证券不同的价值概念及估价办法

（三）市场收益率的变化与债券价格
不同类型债券、市场收益率和债券价格之间的关系
非零息债券
零息债券
永久债券
息票率（%） 持有期限（年） 票面价值（元） 市场收益率
10 10 1000
0 10 1000
10 无限期
1000
9.5%
1031.39
403.51
1052.63
10.0%
1000.00
385.54
第三章 证券估价
第一节 不同的价值概念
•运用货币时间价值的原理，可以对各种证券的价值进行估计。 定价理论是公司理财各章内容的一个基础，公司的主要决策 （筹资决策中资本成本的计算、证券投资决策中证券内在价值 的计算）都与定价有关。
一、清算价值和持续经营价值
•清算价值（liquidation value）是一项资产或一组资产从正在 运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额。
（1+K/2）t （1+K/2）2n
=（I/2）•PVIFA k/2.2n+F•PVIF k/2.2n 例2—2（P29）
公式（2—5）
五、永久债券（perpetual bond） 无还本期、定期支付利 息直到永远的债券。例如，英国统一公债（CONSOL）、美 国举债建造巴拿马运河的债券。其债券内在价值 为
第三节 股票估价（普通股）
股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金流量贴现 所决定。股票未来现金流量有二类，一是支付的股利，二是 出售股票时的售价。与债券现金流量不同，股票现金流量有 更大的不确定性。
一、股票定价的基本模型
问题：股票内在价值是等于①下一期股利和下一期股票出售 价格的现值总和还是②以后所有各期股利的现值？
例如：某人持有股票1年，为得到股票其支付的价格为P0，则
P0= D1 /（1+K） + P1/（1+K）
公式（2—9）
其中：D1—年末收到的股利
P1—年末股票的出售价格（投资者购买股票的价格）
P0—股票投资的现值（股票内在价值）
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
K—贴现率
第一年末股票投资者决定股票价格（内在价值）的方法为
由此可见，以上关于股票内在价值计算的两种观点都是正 确的。因此，公式（1—12）可以认为是股票估价的一般 模型。用公式（2—12）计算股票内在价值时，通常假设 公司在未来某个时候支付股利，当公司清算或被并购时， 也会支付清算股利或回购股票而发生现金支付。若公司从 不支付任何现金股利或其他形式的股利，则股票价值等于 零。
三、内在价值（intrinsic value）
•内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理） 都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。若市 场是有效率的，信息是完全的，则证券时价（current market price）应围绕其内在价值上下波动。
•证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现金流量按投 资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种考虑了各种 风险后计算证券应有价值的方法。基本计算公式为
•持续经营价值（going -concern value）是指公司作为一个持续 经营的组织整体出售所获得的货币额。
二、帐面价值和市场价值
•资产帐面价值（book value）是资产的入帐价值（历史 成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧；公 司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。
•市场价值（market value）是资产交易时的市场价格；对公 司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者。
P=∑（i×F）/（1+K）t+F/（1+K）n
=∑I/（1+K）t+F/（1+K）n （t=1，2，3，，，n）
=I•PVIFA k.n+F•PVIF k.n
其中：P—债券价格
F—债券面值
公式（2—2）
I—每年利息
n—付息总期数
K—贴现率（市场利率或必要报酬率）
i— 债券票面利息率（息票率） 例2—1
二、一次还本付息（不计复利）的债券 其债券内在价值为 F+(F× i×n)
P = ———————
（1+ K）n
=（F+F× i×n）•PVIF k.n 三、零息债券（zero coupon bond）
公式（2—3）
纯贴息债券（pure discount bond）
贴息发行债券 以低于面值的价格出售、不支付利息、
1000.00
10.5% 债券价格对 市场收益率的敏感性 =（价格9.5% -价格10.5% ）
价格10.0%
969.93 6.51%
368.45 9.09%
952.38 10.03%
（1）债券价格与市场收益率成反比例变化
（2）债券的持有期限越长，债券价格对市场收益率变化 的敏感性越高。
（3）债券息票率越低，债券价格对市场收益率变化越高。
到期还本的债券，是一种以价格增殖的形式作为投资者回报的 债券。其债券内在价值为
F P= ————— =F•PVIF k.n
（1+K）n
公式（2—4）
四、半年付息一次的债券（semiannual compounding of interest）
美国债券大多数为此种债券。其债券内在价值为
I/2
F
P=∑————— + ————— （t=1，2，3，，，2n）
P=I/K
公式（2—6）
二、与债券价值有关的几个问题
（一）利率与发行价格（P29） 例2—3（P29）
市场利率上升，债券价格下降； 市场利率下降，债券价格上升。 （二）债券的收益率 1.到期收益率:是债券按当前市价购买并持有至到期日所
产生的预期报酬率，具体就是使债券预期现金流量等 于债券市场价格的贴现率。 2.到期收益率与半年付息（P31）
第二节 债券估价（Bond）
影响债券内在价值的因素有：债券面值（face value）、息票率 （coupon rate）、贴现率（discount rate）、债券期限等。
一、非零息债券（nonzero coupon bond）是指在债券发行期内 定期支付利息（复利），到期还本的债券。债券内在价值为
PV=∑Ct /（1+k）t （t=1，2，3， ， ，n） 公式（2—1） 其中：PV—证券现值
Ct—第t期的预期现金流量 k—贴现率 n—投资受益期间 证券内在价值的影响因素：①预期未来的现金流量，其与
内在价值成同方向变化。 ② 贴现率，其中包括时间价值和
风险价值，其与内在价值成反 方向变化。 ③ 投资受益期，其与内在价值成 反方向变化。