第6章—证券估价
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6 证券估价
I n F t PV t (1 K ) n t 1 (1 K )
12
第一节 债券估价
二、债券价值的计算 由于I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In， 则上式可以表达为：
PV = I ( P/A , i , n ) + F ( P/ F, i, n)
13
第一节 债券估价
以低于面值的价格出售，到期按面值偿 还的债券。面值与购买价格之间的差额 是债券投资收益。
P F (1 K )
n
22
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
永久债券价值的计算
永久债券是指没有到期日，用不停止
定期支付利息的债券。如永久公债。
I PV K
23
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
44
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
零成长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程是
一个永续年金，则股票价值为：
D P0 Ks
45
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
固定成长股票的价值
D0 (1 g )t P (1 K s )t t 1
当g固定，并且Ks>g时，可简化为：
49
第二节 股票估价
三、股票投资收益率计算
零成长股票收益率计算
D P 0 Ks
D Ks P0
20
I
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
到期一次还本付息债券价值的计算
我国债券大多采用到期一次还本付息方 式（单利计息），其价值计算公式：
P ( F F i n) (1 K )
n
21
第一节 债券估价
12
第一节 债券估价
二、债券价值的计算 由于I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In， 则上式可以表达为：
PV = I ( P/A , i , n ) + F ( P/ F, i, n)
13
第一节 债券估价
以低于面值的价格出售，到期按面值偿 还的债券。面值与购买价格之间的差额 是债券投资收益。
P F (1 K )
n
22
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
永久债券价值的计算
永久债券是指没有到期日，用不停止
定期支付利息的债券。如永久公债。
I PV K
23
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
44
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
零成长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程是
一个永续年金，则股票价值为：
D P0 Ks
45
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
固定成长股票的价值
D0 (1 g )t P (1 K s )t t 1
当g固定，并且Ks>g时，可简化为：
49
第二节 股票估价
三、股票投资收益率计算
零成长股票收益率计算
D P 0 Ks
D Ks P0
20
I
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
到期一次还本付息债券价值的计算
我国债券大多采用到期一次还本付息方 式（单利计息），其价值计算公式：
P ( F F i n) (1 K )
n
21
第一节 债券估价
财务管理证券估价
特点
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
第六章 证券估价
--cont’
方法2：NPVGO 模型 再投资在第1期产生的每股净现值： NPV1= -6.0 + (6.0 × 20% ) / 16% = 1.5 假设盈利和股利增长率g = 12 %为常数。 则各期投资的净现值，即增长机会现值为: NPVGO = NPV1 / (16% - 12%) = 37.5 如果该公司把所有的盈利都只付给股东，即公司是 现金牛（ cash cow ）公司，则 g=0, P0’ = EPS / K = 10 / 16% = 62.5 这样，运用NPVGO 模型计算的股票价格为： P0 = P0’ + NPVGO = 62.5 + 37.5 = 100！
E 1 (1 - re ) E 1 (1 - re ) P0 = = k - g k - re × R i
--cont’
[例4] 见教材130-131页。
--cont’
[例6] 用两种方法估计股票价格，见教材131-132页。 EPS=10, p=40%, re = 60%, Ri =20% Rf = 8%，RM = 18%，β=0.8 首先，求估值所需的折现率，即投资该股票所要求的 最低回报率。
4. 盈利与投资机会模型 ★ 股票价值的核心决定因素是公司盈利能力及投资机会。 ★ 投资者对公司股票价值的评估，主要考虑该公司未来的 盈利能力、成长性以及今后投资获利的机会。买股票是在买 未来！ ★ 在实际中，许多公司都面临增长机会或有机会投资于新 的盈利项目。公司通常只把一部分盈利作为股利支付给股 东，而把其余部分保留下来进行投资，以便在未来获得收益。 ★ 股票价值的评估应从盈利和投资机会的角度进行分析。
P0 =
å
¥
t =1
Dt = t (1 + k )
《证券价值评估》课件
03
证券市场的分析
宏观经济分析
宏观经济因素对证券市场的影响
分析国内外的经济政策、经济增长、通货膨胀、利率、汇率等宏观经济因素，以 及这些因素如何影响证券市场的走势。
行业分析
行业发展趋势对证券市场的影响
研究不同行业的生命周期、市场结构、竞争格局、行业政策等，以及这些因素如何影响相关行业的公 司证券的价值。
策并执行。
05
证券投资的风险管理
风险识别
风险识别是风险管理的基础，通过对证券市场的分析，找出可能影响证券 价格的风险因素。
风险识别需要关注市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等方面， 以及这些风险之间的相互作用。
风险识别的方法包括定性和定量分析，如历史数据分析、情景分析和压力 测试等。
风险评估
公司分析
公司基本面及市场竞争力分析
对公司财务报表、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面进行分析，以及公司在行业中的地位和市场竞争力。
04
证券投资策略
总结词
长期持有，价值投资，关注企业基本面和未来发展 潜力
详细描述
长期投资策略强调对证券的长期持有，通过深入分析 企业基本面和未来发展潜力，寻找被低估的优质企业 进行投资。投资者关注企业的长期价值，而非短期市 场波动。
02
证券的价值决定因素公司源自盈利能力总结词公司的盈利能力是评估证券价值的重要因素之一。
详细描述
公司的盈利能力决定了其未来能够产生的现金流，从而影响证券的价值。盈利能 力强的公司通常能够为投资者提供更好的回报，因此其证券价值也相对较高。
公司的财务状况
总结词
公司的财务状况是评估证券价值的另 一个关键因素。
《证券价值评估》ppt课 件
证券估价可修改全文
为什么进行股票估价
资本市场并非有效，公司或个人进行证券 投资，需对投资证券价值作一基本判断。
公司IPO或者增发时，需要对自己的股票进 行确定发行价格。
公司进行收购时，需要对目标公司的股票 价值进行评估。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
发行时间
新上市债券 已流通在外债券
第二节 债券估价
3、债券价值计算的一般模型
债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括
每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。
每期支付的
V
t
n
1
It (1 i)t
M (1 i)n
利息
到期偿还 的本金
从上面模型可知，影响债券定价的因素为：必要报酬率、 票面利息率、计息期和到期时间。
K=10%
K=12%
债券存续期内价值的变化
债券到期的 期限
第二节 债券估价
二、债券价值与利息支付频率
根据不同的利息支付频率，债券可以分为零息 债券（纯贴现债券）、平息债券、永久债券
第二节 债券估价
1、零息债券（纯贴现债券）： 承诺在未来某一 确定日期作某一单笔支付的债券。
这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支 付，因此也称为“零息债券”。
证券估价
引例
美国投资大师沃伦.巴菲特认为，投资的三 项原则是：
一、股票的账面价值、内在价值和市场价 值之间着重考虑内在价值。
二、按照股票的内在价值进行投资。 三、以所有者的身份进行投资。
本章内容提要
证券估价基本概念 债券估价 股票估价
第一节 证券估价基本概念
证券估价练习题(含答案)
第六章证券估价练习题1．ABC公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可供挑选：(1)A公司债券，债券面值为1 000元，5年期，票面利率为8％，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为l 105元。
若投资人要求的必要收益率为6％，则公司债券的价值与到期收益率为多少?应否购买?(2)B公司债券，债券面值为l 000元，5年期，票面利率为8％，单利计息，利随本清，债券发行价格为1 105元。
若投资人要求的必要收益率为6％，则公司债券的价值与到期收益率为多少?应否购买?(3)C公司债券属于纯贴现债券，债券面值为1 000元，5年期，债券发行价格为600元，期内不付息，到期还本。
若投资人要求的必要收益率为6％，则公司债券的价值与到期收益率为多少?应否购买?(4)若ABC公司持有B公司债券两年后，将其以1 200元的价格出售，则投资报酬率为多少?2．C公司在2001年1月1日发行5年期债券，面值l 000元，票面利率10％，于每年12月31日付息，到期时一次还本。
计算：(1)假定2001年1月1日金融市场上与该债券同类风险投资的利率是9％，该债券的发行价应定为多少?(2)假定1年后该债券的市场价格为1 049．06元，该债权于2002年1月1日的到期收益率是多少?(3)该债券发行4年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格在2005年1月1日由开盘的1 018．52元跌至收盘的900元，跌价后该债券的到期收益率是多少?(假设能够全部按时收回本息)3. ABC企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有甲公司和乙公司的股票可供选择。
已知甲公司股票现行市价为每股10元，上年每股股利为0．3元，预计以后每年以3％的增长率增长。
乙公司股票现行市价为每股4元，上年每股股利为0．4元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，ABC企业所要求的投资必要报酬率为8％。
要求：(1)利用股利估价模式，分别计算甲、乙公司股票价值。
第6章 证券估价s
首先，计算非正常增长期的股利现值
年份 股利（Ｄｔ） 现值因数 （１５％） 现值
１ ２ ３
2×1.2=2.4 0.870 2.4× 1.2=2.88 0.756 2.88× 0.658 1.2=3.456 合计（３年股利的现值）
2.088 2.177 2.274
6.539
其次，计算第三年年底的普通股内在价值： 3.456 1.12 D3 (1 g ) D4 PV 129 .02 Kg Kg 0.15 0.12
第三节
一、股票及其基本类型
股票估价
股票：股份公司发行的、用以证明投资者所有权的凭 证。 股票投资的目的主要有两种： 获利、控股. 股票投资的优点:(1)投资收益高;投资风险大,报酬高. (2)普通股拥有经营管理权; (3)购买力风险小.通货膨胀时,物价 上涨,企业盈利增加,股利分配也会增加. 股票投资的缺点:(1)收入不稳定; (2)价格不稳定;受多种因素的影响. (3)求偿权后.
三、股票的估价 股票的价值及由此确定的价格是股票 未来现金流入的现值,也称为内在价值。 股票的投资形式包括： （1）长期投资，有限期持有。未来现金流 入包括持有期间的现金股利流入和转让 收入。 （2）长期投资，长期持有。未来现金流入 只有持有期间的现金股利流入。
（一）股票价值的计算
情况(1):
债券特征：
（一）债券面值:本金 （二）债券票面利率：名义利率，该数字乘 以债券面值得到的就是利息。一般固定不变 • 由于债券的计息和付息方式有多种，票面利 率可能不等于实际利率 （三）债券的到期日：必须支付本金和最后 一次利息的日期。 (四)债券是一种契约：具有法律效力 （五）债券具有信用等级：债券的等级与该 债券的利率呈反方向变动
证券估价课件
纯贴现债券的价值
V
1 R d
F
n
其中，F是债券发行人最后支付的金额
例如现有一纯贴现债券，面值1000元，20年 到期，假设必要报酬率为10%，则其价值为 1000/（1+10%）20 = 148.6元。 至于到期一次还本付息的债券，实际上也 是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按 票面额支付而是按本利和作单笔支付。如 现有一5年期国库券，面值1000元，票面利 率12%，单利计息，到期一次还本付息，必 要报酬率为10%，则其价值为：
如果把I、M和P0的实际值代入公式，就可 以解出Rd，即债券的到期收益率。然而， 到期收益率的求解非常地复杂，需借助于 债券价值表——一种非常复杂的手持计算 器或计算机
P0
t 1
n
1 R d
It
t
1 R d
M
n
761
12
t 1
1 R d
80
t
1、按债券的发行主体分，可以分为国家债券、 地方债券、金融债券和企业债券等几大类。 2、按债券的偿还期限的长短，可分为短期债 券、中期债券和长期债券。 通常期限在1年以 下的债券称为短期债券，期限在1-5年之间的债 券称为中期债券，期限在5年以上的债券称为 长期债券。 3、按债券的发行方式分类，可分为公募债券 和私募债券。 公募债券
债券的特征
1.偿还性，指债券有规定的偿还期限，债 务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。 2.流动性，指债券持有人可按自己的需要 和市场的实际变动状况，灵活地转让债券以换 取现金。 3.安全性，指债券持有人的收益相对固定， 不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按 期收回本金。 4.收益性，指债券能为投资者带来一定的 收入。
证券估价ppt课件
答案：B C D E
17
（三）债券投资的特点
优点：安全、稳定、流动性 缺点：风险大；没有经营管理权
违约风险 利率风险 购买力风险 变现力风险
18
例题 单选题：
在证券投资组合中，为分散利率风险应选择( )。（2019） A. 不同种类的证券搭配 B. 不同到期日的债券搭配 C. 不同部门或行业的证券搭配 D. 不同公司的证券搭配
7
1080
（二）其他模型： 1、 零息债券的估价 债券折价发行，到期还本，无票面利率
债券价值 = 面值（P，i,n）
已知：某企业债券面值1000元，期限5年，折价发行，发行价 为800元/张。到期后还面值金额。当前市场利率为8%。香山 饭店拟进行企业债券投资。
问：香山饭店是否应购买该企业债券。
P=1000（P，i，n） =1000(P,8%,5) =1000*0.681 =681(元)
26
零成长股，限定时间。 例:B公司优先股每季分红2元，20年后，B公司必须以100元/ 股的价格回购这些优先股。股东要求的必要报酬率为8%。问 该优股当前合理的市场价值是多少。
V 2 * （ P /A ,2 % 8） , 0 1( 0 P ,2 0 % 8), 0 A
9.5 7
27
固定成长股票价值
920=（1000╳10%）（P/A，i,8）+1000(P, i，8)
①将10%代入公式： 未来现金流入现值 =（1000╳10%）（P/A，10%,8）+1000(P,10%，8) =1000.14元 ②将12%代入公式：
VI(P/A,12 %8),M(p,12 %8),
(100100 %4).9671 6000 0.4039
17
（三）债券投资的特点
优点：安全、稳定、流动性 缺点：风险大；没有经营管理权
违约风险 利率风险 购买力风险 变现力风险
18
例题 单选题：
在证券投资组合中，为分散利率风险应选择( )。（2019） A. 不同种类的证券搭配 B. 不同到期日的债券搭配 C. 不同部门或行业的证券搭配 D. 不同公司的证券搭配
7
1080
（二）其他模型： 1、 零息债券的估价 债券折价发行，到期还本，无票面利率
债券价值 = 面值（P，i,n）
已知：某企业债券面值1000元，期限5年，折价发行，发行价 为800元/张。到期后还面值金额。当前市场利率为8%。香山 饭店拟进行企业债券投资。
问：香山饭店是否应购买该企业债券。
P=1000（P，i，n） =1000(P,8%,5) =1000*0.681 =681(元)
26
零成长股，限定时间。 例:B公司优先股每季分红2元，20年后，B公司必须以100元/ 股的价格回购这些优先股。股东要求的必要报酬率为8%。问 该优股当前合理的市场价值是多少。
V 2 * （ P /A ,2 % 8） , 0 1( 0 P ,2 0 % 8), 0 A
9.5 7
27
固定成长股票价值
920=（1000╳10%）（P/A，i,8）+1000(P, i，8)
①将10%代入公式： 未来现金流入现值 =（1000╳10%）（P/A，10%,8）+1000(P,10%，8) =1000.14元 ②将12%代入公式：
VI(P/A,12 %8),M(p,12 %8),
(100100 %4).9671 6000 0.4039
第六章--证券定价理论
σ2=(1+)2σ2M= (1+2+2)σ2M=σ2M+(2+2)σ2M （3）因为非常小，可将2忽视不计，新资产组合旳方差就为
σ2M+2σ2M，资产组合方差旳增长额为 Δσ2=2σ2M
CAMP模型旳推导过程（7）
（4）新增旳期望收益比上新增旳资产组合方差，应等于新增旳 风险价格。所以有，
ΔE(r)/Δσ2=[E(rM)–rf]/2σ2M=[E(rM)–rf]/2σ2M
布莱克(Black) 修正了资本资产定价模型旳假设以适应 现实，提出了能够用“零 ß ”资产替代无风险资产或 投资组合旳假设。
E(rP) = rf +P [E(rM) – rf] 假如资产组合是市场资产组合时，模型旳体现就为
E(rM) = rf +M [E(rM) – rf]
七、CAMP模型旳几何体现
CAPM模型实际上就是收益-风险关系，其几何形式就是 证券市场线(security market line, SML)。
第六章 证券定价理论
一、证券定价理论
证券定价理论主要指旳是:
（1）资本资产定价模型(capital asset pricing model, CAPM)； （2）单原因模型； （3）多原因模型；
等阐明证券资产价格决定旳理论。
资本资产定价模型
基于风险资产旳期望收益均衡基础上旳预测模型。 它提供了一种对潜在投资项目估计其收益率旳措施。 模型使得我们能对不在市场交易旳资产一样作出合理旳估价
（4）假如我们用市场资产组合替代投资者旳全部资产组合 ，就有 wGMCov(rGM ，rM)。
证明：
假定市场资产组合旳收益率为组合内全部证券收益率旳加权和， 则 组 所以合单有旳个：收资益产率与代市入场，资有产C组ov合(r旳TF协，方∑差wir为i)C，ov即(r∑TF，wi rCM)o，v(将rTF市，场ri资) 产。
σ2M+2σ2M，资产组合方差旳增长额为 Δσ2=2σ2M
CAMP模型旳推导过程（7）
（4）新增旳期望收益比上新增旳资产组合方差，应等于新增旳 风险价格。所以有，
ΔE(r)/Δσ2=[E(rM)–rf]/2σ2M=[E(rM)–rf]/2σ2M
布莱克(Black) 修正了资本资产定价模型旳假设以适应 现实，提出了能够用“零 ß ”资产替代无风险资产或 投资组合旳假设。
E(rP) = rf +P [E(rM) – rf] 假如资产组合是市场资产组合时，模型旳体现就为
E(rM) = rf +M [E(rM) – rf]
七、CAMP模型旳几何体现
CAPM模型实际上就是收益-风险关系，其几何形式就是 证券市场线(security market line, SML)。
第六章 证券定价理论
一、证券定价理论
证券定价理论主要指旳是:
（1）资本资产定价模型(capital asset pricing model, CAPM)； （2）单原因模型； （3）多原因模型；
等阐明证券资产价格决定旳理论。
资本资产定价模型
基于风险资产旳期望收益均衡基础上旳预测模型。 它提供了一种对潜在投资项目估计其收益率旳措施。 模型使得我们能对不在市场交易旳资产一样作出合理旳估价
（4）假如我们用市场资产组合替代投资者旳全部资产组合 ，就有 wGMCov(rGM ，rM)。
证明：
假定市场资产组合旳收益率为组合内全部证券收益率旳加权和， 则 组 所以合单有旳个：收资益产率与代市入场，资有产C组ov合(r旳TF协，方∑差wir为i)C，ov即(r∑TF，wi rCM)o，v(将rTF市，场ri资) 产。
证券估价
证券估价基本原理
• 证券估价的“价值”指的就是内在价值。 • 证券的内在价值是投资者获得的现金流入量按要 求的收益率在一定期间内折算的现值。 • 根据证券的内在价值与市场价值的关系，就可以 判断某种证券的内在价值究竟被高估（内在价值 低于市场价值）还是被低估（内在价值高于市场 价值），并以此为基础做出投资决策或筹资决策。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
债券估价
• 如果不考虑其他市场影响因素的话，上述 确定的债券内在价值就是债券的发行价格。 • 如果用债券的市场价格Ｐｂ替代债券的内在 价值Ｖｂ即市场价值等于内在价值，计算得 到的折现率Ｋｂ就是对该债券的预期收益率。
债券估价
• 这个预期收益率实际上就是债券持有者持 有债券到债券到期日的收益率，称为到期 收益率（Yield to Maturity，YTM）。 • 如果不考虑发行债券所涉及的税项和费用 项目，那么，这个债券到期收益率就是债 券筹资的资本成本率。 • 从债券估价公式可以得到：
• 如果不考虑发行优先股所涉及的费用项目， 这里的优先股股东预期收益率就是优先股 筹资的资本成本率。
股票估价
• （二）普通股估价 • 债券与优先股的现金流量结构由交易合同 事先规定，而普通股的现金流量则与此不 同。 • 普通股的未来现金流量具有更大的不确定 性。
股票估价
• 普通股没有到期日，而且经常被长期持有。 因此，普通股估价公式为：
股票估价
• 证券估价的基本目的包括： • 第一，判断证券的内在价值在市场上是否 得到充分显示（高估也好，低估也好，都 没有充分显示证券的内在价值）； • 第二，判断公司理财目标 —— 企业组织的 价值最大化的实现程度。
讨论
• 股评专家经常告诉股民：“某只股票的价值被市场低估， 具有投资价值，投资者可以介入”。可是，投资者购买了 这只股票之后，却被长期“套牢”，更谈不上获利。于是， 投资者大骂股评专家被人收买，为“庄家”说话。 • 请讨论： • （ 1）股评专家说“某只股票的价值被市场低估”的依据 是什么？ • （2）股评专家果真被“专家”收买吗？ • （ 3）股票内在价值与市场价格之间的关系如何？如何正 确看待这种关系？
第六章 证券估价
第六章 证券估价一．教学目的及要求要求通过本章学习，对债券及股票的重要特性和各自的类型、债券的价格及价格波动的 原因，债券与股票的定价模型有一个全面、深入的理解和掌握。
二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点理解或掌握债券与股票的估价模型，能运用这些模型分析问题。
四．授课内容引子经典摇滚唱片集《来自火星的蜘蛛和陨落星辰的沉浮》会对债券市场产生什么影响？唱 片集的摇滚明星大卫.包威从他的唱片销售上每年至少赚取 500万美元。
1997 年，包威知道 自己急需大量的资金， 他决定向有创意的金融家寻求帮助。
包威的投资顾问为他设立了一个 信托账户，专门用来存放销售唱片所得的版税；然后他的投资银行发行了一种债券，用这个 信托账户的钱来偿还。
结果，投资者购买了价值 5500 万美元的债券。
无独有偶，其他知名艺人也做了类似的交易。
例如，1999 年“灵魂的教父”詹姆斯.布朗， 以及重金属乐队的铿锵少女(Iron Maiden)都达成了 3000 万美元的交易。
2000 年，富有传 奇色彩的马文.格的财产也被安排了相似的交易。
，这种求 将一组现金流进行打包，然后出售求偿权（例如债券）的过程都被称为“证券化”偿权被称为“资产支持证券”。
在每年 1500 亿美元而且日益增长的资产支持证券市场里，包 威债券仅占一小部分。
最近几年，资产支持证券日益创新，除了包威的版税，市场还出现了 另外一些类型的资产支持证券。
例如卡车租赁费、博彩收入、健身俱乐部会员费和百科全书 应收账款等，都出现了证券化现象，此处仅列举了少数例子。
摘自[美]斯蒂芬.罗斯等《公司理财精要》第四版，人民邮电出版社，第 101 页。
第 1 节 债券的价格决定1、影响债券定价的内部因素期限：市场价格波动与债券期限正相关。
票面利率：票面利率越低，债券价格的易变性越大。
市场利率提高®票面利率较低的债券的价格下降较快市场利率下降®票面利率较低的债券增值潜力较大。
第六章证券估价概要
2018/10/27 企业理财学 1
• 遇刺之谜 林肯与肯尼迪都是遇刺身亡，两人都有极 多相似的地方：亚伯拉罕．林肯(Abraham Lincoln)于1846年进入国会，约翰．肯尼 迪(John F.Kennedy)于1946年进入国会， 相隔100年林肯于1860年当选美国总统， 肯尼迪于1960年当选美国总统，相隔100 年两人的姓都是七个字母，两人都对公民 权有特殊兴趣，两人的妻子在居于白宫期 间都有流产的经验，两人都在星期五被暗 杀，两人都是头部中弹，两人的凶手都是 南方人。
第三节
股票估价
• 一、种类与目的 • 二、估价 • 1.短期持有，Βιβλιοθήκη 备出售：V＝股利现值＋售价现值
• 2.长期持有，股利稳定 （永续年金） • 3.长期持有，股利固定增长 • ——P.102 公式 ，例…… 注意：d0为基年股利率，d1为第一年股利率
2018/10/27 企业理财学 8
• 三、股票投资的优缺点 • （一）优点 • （二）缺点
离 奇 巧 合
• 死亡前的相遇 1890年7月28曰，意大利国王翁贝尔托一世到米 兰几里外的蒙察，准备次曰的颁奖。当晚国王到 一间小饭店用膳，国王发现店主的容貌和体型跟 自己十分相似，倾谈后发现，两人在同年同月同 曰生于同地，名字相同，同在1868年4月22曰结 婚，妻子都叫玛格丽塔，都有一个名为维托里奥 的儿子，这饭店开张之时就是国王登基之曰，两 人同时在1866年获得英勇勋章。第二天店主在枪 击中意外中弹丧生，国王亦在同一天被刺客用枪 杀死。
P.103
2018/10/27
企业理财学
9
2018/10/27
企业理财学
5
澳大利亚央行大幅下调利率 股市大逆转
• 2008年10月7日 20:3 来源:新华网 选稿:李浩翔 • 东方网10月7日消息：澳大利亚中央银行—澳大利亚储备银 行7日将利率调低了1个百分点。这是该行自1992年5月以来幅度 最大的利率下调。 • 据当地媒体报道，澳央行决定将利率从7％调低至6％。一个 月前，该行已将利率调低了25个基点，为6年多来澳大利亚首次 下调现金利率。 • 澳央行行长格兰· 斯蒂文斯说，目前全球经济形势的恶化可 能导致需求和供给均出现明显缩水，鉴于这种经济状况，银行董 事会决定实施较为宽松的货币政策。 • 此次利率降幅大于经济学家此前预测的25个基点或50个基 点。消息公布后，澳大利亚股市立刻呈现涨势。在央行宣布降息 几分钟后，澳大利亚股市就从之前的下跌3％扭转为上升约1％。
• 遇刺之谜 林肯与肯尼迪都是遇刺身亡，两人都有极 多相似的地方：亚伯拉罕．林肯(Abraham Lincoln)于1846年进入国会，约翰．肯尼 迪(John F.Kennedy)于1946年进入国会， 相隔100年林肯于1860年当选美国总统， 肯尼迪于1960年当选美国总统，相隔100 年两人的姓都是七个字母，两人都对公民 权有特殊兴趣，两人的妻子在居于白宫期 间都有流产的经验，两人都在星期五被暗 杀，两人都是头部中弹，两人的凶手都是 南方人。
第三节
股票估价
• 一、种类与目的 • 二、估价 • 1.短期持有，Βιβλιοθήκη 备出售：V＝股利现值＋售价现值
• 2.长期持有，股利稳定 （永续年金） • 3.长期持有，股利固定增长 • ——P.102 公式 ，例…… 注意：d0为基年股利率，d1为第一年股利率
2018/10/27 企业理财学 8
• 三、股票投资的优缺点 • （一）优点 • （二）缺点
离 奇 巧 合
• 死亡前的相遇 1890年7月28曰，意大利国王翁贝尔托一世到米 兰几里外的蒙察，准备次曰的颁奖。当晚国王到 一间小饭店用膳，国王发现店主的容貌和体型跟 自己十分相似，倾谈后发现，两人在同年同月同 曰生于同地，名字相同，同在1868年4月22曰结 婚，妻子都叫玛格丽塔，都有一个名为维托里奥 的儿子，这饭店开张之时就是国王登基之曰，两 人同时在1866年获得英勇勋章。第二天店主在枪 击中意外中弹丧生，国王亦在同一天被刺客用枪 杀死。
P.103
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企业理财学
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企业理财学
5
澳大利亚央行大幅下调利率 股市大逆转
• 2008年10月7日 20:3 来源:新华网 选稿:李浩翔 • 东方网10月7日消息：澳大利亚中央银行—澳大利亚储备银 行7日将利率调低了1个百分点。这是该行自1992年5月以来幅度 最大的利率下调。 • 据当地媒体报道，澳央行决定将利率从7％调低至6％。一个 月前，该行已将利率调低了25个基点，为6年多来澳大利亚首次 下调现金利率。 • 澳央行行长格兰· 斯蒂文斯说，目前全球经济形势的恶化可 能导致需求和供给均出现明显缩水，鉴于这种经济状况，银行董 事会决定实施较为宽松的货币政策。 • 此次利率降幅大于经济学家此前预测的25个基点或50个基 点。消息公布后，澳大利亚股市立刻呈现涨势。在央行宣布降息 几分钟后，澳大利亚股市就从之前的下跌3％扭转为上升约1％。
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解该方程要用“逐步测试法”。
逐步测试法
用R =6%试算：
80×（p/A，6%，5）＋1000×（p/F，6%，5）
＝80×4.212+1000×0.747 ＝1083.96元<1105元
因贴现结果小于1105元，则R<6%，应降低折现率。用R =4%试算：
80×（p/A，4%，5）＋1000×（p/F，4%，5）
二、债券估价（182）
债券的价值是指债券未来现金流入量的 现值。
即债券各期利息收入的现值加上债券到 期偿还本金的现值之和。
只有债券的内在价值大于购买价格时， 才值得购买。
（1）一般情况下的债券估价
典型的债券是固定利率、每年计算并支 付利息、到期归还本金。
【例6-1 】
某公司拟购买一张面额为1000元的债券，其票 面利率为8%，每年计算并支付一次利息，并 于5年后到期。投资者要求的报酬率为10%， 债券的市价是920元，应否购买该债券？
解：
V＝80 ×(P/A，10%，5)+1000 ×(P/F,10%,5） ＝80 × 3.791＋ 1000×0.621 ＝303.28＋621 ＝924.28元>920元
由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此 债券是合算的。它可获得大于10%的收益。
若债券已流通了两年，估价： V＝80 ×(P/A，10%，3)+1000 ×(P/F,10%,3） 若债券半年复利一次，估价： V＝40 ×(P/A，5%，10)+1000 ×(P/F,5%,10）
例6-8：（192）
某公司预计每年每股股利为3元，必要报酬 率20%，则该股票价值为？
若每股市价为12.5元，则期望报酬率为？
2.假设每年股利固定增长
V
1
D1 Ke
(1
D2 Ke
)2
(1
D3 Ke
)3
(1
Dn Ke
)n
D 0(1
1
K
g
e
)
D0(1 g )2 (1 Ke )2
D0(1 g )3 (1 Ke )3
3.非固定增长股票估价（194）
例6-10：假定东远公司为一家上市公司，目 前不分派股利。预计5年后该公司将第一次分 派股利，每股0.5元。此后股利将以10%的比 率无限期增长。必要报酬率为20%。目前股票 价值是？
利率风险 再投资风险
第三节 股票投资估价（190）
1.普通股股票估价。
（1）若短期持有，未来现金流入包括股利 和卖价。
V=股利现值+卖价现值
=
n t 1
Dt (1 k)t
Vn (1 k)n
（2）若永久持有，未来现金流入只有股利。
V
t 1
Dt (1 Ke )t
1.零增长股票估价
P=D/K
账面价值 市场价值 清算价值 内在价值：未来预期现金流量的现值。
第二节 公司债券估价（180）
企业决定是否购买一种债券，要评价其 收益和风险，企业的目标是高收益、低 风险。
评价债券收益水平的指标主要有： 债券价值 投资收益率
一、公司债券特征
追偿权 面值 票面利率 期限 契约 当前收益率 信用评级
D0(1 g )n (1 Ke )n
D0 (1 g)t D0 (1 g) D1
t1 (1 Ke )t
Ke g Ke g
例6-9（193）
假设海通公司刚刚支付的股利为2.3 元每股，投资者要求的必要报酬率为 13%，公司股利年增长率为5%，则 该公司股价为？
第5年末的股价预计是多少？
＝80×4.452＋1000×0.822＝1178.16元>1105元
贴现结果高于1105元，可以判断，4% < R<6%。用插补法计近似值：
k＝4%＋
1178.16－1105 1178.16－1083.96
（6%－4%）＝5.55%
到期一次还本付息长期债券的投资收益率
计算公式： V0 ＝（F+F·i·n）×（P/F,k,n） 【例】某公司投资1105元购买一张面额为1000元的债
第六章
证券估价与应用
第一节 估价原理（174）
证券是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财 产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。一般可 以在证券市场上有偿转让。
证券投资具有投资方便，变现能力强等特点。
总体经济——行业——企业
证券的价值等于其未来预期现金流量的现值。
二、财务资产价值（178）
长期债券投资收益率就是能使未来现金流入现值等于现 金流出量（金现值系数＋面值或出售价×复利现值系数
V0＝Ｉ•（P/A,k,n）＋ F·（P/F,k,n）
例6-5（186）
某人持有一公司债券，面值1000元，票面利率 12%，离到期日还有5年，目前该债券的市价为 1000元，每年付息一次。问到期收益率是？
券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后到期，一次 还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其投资 收益率。
1105＝（1000+1000×5×8%）×（P/F,R,5） （P/F,R,5）=1105÷1400=0.7893
查复利现值表，5年期现值系数等于0.7893时，R=5％
四、债券风险的估计（187）
1000＝120×(P/A，k，5)+1000 ×(P/F,k,5）
【例6-6】
海润公司用1105元购买一张面值为1000元的债券， 其票面利率为8%，每年计算并支付一次利息，5年 后到期。该公司持有该债券至到期日，计算其投资 收益率。则:
1105＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）
（2）一次还本付息且不计算复利的债券估价
【例6-3】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的 企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利 率为8%，不计复利，当前市场利率为10%，该债券的价 格为多少时，企业才能购买？
V=1400×（P/F,10%,5)
=1400×0.621
=869.40元
即债券价格必须低于869.40元时，企业才能购买。
三、债券收益率估计（184）
债券的投资收益率是指购进债券后，持有该债 券至到期日或中途出售日可获取的收益率。
它可以反映债券投资的真实收益率。
如果债券投资收益率高于投资人要求的报酬率， 则应买进该债券，否则放弃。
定期付息的长期债券投资收益率
逐步测试法
用R =6%试算：
80×（p/A，6%，5）＋1000×（p/F，6%，5）
＝80×4.212+1000×0.747 ＝1083.96元<1105元
因贴现结果小于1105元，则R<6%，应降低折现率。用R =4%试算：
80×（p/A，4%，5）＋1000×（p/F，4%，5）
二、债券估价（182）
债券的价值是指债券未来现金流入量的 现值。
即债券各期利息收入的现值加上债券到 期偿还本金的现值之和。
只有债券的内在价值大于购买价格时， 才值得购买。
（1）一般情况下的债券估价
典型的债券是固定利率、每年计算并支 付利息、到期归还本金。
【例6-1 】
某公司拟购买一张面额为1000元的债券，其票 面利率为8%，每年计算并支付一次利息，并 于5年后到期。投资者要求的报酬率为10%， 债券的市价是920元，应否购买该债券？
解：
V＝80 ×(P/A，10%，5)+1000 ×(P/F,10%,5） ＝80 × 3.791＋ 1000×0.621 ＝303.28＋621 ＝924.28元>920元
由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此 债券是合算的。它可获得大于10%的收益。
若债券已流通了两年，估价： V＝80 ×(P/A，10%，3)+1000 ×(P/F,10%,3） 若债券半年复利一次，估价： V＝40 ×(P/A，5%，10)+1000 ×(P/F,5%,10）
例6-8：（192）
某公司预计每年每股股利为3元，必要报酬 率20%，则该股票价值为？
若每股市价为12.5元，则期望报酬率为？
2.假设每年股利固定增长
V
1
D1 Ke
(1
D2 Ke
)2
(1
D3 Ke
)3
(1
Dn Ke
)n
D 0(1
1
K
g
e
)
D0(1 g )2 (1 Ke )2
D0(1 g )3 (1 Ke )3
3.非固定增长股票估价（194）
例6-10：假定东远公司为一家上市公司，目 前不分派股利。预计5年后该公司将第一次分 派股利，每股0.5元。此后股利将以10%的比 率无限期增长。必要报酬率为20%。目前股票 价值是？
利率风险 再投资风险
第三节 股票投资估价（190）
1.普通股股票估价。
（1）若短期持有，未来现金流入包括股利 和卖价。
V=股利现值+卖价现值
=
n t 1
Dt (1 k)t
Vn (1 k)n
（2）若永久持有，未来现金流入只有股利。
V
t 1
Dt (1 Ke )t
1.零增长股票估价
P=D/K
账面价值 市场价值 清算价值 内在价值：未来预期现金流量的现值。
第二节 公司债券估价（180）
企业决定是否购买一种债券，要评价其 收益和风险，企业的目标是高收益、低 风险。
评价债券收益水平的指标主要有： 债券价值 投资收益率
一、公司债券特征
追偿权 面值 票面利率 期限 契约 当前收益率 信用评级
D0(1 g )n (1 Ke )n
D0 (1 g)t D0 (1 g) D1
t1 (1 Ke )t
Ke g Ke g
例6-9（193）
假设海通公司刚刚支付的股利为2.3 元每股，投资者要求的必要报酬率为 13%，公司股利年增长率为5%，则 该公司股价为？
第5年末的股价预计是多少？
＝80×4.452＋1000×0.822＝1178.16元>1105元
贴现结果高于1105元，可以判断，4% < R<6%。用插补法计近似值：
k＝4%＋
1178.16－1105 1178.16－1083.96
（6%－4%）＝5.55%
到期一次还本付息长期债券的投资收益率
计算公式： V0 ＝（F+F·i·n）×（P/F,k,n） 【例】某公司投资1105元购买一张面额为1000元的债
第六章
证券估价与应用
第一节 估价原理（174）
证券是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财 产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。一般可 以在证券市场上有偿转让。
证券投资具有投资方便，变现能力强等特点。
总体经济——行业——企业
证券的价值等于其未来预期现金流量的现值。
二、财务资产价值（178）
长期债券投资收益率就是能使未来现金流入现值等于现 金流出量（金现值系数＋面值或出售价×复利现值系数
V0＝Ｉ•（P/A,k,n）＋ F·（P/F,k,n）
例6-5（186）
某人持有一公司债券，面值1000元，票面利率 12%，离到期日还有5年，目前该债券的市价为 1000元，每年付息一次。问到期收益率是？
券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后到期，一次 还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其投资 收益率。
1105＝（1000+1000×5×8%）×（P/F,R,5） （P/F,R,5）=1105÷1400=0.7893
查复利现值表，5年期现值系数等于0.7893时，R=5％
四、债券风险的估计（187）
1000＝120×(P/A，k，5)+1000 ×(P/F,k,5）
【例6-6】
海润公司用1105元购买一张面值为1000元的债券， 其票面利率为8%，每年计算并支付一次利息，5年 后到期。该公司持有该债券至到期日，计算其投资 收益率。则:
1105＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）
（2）一次还本付息且不计算复利的债券估价
【例6-3】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的 企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利 率为8%，不计复利，当前市场利率为10%，该债券的价 格为多少时，企业才能购买？
V=1400×（P/F,10%,5)
=1400×0.621
=869.40元
即债券价格必须低于869.40元时，企业才能购买。
三、债券收益率估计（184）
债券的投资收益率是指购进债券后，持有该债 券至到期日或中途出售日可获取的收益率。
它可以反映债券投资的真实收益率。
如果债券投资收益率高于投资人要求的报酬率， 则应买进该债券，否则放弃。
定期付息的长期债券投资收益率