工程经济学第六章

在资金筹集过程中支付的各项费用。主要包括 向银行借款的手续费；发行股票、债券而支付 的各项代理发行费用，如印刷费、手续费、公 证费、单保费和广告费等。一般属于一次性费 用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。 主要包括支付给股东的各种股利、向债权人支 付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利 息费用等。资金使用成本一般与所筹资金的多 少以及所筹资金使用时间的长短有关，具有经 常性、定期支付的特点。
（1）以550万元价格发行时的资金成本为
Ib (1 T ) 500 8% (1 25%) Kb 5.74% B(1 fb ) 550(1 5%)
（2）以350万元价格发行时的资金成本为
Kb
Ib (1 T ) 500 8% (1 25%) 9.02% B(1 fb ) 350(1 5%)
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资金筹集成本
资金成本
资金使用成本
资金成本的作用
是选择资金来源和筹资方式的重要依据； 是投资者进行资金结构决策的基本依据； 是评价各种工程项目是否可行的一个重要尺度；
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二、资金成本的计算
资金成本计算的一般形式：
资金成本率
D K PF
或
D K P(1 f )
K ——资金成本率（一般通称为资金成本）
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若债券溢价或折价发行，为了更精确计算资金成本，以 其实际发行价格作为债券筹资额。
例6－2假定某公司发行面值为500万元的10 年期债券，票面利率8％，发行费率5％，发行 价格550万元，公司所得税税率为25％，试计 算该公司债券的资金成本。如果公司以350万 元发行面额为500万元的债券，则资金成本又 为多少？
K L ——融资租赁资金成本； E ——年租金额； PL ——租赁资产价值。
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（6）留存盈余资金成本
留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而 保留在企业的那部分盈利，即经营所得净收益的积 余，包括盈余公积和未分配利润
留存盈余资金成本与普通股成本的计算基本相同，只 是不考虑筹资费用。按评价法，计算公式为：
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（2）债券资金成本
发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用。以 税后的债务成本为计算依据，需计算筹资费用。
Ib (1 T ) Rb (1 T ) Kb B(1 fb ) (1 fb )
Kb B fb Ib Rb
——债券资金成本； ——债券筹资额； ——债券筹资费率； ——债券年利息； ——债券利率。
国家政策性银行 国家开发银行 国家开发银行 农业发展银行 进出口信贷银行 中国建设银行 中国工商银行 中国农业银行 中国银行 交通银行 光大银行 招商银行 中信实业银行 城市合作银行 商业银行 信托投资公司 财务公司 保险公司
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国有商业银行
国内负债筹资
股份制商业银行
非银行金融机构 在国内发行债券 国内融资租赁
外国政府贷款
外国银行贷款
国外资金来源
出口信贷 国际金融机构贷款
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第四节 项目融资
项目融资，指以项目的资产、收益作抵押来融资。项 目融资本质上是资金提供方对项目的发起人无追索权 或有限追索权（无担保或有限担保）的融资贷款。
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【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决 定从金融市场上筹集资金。 方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三 个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水 厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。 方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他 收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分， 除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂 的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。 方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产 作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。 方案2和方案3称为项目融资。
项目资本金的筹措
股东直接投资 股票融资 政府投资
项目资本金筹集应注意的问题 确定项目资本金的具体来源渠道。 根据资本金额度拟定项目的投资额。 合理掌握资本金投入比例。（不宜过多的投入资本 金） 合理安排资本金到位的时间。（根据实施进度进行 5 安排）
第三节 项目债务筹资
Dc KT G Pc
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（7）加权平均资金成本
KW K j W j
j 1 n
KW
Kj Wj
——加权平均资金成本； ——第j种融资渠道的资金成本； ——第j种融资渠道的资金占全部资金的比重（权数）
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三、融资风险分析
投资缺口风险； 资金供应风险； 利率风险； 汇率风险
第六章 工程项目资金来源与融资方案
娄黎星
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第一节 融资主体及其融资方式
一、融资主体和融资方式
融资主体，既有法人融资主体和新建法人融资主体。
企业股东过去投入的资本金 内部融资 企业过去对外负债的债务资金 企业经营所形成的净现金流量
可用于拟建项目的货币资金
资产变现的资金 资产经营权变现的资金 直接使用非现金资产
总 投 资
新增资本金
新增负债
既有法人项目总投资构成及资金来源
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新设法人融资指由项目发起人（企业或政府）发起 组建新的具有独立法人资格的项目公司，由新组建 的项目公司承担融资责任和风险，依靠项目自身的 盈利能力来偿还债务，以项目投资形成的资产、未 来收益和权益作为融资担保的基础。
建设项目所需资金的来源，包括项目公司股 东投资的资本金和项目公司承担的债务资金。
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1）评价法
Dc Kc G Pc (1 fc )
Kc Dc P f
G
——普通股资金成本； ——预期年股利额； ——普通股筹资额； ——普通股筹资费率； ——普通股利年增长率。
例6－4某公司发行普通股正常市价为300万元，筹 资费率为4％，第一年的股利率为10％，以后每年增 长5％，试求其资金成本率。
2）对项目贷款实行担保时的资金成本
Kd T R Vd
Kd (1 T ) (R Vd )
V Vd 100% Pn
——担保费率： ——担保费总额； ——企业借款总额；
V P n
——担保年限。
3）考虑资金筹集成本时的资金成本
(1 T ) ( R Vd ) Kd 14 1 f
例6－1某企业为某建设项目申请银行长期贷款 1000万元，年利率为10％，每年付息一次，到期 一次还本，贷款管理费及手续费为0.5％。企业所 得税税率为25％，试计算该项目长期借款的资金成 本。
(1 T ) R (1 25%) 10% Kd 7.54% 1 f 1 0.5%
Dc 300 10% Kc G 5% 15.4% Pc (1 f c ) 300 (1 4%)
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（2）资本资产定价模型
K c R f ( Rm R f )
R f ——无风险报酬率；
Rm
——平均风险股票必要报酬率； ——股票的风险校正系数。
例：某证券市场无风险报酬率为11％，平均风险股票必 要报酬率为15％，某一股份公司普通股β值为1.15，试 计算该普通股的资金成本 。


中央和地方各级政府预算内资金； 国家批准的各项专项建设资金； “拨改贷”和经营性基本建设基金回收的本息； 土地批租收入； 国有企业产权转让收入； 地方政府按国家有关规定收取的各种税费及其他预算外资 金； 国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益（包括资本 金、资本公积金、盈余公积金、未分配利润、股票上市收 益金等） 企业折旧基金以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措 的资金； 经批准，发行股票或可转换债券； 4 国家规定的其他可用作项目资本金的资金。
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（3）优先股成本
优先股的股利不能在税前扣除，在计算优先股成本 时无需经过税赋的调整。优先股成本的计算公式为
DP PP i i Kp PP (1 f P ) PP (1 f P ) (1 f P )
Kp
——优先股资金成本；
DP
——优先股每年股息；
——优先股票面值； ——优先股筹资费率；
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项目融资的特点：
至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参 与； 项目发起人以股东身份组建项目公司，该项目 公司为独立法人，从法律上与股东分离。 银行已项目本身的经济强度作为决定是否贷款 的依据。主要依靠项目本身的资产和未来的现 金流量作为贷款偿还保证。
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第五节 融资方案分析
一、资金成本的含义和性质
项目资本金是指在项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对 项目的法人来说属非债务资金，投资者可以转让其出资，不能 以任何方式抽回。项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、 工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权等作价出资。
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第二节 项目资本金的融通
项目资本金的来源：

K c R f ( Rm R f ) 11% 1.15 (15% 11%) 15.6%
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（5）融资租赁资金成本
企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付 租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所 得税，租金成本率为：
E K L (1 T ) PL
P ——筹集资金总额； D ——资金占用费；
F ——筹集费
f
——筹集费费率（即筹资费占筹集资金总 额的比率）
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各种资金来源的资金成本计算
（1）银行借款的资金成本
1）不考虑资金筹集成本时的银行借款的资金成本
——银行借款的资金成本； ——所得税税率； ——银行借款利率；
Kd (1 T ) R
PP
fP i
——股息率
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例6－3某公司为某项目发行优先股股票，票面额 按正常市价计算为200万元，筹资费率为4％， 股息年利率为14％，求其资金成本。
i 14% Kp 14.58% (1 f P ) 1 4%
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（4）普通股资金成本
普通股资金成本属于权益融资成本。权益资 金的资金占用费是向股东分派的股利，而股 利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所 得税。计算普通股资金成本，常用的方法有 “评价法”和“资本资产定价模型法”。