房地产夹层融资
房地产夹层融资随着中国城市化进程的不断推进，房地产行业的发展日益壮大。
然而，随之而来的也是对资金的巨大需求。
为了满足这一需求，房地产行业采取了各种融资手段，其中夹层融资成为了一种较为普遍的选择。
本文将探讨房地产夹层融资的概念、特点及其对行业的影响。
一、房地产夹层融资的概念和特点夹层融资是指企业通过发行夹层资本工具，融资门槛介于普通股权和债务之间。
在房地产行业中，夹层融资是指开发商通过发行夹层资本工具来融资，以填补普通股权和债务融资之间的缺口。
房地产夹层融资的特点主要有以下几点：1. 可灵活调整资本结构：夹层融资在融资结构中起到“橡皮筋”的作用，既具备债务融资的灵活性，又具备股权融资的灵活性。
在资本回报方面，夹层融资优先于股权融资，但次于债务融资。
2. 高回报与高风险并存：由于夹层融资处于资本结构的中间位置，其回报也更高，但相应的风险也更大。
开发商需要承担更多的风险，包括项目销售不佳、房价下跌等因素的影响。
3. 丰富了企业融资渠道：夹层融资为房地产企业提供了一种多元化的融资渠道，减轻了对传统银行贷款的依赖性。
这种多元化的融资结构有助于企业降低融资成本，提升竞争力。
二、房地产夹层融资对行业的影响房地产夹层融资在一定程度上促进了房地产行业的发展，同时也对行业产生了一定的影响。
1. 补充了企业资金缺口：房地产项目通常需要大量的资金投入，传统的债务融资和股权融资方式无法满足这一需求。
夹层融资的出现填补了这一资金缺口，为企业提供了更为灵活和多元化的融资选择。
2. 促进了企业的成长和扩张：夹层融资为房地产企业提供了更多的资金来源，使得企业有更多的机会进行新的项目开发和扩张。
这不仅促进了企业的成长，也推动了整个行业的发展。
3. 提高了企业的资本效率：夹层融资使得企业能够更好地平衡债务和股权之间的关系，提高了资金运作的效率。
同时，夹层融资还可以帮助企业降低财务风险，减少对单一融资渠道的依赖。
4. 加大了行业风险：夹层融资虽然提供了更多的融资选择，但也增加了企业的风险承担。
房地产投资中的夹层融资与股权合作技巧
房地产投资中的夹层融资与股权合作技巧房地产投资是一项庞大而复杂的商业活动，而夹层融资与股权合作是其中两个重要的方面。
本文将详细介绍夹层融资和股权合作的概念、原理和技巧，并探讨它们在房地产投资中的应用。
一、夹层融资的概念与原理夹层融资（Mezzanine Financing）是指在房地产项目的融资结构中，夹在债务融资（Senior Debt）和股权融资（Equity Financing）之间的一种中间形式的融资方式。
夹层融资通常以债务形式存在，但与传统债权融资有所不同的是，夹层融资具有更高的风险和回报特征。
夹层融资的原理在于通过注入临时性的资本，填补债务融资与股权融资之间的资金缺口，提高项目的杠杆比率，从而提高投资回报。
夹层融资通常以债务或优先股的形式存在，投资者通常享有较高的利息回报以及参与项目利润的权益。
夹层融资的关键在于平衡风险和回报。
投资者在参与夹层融资时，应充分了解项目的潜在风险和回报，并进行风险评估和资金测算，以确保投资与回报之间的平衡。
二、夹层融资的技巧与应用1. 合理确定夹层融资的比例：夹层融资的比例应根据项目的具体情况和投资者的需求进行合理确定。
过高的夹层融资比例可能会增加项目的风险，过低的比例则可能限制项目的杠杆效应。
投资者应充分考虑项目的市场前景、现金流状况、土地质量等因素，权衡夹层融资的比例选择。
2. 借助专业机构的支持：对于不熟悉夹层融资的投资者来说，借助专业机构的支持是至关重要的。
专业机构可以提供有关市场情况、法律法规、融资结构等方面的咨询和指导，帮助投资者降低风险，并找到最适合的夹层融资方案。
3. 引入优质股东：在夹层融资过程中，引入优质股东是一种常见的策略，可以增加项目的可信度和市场竞争力。
优质股东通常具有丰富的市场经验和资源，可以提供战略支持和项目管理的专业知识，从而增加项目的成功概率。
三、股权合作的概念与原理股权合作是指房地产投资中投资者通过购买或接受公司的股权份额，参与公司的经营、决策和回报。
夹层融资
夹层融资模式研究一、夹层融资的简述夹层融资，是一种介于优先债务和股本之间的融资方式，指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过程。
它包含两个层面的含义：从夹层资本的投资方角度出发，称为夹层资本；从夹层资本的需求方角度出发，称为夹层债务。
夹层资本的收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间，本质是长期无担保的债券类风险资本。
二、夹层融资的操作流程1、夹层融资的适用条件夹层资本在进行投资时，主要倾向于具有稳定的高成长性或高的进入壁垒的行业，具有多年稳定增长的成长型企业，在行业内占有很大市场份额的高市场地位企业。
企业并购融资和企业上市前融资中，夹层资本也是一个重要融资渠道。
2、夹层融资的特点夹层融资的最大特点是灵活性，通过融合不同的债权及股权特征，可以产生无数的组合，满足投资者及借款者的各种需求。
与优先债务一样，夹层资本要求融资方按期还付本息，通常要求比优先债务更高的利率水平。
夹层资本的收益通常包含现金收益和股权收益两部分。
夹层融资对借款人的限制相对较小，对贷款人的退出机制比较明确。
3、夹层融资产品夹层融资产品是夹层资本所依附的金融合同或金融工具，通常包括两部分：一是次级债融资部分，二是股权部分。
次级债融资部分通常具有以下特点：一是期限较长，为5—8年；二是利率较一般贷款利率高，年息为8—12%；三是融资条款与银行贷款条款类似，有固定的还款期。
股权部分则具有下列特点：一是投资方拥有股票衍生类产品，如股票转换权、认股证权，股票期权或利润分红；二是投资方享有股东权益，包括任命董事会代表（通常以观察者身份出席董事会）；三是投资方不要求控股。
4、夹层融资的主要形式典型的夹层债务提供者可以选择将融资金额的一部分转换为融资方的股权，如期权、认股证、转股权或是股权投资参与权等权力，从而有机会通过资本升值而获利。
最常见的夹层融资形式包括含转股权的从属债务、可转换债和可赎回优先股。
●夹层贷款模式夹层贷款是指夹层借款人并非以项目资产作为抵押，而是以其对项目的所有者权益作为偿还保障的融资方式。
浅析中小航运企业船舶融资新模式-夹层融资
浅析中小航运企业船舶融资新模式-夹层融资一、中小航运企业融资难的现状及原因经过了全球金融危机的冲击后，航运业正处于一个恢复期，在这种背景下作为资金密集型的航运业势必要解决融资问题。
我国大型航运企业自主利用国际、国内两个资本市场筹资发展己成为现实，而中小航运企业在融资方面还存在着很多困难。
在一次交通部召开的中小型民营航运企业座谈会中，大多数中小型航运企业代表都提到，航运业是一个高投入、高风险的行业，企业发展壮大过程中面临的最大问题是资金问题。
安徽鸿运轮船有限公司代表反映，中小航运企业由于船舶流动分散，在申办贷款时，即使是新船，银行也只给予20％至30％的抵押。
舟山中昌海运有限责任公司代表反映，银行贷款比例越来越低，自筹比例越来越高。
该公司新购的”中昌118”轮，筹资与贷款比例为1∶1。
经过分析，造成中小航运企业融资难的原因主要有以下几点：1、就航运业而言，本身就是一个高风险行业，受到众多如市场、法律政策、政治经济环境等外部因素的影响，这就会导致航运企业在融资过程中会面临诸多具有复杂性和不可预见性的风险，一旦遭遇风险，中小企业容易收受到致命打击；2、船舶投资回收期长，通常航运企业的船舶的投资回收期在十年以上，投资方不具备专业人才，对项目进行长期跟踪，导致之后的回收与否具有不确定性；3、就中小型航运企业自身而言，规模小，很多都为单船公司，管理不规范，资金实力较薄弱、经营较不稳定；4、就银行或其他金融投资公司而言，由于信息不对称，对中小航运企业存在歧视和偏见。
为控制风险，在银根紧缩的环境下，往往更偏向于资金实力雄厚、资信佳的大型航运企业。
二、夹层融资的引入所谓”夹层融资”(mezzanine financing)，mezzanine来源于拉丁语的medianus，意思是中间。
在金融学里，它代表介于优先债务和普通股本之间的那层融资。
之所以会引入夹层融资，主要是考虑到中小航运企业在其他融资渠道中遭遇的尴尬。
什么是夹层投资和夹层融资
什么是夹层投资和夹层融资
夹层融资是一种处于股权和普通债务之间的一种融资方式，是一种无担保的长期债务，这种债务附带有投资者对融资者的权益认购权。
夹层融资只是从属债务(subordinate debt)的一种，但是它常常从作为从属债务同义词来用。
夹层融资的利率水平一般在10%～15%之间，投资者的目标回报率是20%～30%。
一般说来，夹层利率越低，权益认购权就越多。
夹层投资也是私募股权资本市场(private equity market)的一种投资形式，是传统创业投资的演进和扩展。
在欧美国家，有专门的夹层投资基金(mezzanine fund)。
如果使用了尽可能多的股权和优先级债务(senior debt)来融资，但还是有很大资金缺口，夹层融资就在这个时候提供利率比优先债权高但同时承担较高风险的债务资金。
由于夹层融资常常是帮助企业改善资产结构和迅速增加营业额，所以在发行这种次级债权形式的同时，常常会提供企业上市或被收购时的股权认购权。
夹层融资企业融资方式创新
夹层融资企业融资方式创新夹层融资是一种企业融资方式，指的是企业通过发行夹层证券获取资金。
夹层融资具有介于债务融资和股权融资之间的特点，旨在平衡企业融资方面的风险和利益。
夹层融资的创新有助于满足企业融资需求，提高企业的融资能力和融资效率。
以下是一些夹层融资企业融资方式的创新：1. 夹层债券：夹层债券是一种介于优先债券和普通债券之间的债权商品。
其创新之处在于它可以提供相对较高的利息收益，同时还具有较高的流动性和转换权益的灵活性。
企业可以通过发行夹层债券来获得债务资金，同时为投资者提供较高的回报和支持。
2. 债权转股权：债权转股权是一种夹层融资方式，企业可以将债务转换为股权，从而满足融资需求并减轻债务负担。
这种方式可以吸引更多的资金流入企业，并降低融资成本，同时也能为投资者提供更高的回报。
债权转股权是一种互利的融资方式，对于企业和投资者都具有吸引力。
3. 财务债券：财务债券是一种夹层融资工具，企业可以发行财务债券来筹集资金。
与传统债券相比，财务债券的创新之处在于它可以提供灵活的融资方式和条件，根据企业的具体需求来确定利率和偿还方式。
这种方式可以满足企业在不同阶段的融资需求，提高融资效率和融资灵活性。
4. 利益共享债券：利益共享债券是一种夹层融资工具，企业可以发行这种债券来筹集资金。
不同于传统债券的是，利益共享债券允许投资者在企业获利时与企业共享利润。
这种方式可以吸引更多的投资者参与企业发展，同时也为企业提供了一种更具吸引力的融资方式。
5. 夹层融资平台：夹层融资平台是一种创新的夹层融资方式，它将企业和投资者连接起来，提供融资服务和机会。
企业可以通过夹层融资平台来获取资金，并与投资者进行合作和共享。
这种方式可以提供更多的融资渠道，促进企业融资的多样化和灵活性。
总之，夹层融资企业融资方式的创新有助于满足企业融资需求，提高融资能力和效率。
通过发展夹层债券、债权转股权、财务债券、利益共享债券以及夹层融资平台等新型夹层融资方式，企业可以获得更多的融资机会和支持，推动企业的可持续发展。
利用夹层融资拓展我国房地产企业融资渠道
利用夹层融资拓展我国房地产企业融资渠道作者：陈帅来源：《时代金融》2013年第36期【摘要】房地产业是典型的资金密集型产业，从长期来看，我国房地产企业的融资方式主要依赖于银行贷款，而在严格的信贷管制政策之下，如何拓展融资渠道一直是我国房地产企业面临的首要问题。
夹层融资作为一种新型融资方式，是介于优先债务和股本融资之间的一种融资形式，在风险和收益两方面均居于其他两种融资方式之间，其运作特点与当前的中国房地产市场发展阶段较为契合。
本文就夹层融资在中国发展的必要性、可能面临的障碍以及推进的具体举措做出讨论，认为夹层融资具备广阔发展空间，是我国房地产金融产品创新的突破口之一。
【关键词】房地产企业融资渠道夹层融资房地产业是我国国民经济的支柱产业，占据着基础性的地位，在整个社会生活中起着十分重要的作用，保证房地产业的平稳发展毋庸置疑非常重要。
近几年来，受国家宏观调控的影响，从作为房地产业主要融资渠道的银行信贷渠道获取资金变得越来越困难，如何寻找一条新的融资渠道是摆在众多房地产企业面前的共同课题。
此时，夹层融资以其独特的优势和特点逐渐步入公众视野，成为继银行信贷之外，房地产企业能够加以利用的另一有效融资渠道。
一、我国发展夹层融资的必要性（一）我国房地产企业融资存在的问题1.融资渠道单一我国房地产企业在融资方面主要还是依赖于银行贷款，这样的一种融资结构将很大一部分金融风险带到了银行体系中，为我国商业银行的经营造成了很大的压力。
同时，由于融资渠道的单一，必然使房地产企业陷于较大的政策风险中，任何宏观调控政策都会对企业的融资产生影响。
2.信托融资不成熟由于我国的信托融资工具处于初期发展阶段，与较为成熟的银行贷款相比，信托融资规模相差甚远，对房地产融资来说作用并不是很大。
与此同时，“212号”文件的出台更是将信托融资的门槛再度提高，使得很多房地产企业达不到融资标准，因此信托融资也就无法成为大多数房地产企业融资的选择。
我国房地产企业夹层融资及案例
我国房地产企业融资创新—— 夹层融资一、关于夹层融资（一）夹层融资的概念夹层融资(Mezzanine Financing)是一种介于优先债务和股本之间的融资方式，指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过程。
之所以称为夹层，从资金费用角度看，夹层融资的融资费用低于股权融资，如可以采取债权的固定利率方式，对股权人体现出债权的优点;从权益角度看，夹层融资的权益低于优先债权，所以对于优先债权人来讲，可以体现出股权的优点。
这样，在传统股权、债券的二元结构中增加了一层。
夹层融资是一种非常灵活的融资方式，作为股本与债务之间的缓冲，使得资金效率得以提高。
夹层融资模式大致分成四种。
第一种是股权回购式，就是募集资金投到房地产公司股权中，然后再回购，这是比较低级的。
第二种是房地产公司一方面贷款，另一方面将部分股权和股权受益权给信托公司，就是“贷款+信托公司+股权质押”模式。
第三种是贷款加认股期权，到期贷款作为优先债券偿还。
第四种模式是多层创新。
（二）夹层融资的风险和回报夹层融资的回报通常从以下一个或几个来源中获取:1.现金票息，通常是一种高于相关银行间利率的浮动利率；2.还款溢价；3.股权激励，这像一种认股权证，持有人可以通过股权出售或发行时行使这种权证进行兑现。
夹层融资的利率水平一般在10%～15%，投资者的目标回报率是20%～30%。
它的回报率低于私有股权，高于优先债务；它的风险低于股权融资，高于优先债务。
一般来说，夹层利率越低，权益认购权就越多。
（三）夹层融资的形式夹层融资通常采取夹层债、优先股或两者结合的方式，也可以采取次级贷款、或采用可转换票据的形式。
在夹层债中，投资人将资金借给借款者的母公司或是某个拥有借款者股份的其他高级别实体(以下简称“夹层借款者”)夹层借款者将其对实际借款者的股份权益抵押给夹层投资人，与此同时，夹层借款者的母公司将其所有的无限责任合伙人股份权益也抵押给夹层投资人。
这样，抵押权益将包括借款者的收入分配权，从而保证在清偿违约时，夹层投资人可以优先于股权人得到清偿，用结构性的方式使夹层投资人权益位于普通股权之上、债券之下。
夹层融资：一种灵活的融资方式
美 已经成 为一 个成 熟的 资产类 别 。在 机构投资者的替 代性资产 （ ｔｒ ａｉｅ Ａｌ ｎ ｔ ｅ ｖ
ａｓｔ）类别中，夹层资本 占 ５ ｓｅｓ ％。典型
夹层 融资 对我 国 的借 鉴
市之前的最后冲 刺阶段 ，资金处于青黄
不接的时刻 ，夹层投 资者往往就会从天
夹层融资作 为一种无担保 的从 属 而降 ，带给高新企业最需要的现金 ，然
基 金机构 。
７ Ｆ ｎ ｌ ｓｅ １９ 年 的 ５ ９５ 亿欧元 发展 到 ２ ０ 年 的６ 层融资 ；（ ）最后投资期 （ ｉ ａ ｔｐ ０４ ０
ｉａ ｃｎ ） 夹 层融 资产 品在 欧美 发达 市场 上 亿 欧元 。单笔 夹层 融资 项 目规模 也有 Ｆ ｎ ｎ ｉｇ 。从 种子投资期到第二投资 Ｅａｒｌ Ｙ ａｇｅ ｔ 具 有 良好 的流 动性 和 较 低 的波 动性 ， 所增 加 ，平均融 资规 模 ／息税 前利 润 期称 为早 期投 资 （ Ｓ ｉ ａ ｃｎ ， Ｅ Ｌ ＤＡ） 倍数从 ２ ０ 的 ０ ３年 的 ４ ２倍 Ｆ ｎ ｎ ｉ ｇ） 后三个阶段 为晚期投资 ． 风险 ／收益特 征对 机构投 资者 具有很 （ Ｂ Ｔ
－Ｉｚ；Ｆ ｎ ｇ ｘｅｅ。 ａ ｅｎｃ ：．ｂｍｈ ，ｚｎ ａ ａｅ ． ｔｄ ｅ ｎ ｎ ｆ；
夹层融资：一种灵活的融资方式
■ 王 大 贤
夹 层 融 资 （ ｅ ｚ ｚ ａ ｎ ｉｎ ｅ 灵 活的融 资方 式 。作为 股本 与债 务之 Ｍ
Ｆ ｎ ｎ ｉｇ ｉａ ｃｎ ）是一种 回报和 风险处于风 间的缓 冲 ，夹层 融资使 得资 金效 率得
演变 到公 司财 务 中，指 介于股 权与 优 融 工具 的演 化而萌 生发 展的 。 西方 国 先 债权之 间 的投 资形式 。之 所 以称为 家 一 般 会 设 立 专 项 的 夹 层 投 资 基 金 ｍｅ ｚ ｎｎ ｕ ｄ 夹层 ， 从资金费用角度看 ，夹层融资的 （ ｚａ ｉｅ ｆ ｎ ）来推动夹层融 资市
夹层融资企业融资方式创新
夹层融资——企业融资方式创新目前，我国的企业融资市场是典型的以银行融资为主导的市场体系，企业融资主要依靠间接融资，商业银行贷款在融资总量中占有很大比重。
尽管近年来，我国积极拓展直接融资渠道，努力提高资本市场在融资体系中的作用，但由于证券市场股权分置改革，企业债券市场发展缓慢，企业信用评估和法律配套不完善等诸多原因，银行贷款在社会融资体系中的比例不跌反升。
企业特别是中小企业融资困难，融资渠道单一，这不仅制约了企业的发展，而且加大了商业银行的经营压力，使金融风险大量隐含在银行体系之中，金融市场无法对资源配置发挥有效的引导作用。
解决这个问题的根本措施是要拓展企业融资渠道，丰富企业融资方式，创新融资产品和工具，从根本上解决企业的融资困难问题。
夹层融资就是很好的解决方案之一。
夹层融资的内涵夹层融资（Mezzanine Financing）是一种介于优先债务和股本之间的融资方式，指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过程。
它包括两个层面含义：从夹层资本的提供方，即投资者的角度出发，称为夹层资本；从夹层资本的需求方，即融资者的角度，称为夹层债务。
夹层融资产品是夹层资本所依附的金融合同或金融工具，例如夹层贷款（Mezzanine Loans）。
资金供求双方对夹层融资产品进行交易的场所，称为夹层融资市场。
夹层资本（Mezzanine Capital）是收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间的资本形态，本质是长期无担保的债权类风险资本。
当企业进行破产清算时，优先债务提供者首先得到清偿，其次是夹层资本提供者，最后是公司的股东。
因此，对投资者来说，夹层资本的风险介于优先债务和股本之间。
夹层债务与优先债务一样，要求融资方按期还本付息，但通常要求比优先债务更高的利率水平，其收益通常包含现金收益和股权收益两部分。
典型的夹层债务提供者可以选择将融资金额的一部分转换为融资方的股权，如期权（Option），认股证（Warrant），转股权（Convertibility）或是股权投资参与权（Equity Participation Rights）等权力，从而有机会通过资本升值中获利。
夹层融资_适用于科技型中小企业的融资模式
夹层融资的收益与回报
企业融资结构图
（二）夹层融资的特点 夹层融资由于具备债务融资和股权融资的双重特 性，因此它通常具有如下一些特点： 1. 收 益 性 高 。 夹 层 融 资 结 合 了 固 定 收 益 资 本 （Fixed Income）的 特 征 （如 现 金 利 息 收 入 ）和 股 权 资 本 的特点（如转股权利），可以获 得现金收益（Current Income）和资本升值（Capital Appreciation）双重收益 。 并 且在融资期内有可预测的稳定的正现金流入， 如利息 或本金的分期还款，基本收益更有保障。 2．灵活性强。 夹层融资可以通过融合不同的债 权 及股权来产生多种组合， 以满足投资人及借款者的各 种需求。 比如， 一些夹层融资允许投资人参与部分分 红，类似于传统的股权投资；另一些则允许投资人将债 权转换为股权，类似于优先股或可转换债。而且夹层资 本很少寻求控股，一般也不愿长期持有股权，更倾向于 获取收益后迅速地退出。 3．安全性好。 对投资者而言，融资期内有可预测的 稳定的正现金流入，如利息或本金的分期还款，基本收 益更有保障；对融资者而言，夹层融资成本一般高于优 先债务但低于股权融资， 而且可以按照客户的独特需 求设计融资条款，可最大限度地减少股权的稀释。 当然夹层融资也存在一定的劣势。 首先是其费用 较高，由于产品非标准化，加之信息透明度低，其资金 费用往往高于抵押贷款 2-8 个百分点。 其次， 夹层融 资的法律架构复杂，法律费用远高于抵押贷款。 另外， 夹层融资往往会导致借款者股权结构的变更， 因此在
夹层融资 简介
夹层融资简介一、夹层融资原理1．夹层融资的含义与特点“夹层”的概念源自华尔街，原指介于投资级债券与垃圾债券之间的债券等级，后逐渐演变到公司财务和项目融资领域。
夹层融资是一种介于优先债务和股本之间的融资方式。
投资于夹层融资的资本的收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间。
夹层融资最大的特点是灵活。
通过融合不同的债权及股权特征，夹层融资可以产生无数的组合以满足投资人及借款者的各种需求；同时作为股本与债务之间的缓冲，夹层融资使得资金效率得以提高。
2．夹层融资的形式夹层债务提供者可以选择将融资金额的一部分转换为融资方的股权，如期权、认股证、转股权或是股权投资参与权等权力，从而有机会通过资本升值而获利。
因此。
在传统股权、债券融资的二元结构中增加了一层，即所谓的“夹层”。
最常见的夹层融资形式包括含转股权的次级债、可转换债和可赎回优先股。
一般来说，夹层利率越低，权益认购权就越多，同时相应的风险也就越大。
以上提到的三种常见的夹层融资的形式，实际上都是夹层资本运作中的投资收益和风险防控安排措施。
二、夹层融资在中国运用的实例——联信•宝利7号1. 背景2005年9月，银监会发了《关于加强信托投资公司部分业务风险提示的通知》（212号文件），抬高了房地产信托贷款进入的门槛。
在银行的贷款早已经禁止，信托贷款也宣告退出，剩下的就是股权融资的情况下，房地产项目在取得“四证”之前融资渠道狭窄。
虽然房地产企业可以采用股权的方式进行融资，但要付出很大的代价，资金回报要求高，周期长。
同时，由于股权的引入，房地产企业将可能会面临着控制权丧失。
2. 夹层融资的优势夹层融资正是适合房地产项目融资的金融创新。
夹层融资对房地产开发商来说主要有如下几个优点：1）资金回报的要求比较适中，虽然夹层融资的回报率要求20%左右，但是资金的使用效率更高。
2）要求比较低，不要求四证齐全，夹层融资则在“四证齐全”之前进入，之后再进行成本较低的银行债权融资。
从夹层融资角度探析房地产企业的创新融资
从夹层融资角度探析房地产企业的创新融资摘要：随着政策对于房地产调控的愈来愈多以及房地产金融中长期的放缓格局，资金正在成为房地产行业最重要的组成部分，也是未来房地产行业有待解决的问题。
夹层融资作为创新性的一项融资，因融资便利快捷，得到房地产商的青睐。
本文通过介绍夹层融资的概念与风险，论述了现有的房地产企业夹层融资存在的问题，最后提出了创新的融资方案。
关键词：房地产；夹层融资；风险控制；制度建设引言近年来，国家对于房地产市场调控的手段越来越严格，资金成为房地产运作的重要因素，能否获得充足的资金是房地产企业长期健康发展的关键。
夹层融资作为创新性的一项融资，因其特殊的优势，被广泛应用于各房地产行业。
本文通过夹层融资的概念与风险，论述了现有的房地产企业夹层融资存在的问题，并提出了相应的解决措施。
一、夹层融资的定义及特点（一）夹层融资概念所谓夹层融资，是介于股权筹资及优先债权筹资两者之间的一种创新性的融资模式，可以有效补充企业流动性不足问题。
从风险收益角度看，夹层融资对股权的稀释效应偏小，故其成本偏低于股权成本，风险也低于股权，但是要高于优先债权。
在债权的清偿顺序中，夹层融资类似于优先股或次级债，清偿顺序优先于股权，低于优先债权。
（二）风险特征协议风险。
夹层融资中为有效保护资方的资金安全及合法利益，融资协议中经常对資金使用方的各项资金用途等做出有关限制。
常见的限制约束有债权人会禁止需求方的财务比率、后续融资甚至投资方向等。
行业风险。
夹层融资的风险针对不同行业或不同的资金需求方是完全不相同的，资方会一对一地拟定对某一行业或资金需求方的融资方案。
针对中国房地产市场来说，与此相关的夹层融资所要求的资本回报率均偏高。
同样，在西方等发达国家，各种进入成熟阶段的产业，往往可以通过发行较高收益率的次级债来进行夹层融资。
退出风险。
随着国内房地产市场进入拐点后，房地产行业的相关金融风险开始逐渐暴露，政策面的各种宏观调控介入越来越多，多种因素共同决定了国内房地产企业的融资难、融资贵，尤其对于中小房企来说更是如此。
夹层融资
夹层融资方案概述夹层融资（Mezzanine Financing）是一种介于风险较低的优先债务和风险较高的股本投资之间的融资方式，指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过程，夹层资本（Mezzanine Capital）是收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间的资本形态，本质是长期无担保债权类风险资本。
之所以称为夹层，从资金费用角度看，夹层融资的融资费用低于股权融资，如可以采取债权的固定利率方式，对股权人体现出债权的优点；从权益角度看，夹层融资的权益低于优先债权，所以对于优先债权人来讲，可以体现出股权的优点。
夹层融资打破了原有的二元融资格局，设计方式灵活，可根据客户具体需要进行设计，可以减少企业股权的稀释程度，提高资金的使用效率。
当企业进行破产清算时，优先债务提供者首先得到清偿，其次是夹层资本提供者，最后是公司股东。
夹层融资交易出现在 20 世纪 80 年代，起源于以下原因：一是银行信贷紧缩，考虑到贷款违约情况及资本监管要求，银行在贷款发放普遍采取了更为谨慎的策略，针对单一客户制定了贷款上限，这使得企业资金需求不能得到有效满足；二是经济发展减缓增加了企业财务压力，再加上银行对企业经营结果预期不乐观，在对企业融资时，针对企业可转让或抵押的应收账款、固定资产、不动产估值进行大幅度的打折，使企业实际可融资金也大幅缩水，也一定程度上造成了企业融资困难；三是夹层融资较股本融资和银行贷款具有其特定优势。
早期的夹层投资者以保险公司为主，后来逐渐转变成以基金和商业银行为主，基金约占 70％，商业银行占 20％左右。
夹层融资产品在欧美发达市场上具有良好的流动性和较低的波动性，风险和收益特征对机构投资者具有很强的吸引力，保险公司、商业银行、投资银行、信托基金、养老基金、私募基金等各类金融机构不断增加对夹层资本的投资和夹层融资模式的应用和创新。
夹层资本在欧美已经成为一个成熟的金融资产类别。
典型的夹层贷款的现金利息部分约 12%，贷款期约 5－8 年，加上股权利息部分，夹层贷款投资者的总体平均年收益率在 18%—20%左右。
发电集团融资方式创新的探索
电 集 团 如 何 转 变 融 资 理 念 ， 择 适 合 本 企 业 的 融 资 路 径 ， 当 进 行 融 选 适 资方 式 创新 ， 发 电集 团筹 资 管 理 的关 键 。 是
一
三 、 资 方 式 创 新 之夹 层 融 资 融
、
发 电 集 团投 融资 现 状 及 存 在 的 主 要 问 题
创 新进 行 了探 讨 ， 以提 高发 电 集 团 融 资 能力 。
［ 关键词】 产业投资基金 并购贷款 夹层融资
电力 行 业 属 于 资 金 密 集 型行 业 ，其 发 展 主要 靠 扩 大 投 入 来 实 现 ， 为实 现 发 展 日标 ， 决 融 资 问 题 具 有 重 大 意 义 。 于发 电集 团而 言 ， 解 对 目 前 普 遍 存 在 融 资 渠 道 不 畅 ， 资 手 段 单 一 ， 资 缺 口压 力 大 等 问 题 ， 融 融 发
投资 理财
发 电集团融资方式创新 的探 索
广 东省 粤 电集 团有 限公 司 夏 慧芸
［ 要】 电集 团在 实现企业战略发展 目 同时也 遇到资金短缺的 困难 ， 果不能很 好地解决这个问题 ， 必影 响发电 摘 发 标 如 势
集 团 的发 展 。本 文在 分 析 发 电 集 团投 融 资 现 状 和 存 在 的 主要 问题 基 础 上 ． 产 业投 资基 金 、 购 贷 款 、 层 融 资 几 种 融 资 方 式 就 并 夹
式 ， 至 可 以 允 许 借 款 企 业 延 期 支 付 利 息 、 实 物 支 付 或 免 除 票 息 期 甚 以 权 等 优 惠 。 此 外 ， 层融 资 通 常提 供 还 款 期 限为 ５ １ 夹 — Ｏ年 的资 金 。 尽 管 夹 层 融 资 具 有 很 多 优 势 ．但 由于 兼 有 股 权 和 债 券 两 个 特 性 ， 导致其 定价较为复 杂 ． 目前 我 国在 这 方 面 还 处 于 起 步 阶 段 ， 层 融 资 夹 更 多 倾 向 于 盈 利 潜 力 大 、 金 流稳 定 的 大 中型 企 业 ， 被 用 于 投 资 收 现 常 购或与投资有关的前期重组 ， 目前 基 本 上 以 过 桥 融 资 形 式 在 大 中 型企 业 扩 张 期 的 兼 并 收 购 或 上 市 前 的 资 本 重组 阶 段 中广 泛应 用 。 于 夹层 对 融 资 这 种 股 权 和 债 权 的 中 间 产 品 ． 电集 团还 需 要 进 一 步 借 鉴 和 吸 收 发 国 内外 成 功 经 验 ， 索 出 适 合 的 方 式 ， 企 业 增 加 一 种 灵 活 方 便 的 融 摸 为
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夹层融资——企业融资方式创新孙景安（中国人民大学，北京100872）摘要：我国的企业融资体系是典型的以银行融资为主导的体系，企业特别是中小企业融资困难，融资渠道的单一。
夹层融资是在国际市场蓬勃发展的企业融资方式。
进行夹层融资创新是有效的解决途径之一。
本文对夹层融资产品和市场进行了研究，结合国际市场发展趋势和我国企业融资现状，指出我国发展夹层融资的途径和意义。
从理论和实践方面，对我国企业融资和商业银行的业务创新提出新的思路。
关键词：夹层融资；夹层资本；夹层债务；企业融资作者简介：孙景安，中国人民大学金融学博士研究生，中信（香港）振华国际财务有限公司外币基金经理。
中图分类号：文献标识码：A目前，我国的企业融资市场是典型的以银行融资为主导的市场体系，企业融资主要依靠间接融资，商业银行贷款在融资总量中占有很大比重。
尽管近年来，我国积极拓展直接融资渠道，努力提高资本市场在融资体系中的作用，但由于证券市场股权分置改革，企业债券市场发展缓慢，企业信用评估和法律配套不完善等诸多原因，银行贷款在社会融资体系中的比例不跌反升。
企业特别是中小企业融资困难，融资渠道单一，这不仅制约了企业的发展，而且加大了商业银行的经营压力，使金融风险大量隐含在银行体系之中，金融市场无法对资源配置发挥有效的引导作用。
解决这个问题的根本措施是要拓展企业融资渠道，丰富企业融资方式，创新融资产品和工具，从根本上解决企业的融资困难问题。
夹层融资就是很好的解决方案之一。
夹层融资的内涵夹层融资（Mezzanine Financing）是一种介于优先债务和股本之间的融资方式，指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过程。
它包括两个层面含义：从夹层资本的提供方，即投资者的角度出发，称为夹层资本；从夹层资本的需求方，即融资者的角度，称为夹层债务。
夹层融资产品是夹层资本所依附的金融合同或金融工具，例如夹层贷款（Mezzanine Loans）。
资金供求双方对夹层融资产品进行交易的场所，称为夹层融资市场。
夹层资本（Mezzanine Capital）是收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间的资本形态，本质是长期无担保的债权类风险资本。
当企业进行破产清算时，优先债务提供者首先得到清偿，其次是夹层资本提供者，最后是公司的股东。
因此，对投资者来说，夹层资本的风险介于优先债务和股本之间。
夹层债务与优先债务一样，要求融资方按期还本付息，但通常要求比优先债务更高的利率水平，其收益通常包含现金收益和股权收益两部分。
典型的夹层债务提供者可以选择将融资金额的一部分转换为融资方的股权，如期权（Option），认股证（Warrant），转股权（Convertibility）或是股权投资参与权（Equity Participation Rights）等权力，从而有机会通过资本升值中获利。
最常见的夹层融资形式包括含转股权的次级债（Subordinated Debt with Warrants），可转换债(Convertible Debt)和可赎回优先股(Redeemable Preferred Equity)。
因此，夹层资本的收益也介于优先债务和股本之间。
见图1。
图1：企业融资结构私人股权资本（Private Equity）是重要的资本类别之一，与夹层资本是相互联系，又有区别的两类资本形式。
广义的私人股权资本经常包含夹层资本，但从严格意义上讲，两者有较大的差别。
夹层资本的基本性质仍然是一个债务工具，而私人股权资本顾名思义是股权工具。
而且，两者的投资目标有也一定的区别，从图2可以看出，夹层资本更倾向于对处于企业发展阶段后期进行投资。
图2：私人股权资本和夹层资本投资目标比较一、夹层融资的特点1．夹层融资结合了固定收益资本（Fixed Income）的特点（如现金利息收入）和股权资本的特点（如转股权利），可以获得现金收益（Current Income）和资本升值（Capital Appreciation）双重收益。
见图3。
2．夹层融资的本质仍然是一种债务融资工具，投资者在融资合同中通常会加入限制性条款，对企业融资后的一些行为进行约束，从而将资产下跌风险控制到最小。
3．夹层融资对投资方而言，融资期内有可预测的稳定的正向的现金流入，如利息或本金的分期还款，而且投资者还可以通过财务杠杆（Leverage）来改变资金结构，提高投资收益。
4．对融资方而言，夹层融资成本一般高于优先债务但低于股本融资，而且可以按照客户的独特需求设计融资条款，可在最大程度上减少对企业控制权的稀释。
作为新兴的融资工具和资产类别，夹层融资特别适合那些现金流可以满足现有优先债务的还本付息，但是难以承担更多优先债务的企业或项目。
5．传统的夹层融资主要应用于杠杆收购融资（Leveraged Buy-outs）, 企业购并融资（Acquisition Financing），企业扩张融资（Expansion Financing）, 债务重组（Capital Restructuring）, 资本结构调整（Recapitalization）和企业再融资（Refinancing）。
从行业角度来看，因为融资规模、现金流和信用等级的要求，夹层融资主要应用于基础设施和工商业项目。
图3：夹层资本的收益与回报风险二、夹层融资的风险特征1.退出风险：因为对于中小企业和民营企业来说，进入公开股票市场进行IPO的机会非常有限，所以私人股权投资在新兴市场和经济转型国家的退出经常遇到困难。
相比而言，夹层资本有天然的退出优势，因为主要的资本回收是是通过债务的还本付息来实现的。
2.汇率风险: 本地货币的贬值会严重影响私人股权投资者的收益。
而夹层资本的还本付息通常以美元为货币单位，因此夹层融资的汇率风险很低。
但是，需要指出的是，作为夹层债务组成部分的股权权益部分，因为通常需要在本地金融市场转让或上市套现，所以仍然暴露汇率风险之下。
3.行业风险：夹层债务产品的设计通常与融资方及其所处行业的风险相匹配。
例如，对新兴市场的高成长行业，如菲律宾的电信业，夹层资本要求更高收益率。
相反，对发达市场的成熟行业的夹层融资，当企业或项目现金流稳定，汇率风险较小的情况下，夹层债务可以设计成一个简单的普通高利率次级贷款。
4.协议风险：夹层融资通过在融资协议中加入限制性条款为投资者提供了更强的保护，包括对融资方财务比率的限制，对再融资的限制和其它法律条款，有时还与优先债务人拥有同顺序的破产清偿权，而且可拥有董事会的出席权和否决权等更多的股权投资人所拥有的法律权利。
欧美夹层融资市场日趋成熟夹层融资交易出现在20世纪80年代，近年来在欧美发达国家迅速发展，为企业在传统的资本市场和银行借贷之外，开辟了新的融资渠道。
投资者的构成从早期的以保险公司为主，逐渐转变为以基金和商业银行为主。
见图4。
图4：夹层融资市场投资者分布图表来源：Bank of America Business Capital newsletter, 2002年10月夹层融资产品在欧美发达市场上具有良好的流动性和较低的波动性，风险/收益特征对机构投资者具有很强的吸引力，保险公司、商业银行、投资银行、养老基金、对冲基金等各类金融机构不断增加对夹层资本的投资。
夹层资本在欧美已经成为一个成熟的资产类别。
在机构投资者的替代性资产（Alternative assets）类别中1，夹层资本占5％。
典型的夹层贷款的现金利息部分约12%，贷款期约5－7年，加上股权利息部分，夹层贷款投资者的总体平均年收益率在18%—20%左右。
夹层融资交易违约率(Default rate)很低。
据统计，欧洲的550笔夹层融资交易的违约率仅为%。
而且发生违约后的本金回收比例也很高，平均介于50-60％之间。
低违约率和高回收率使夹层资本表现良好。
欧洲夹层资本基金在1988-2003年之间的平均复合年收益率高达18％2。
与其它替代性资本进行比较，见图5，夹层资本基金在收益的波动率方面有明显的优势，即风险较小。
私人股权资本和风险资本的主要的替代性资本形式，明显表现出较高的收益波动性，对投资者则意味着更高的投资风险。
图5：夹层资本基金、企业购并基金和风险投资基金内部收益率波动比较图表来源：Thompson Venture Economics传统的夹层融资主要应用于杠杆收购（LBO）和管理层收购（MBO）或企业购并交易（M&A）之中，目前已经成为中小企业扩张和基础设施建设的主要融资工具。
融资规模方面，美国夹层融资市场2004年融资规模约40亿美元，欧洲夹层融资市场融资规模从1995年的5亿欧元发展到2004年的60亿欧元。
单笔夹层融资项目规模也有所增加，平均融资规模/息税前利润（EBITDA）的倍数从2003年的倍增长到2004年的倍3。
见图6、图7。
图6：1995-2004年美国夹层资本基金融资规模1 替代性资产主要包括夹层资本，私人股权资本，风险资本和对冲基金等子资产类别2数据来源：CEPRES presentation, New York, April 2005。
3数据来源：Almeida Capital, published by AltAssets in March 2005图表来源：Thompson Venture Economics图7：1995-2004欧洲夹层资本融资规模（单位：10亿欧元）图表来源：Altassets reaserch, Initiative Europe亚洲夹层融资市场的发展潜力亚洲发展中国家有28亿人口，万亿美元的GDP和过去10年高达％的GDP平均增长率。
经济发展，企业升级和市场改革，必将增加对风险资本的需求，这为夹层融资的发展创造了有利时机。
亚洲夹层融资需求主要集中在基础设施和工商业领域。
亚洲许多国家在能源、电力、交通、水力和通讯等基础设施的投资严重不足，成为经济增长的“瓶颈”。
因为政府在公共领域投资能力非常有限，目前各国政府积极鼓励私人资本进入大型基础设施项目，作为对政府投资能力的补充和放大，预计未来5年的投资总额将超过1万亿美元，其中很大一部分将通过夹层资本融资。
在工商业领域，中小规模企业也有很强的夹层融资需求，这些企业通常处在成长期和发展期，产品和服务开始占领一定的市场份额，拥有稳定的现金流，希望通过夹层融资发掘未来增长潜力。
企业重组，企业购并，私人股权投资和退出等活动的增长都进一步推动对夹层融资的需求。
目前，全球的夹层资本已经开始进入亚洲市场。
虽然亚洲夹层融资发展较晚，规模还比较小，但夹层资本已经开始在满足企业对风险资本的需求方面发挥重要作用。
亚洲夹层融资市场发展的主要推动力来自于：1.亚洲典型的企业文化。
夹层融资为企业，特别是那些想保持现有股权结构的企业，提供了一个理想的融资渠道。