我国现金股利分配现状研究
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我 国现 金 股 利 分 配 现 状 研 究
靳 伟 云 河 南 大 学 工 商 管 理 学 院 河 南 开 封 ４ ０ ０ ５ ０ ７
现 问题 研 究 。２ ０ 年 １ 股 派 现 ≥ ３ 的公 ０６ ０ 元 司 有 １ １ ，２ ０ 年 有 ｌＯ ，分 别 占分 ０家 ０７ ３家 配 股 利 公 司 数 的 ｌ ．％ 和 ｌ ．７ ３４ ４ ６ ％。 ２ ０ ０８ 年有 ６ ４家 。 西 方 国家 的 资 本 市 场 比较 成 熟 ，且 有 效 性 比我 国 强 ，因 而超 能力 派 现 的 现象 较 少 ，这 是 有 我 国 资 本市 场 特 点 的 异 常 现 象
【 文章 摘 要 】 现 金 股 利 分 配政 策直接 影 响 着 公 司 股 东的 切 身利 益 ，并 反 映 着 公 司管 理 层 的 受托 责任 的 履行 情 况 ，关 系着 公 司的 发展 前 景 ，因此作 为 一 种 重要 的 股利 分 配 方 式 ， 受到投 资 者 的 关注 ，也 是 多数 上市公司的基本分配手段 。笔者希望通 过 对我 国上 市 公 司现 金 股利 分 配状 况 的 分 析 ，提 出一 些 改 进 措 施 与建 议 。 【 关键 词 】 现 金 股利 ；分 配现 状 ；超 能 力 派现
５ ％。２ ０ 年 ，这 一 比率 为 ５ ． ２ ４ ０７ ０ ３ ％，２ ０ ０８
、
研 究成 果综 述
我 国 对 股 利 政 策 的 研 究起 步 比 较 晚 ， 但 发 展 迅 速 并 取 得 了 丰 富 的 研究 成 果 。 主 要 表 现 在 几 个 方 面 ：（ ）现 金 股 利分 配与 １ 公 司 财 务 状 况 的 关 系研 究 。 吕 长江 和 王克 敏 （９ ９ １９ ）通 过研 究 ，得 出股 利 支付 水 平 主 要 受 前 期 股 利 支 付 水 平和 当期 盈 利 水平 及 变 化 的 影 响 。 同 时现 金 股 利 分 配 受 到 公 司 规 模 、股 东 权 益 、 利 能 力 、流动 能力 、 盈 代 理 成 本 、 国有 及 法 人控 股 程 度 及 负 债 率 等 因 素 影 响 ， 而且 公司 的 股 票 股 利 支 付 水 平 与 现金 股 利支 付 水 平 相 互 影 响 。 （ ）现 ２ 金股 利分 配 与 股 权 集 中度 的 关 系 研 究 。原 红旗 （０ １ ２ ０ ）通 过 实 证 研 究 发 现 我 国 现 金 股 利 政 策 受 到 代 理 问题 的 影 响 ，上 市 公 司 存 在 着 控 股 股 东 以现 金 股 利 从 上 市 公 司 转 移 现 金 的 行 为 ，表 明 上 市 公 司 股 权 集 中 度 超高 ，大股东通过现金股 利转移资金 ，要 求 发 放 现 金 股 利 的 动 机 越 强 。 （ ）现 金 股 ３ 利分 配与股权结 构的关 系研 究 。吕长江 、 王克 敏 （９ ９ １９ ）认 为 国有 股 与法 人 股在 公 司股 本 中 的 比例 与 现 金股 利 支付 水 平成 正 相 关 关 系 。 国有 股 与法 人股 在 公 司 中 的 比 例 越 大 ，公 司 现 金 股 利 支付 水 平 越 高 ；国 有 股 与 法 人 股 在 公 司 中 的 比例 越 低 ， 公 司 自我发展和成长性越 强，股票股利支付水 平 越 高 ， 现 金股 利 支付 水 平 越 低 。 （ ）现 ４ 金 股 利 分 配 与行 业 类 别 的 关系 研 究 。李 增 福 和唐 春 阳 （０ ４ ２ ０ ）通 过 研 究 发现 ： 不 同 行 业 的 上市 公 司 现金 股 利 分 配 水 平 有 显 著 的 差 异 。 （ ）现 金 股 利 分 配 与 政 府 政 策 导 ５ 向 的 关 系 研 究 。 伍 利 娜 、 高 强 和 彭 燕 （０ ３ 研 究 算 出结 论 ：自２ ０ 年 开 始 ， ２０ ） ００ 上 市 公 司 的 现 金股 利分 配 水平 大 幅提 高 ，这
・
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以提高信息透明度 ，以加强监督 ；（ ）健 ４ 全 上 市 公 司 的 退 市 与 破 产 等 制度 ，并 发挥 所 得 税 的调 控 作 用 。 ２ 优化公司的治 理结构 ， 超能力派现形 对 成 制 约 优 化公 司的 治 理 结 构 ，有 利 于 制 约公 司 的 超 能 力 派 现 行 为 。股 权 的 相 对 分 散 、 增 加 基 金持 股 比例 有 利 于 制 约公 司的 超 能 力派现 。 ３ 、增 强上 市公 司发 放 现 金 股 利 的 意 识 不 断 加 强 上 市 公 司 的 派 现意 识 ，使 他 们 充 分 的认 识 到 培 育 投 资者 分 配 回报 机 制 的 重 要性 ，以 促使 那些 低派 现 及 不 派 现 的 公 司提 高 现 金 股 利 的 比率 。如 加 强 对 公 司 派现 的相 关政 策 制 定 ；提 高 公 司 派 现 的信 息披 露 机 制 等 。 股利 分配政 策 是公 司的 主要 财务活 动 ，对股 利分配政策的选择与投资者偏好 相 关 ，同 时 也 关 系 到债 权 人 、经 营者 等 多 方 利 益 者 ，因 此 ，要 选 择 适 当 的股 利分 配 政 策 ，要 综 合 考 虑 各相 关 利 益 者 的 利 益 ， 以求 得 在 各 利益 者 及 公 司 的 可持 续发 展 间
一
与证 监 会 的 多 年 政 策 引导Biblioteka Baidu有 关 。 西 方学 者 对 股 利 分 配 进 行 ｌ长达 半 个 『 世 纪 的研 究 ，然 而 ，到 目前 为 止 ，丰 富 的 研究成果仍然没有 揭开 股利分配 的神秘面 纱 。我 国学 者 主要 从 现 金 股 利 的分 配 状 况 及 影 响 因 素 着 手 ，对 公 司现 金 股 利 的 分 配
年 为 ５％。可 见 ，从 总 体上 来 看 ，股 权 分 １ 置 改 革 后 ，进 行 现 金 分 配 的上 市 公 司 有 增 加 的 趋 势 ，但 增 长 幅 度 不 大 。 ２ 现金股利分配缺乏连续性 我 国大 多 数 的 上市 公司 的股 利 政 策 目 标 不 够 明 确 ，因而 在 股 利分 配 上 具 有 很 大 的 随 意性 ， 沦在 时 问上 ， 是 在 数 额 上 ， 尢 还 ｌ 现金股利分配 都缺乏连续性 。 １９ 年到 从 ９６ 圃 ２０ ０ ４年 ，连 续 ２ 和 ３ 进 行 派 现 的 公 司 的 良性平衡 。 年 年 比例 在 ２ ０ 年 前后 达 到 高峰 ， 后 开 始 下 ００ 随 【 考文献】 参 降 。 连续 ４年 以 上 进 行 现 金股 利 发放 的 公 １ 原红旗 ． 、 中国 上 市 公 司股 利政 策的 司为 少数 ，而 连续 ９年 进 行 派 现 的 公 司 仅 分 析［］财 经研 究 ，２ ０ ， ３ ￣ １ Ｊ． ０ ｌ（ ３ ４ ． 有 ２家 ，仅 占 派 现 公 司 比例 １９ ．％。 ３ ２ 杨 金 边 ． 国上 市 公 司现 金 股利 分 、 中 我 国 上 市 公 司 超 能 力 派 现 的 问 题 仍 然 配现 状 分析 ［ ． Ｊ 企业 技 术 开 发， ｚ ｏ ， ］ ｏ ｓ 比较 突 出 （）４—５ ． 。 ｊ ９ １ ０ 、 公 司 的超 能 力 派 现 行 为 会对 公 司 的 营 张雪 南． 试析 我 国现 金 股利 动 发放 运 资 金 产 生 影 响 ，进 而 影 响 公 司 的 长远 发 因 及政 策建 议 ［］ 会 计 之 友 ， Ｏ ８ Ｊ． ２ ０ ， 展 ，这 是 不 良 的行 为 。２ ０ 年 ，我 国证 监 ００ （４ ８ － ２ ２ ７ ９ ． ＿ 会 明确 要 求 上 市 公 司 在 申请 配 股 或 发 行 新 ４ 、王 家明 ． 国上市公 司现金股利 分 我 股 时 ，必须满足 近三年 的现 金分 红条件 ， 配现状 分析［ ． Ｊ 池州学院学报 ，ｇ ￣ ， ］ 一： ｏ Ｏ 这 一 政 策 促 使 发 放 现 金股 利 的公 司 大 大 增 （ ４１ ４ ｎ － ５． 加 。近 几 年 来 ，我 国 的上 市公 司超 能 力派
三 、对我 国 现金 股利 分 配的建 议
１ 加强我国证券市场的法制建设 ， 、 增强监
管 机 制
通 过 立 法 建 制 的 行 为 ，可 以对 公 司 的 “ 内部”人行为进行约束 ，减小代理成本 ， 以保 护 投 资 者 的 利 益 。 体 建 议 如 下 ：（ ） 具 １ 进 行 了研 究 。 然 而 ，由于 我 国资 本 市 场 的 对 市 公司 的 股 权 结 构 进 行 优化 ，减 少 国 不 成 熟 ，法 制 法规 的 不 完菩 ，现 金 股 利 的 有 股 的持 股 量 ； （）通 过 对 法 制 法 规 的建 ２ 分 配 仍 是 困扰 着 我 国 学 者 的 难 题 之 一 。
、
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ＭＯ Ｒ Ｕ Ｉ Ｓ 坝 代 商 业 ＤＥ ＮＢ ＳＮＥ Ｓ
设 ，对 上 市 公 司的 股 利 分 配 政 策 进行 强 制 约 束 ；（ ） ３ 完善 上 市 公司 的信 息 披 露 机 制 ，
二 、我 国现 金 股利 分 配现 状
１ 我 国现 金 股 利 分 配 呈 现 阶 段 性 特 征 在 １９ 年 之 前 ， 市 公 司 分 配 股 利 的 ９４ 上 为 绝 大 多 数 ， 有 ５ ％ 以上 公 司 采 取 送股 且 Ｏ 和 现 金 方 式 发 放 股 利 。 从 １９ ９ ４年 到 １９ ９９ 年 期 １ ，现 金 股 利 分 配 的 公 司 数 量 不 断 减 司 少 ， 上 市 公 司 利 用 证 券 市场 法 规 的 不 完 善 、 度 的不 健 全 ， 证 券 市 场 变 成 了 “ 制 把 圈 钱 ”的 场 所 。而 自２ ０ 年证 监 会 出 台 了再 ００ 融 资 与 派 发现 金相 联 系 的政 策 后 ，发 放 现 金 股 利 的公 司 数 量 快 速 增 加 ，基 本上 维 持 在 ５ ％左 右 。 ０ ６ 股 权分 置改 革 基 本完 ０ ２０ 年 成 时 ，我 国 现 金股 利 发 放情 况 ：２ ０ ０ ６年 ， 现 金 股 利 发放 企 业 占上 市 公 司总 数 的 ４ ． ８
靳 伟 云 河 南 大 学 工 商 管 理 学 院 河 南 开 封 ４ ０ ０ ５ ０ ７
现 问题 研 究 。２ ０ 年 １ 股 派 现 ≥ ３ 的公 ０６ ０ 元 司 有 １ １ ，２ ０ 年 有 ｌＯ ，分 别 占分 ０家 ０７ ３家 配 股 利 公 司 数 的 ｌ ．％ 和 ｌ ．７ ３４ ４ ６ ％。 ２ ０ ０８ 年有 ６ ４家 。 西 方 国家 的 资 本 市 场 比较 成 熟 ，且 有 效 性 比我 国 强 ，因 而超 能力 派 现 的 现象 较 少 ，这 是 有 我 国 资 本市 场 特 点 的 异 常 现 象
【 文章 摘 要 】 现 金 股 利 分 配政 策直接 影 响 着 公 司 股 东的 切 身利 益 ，并 反 映 着 公 司管 理 层 的 受托 责任 的 履行 情 况 ，关 系着 公 司的 发展 前 景 ，因此作 为 一 种 重要 的 股利 分 配 方 式 ， 受到投 资 者 的 关注 ，也 是 多数 上市公司的基本分配手段 。笔者希望通 过 对我 国上 市 公 司现 金 股利 分 配状 况 的 分 析 ，提 出一 些 改 进 措 施 与建 议 。 【 关键 词 】 现 金 股利 ；分 配现 状 ；超 能 力 派现
５ ％。２ ０ 年 ，这 一 比率 为 ５ ． ２ ４ ０７ ０ ３ ％，２ ０ ０８
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研 究成 果综 述
我 国 对 股 利 政 策 的 研 究起 步 比 较 晚 ， 但 发 展 迅 速 并 取 得 了 丰 富 的 研究 成 果 。 主 要 表 现 在 几 个 方 面 ：（ ）现 金 股 利分 配与 １ 公 司 财 务 状 况 的 关 系研 究 。 吕 长江 和 王克 敏 （９ ９ １９ ）通 过研 究 ，得 出股 利 支付 水 平 主 要 受 前 期 股 利 支 付 水 平和 当期 盈 利 水平 及 变 化 的 影 响 。 同 时现 金 股 利 分 配 受 到 公 司 规 模 、股 东 权 益 、 利 能 力 、流动 能力 、 盈 代 理 成 本 、 国有 及 法 人控 股 程 度 及 负 债 率 等 因 素 影 响 ， 而且 公司 的 股 票 股 利 支 付 水 平 与 现金 股 利支 付 水 平 相 互 影 响 。 （ ）现 ２ 金股 利分 配 与 股 权 集 中度 的 关 系 研 究 。原 红旗 （０ １ ２ ０ ）通 过 实 证 研 究 发 现 我 国 现 金 股 利 政 策 受 到 代 理 问题 的 影 响 ，上 市 公 司 存 在 着 控 股 股 东 以现 金 股 利 从 上 市 公 司 转 移 现 金 的 行 为 ，表 明 上 市 公 司 股 权 集 中 度 超高 ，大股东通过现金股 利转移资金 ，要 求 发 放 现 金 股 利 的 动 机 越 强 。 （ ）现 金 股 ３ 利分 配与股权结 构的关 系研 究 。吕长江 、 王克 敏 （９ ９ １９ ）认 为 国有 股 与法 人 股在 公 司股 本 中 的 比例 与 现 金股 利 支付 水 平成 正 相 关 关 系 。 国有 股 与法 人股 在 公 司 中 的 比 例 越 大 ，公 司 现 金 股 利 支付 水 平 越 高 ；国 有 股 与 法 人 股 在 公 司 中 的 比例 越 低 ， 公 司 自我发展和成长性越 强，股票股利支付水 平 越 高 ， 现 金股 利 支付 水 平 越 低 。 （ ）现 ４ 金 股 利 分 配 与行 业 类 别 的 关系 研 究 。李 增 福 和唐 春 阳 （０ ４ ２ ０ ）通 过 研 究 发现 ： 不 同 行 业 的 上市 公 司 现金 股 利 分 配 水 平 有 显 著 的 差 异 。 （ ）现 金 股 利 分 配 与 政 府 政 策 导 ５ 向 的 关 系 研 究 。 伍 利 娜 、 高 强 和 彭 燕 （０ ３ 研 究 算 出结 论 ：自２ ０ 年 开 始 ， ２０ ） ００ 上 市 公 司 的 现 金股 利分 配 水平 大 幅提 高 ，这
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以提高信息透明度 ，以加强监督 ；（ ）健 ４ 全 上 市 公 司 的 退 市 与 破 产 等 制度 ，并 发挥 所 得 税 的调 控 作 用 。 ２ 优化公司的治 理结构 ， 超能力派现形 对 成 制 约 优 化公 司的 治 理 结 构 ，有 利 于 制 约公 司 的 超 能 力 派 现 行 为 。股 权 的 相 对 分 散 、 增 加 基 金持 股 比例 有 利 于 制 约公 司的 超 能 力派现 。 ３ 、增 强上 市公 司发 放 现 金 股 利 的 意 识 不 断 加 强 上 市 公 司 的 派 现意 识 ，使 他 们 充 分 的认 识 到 培 育 投 资者 分 配 回报 机 制 的 重 要性 ，以 促使 那些 低派 现 及 不 派 现 的 公 司提 高 现 金 股 利 的 比率 。如 加 强 对 公 司 派现 的相 关政 策 制 定 ；提 高 公 司 派 现 的信 息披 露 机 制 等 。 股利 分配政 策 是公 司的 主要 财务活 动 ，对股 利分配政策的选择与投资者偏好 相 关 ，同 时 也 关 系 到债 权 人 、经 营者 等 多 方 利 益 者 ，因 此 ，要 选 择 适 当 的股 利分 配 政 策 ，要 综 合 考 虑 各相 关 利 益 者 的 利 益 ， 以求 得 在 各 利益 者 及 公 司 的 可持 续发 展 间
一
与证 监 会 的 多 年 政 策 引导Biblioteka Baidu有 关 。 西 方学 者 对 股 利 分 配 进 行 ｌ长达 半 个 『 世 纪 的研 究 ，然 而 ，到 目前 为 止 ，丰 富 的 研究成果仍然没有 揭开 股利分配 的神秘面 纱 。我 国学 者 主要 从 现 金 股 利 的分 配 状 况 及 影 响 因 素 着 手 ，对 公 司现 金 股 利 的 分 配
年 为 ５％。可 见 ，从 总 体上 来 看 ，股 权 分 １ 置 改 革 后 ，进 行 现 金 分 配 的上 市 公 司 有 增 加 的 趋 势 ，但 增 长 幅 度 不 大 。 ２ 现金股利分配缺乏连续性 我 国大 多 数 的 上市 公司 的股 利 政 策 目 标 不 够 明 确 ，因而 在 股 利分 配 上 具 有 很 大 的 随 意性 ， 沦在 时 问上 ， 是 在 数 额 上 ， 尢 还 ｌ 现金股利分配 都缺乏连续性 。 １９ 年到 从 ９６ 圃 ２０ ０ ４年 ，连 续 ２ 和 ３ 进 行 派 现 的 公 司 的 良性平衡 。 年 年 比例 在 ２ ０ 年 前后 达 到 高峰 ， 后 开 始 下 ００ 随 【 考文献】 参 降 。 连续 ４年 以 上 进 行 现 金股 利 发放 的 公 １ 原红旗 ． 、 中国 上 市 公 司股 利政 策的 司为 少数 ，而 连续 ９年 进 行 派 现 的 公 司 仅 分 析［］财 经研 究 ，２ ０ ， ３ ￣ １ Ｊ． ０ ｌ（ ３ ４ ． 有 ２家 ，仅 占 派 现 公 司 比例 １９ ．％。 ３ ２ 杨 金 边 ． 国上 市 公 司现 金 股利 分 、 中 我 国 上 市 公 司 超 能 力 派 现 的 问 题 仍 然 配现 状 分析 ［ ． Ｊ 企业 技 术 开 发， ｚ ｏ ， ］ ｏ ｓ 比较 突 出 （）４—５ ． 。 ｊ ９ １ ０ 、 公 司 的超 能 力 派 现 行 为 会对 公 司 的 营 张雪 南． 试析 我 国现 金 股利 动 发放 运 资 金 产 生 影 响 ，进 而 影 响 公 司 的 长远 发 因 及政 策建 议 ［］ 会 计 之 友 ， Ｏ ８ Ｊ． ２ ０ ， 展 ，这 是 不 良 的行 为 。２ ０ 年 ，我 国证 监 ００ （４ ８ － ２ ２ ７ ９ ． ＿ 会 明确 要 求 上 市 公 司 在 申请 配 股 或 发 行 新 ４ 、王 家明 ． 国上市公 司现金股利 分 我 股 时 ，必须满足 近三年 的现 金分 红条件 ， 配现状 分析［ ． Ｊ 池州学院学报 ，ｇ ￣ ， ］ 一： ｏ Ｏ 这 一 政 策 促 使 发 放 现 金股 利 的公 司 大 大 增 （ ４１ ４ ｎ － ５． 加 。近 几 年 来 ，我 国 的上 市公 司超 能 力派
三 、对我 国 现金 股利 分 配的建 议
１ 加强我国证券市场的法制建设 ， 、 增强监
管 机 制
通 过 立 法 建 制 的 行 为 ，可 以对 公 司 的 “ 内部”人行为进行约束 ，减小代理成本 ， 以保 护 投 资 者 的 利 益 。 体 建 议 如 下 ：（ ） 具 １ 进 行 了研 究 。 然 而 ，由于 我 国资 本 市 场 的 对 市 公司 的 股 权 结 构 进 行 优化 ，减 少 国 不 成 熟 ，法 制 法规 的 不 完菩 ，现 金 股 利 的 有 股 的持 股 量 ； （）通 过 对 法 制 法 规 的建 ２ 分 配 仍 是 困扰 着 我 国 学 者 的 难 题 之 一 。
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设 ，对 上 市 公 司的 股 利 分 配 政 策 进行 强 制 约 束 ；（ ） ３ 完善 上 市 公司 的信 息 披 露 机 制 ，
二 、我 国现 金 股利 分 配现 状
１ 我 国现 金 股 利 分 配 呈 现 阶 段 性 特 征 在 １９ 年 之 前 ， 市 公 司 分 配 股 利 的 ９４ 上 为 绝 大 多 数 ， 有 ５ ％ 以上 公 司 采 取 送股 且 Ｏ 和 现 金 方 式 发 放 股 利 。 从 １９ ９ ４年 到 １９ ９９ 年 期 １ ，现 金 股 利 分 配 的 公 司 数 量 不 断 减 司 少 ， 上 市 公 司 利 用 证 券 市场 法 规 的 不 完 善 、 度 的不 健 全 ， 证 券 市 场 变 成 了 “ 制 把 圈 钱 ”的 场 所 。而 自２ ０ 年证 监 会 出 台 了再 ００ 融 资 与 派 发现 金相 联 系 的政 策 后 ，发 放 现 金 股 利 的公 司 数 量 快 速 增 加 ，基 本上 维 持 在 ５ ％左 右 。 ０ ６ 股 权分 置改 革 基 本完 ０ ２０ 年 成 时 ，我 国 现 金股 利 发 放情 况 ：２ ０ ０ ６年 ， 现 金 股 利 发放 企 业 占上 市 公 司总 数 的 ４ ． ８