美国货币政策操作的变化
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准备计保持 期
图1
9
时差准备金制度
第一周 第二周 第三周
星期 二三四五六日一二三四五六日一二三四五六日一 二三 准备金计算 期 准备金保持期 图2
10
2、利率调控由再贴现率向联邦基 金率转移 美联储规定，只有没有其他资金来 源的银行才有资格向美联储要求贴 现；再贴现是优惠，而不是权力； 贴现资金只能用于解决困难，而不 能牟利。美国商业银行不到最后关 头，不会轻易向联储告贷。这就使 得90年代再贴现资金占联储资金运
15
各国金融当局对货币供给量态度的 变化表明主宰货币理论与时间达 300年之久的货币数量理论面临严 峻的挑战，建立在货币数量说基础 上的货币理论和银行制度等都将发 生重大的变革。
16
我国理论一直认为货币供给量过多 要导致通胀，实际情况并不完全如 此，如 1979年至1997年，我国实际GDP增长 了393.8%，同期物价指数上涨了 295.48%，但流通中的现金M0增长了 36.908倍，M1增长了41.89倍。
20
我国公开市场业务自从1998年5月恢 复以来，发展甚快……但是公开市 场业务总规模还不大，央行持有的 国债余额金2622亿元，相当于再贷 款余额的20%，即便剔除对政策性银 行的再贷款，也相当于40%。1999年 末，全国再贴现余额为500亿元，仅 占央行对商业银行贷款余额的7.2%。
龚方乐《关于货币政策若干问题的思考》2000， 11
7
1、将同步准备金制度改为时差准 备金制度 98年东南亚金融危机时，实行时差 准备金制度具有扩大货币供给的功 效，但是，其目的却是为商业银行 提供筹集资金的时间，抵消市场因 素的影响，避免造成市场利率非预 期的波动。
8
同步准备金制度 第一周 第二周 第三周
星期日一 二三四五六日一二三四五六日一二三四五六日一 二三 准备金计算 期
5
二、美国货币政策调控的效果
货币政策的运用存在着认识时滞、 决策时滞和生效时滞，然后使得正 确的政策在错误的时间发生作用， 不是“熨平”，而是扩大经济的波 幅。30年代的大危机据说就是货币 政策的失误造成，90年代初格利斯 潘的调控实践也不很成功。
6
三、美国货币政策调控思想与工具 的变化 90年代以来调控思想主要是，稳定 经济与“逆经济风向行事”交替， 更侧重于稳定经济，也就是尽可能 抵消影响经济波动的因素。 具体表现为：
戴相龙《加强金融理论研究 展》2000，10 促进中国金融发
18
四、对我国货币政策操作的参考与 启示 1、货币供给量调控要尽快向利率 调控转移 利率调控货币需求，货币需求决定 货币供给，调控利率比调控货币供 给更为有效。
19
2、 大力发展我国的公开市场业务 利率市场化调控的前提是利率市场 化，以及调控手段的市场化，以抵 消可能发生的利率无序波动，这就 需要理顺货币供求的因素，培育发 达的国债公开市场操作。
13
4、公开市场操作的作用更加突出
美联储利率调控的方法不仅是格林 斯潘的讲话，更是公开市场的实质 性操作，而同业拆借利率的调控主 要通过公开市场操作，这与我国的 利率调控有本质的不同。
14
5、货币供给量指标的作用下降
2000年7月，美联储在25年以来第一 次没有向国会报告货币增长率目标。 1999 年末瑞士银行放弃执行了二十 年之久的控制中央银行货币或货币 基数的政策。货币增长率被认为不 是预告通胀的适当指标。
11
用不到0.1%，再贴现因此失去了调 控货币量和利率的作用，而异化成 保障银行体系的阀门。 取代再贴现率调控作用的联邦基金 率。他们对付通胀比较成功，有文 章证明其方式在于
通胀率每上升1%，典型的联邦基金 率就上升1.39%。
12
3、货币政策中介目标的演变
原来的中介目标既是瞄准的对象， 又是调控的对象，这就必然导致时 滞问题。98年后，瞄准的是房地产、 商品存货、劳动力、世界石油市场 等的形势，以及金融资产价格，调 节的是联邦基金率，这就大大地缓 解了货币政策的时滞问题，同时也 改变了中介指标的理论特征。
3
一、美国货币政策的调控思想及工 具的运用
调wk.baidu.com的思想是逆经济风险行事，衰 退时降低准备率和再贴现率，公开 市场买入；繁荣时则反过来操作。
准备金制度原本为了保障商业银行 的流动性，后来演变成控制商业银 行信用创造的工具。
4
公开市场操作原本为了稳定政府债 券的市值，后来演变成调节基础货 币供给量、利率水平和利率结构的 工具。 再贴现用于调节货币供给量和利率 水平，并长期发挥这样的作用。 中介指标是利率和货币供给量。
24
中国的准备金 制度
日期 图3
准备金调整与保持期期
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
准备金计算日 准备金计算日
期
期
25
关于学习态度的有关忠告
26
要有强烈的好奇心
凡事都得乘早
对自己没好处的事要懂得装傻来拒绝去做 学会管理时间
千万不能模仿他人
27
王燕 姚余栋《通缩微件根本改善，货币政策 尚需积极》经济学消息报2001，6，15
17
20 年来我国经济年均增长 9% 以上， 物价增长6%，货币供给增长24%，取 得了举世瞩目的成就。 1998 年，广义货币与国内生产总值 之比（ M2/GDP ） , 印度为 0.5 ，美国 为 0.67 ，韩国为 0.6 ，日本为 1.2 ， 而我国为 1.31 ， 1999 年上升到 1.46 。
参考与启示——
90年代以来，
美国货币政策调控思想
与工具的变化
主讲人：
胡海鸥博士
1
金银盾：你的所见与我不同，就是 你的立场有问题，立场不对，全盘 皆错，双方为捍卫自己的正确，难 免斗得你死我活。
2
美女耶？丑妇耶？ 不必改变立场， 只需注视图形的 不同部分，即能 看出截然不同的 含义，所以不能 轻易批判别人， 因为你对，别人 可能也没错。
21
3、目前还应强调“逆经济风向行 事” 我国经济的市场化程度不高，不确 定因素还很多，所以需要采取随机 应变的货币政策。
22
4、再贴现也应朝银行体系安全阀 们的方向发展 我国商业银行还能挤占中央银行的 资金，赚取利差，中央银行往往不 是最后的，而是最先的贷款人。
23
5、点准备金制度要向时期准备金 制度转移 时点准备金制度只能控制商业银 行在时点上的存款创造，从而不 利于整个时期上的货币供给的稳 定。
图1
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时差准备金制度
第一周 第二周 第三周
星期 二三四五六日一二三四五六日一二三四五六日一 二三 准备金计算 期 准备金保持期 图2
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2、利率调控由再贴现率向联邦基 金率转移 美联储规定，只有没有其他资金来 源的银行才有资格向美联储要求贴 现；再贴现是优惠，而不是权力； 贴现资金只能用于解决困难，而不 能牟利。美国商业银行不到最后关 头，不会轻易向联储告贷。这就使 得90年代再贴现资金占联储资金运
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各国金融当局对货币供给量态度的 变化表明主宰货币理论与时间达 300年之久的货币数量理论面临严 峻的挑战，建立在货币数量说基础 上的货币理论和银行制度等都将发 生重大的变革。
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我国理论一直认为货币供给量过多 要导致通胀，实际情况并不完全如 此，如 1979年至1997年，我国实际GDP增长 了393.8%，同期物价指数上涨了 295.48%，但流通中的现金M0增长了 36.908倍，M1增长了41.89倍。
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我国公开市场业务自从1998年5月恢 复以来，发展甚快……但是公开市 场业务总规模还不大，央行持有的 国债余额金2622亿元，相当于再贷 款余额的20%，即便剔除对政策性银 行的再贷款，也相当于40%。1999年 末，全国再贴现余额为500亿元，仅 占央行对商业银行贷款余额的7.2%。
龚方乐《关于货币政策若干问题的思考》2000， 11
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1、将同步准备金制度改为时差准 备金制度 98年东南亚金融危机时，实行时差 准备金制度具有扩大货币供给的功 效，但是，其目的却是为商业银行 提供筹集资金的时间，抵消市场因 素的影响，避免造成市场利率非预 期的波动。
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同步准备金制度 第一周 第二周 第三周
星期日一 二三四五六日一二三四五六日一二三四五六日一 二三 准备金计算 期
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二、美国货币政策调控的效果
货币政策的运用存在着认识时滞、 决策时滞和生效时滞，然后使得正 确的政策在错误的时间发生作用， 不是“熨平”，而是扩大经济的波 幅。30年代的大危机据说就是货币 政策的失误造成，90年代初格利斯 潘的调控实践也不很成功。
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三、美国货币政策调控思想与工具 的变化 90年代以来调控思想主要是，稳定 经济与“逆经济风向行事”交替， 更侧重于稳定经济，也就是尽可能 抵消影响经济波动的因素。 具体表现为：
戴相龙《加强金融理论研究 展》2000，10 促进中国金融发
18
四、对我国货币政策操作的参考与 启示 1、货币供给量调控要尽快向利率 调控转移 利率调控货币需求，货币需求决定 货币供给，调控利率比调控货币供 给更为有效。
19
2、 大力发展我国的公开市场业务 利率市场化调控的前提是利率市场 化，以及调控手段的市场化，以抵 消可能发生的利率无序波动，这就 需要理顺货币供求的因素，培育发 达的国债公开市场操作。
13
4、公开市场操作的作用更加突出
美联储利率调控的方法不仅是格林 斯潘的讲话，更是公开市场的实质 性操作，而同业拆借利率的调控主 要通过公开市场操作，这与我国的 利率调控有本质的不同。
14
5、货币供给量指标的作用下降
2000年7月，美联储在25年以来第一 次没有向国会报告货币增长率目标。 1999 年末瑞士银行放弃执行了二十 年之久的控制中央银行货币或货币 基数的政策。货币增长率被认为不 是预告通胀的适当指标。
11
用不到0.1%，再贴现因此失去了调 控货币量和利率的作用，而异化成 保障银行体系的阀门。 取代再贴现率调控作用的联邦基金 率。他们对付通胀比较成功，有文 章证明其方式在于
通胀率每上升1%，典型的联邦基金 率就上升1.39%。
12
3、货币政策中介目标的演变
原来的中介目标既是瞄准的对象， 又是调控的对象，这就必然导致时 滞问题。98年后，瞄准的是房地产、 商品存货、劳动力、世界石油市场 等的形势，以及金融资产价格，调 节的是联邦基金率，这就大大地缓 解了货币政策的时滞问题，同时也 改变了中介指标的理论特征。
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一、美国货币政策的调控思想及工 具的运用
调wk.baidu.com的思想是逆经济风险行事，衰 退时降低准备率和再贴现率，公开 市场买入；繁荣时则反过来操作。
准备金制度原本为了保障商业银行 的流动性，后来演变成控制商业银 行信用创造的工具。
4
公开市场操作原本为了稳定政府债 券的市值，后来演变成调节基础货 币供给量、利率水平和利率结构的 工具。 再贴现用于调节货币供给量和利率 水平，并长期发挥这样的作用。 中介指标是利率和货币供给量。
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中国的准备金 制度
日期 图3
准备金调整与保持期期
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准备金计算日 准备金计算日
期
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关于学习态度的有关忠告
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要有强烈的好奇心
凡事都得乘早
对自己没好处的事要懂得装傻来拒绝去做 学会管理时间
千万不能模仿他人
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王燕 姚余栋《通缩微件根本改善，货币政策 尚需积极》经济学消息报2001，6，15
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20 年来我国经济年均增长 9% 以上， 物价增长6%，货币供给增长24%，取 得了举世瞩目的成就。 1998 年，广义货币与国内生产总值 之比（ M2/GDP ） , 印度为 0.5 ，美国 为 0.67 ，韩国为 0.6 ，日本为 1.2 ， 而我国为 1.31 ， 1999 年上升到 1.46 。
参考与启示——
90年代以来，
美国货币政策调控思想
与工具的变化
主讲人：
胡海鸥博士
1
金银盾：你的所见与我不同，就是 你的立场有问题，立场不对，全盘 皆错，双方为捍卫自己的正确，难 免斗得你死我活。
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美女耶？丑妇耶？ 不必改变立场， 只需注视图形的 不同部分，即能 看出截然不同的 含义，所以不能 轻易批判别人， 因为你对，别人 可能也没错。
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3、目前还应强调“逆经济风向行 事” 我国经济的市场化程度不高，不确 定因素还很多，所以需要采取随机 应变的货币政策。
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4、再贴现也应朝银行体系安全阀 们的方向发展 我国商业银行还能挤占中央银行的 资金，赚取利差，中央银行往往不 是最后的，而是最先的贷款人。
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5、点准备金制度要向时期准备金 制度转移 时点准备金制度只能控制商业银 行在时点上的存款创造，从而不 利于整个时期上的货币供给的稳 定。