北京大学国际金融教学课件第3章远期外汇交易

2.择期远期交易（Optional Forward Transaction) 指交割日不确定的远期外汇交易，即买卖双方可以在约定期 限内的任何一个营业日进行交割。 择期交易的汇率：银行的做法通常是，首先计算出约定期限 内第一天和最后一天的远期汇率，然后根据客户的交易方向从中 选取对银行最为有利的报价。
计算远期汇率的规则： 远期汇率＝即期汇率＋远期差价点数 前小后大） 远期汇率＝即期汇率－远期差价点数 前大后小） （远期差价点数 （远期差价点数
“前小后大往上加，前大后小往下减。”
例： 巴黎外汇市场 某日 EUR/ USD 即期 1个月 2个月 3个月
1.3240/70 60/20 30/40 110/70
练习： 某年10月外汇行情为即期GBP/USD＝1.6770/80 2个月掉期 125/122 一美国出口商向英国出口价值10万英镑的设备，2个月后收 到英镑，到时需把英镑兑换为美元。假若预测2个月后英镑将贬 值，汇率变为1.6600/10，若不考虑其它费用， （1）美出口商不采取保值措施，2个月后收回的英镑为美元 与10月份相比，将会损失多少？ （2）美出口商如何用远期外汇市场进行套期保值？
USD/CHF 1.8770/1.8780 1.8556/1.8578 1.8418/1.8434 1.8278/1.8293 1.7910/1.7930 1.7260/1.7310
（二）点数报价法
（通常采用）
也称远期差价报价法，指报出即期汇率和远期差价 （Forward Margin）点数来标明远期汇率的办法。 远期差价，又称远期汇水，指远期汇率与即期汇率的差额， 其大小用基本点（Basic Points）表示。 远期差价有升水、贴水和平价三种。 升水或溢价(at Premium)：以某种货币表示的远期外币价格 大于即期价格 贴水或折价(at Discount)：远期汇率小于即期汇率 平价(at Par )：远期汇率与即期汇率相同
远期外汇的交割日是合同到期日后的第二个营业日。 如：6.27签订的3个月远期外汇合约， 到期日为9.27，交割日为？ 如果9.29不是营业日？ 如果9.30也不是营业日？
二、报价
（一）直接报价法 直接报价法，又称完整汇率报价法，指报价方直接完整地报 出不同期限远期外汇买卖实际成交的买入价和卖出价。 这种报价一目了然，通常用于银行对顾客的远期汇率报价。 瑞士和日本等国家采用这种方法。 如：苏黎世外汇市场 某日 即期汇率 1个月远期汇率 2个月远期汇率 3个月远期汇率 6个月远期汇率 12个月远期汇率
例2，在伦敦市场，即期GBP /USD＝1.6406 /21， ①三个月掉期率为60/80 ②六个月掉期率为100/60，求远期。 解：间接标价法下，远期汇率＝即期汇率－升水 远期汇率＝即期汇率＋贴水 ①60/80 贴水 三个月远期GBP /USD＝Fra Baidu bibliotek1.6406+0.006） /（1.6421+0.008） ＝1.6466 /501 ② 100/60 升水 六个月远期GBP /USD＝（1.6406-0.01） /（1.6421-0.006） ＝1.6306 /61
不难归纳出：如果采取直接标价法，在择期远期交易中，如 果远期外汇升水，银行将择期第一天的远期汇率作为买入汇率， 而将择期最后一天的远期汇率作为卖出汇率； 如果远期外汇贴水，银行将择期第一天的远期汇率作为卖出 汇率，而将择期最后一天的远期汇率作为买入汇率。 推论：基准货币升水时，银行将择期第一天的远期汇率作为 买入汇率，而将择期最后一天的远期汇率作为卖出汇率； 基准货币贴水时，银行将择期第一天的远期汇率作为卖出汇 率，而将择期最后一天的远期汇率作为买入汇率。 见书P68
第三章 远期外汇交易
（Forward Exchange Transaction）
一、概念
远期外汇交易，又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交时签 订合约，约定各种有关条件如外币的种类、金额、汇率、交割时 间和地点，在未来的约定日期办理交割的外汇交易。
与即期外汇交易的主要区别在于交割日或起息日(Value Date)的不同。凡交割日在两个营业日以外的外汇交易均属远期 外汇交易，远期外汇交易的交割期限通常为1个月、2个月、3个 月、6个月，有时也有长至1年、短至几天的，其中最常见的是3 个月。
五、远期外汇交易的应用
（一） 保值性远期交易 是指交易者在已知未来远期外汇头寸的情况下，利用远期外 汇交易对未来的外汇头寸进行抛补，从而发挥保值的作用。
【例】某年3月12日，外汇市场上的即期汇率为USD/JPY=111.06／20， 3个月远期差价点数30/40。假定当天某日本进口商从美国进口价值100 万美元的机器设备，需在3个月后支付美元。若日本进口商预测3个月 后美元将升值(即日元兑美元贬值)到USD/JPY =112.02/18。如果日本 进口商不采取即期将日元兑换成美元并在3个月后支付的方式，在其预 期准确的情况下， (1)如果日本进口商不采取保值措施，则3个月后需支付多少日元？ (2)日本进口商采用远期外汇交易进行保值时避免的损失为多少?
【例】 假设
即期汇率 USD/AUD=1.3260/70 2个月的远期差价点数 132/145 3个月的远期差价点数 156/172 请计算报价银行报出2个月至3个月的任选交割日的远期汇率。
解：①择期内第一天的远期汇率，即2个月交割的远期汇率为 1.3260/70+0.0132/145=1.3392/415 ②择期内最后一天的远期汇率，即3个月交割的远期汇率为 1.3260/70+0.0156/172=1.3416/42 ③选择对银行有利的报价 根据以上分析，银行买入美元（基准货币）时，可供选择的 汇率有1.3392和1.3416，而选择1.3392对银行更有利；而银行卖 出美元时，可供选择的汇率有1.3415和1.3442，而选择1.3442对 银行更有利。于是，2个月至3个月美元兑澳元的择期远期交易， 银行的双向报价为1.3392/442。
例如，即期汇率EUR /USD =1.2950， 一个月后的远期汇率为EUR /USD =1.3120 则表明远期美元为贴水，而远期欧元为升水。 * 就两种货币而言，一种货币的升水必然是另一种货币的 贴水。 银行同业间的远期外汇报价通常采用这种方式，通常同时报 出即期汇率和远期汇水。 这种方法简明扼要，比直接报价省事。英、德、美、法等国 采用这种方法。
解：(1)如果日本进口商若不采取保值措施，3个月后按当日即期 汇率买入美元时，需支出的日元为： 106×112.18=1.1218 亿日元 (2)如果日本进口商采取保值措施，即在签订进货合同的同 时，与银行签订3个月的远期协议，约定在3个月后的6月12日买 入100万美元，从而“锁定”其日元支付成本。 3个月期的远期汇率为： 111.06／20＋0.30/40=111.36/60 6月12日进口商按远期汇率买入美元时，需付出的日元为： 106×111.60=1.116 亿日元 因此，日本进口商进行远期交易时，避免的损失为： 1.1218－1.116＝0.0058 亿日元
练习： 某外汇银行某日开盘时卖给企业100万美元远期外汇，买进 德国马克。已知即期USD/DEM＝1.6310 3个月远期 1.6710 如果该银行没有立即补回头寸，在当日收盘时才成交，如果 收盘时汇率变为即期 1.6510 3个月远期 1.6910 问该行会损失多少马克？
（三）投机 利用远期外汇交易进行投机是指投机者基于预期而主动在远 期创造外汇头寸以谋利。利用远期外汇交易进行投机有买空 （Bull）和卖空（Bear）两种基本形式。
求：EUR/ USD 的远期汇率？
另例见书P63
三、远期汇率的套算
例：即期USD/DEM＝1.6500/10 GBP /USD＝1.6770 /80 3个月掉期率 DEM 135 /139 GBP 192 /182 求：① USD/DEM的三个月远期汇率； ② GBP /USD的三个月远期汇率； ③ GBP /DEM的三个月远期汇率； ④ DEM / GBP的三个月远期汇率。 另例见P65
汇率的标价方法不同，远期汇率的计算方法也不同。 直接标价法下：远期汇率＝即期汇率＋升水 远期汇率＝即期汇率－贴水 间接标价法下：远期汇率＝即期汇率－升水 远期汇率＝即期汇率＋贴水 远期点数升贴水点数判断方法： 买价＞卖价，贴水 买价＜卖价，升水
例1：在香港市场，即期USD/HKD＝7.7835/65， ①三个月掉期率为100/110 ②六个月掉期率为120/90，求远期。 解：直接标价法下：远期汇率＝即期汇率＋升水 远期汇率＝即期汇率－贴水 ①100/110 升水 三个月远期USD/HKD＝（7.7835+0.01） /（7.7865+0.011） ＝7.7935 /75 ② 120/90 贴水 六个月远期USD/HKD＝（7.7835-0.012） /（7.7865-0.009） ＝7.7715 /75
计算：假设美国某银行的汇率如下： 即期 GBP1＝USD1.7500/50 1月期 100 /110 2月期 200 /220 3月期 300 /330 问：银行报1~2个月的择期交易买卖外汇的远期汇率？ 银行报2~3个月的择期交易买卖外汇的远期汇率？ 银行报1~3个月的择期交易买卖外汇的远期汇率？
1.买空（buy long） 是投机者预测某种货币的汇率将会上涨时，投机者先买进这 种货币的远期外汇，然后在到期时再卖出这种货币的即期外汇的 投机交易。若远期和约交割日市场即期汇率果然如投机者所料上 涨而且高于远期和约协定的汇率，投机者即可获利。 例： 某英国投机商预期3个月后英镑兑日元有可能大幅度下 跌至GBP/JPY=180.00/20。当时英镑3个月远期汇率为 GBP/JPY=190.00/10。如果预期准确，不考虑其他费用，该投机 商买入3月远期1亿日元，可获得多少投机利润？
（二）平衡外汇头寸 当银行在即期外汇市场上某种外币“买超”时，在远期外汇 市场上“卖”出该种外汇。 当银行在即期外汇市场上某种外币“卖超”时，在远期外汇 市场上“买”进该种外汇。
例：某日的即期汇率为GBP/CHF=13.7500/70，6个月的远期汇率 为GBP/CHF=13.8000/20，伦敦某银行与客户签约，卖出6个月远期瑞 士法郎200万。如果6个月后瑞郎交割日的即期汇率为 GBP/CHF=13.7250/500,那么，该行听任外汇敞口存在，其盈亏状况怎 样？ 解：该行按6个月后的即期汇率买进瑞郎，需支付英镑为 2×106÷13.7500≈1.4545×105 英镑 银行履行6月期的远期合约，收入英镑为： 2×106÷13.8000≈1.1449×105 英镑 所以，银行如果听任外汇暴露存在，将会亏损： 1.4545×105－1.1449×105＝3.096×104 英镑 银行将超卖部分的远期外汇买入、超买部分的远期外汇卖出。
四、远期外汇交易的分类
（一）根据交割日的不同划分 1.规则交割日交易 指的是远期期限为1个月的整数倍的交易。常用的有远期1 个月、2个月、3个月、6个月的交易。
2.不规则交割日交易 指的是远期期限不是1个月整数倍的交易，比如远期33天交 割、232天交割等，也称为零星交易。
（二）根据交割日是否固定 1.定期远期交易（Fixed Forward Transaction） 指的是交易双方商定某一确定的日期作为外汇买卖履行的交 割日，这类交易的外汇交割日既不能提前，也不能推迟。这是与 远期外汇交易定义相一致的标准的远期外汇交易。
（分析：英商预期3个月后日元的即期汇率将高于现在的日元三 个月的远期汇率，可以做买空3个月日元远期的交易。如果预期 准确，在3个月后按远期合约购入日元后再到即期市场上出售， 即可获得差价收入。） 解：为履行远期合约，3个月后该英商为买入1亿日元，需支付英 镑为： 1×108÷190.00≈5.263×105 英镑 3个月后英商在即期市场上卖掉1亿日元，可获得英镑为： 1×108÷180.20≈5.549×105 英镑 英商通过买空获利为： 5.549×105－5.263×105＝2.86×104 英镑