资产评估师讲义-资产评估基础-0209-有效市场理论

第09讲有效市场理论

第五节有效市场理论内容概要

一、有效市场理论的形成

了解

二、有效市场理论

（一）有效市场假说的观点

“有效市场假说”认为，价格完全反映了全部所获得信息的证券市场是有效市场

信息有效、投资者理性和市场理性的统一造就了有效的市场（有效市场成立的条件）

（二）有效市场假说的前提条件

1.投资者是理性经济人，以追求利益最大化为目标，力图利用所获信息谋取最髙的利润。

2.与投资相关的信息以随机方式进入市场，信息的发布各自独立。

3.市场对信息反应迅速而准确，股票价格因而反映了市场全部信息。

4.整个市场完全竞争，有大量投资者参与，都是价格的接受者。

（三）有效市场形态

1.三个层级信息

（1）反映了证券历史价格的信息

如已发生的股票交易数量、价格、回报率、卖空金额、融资金额等。

（2）已公开的所有信息

除上述反映证券历史价格信息外，还包括上市公司公开披露的信息，已公开的行业信息和证券市场及公司分析信息，有关的经济、政治新闻等信息。（囊括了所有的公开信息）

盈利报告、年度报告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的新闻、公告等。

（3）所有的可知信息

除上述已公开信息外，还包括未公开的内部及私人信息。

例如：内部高级管理人员所掌握的内部信息（如公司未来的发展计划、高级管理人员的变动安排）。

2.对有效市场的分类

（1）弱式有效市场（考题）

①股票的市场价格已充分反映了股票所对应的历史价格信息。

②历史资料无法影响股票的未来价格，也无法准确预测股票价格，投资者无法利用股票的历史交易信息获得超额收益。

③技术分析手段不再有效，基本分析还可能对投资者有所帮助。

技术分析：比如说利用股票的历史信息进行数据分析。基本分析：比如利用行业分析、财务分析等进行分析。

（2）半强式有效市场（考题）

股票的市场价格已充分反映了全部已公开信息，投资者无法利用已公开信息获得超额收益，技术分析和基本分析都不再有效，但掌握内幕信息可能获得超额利润。

（3）强式有效市场（考题）

理想状态

股票市场价格已充分反映了已知的全部信息，投资者无法利用已知的信息获得超额收益，不仅任何分析手段都失效，甚至连垄断、利用内幕信息也无法获取超出投资对象风险水平之上的收益。

3.市场有效性与投资分析的关系

强式有效假说成立时，半强式有效必须成立；半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。

所以先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。

（四）有效市场假说的检验

1.弱式有效市场

（1）检验原理

技术分析对股票价格（收益）的预测是否有用，有用则意味着不支持弱式有效市场假说。

（2）检验方法

①股票价格的时间序列分析

检验不同时间序列价格数据之间的系列相关性或自相关性，判断价格数据是否独立

不同时间序列的数据存在显著相关，说明历史价格可影响现在价格，可运用这种相关模式预测未来价格，证明技术分析有效，弱式有效不成立。

美国学者大量研究表明，从股票价格数据无法检验出具有统计显著相关性的系列相关性，支持了弱式有效市场假说。

自相关检验（若股票收益率在不同时间序列的数据存在显著相关，即以前的收益率能够影响

现在的收益率，则技术分析有用，弱式有效不能成立）

②股票价格变化的随机性分析

如果股票价格变化不存在随机性，可以利用该非随机特征谋求超额收益。

美国学者大量研究表明，从股票价格变化无法检验出具有统计显著性的非随机特征，说明股

票价格变化具有随机性，弱式有效市场假说成立。

③检验股票交易策略的有效性

●针对一些股票交易策略（比如“滤嘴法则”）的应用效果进行了统计检验。

●滤嘴法则（又称“过滤规则”）是股票投资者利用股票的涨跌规律，设定愿意牺牲或放弃的利润比率，在涨势的次高点卖出、跌势的次高点买进股票，以追求预期利润的股票投资策略。

●研究比较利用滤嘴法则投资和长期持有策略所获得的收益，如果前者所获利润高，说明股价的变动相互关联，利用技术分析手段可以获取超额利润，市场不符合弱式有效特点。

●美国学者的研究结果证明，这类基于技术分析的股票交易策略不能为投资者带来交易成本和交易风险之上的超额收益，支持了弱式有效市场假说。

2.半强式有效市场

（1）检验原理

基本分析对股票价格（收益）的预测是否有用，有用则意味着不支持半强式有效市场假说。

（2）检验方法

事件检验法。事件指已公布的新信息，如新股上市、上市公司财务报表公布、股票的分割及巨额交易等。检验事件发生时，能否引起股价快速反应。能则表明不能利用新的基本面公开信息获得超额利润，基本分析失灵，半强式有效市场假说成立。

（3）分歧、支持

①目前对半强式有效市场假说的检验结果还存在一定的分歧。

②美国有学者通过股价对公司盈利信息公布的反应、银行利率调整对股价的影响、股票除权效应等实证研究，支持了半强式有效市场假说。

引发争议

投资人利用小公司效应、时间效应等特例，谋求超常收益，引发了对半强式有效市场假说的争议。

3.强式有效市场

（1）检验原理

内幕消息是否有用

（2）检验方法

对专业投资机构（如共同基金）或可能知悉内幕信息人士的投资行为和绩效进行研究，研究他们是否具有对某类投资信息的垄断权，对投资信息的反应是否快于其他投资者，投资绩效表现是否优于市场平均水平。

尚未得到支持

①如研究肯定上述现象，则意味有能力利用信息优势从股市赚取超额收益，说明强式有效市场假说不成立。

②不少国外学者实证研究支持了依靠内部信息能获得超额收益观点，说明强式有效市场假说在实际市场尚未得到支持。

（五）对有效市场的另一种界定（考题）

1.内在效率

（交易费用和交易时间作为衡量指标）

资本市场的内在效率反映其运行效率，指市场的组织机构和服务设施，能否使交易者以最短时间和最低成本达成交易。

反映证券市场组织和服务的效率。

2.外在效率

资本市场的外在效率（又称信息效率）反映其资金配置效率，指资本市场价格能否及时迅速对市场信息（宏观、微观等影响价值判断的）作出反应。EMH研究外在效率

效率高，证券价格能反映证券的内在价值。对实体投资产生影响。

3.衡量一个证券市场是否具有外在效率的方法？

一要了解证券价格能否伴随信息变化自由变动；

二要研究市场信息的披露状况，能否使与证券有关信息充分披露，让每个投资者能在相同时间获得等量等质的信息。

4.证券市场外在效率的概念及要求，与法玛“有效市场假说”的要求是一致的。

在一个资产市场上，如果资产价格完全充分地反映了所有可获得的信息，这个市场就称为有效的市场。

在有效的资产市场上，价格的变化是因为与资产有关的新信息的发生，由于新信息的发生是不可预