证券行业分析报告2017-2018年版

2017年证券行业分析报告2017年8月出版

文本目录

1、证券公司业务类型划分和特点 (5)

2、股市交易量下滑对于证券公司整体业务存在负面影响 (6)

2.1、交易是证券公司收入的核心，趋势看下半年交易难以大幅回升 (6)

2.2、2017 年以来市场交易量连续下滑及其原因 (7)

2.3、交易低迷对其他业务的影响 (8)

3、市场低迷下大经纪业务对证券公司收入具有稳定作用 (9)

3.1、经纪业务面临交易和佣金率双降压力 (9)

3.2、经纪业务收入仍然是证券公司收入来源的中流砥柱 (10)

3.3、经纪业务未来发展升级之路 (11)

4、监管升级和去杠杆对投行业务的影响较大 (12)

4.1、并购重组面临较为严格审核，重大资产重组和定增放缓 (12)

4.2、 IPO 未受股市低迷影响，仍然按部就班发行 (13)

4.3、股权融资降速，可转债成为新宠 (13)

4.4、2017 年投行业务收入料难有较大增长 (14)

5、证券公司互联网战略的核心将发生转变 (14)

5.1、远程开户带来券商市占率提升，但最好阶段已经过去 (14)

5.2、券商互联网化的核心从获客向提升活跃度转化 (15)

6、“投行+投资”模式将成为证券公司的新宠业务 (18)

6.1、股权投资市场受到证券公司重视 (18)

6.2、“投行+投资”业务模式将给证券公司带来长期收益 (18)

6.3、未来投行业务需要与资本结合 (19)

7、投资建议 (19)

7.1、上市券商 2017 年分业务收入预测 (19)

7.1.1、上市券商 2017 年经纪业务收入测算 (19)

7.1.2、上市券商 2017 年投行业务收入测算 (20)

7.1.3、上市券商 2017 年自营业务收入测算 (20)

7.1.4、上市券商 2017 年资管业务收入测算 (21)

7.1.5、上市券商 2017 年利息净收入预测 (21)

7.2、上市券商盈利预测 (21)

7.3、券商股估值处于底部期间，具有较高的配置价值 (22)

7.4、加入 MSCI 给券商股带来的投资机会 (22)

图表目录

图表 1：证券公司三因素结构. (5)

图表 2：201301-201705 股基日均交易量（亿元）及变化情况（%） (6)

图表 3：2010-2016A 及 2017E 股基交易量总额（亿元）及变化情况（%） (6)

图表 4：2016 年以来宏观层面监管政策路线图. (7)

图表 5：市场交易与融资融券余额表现出较强的相关性 (8)

图表 6：行业佣金率逐年下滑但下滑趋势在收窄 (10)

图表 7：牛熊市阶段大经纪业务对于营业收入都起到重要作用. (10)

图表 8：中大型证券公司仍然在扩充营业部数量. (11)

图表 9：股权融资规模及预测（亿元） (13)

图表 10：2015-2016 年远程开户数量实现井喷 (14)

图表 11：互联网+低佣金战略促使华泰证券市占率有效提升 (15)

图表 12：互联网战略促使国金证券市占率有效提升. (15)

图表 13：2017 年远程开户自然人数量增速很慢 (16)

图表 14：国内证券交易类 app 排名 (16)

图表 15：中国私募股权市场情况 (18)

图表 16：上市券商 2017 年经纪业务收入测算 (19)

图表 17：上市券商 2017 年投行业务规模占比测算 (20)

图表 18：上市券商 2017 年投行业务收入测算 (20)

图表 19：上市券商 2017 年自营业务收入测算 (21)

图表 20：上市券商 2016 年资管业务收入测算 (21)

图表 21：上市券商 2017 年盈利预测（亿元） (22)

1、证券公司业务类型划分和特点

证券公司的业务比较复杂，如果每项业务都进行跟踪，很难抓住主线，因此根据证券业务盈利性质，我们将证券公司的业务类型划分为三类：中介业务、融资业务和投资业务。

图表 1：证券公司三因素结构.

从盈利来源看，中介业务主要以获取佣金和服务费为主，融资业务主要以资本中介利差为主，而投资业务主要以自有资金出资以及募集资金管理费收入为主。

中介业务：经纪业务、投行业务、通道业务和咨询顾问类业务的核心是提供中介服务，收入来源主要是服务性收入，自有资金参与的程度也相对较低。趋势看中介业务竞争的核心是服务质量和价格战，目前看经纪业务行业佣金率仍然有下降空间，投顾和咨询业务收入占比难以提升，资管业务通道费难以形成规模，而单纯的投行中介只是获客手段，能否在投行业务中融入投资资本，将是未来证券公司发展的方向。

融资业务：证券公司融资业务主要是通过资金杠杆赚取资金利差，融资业务受制于公司杠杆和利率市场化挑战。融资业务的基础是净资产，所以融资业务做大的核心约束条件是资本金，因为目前短融、公司债、次级债发行都以净资产为基础。

投资业务：资管业务核心是主动类资管业务，这考验证券公司产品发行能力和投资管理的能力；自营业务与资本金相关；直投业务一般以券商子公司形式投资，直投业务与投行配合是高盛利润的主要来源，这是未来直投业务和投行业务的方向。

2、股市交易量下滑对于证券公司整体业务存在负面影响

2.1、交易是证券公司收入的核心，趋势看下半年交易难以大幅回升

过去几年，虽然证券公司业务呈现均衡发展的特征，但是从证券公司业务收入的

构成看，即使在2016 年市场相对低迷的年份，代理证券买卖净收入对于证券行业业务贡献仍然接近行业总收入的1/3。而在牛市过程中，这一收入占比超过40%。如果我们将融资融券并入大经纪业务线，大经纪业务线对于利润的贡献度要达到50%以上。

2017 年初以来，A 股市场的日均成交金额相对2016 年进一步萎缩，截止到5 月底，股基日均交易量维持在5000 亿左右。交易的萎缩直接带来经纪业务佣金收入的下滑，间接影响是带动信用交易和融资融券规模的下降。

从过去牛熊市交替的经验来看，在交易活跃的年份，融资业务和投资业务也会呈现正向的促进作用，而交易不活跃的时期，资本中介业务、投资业务也会受到抑制。我们将在下文具体介绍交易量对于其他业务的影响。

图表 2：201301-201705 股基日均交易量（亿元）及变化情况（%）

图表 3：2010-2016A 及 2017E 股基交易量总额（亿元）及变化情况（%）