公司金融作业

姓名：刘泽升学号：1043115245我国上市公司现金股利政策影响分析摘要股利政策是上市公司最重要的三大财务决策之一，它不仅直接影响到上市公司的长期稳定的发展，而且还直接影响到投资者的自身利益。

在国外发达的资本市场中，派现是上市公司最常见、最普通的股利支付形式，也是公司经营与管理过程中一项正常的决策行为。

现金股利政策就是上市公司在股东与公司留存之间对公司净利润进行合理分配的分针和策略，它的制定需在给予股东现金回报、公司的未来发展、投融资计划以及资本结构之间进行权衡。

因此，现金股利政策也是上市公司财务管理中难以解决的问题。

同时，由于我国证券市场，与国外发达的资本市场相比，还不成熟与规范，因此，上市公司在分配现金股利上随意性很大，缺乏连续性与稳定性。

这使得对我国上市公司现金股利政策及影响因素的研究的现实意义就很重大。

关键词：现金股利；股利政策；派现；现金股利政策股利政策是上市公司将税后收益在股东和留存收益之间进行合理配置的策略。

股利政策不仅仅是一个利润分配的问题，它与债权人利益、股东利益、公司形象、公司的交易成本以及代理成本，乃至公司未来的发展等方面都有着密切的关系。

因此，对上市公司股利政策的研究是现代财务学界的核心问题之一。

现金股利，又称是上市公司最普通、“派现”，顾名思义就是公司采用现金支付的方式发放股利最常用的股利发放形式。

现金股利作为股利政策的主要形式，是对股东进行利益回报的重要方式，合理的现金股利政策可以向公司内外部利益相关者传递公司的信息，树立良好的公司形象，降低代理成本，引导公司良性发展。

因此，研究现金股利政策具有十分重要的理论意义与现实意义。

一．现金股利的内容现金股利政策是关于公司在发放股利时是否采用现金支付的方式以及采用现金股利形式后发放多少现金股利的一项政策。

现金股利政策的主要内容包括：第一，确定是否发放现金股利。

公司在确定是否支付现金股利时，不仅需要考虑公司的财务状况、现金流量与未来的投资机会，而且还需要考虑法律法规、政策与制度、债务契约等外部因素的限制以及股东的意愿。

第二，确定每股现金支付水平。

现金股利支付率是衡量现金股利支付水平的一项指标。

现金股利支付率的高低，对上市公司股票市价、外部再融资、财务状况和现金流量等都有直接或间接的影响。

一方面，较高的现金股利支付率有利于树立公司有着良好的经营业绩的公众形象，有利于吸引潜在的投资者投资，从而带动公司股价的上升，而股价的上升又反过来促使投资者投资或者增加投资，从而使公司有利于从外部进行再融资；另一方面，过高的现金股利支付率，会导致公司的现金流量、留存收益的减少，若公司采用的是稳定的现金股利政策，当公司经营业绩没有达到预期水平时或者在未来有良好投资机会，为维持较高的现金股利支付率，公司就不得不向外部融资，这样就会增加公司的资本成本，从而影响到公司股东的未来收益。

因此，上市公司管理层在制定现金股利政策时，就需要在公司的本期以及未来发展与股东的现期收入进行权衡，制定合理现金股利支付率。

二．上市公司现金股利的发放特点1．不分配现象仍旧突出在我国，长期以来，不分配的现象一直很严重，虽然随着证监会推出股利分配的相关政策以及股权改制的完成，不分配现象有所改观，但此现象仍旧突出。

2000-2010年间不分配股利的公司，基本都占四成以上。

这与西方成熟资本市场国家分配股利水平相比还具有一定的差距。

在不发放现金股利的上市公司中，绝大多数公司是有派现能力而不发放，公司现有的股利政策并没有将利润在公司与公司所有者之间进行合理分配。

而不合理的现金股利政策，将会引起公司的资金存量和股东权益规模以及结构的变化，进而对企业的内部筹资和外部投资产生影响。

公司不分配股利，从公司角度来看，如果公司未来没有较好的投资机会或者有投资机会但报酬率很低，那么留存较多的盈余就会导致资金使用效率的损失；从投资者角度来看，严重的不分配会影响到投资者的股票收益，就有可能导致中小股东丧失对上市公司现金股利政策的信心，从而转向在证券市场上进行买卖投机，这样就会加剧证券市场的波动。

2．派现政策缺乏连续性在西方成熟的资本市场中，上市公司在分配现金股利时一般都比较注重政策的连续性。

这是因为股利作为一种信息传递机制，可以传递企业的经营状况的信息。

现金股利支付的连续性与稳定性，可以传递公司稳定发展的信息，有利于增强投资者的信心。

而在我国，却又是另外一番景象:大多数上市公司派现政策都缺乏明晰性、确定性以及可持续性，从而导致派现政策缺乏连续性。

三．我国上市公司现金股利政策影响因素分析1．公司外部影响因素（1）监管政策。

由于我国的证券市场尚不成熟，还处于不断探索与发展阶段，这就会导致上市公司在制定股利政策时可能会偏离自己的实际情况，如控股股东出于圈钱的目的而实行高派现股利政策。

因此，监管部门为了保护投资者利益和市场的健康发展，就会针对股利的发放，尤其是现金股利的发放，出台相关的监管政策，而这些政策的出台势必会对上市公司的股利政策，尤其是现金股利政策产生重大影响。

例如:在我国证券市场建立的初期，上市公司主要是以送红股的方式派发股利，发放现金股利的公司所占的比例极小，而从2000年起，上市公司发放股利的形式却发生了很大变化，发放现金股利的公司数量开始大幅度增长。

导致这种情况变化的一个重要原因就是上市公司的监管部门，证券会，出台的《上市公司新股发行管理办法》。

此办法规定：上市公司再融资的必要前提条件就是发放现金股利，并且对支付水平也做了硬性要求。

2008年股市指数连续下跌，证监会对此办法又做了修改，将最近的三年以现金或股票的方式累积分配的利润所占相应时期的可分配利润的比例不低于20%，修改为30%。

监管政策的修改也使得我国上市公司以派现公司的数量与比例有所增长。

由此可见，监管部门出台的有关政策及其变动对我国上市公司的股利政策，特别是现金股利政策有着重大的影响。

（2）债务契约。

在公司的债务合同中，尤其是长期债务合同，债务人往往会加入限制公司支付现金股利水平的条款，这使公司只得采取低股利政策。

因为如果公司发放较多的现金股利，就会导致公司的流动性减低，从而影响到公司的偿债能力，同时会加大公司的破产风险，这样公司债权人的利益就有可能会受到损害。

因此，公司的现金股利政策会受到有限制性条款存在的债务合同的影响。

（3）国家的宏观经济环境。

国家的宏观经济环境对上市公司股利政策也有影响，原因在于主要是由于国家经济发展周期性波动，一国经济发展的阶段不同，宏观环境表现出的特征也不同（比如投资机会的多寡），从而导致对股利政策的影响也不同。

当国家处于宽松的宏观经济环境时，一般市场活跃并且有着较多的投资机会，公司再投资获利能力一般较高，在这种情况下，公司会保留盈余进行再投资，所以一般会实施低现金股利支付。

2．公司内部影响因素（1）公司的股权结构。

不同的股权结构对上市公司的股利政策影响也不同。

如:在美国的股权结构中，机构投资者持股比例最大，获取较高的投资收益是其主要的持股目的，因此，美国上市公司有着较高的派现水平，一般为60%左右。

而在口本的股权结构中，主要表现为法人相互持股，一般在70%左右，保持与被持股单位长期稳定的生产经营合作是其主要的持股目的，因此，派现水平很低，通常在1%左右。

我国的股权结构，虽然伴随着股权分置改革的完成，基本上已不存在非流通股，但由于历史和制度等方面的因素，“一股独大，股权高度集中”的状况仍没有改变。

因此，我国上市公司特有的股权结构对上市公司现金股利政策的影响将有别于国外，主要表现在股权集中度上。

（2）公司的资产变现能力。

一定的现金持有是公司生产经营所必需的，因此，保持一定的资产流动性对公司的发展至关重要。

而高现金股利支付率会减少公司现金的持有量，若此时公司资产的变现能力较差，就会导致资产的流动性降低，从而影响到公司正常的运转。

所以，公司资产的变现能力在一定程度上也影响着公司现金股利的支付水平。

（3）公司的资本结构。

公司的资本结构不同，加权资本成本也不同，对股东和债权人的风险影响也就不同，公司的价值也就不同。

因此，为了实现公司价值的最大化，就需要在债务与风险之间进行权衡，选择最优化的资本结构。

公司资本结构对现金股利政策的影响主要体现在不同的股利政策，对留存收益的影响也不同，进而影响到公司的权益资本，从而影响资本结构。

同理，为维持最优化资本结构，当债务一定时，就需要调整权益资本，而股利支付是一种较好的调整权益资本的方式。

因此，为了实现最优化的资本结构，公司制定股利政策时就需要考虑企业的负债比例的影响。

对于高负债率的公司可采取多留少分的低现金股利政策，从而使其向最优的资本结构靠拢；同理，对于低负债的公司，应采取多分少留的高现金股利政策。

（4）投资机会。

投资机会的多寡也对现金股利政策制定有着重要的影响。

如果公司拥有良好的发展前景和较多的投资机会，并且公司投资再收益率高于股东的平均股票收益率，管理层通常会将本年的大部分盈利留存用于再投资，而少发放现金股利；如果公司成长空间小、缺乏良好的投资机会或者处于衰退期，在进行利润分配时一般选择先支付现金股利。

正因为如此，许多处于快速成长的公司、拥有良好投资机会的公司（如高科技公司）一般会采取较低的现金股利支付率；而许多处于衰退期和收缩期的公司，一般会实施高现金股利支付率。

（5）公司的现金流量。

上市公司现金股利的发放不仅要考虑本期及前期的盈利水平，而且还需考虑相对应各期的现金流量情况。

因为盈利能力强并不能说明公司现金流量大，如果公司实现的盈利中经营活动产生的现金流量大，那么支付现金股利的保证程度就越高，同时由于代理成本的存在，公司的现金流量越大，管理层自由支配的现金流量就有可能越多，这时为了减低代理成本，股东也倾向于公司发放现金股利。

反之，公司就倾向于采取少分多留的股利政策，将资金留存用于公司未来发展。

四．政策建议我国证券市场发展起步较晚，许多上市公司缺乏投资回报意识，股利分配行为不规范，助长了股票市场投机行为，损害了众多中小股东的利益。

而2000年以后证监会陆续出台的相关政策规定，将上市公司的再融资与股利分红挂钩，对提高上市公司股利分配力度起到了重要影响，因此，在我国股市是典型的“政策市”，通过法律法规规范上市公司股利政策是必要的，也起到了一定成效。

但是股利分配归根是上市公司自身的一种市场行为，应根据上市公司盈利、未来发展的实际情况具体问题具体分析。

将上市公司分红与再融资挂钩的行政规定，本身存在一定矛盾之处。

现金分红是上市公司盈余充裕而回报给投资者的红利，但再融资是因为上市公司存在强烈的资金需求，为了获得更多的资金而事先分配一部分资金，众多上市公司是迫于再融资需要而采取暂时的分红政策，甚至出现很多超能力派现、恶性派现的非理性政策，使得股利政策失去应有之义。