2018年乙二醇行业深度研究报告

２０１８年乙二醇行业深度研究报告

报告摘要：

●全球乙二醇以油头为主，我国煤制乙二醇技术进步快提升自给率

全球乙二醇市场一直以石脑油制法为主，目前全球产能约3,,600万吨，其中油头、气头合计占比约86%。乙二醇产能约占50%。我国乙二醇极度依赖于进口，2017年我国乙二醇表观消费量1,489万吨，进口量872万吨，对外依存度达59%。受制于我国“缺油少气多煤”的能源格局，我国大力推广煤制乙二醇装置，近几年国内煤制乙二醇产能不断增加。截止目前，我国乙烯法乙二醇产能为637万吨，煤制乙二醇产能为430万吨，产能占比超过40%。到2019年我国有望再投产175万吨左右的煤制乙二醇，将进一步提升我国甲醇自给率。通过技术改进，多数煤制法厂家的产品质量已达到聚酯级，在聚酯市场的掺混比例有望进一步提升，将进一步拓宽煤制乙二醇的应用范围。

●下游聚酯产能迎投放高峰，乙二醇高景气将持续

乙二醇下游应用主要为聚酯生产，占乙二醇消费量的95%。下游聚酯需求的快速增长拉动乙二醇价格增长，从2017年下半年开始，国内乙二醇市场表现强势，在2018年4月价格一度达到8,230元/吨的高位，目前仍维持在7,500元/吨左右，较去年同期增长5%。2018年-2019年为聚酯产能投放的高峰，预计分别投放产能约为600万吨和200万吨，将拉动乙二醇需求204万吨和68万吨，复合增速达8.7%，下游的强劲需求将使乙二醇保持高景气度。

●煤制乙二醇成本优势明显，国际油价走高提升煤制乙二醇竞争优势

经测算，由于原料的不同，煤制法乙二醇的边际成本远低于石脑油制法。在当前时点以油价80美金/桶和煤价640元/吨测算，平均每吨煤制乙二醇成本约为4,800元/吨，油头乙二醇成本约为7,000元/吨，单吨净利润相差超过1,500元。而近期受美国制裁伊朗的影响，国际原油价格大涨，乙二醇价格预计进一步升高，煤制乙二醇的竞争优势将愈发显著。

●投资建议：推荐华鲁恒升，关注阳煤化工、新疆天业

在高油价环境，煤制乙二醇的成本优势将进一步体现，我们重点推荐具备55万吨煤制法产能的华鲁恒升，同时建议关注60万吨煤制法工艺的阳煤化工和25万吨的新疆天业。乙二醇价格每涨1,000元，华鲁恒升、阳煤化工和新疆天业EPS 分别增厚0.22元、0.22元和0.17元。

●风险提示

下游需求不及预期的风险，煤制法乙二醇质量未达聚酯级的风险。

目录

一、乙二醇用途广泛，主要应用于聚酯生产 (3)

二、乙二醇供给格局：油头占据主导，我国煤头增长快 (5)

（一）全球乙二醇供给：乙二醇产销不平衡，中东成最大出口方 (5)

（二）我国煤制乙二醇工艺推进加快，质量不断优化 (6)

1、近年新增产能以煤制法为主，产能区域分布特征明显 (7)

2、煤制乙二醇产能规模和开工率显著提升，产品质量不断优化 (8)

（三）我国乙二醇进口依赖格局有望发生改变 (10)

三、乙二醇需求：聚酯激增拉动乙二醇需求增长 (11)

1、聚酯进入新一轮产能扩张周期，我国乙二醇表观消费量不断增加 (11)

2、涤纶新增产能投放迅猛，拉动乙二醇需求 (13)

3、禁塑令限制废弃瓶片进口，国内将加大聚酯瓶片的生产 (14)

4、汽车保有量稳中有升，防冻液需求不减 (15)

四、不同工艺生产成本分析：煤制法原料优势明显 (15)

五、相关标的 (18)

1、华鲁恒升(600426)：受益于醋酸、乙二醇价格上涨，公司业绩大幅提升 (18)

2、阳煤化工(600691)：乙二醇行业高景气，公司业绩有望好转 (18)

3、新疆天业（600075）：拥有世界首套电石炉气制乙二醇装置 (18)

插图目录 (19)

表格目录 (19)

一、乙二醇用途广泛，主要应用于聚酯生产

乙二醇简称EG ，又名“甘醇”，化学式为(CH 2OH )2，是最简单的二元醇，也是一种常用的有机溶剂，它的用途广泛，主要用于合成聚酯（聚对苯二甲酸乙二醇酯，简称“PET ”）和防冻剂，此外还可用于生产不饱和聚酯树脂、润滑剂、增塑剂、非离子表面活性剂以及炸药等。

图1：乙二醇产业链

资料来源：民生证券研究院整理

乙二醇的工业生产路线大致分为两种：乙烯法和煤基合成气草酸酯法，其中乙烯法根据乙烯来源的不同又可以分为石脑油裂解制乙烯、乙烷裂解制乙烯（石油伴生气、页岩气）和MTO 法制甲醇再制取乙烯，而合成气草酸酯法多用于中国，绝大部分厂家采用煤制合成气，少数厂家提纯电石炉尾气中的CO 作为合成气。

图2：乙烯法生产乙二醇的工艺流程

图3：合成气生产乙二醇的工艺流程

资料来源：，民生证券研究院整理 资料来源：民生证券研究院整理

乙烯法是目前最成熟的乙二醇生产工艺，在世界范围内工业化占比最大，该法分为两步：第一步是以乙烯、氧气为原料，在银催化剂、甲烷或氮气致稳剂存在下，乙烯直接氧化生成环氧乙烷（EO ），第二步是EO 在管式反应器中经水合生成乙二醇（EG ），EG

溶液经蒸发提

浓、脱水、分馏得到EG及其他副产品。该法是较早工业化的生产工艺，1937年，美国联碳公司UCC建立第一套直接空气氧化法制环氧乙烷的装置，1958年美国科学设计公司Halcon-SD也开发了自己的空气直接氧化技术，并建立了环氧乙烷生产装置，同年壳牌公司Shell则开发了氧气直接氧化技术，世界上EO/EG生产技术逐渐形成被Shell、SD、UCC（后被陶氏公司收购）三家公司垄断的格局。

MTO法制乙二醇是一种原料来源较为特殊的乙烯法，它是指以煤基或天然气基合成的甲醇为原料，借助催化裂化装置的流化床反应形式，生产低碳烯烃的化工工艺技术，其主要产品为乙烯、丙烯。然后再通过乙烯氧化生成EO，EO进一步水合生成EG，该工艺目前基本成熟，如宁波富德能源公司2013年建立的外购甲醇生产烯烃的项目，其中30万吨乙烯用以生产50万吨乙二醇。

煤基合成气草酸酯法是以煤为原料，通过气化、变换、净化及分离提纯后分别得到CO和H2（国内少数企业，如新疆天业和华鲁恒升，以电石炉尾气为原料得到CO），其中CO通过催化偶联合成及精制生产草酸酯，再经与H2进行加氢反应并通过精制后获得聚酯级乙二醇。该工艺流程短，成本低，是目前国内受到关注程度最高的煤制乙二醇技术，通常所说的“煤制乙二醇”特指该工艺。该法由福州物构所开发，2007年经丹化科技旗下的通辽金煤试车成功，2009年正式建成首套年产20万吨煤制乙二醇生产装置，目前国内有多家集合体宣布掌握该技术，包括丹化科技、天津大学、上海浦景、日本高化学等。

表1：乙二醇合成路径对比

方法生产原料优点缺点

油头

石脑油炼化制取乙烯

世界范围内应用较广，

产能最多

乙烯氧化的选择性低，EO水合能耗较

高、耗水量大、副产物较多，建设周期

长、资金投入大，石脑油路线受制于原

料石油的价格

乙烷（伴生气、页岩气）

裂解制乙烯

中东地区原料乙烷易得

且成本低廉

煤头MTO—煤、天然气制甲

醇，催化裂化制乙烯

技术成熟甲醇端投资成本较高，原料端成本难以

控制、原料供应存在限制、副产物多煤基合成气（CO、H2）流程短、中间环节少、

原料来源广泛且价格低

廉，产品质量不断优化

环境负荷大、煤化工被列为四大重污染

领域之一，装置前期投入巨大

电石炉尾气提纯CO

煤基合成气（CO、H2）反应器大型化能耗略

低，水耗大大降低

工业化投产尚需时日

资料来源：民生证券研究院整理

近年来兴起的合成气制乙二醇生产制备方法有很多，即将进入商业化应用的合成气制乙二醇路线，是合成气-甲醇-甲醛-甲醛氢羧基化法制备乙二醇，即合成气制甲醛-乙醇酸路线，该法相比草酸酯路线煤制乙二醇工艺成本略低，目前国外已有一套10吨/年的实验装置已运行1000小时，千吨级工业化试验即将建成，即将具备工业化示范的条件。2017年9月内蒙古久泰新材料年产100万吨乙二醇项目环评报告通过受理，其中乙二醇装置包括甲醛及氢羧基化工段，或将成为国内首套采用甲醛-乙醇酸路线的乙二醇生产装置。