城投公司融资模式探讨

议题
2011年经济形势判断 年经济形势判断 创新型金融工具应用 新型融资方式案例分享-项目融资 新型融资方式案例分享-
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2011年关键词 年关键词
• 对于2011年的经济形势，相关机构纷纷预测，2011年，通货 膨胀压力将再次增大，甚至个别月份达到5%至6%的水平
通货膨胀
货币超发
• 由于我国独特的外汇结算制度，长期的贸易顺差造成严重的货 币超发问题，专家预计，2011年M2还将增长16%
• 项目收益债券以经营融资的新建项目而取得的收入作为对
项目收益债券
债券持有人的抵押，这些项目通常是修建桥梁、道路、医 院、大学宿舍、电厂等大型基础设施项目
远水如何解近渴？？？ 远水如何解近渴？？？
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除传统的贷款之外， 除传统的贷款之外，目前可用如下融资方式
私募融资
股权方式
股权信托
融资方式
项目融资
债权信托
5.60% 5.40% 5.20% 5.10% 5.00% 4.80% 4.60% 4.40% 4.20% 4.00%
2010年10月 年 月 2010年11月 年 月 2010年12月 年 月 2011年1月 年 月 2011年2月 年 月 2011年3月 年 月 2011年4月 年 月
5.40% 5.30% 4.90% 4.90% 4.60% 4.40%
资料来源：中国人民银行
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M2余额不断攀升 M2余额不断攀升
• M2余额不断提升，虽然今年的M2同比增长率有所降低，但一直保持着 余额不断提升，虽然今年的 同比增长率有所降低 但一直保持着15%以上的增 同比增长率有所降低， 余额不断提升 以上的增 长，流动性泛滥也成为当前急需解决的一大问题 CPI 指 标 变 动 情 况
债权方式
第三方担保
融资租赁 企业债/ 企业债/中期票据 /短融券
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股权融资（1）——私募融资 股权融资（ ） 私募融资
融资方
委托出售
财务顾问
寻找
投资人
现金流入
优 点
• 融资规模灵活，可选择在集 团内不同层面操作 • 融资时间相对可控 • 为获取股东贷款提供了前提 条件
难 点
• 仅对定向投资者，要求广泛掌 握投资人信息 • 对商业谈判能力要求非常高
• 对于去年年中已经签订合同但没有完 成全部放款的平台贷款，除满足国家 各产业政策外，必须要满足平台公司 财务状况健全、资产负债率不得于 80%等条件，才能继续放款 • 符合条件的新增平台贷款，不得再接 受地方政府以直接或间接形式为平台 提供的任何担保和承诺 • 不符条件的，一律不得新增贷款 • 不得向“名单制”管理系统以外的平 台发放贷款，以实现全年平台贷款 “降旧控新”和风险缓释
5%
M2余额 余额
同比增长率
资料来源：中国人民银行
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为此央行采取了一系列紧缩政策
• 2011年以来，为了缓解通胀压力，央行接连调整了5次存款准备金率，以及 次加息，预 年以来，为了缓解通胀压力，央行接连调整了 次存款准备金率 以及2次加息 次存款准备金率， 次加息， 年以来 计未来一段时期仍然是加息周期 5月18日 月 日 4月21日 月 日 4月5日 月 日 3月25日 月 日 2月24日 月 日 2月9日 月 日 1月20日 月 日 上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点 上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点 上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基 准利率分别上调0.25个百分点 上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点
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项目融资的实施阶段和步骤
第一阶段： 第一阶段：
第二阶段： 第二阶段：
上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点 上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基 准利率分别上调0.25个百分点 上调金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点 5
同时通过行政手段， 同时通过行政手段，信贷收缩明显
• 从今年以来的新增信贷情况来看，1月份以来，新增信贷规模除了 月份之外，其余月份 从今年以来的新增信贷情况来看， 月份以来 新增信贷规模除了3月份之外 月份以来， 月份之外， 均比去年同期有所降低，从今年的通胀情况来看， 均比去年同期有所降低，从今年的通胀情况来看，紧缩形势无可避免
难 点
• 对标的物的担保和信用增级要 求高 • 退出机制要求高 • 融资成本高于银行贷款
适 用 性
• 适合收益率较高、现金流稳定的项目 适合收益率较高、 • 对资金的需求仅为一段时间，一定期限后可以回购的企业 对资金的需求仅为一段时间，
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债权融资（3）——担保公司 债权融资（ ） 担保公司
担保费
融资规模 灵活 灵活 大 灵活 较小 灵活 大
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议题
2011年经济形势判断 2011年经济形势判断 创新型金融工具应用 新型融资方式案例分享-项目融资 新型融资方式案例分享-
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什么是项目融资
项目融资
贷款方为一个特定经济实体所安排的融资， 贷款方为一个特定经济实体所安排的融资，其担保条件 满足于： 满足于：
• 银监会风控要求高
难 点
• 对标的物的担保要求高 • 退出机制要求高 • 融资成本高于银行贷款
适 用 性
• 适合收益率较高、现金流稳定的项目 适合收益率较高、 • 对资金的需求仅为一段时间，一定期限后可以回购的企业 对资金的需求仅为一段时间，
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债权融资（ ） 债权融资（1）——项目融资 项目融资
当前经济形势下的城投公司融资模式探讨
曹健飞， 曹健飞，济邦咨询公司
2011年6月，青岛
此演示文件仅供参会者参考使用，不应视作演讲人及所属机构的任何投资建议。未经演讲人和会议组织者书面许可，其它任何机构和个人不得擅自传阅、引用或复制本演示文件的任何部分或全部内容 。This presentation is only used for the reference of attendee
现金流入 出售
融资方
出租 租金流入
租赁公司
优 点
• 融资规模灵活 • 融资时间适中
难 点
• 对可出售资产要求高 • 对基础设施类固定资产的操作 模式尚属初探阶段，不确定性 很大
适 用 性
• 适合于有大型设备的项目 企业 适合于有大型设备的项目/企业
JUMBO-投行顾问服务 16
债权融资（ ——企业债/中期票据/ 债权融资（5）——企业债/中期票据/短期融资券 企业债
近两年新增贷款比较
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月份 2月份 3月份 4月份 7001 5356 5107 6794 7740 7396 13900
10400
2010年
资料来源：中国人民银行
2011年
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城投公司的融资环境更加严峻
年地方政府融资平台贷款风险监管工作的通知》 《关于切实做好2011年地方政府融资平台贷款风险监管工作的通知》 关于切实做好 年地方政府融资平台贷款风险监管工作的通知
项目导向
主要依赖项目自身的现金流量和资产而 不是项目发起人（投资者） 不是项目发起人（投资者）的财务实力 及资信； 及资信；
有限追索
对项目发起人无追索或有限追索； 对项目发起人无追索或有限追索；
风险分担
项目风险分担到所有与项目有关的参与 者。
项目融资的个性化趋势明 显，亦是结构化融资 (Structural Financing)的一 Financing)的一 种
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项目融资的优势
• 项目融资的优势： 项目融资的优势： 优势
有限追索，控制风险； 控制母公司资产负债比； 受项目发起人的资产规模、资信等限制少； 可利用“财务杠杆 ”，投资特大型项目。
• 项目融资的限制条件： 项目融资的限制条件：
程序复杂，参加者众，谈判时间长，成本高
• 适用于： 适用于：
• 有独立和稳定的现金流量的投资项目，如能源、交通类项目，经营 性市政基础设施项目等，甚至包括造船、采矿等项目也常常采用项 目融资的方式。
审计
会计师 事务所 证券公司
发行
承销
融资方
委托
评级 托管 法律 意见
评级机构 托管机构 律师事务所
投资人
现金流入
优 点
• 融资规模大 • 发行所需时间适中
难 点
• 发行主体均为央企、大型国 企 • 综合成本受评级的影响非常 大 • 发行程序繁琐
适 用 性
• 适用于央企、大型国企 适用于央企、
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各种模式比较
财务顾问 &担保公司
提供第三方担保
融资方
债务资金
银行
• 为普通银行贷款提供前提
优 点
• 融资时间相对可控 • 可选择在集团内不同层面操作
源自文库
难 点
• 融资规模小 • 反担保措施要求高 • 综合成本高
适 用 性
• 适合收益率较高、现金流稳定的项目 适合收益率较高、 • 适合资金需求量不大的中小企业
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债权融资（4）——融资租赁（售后回租） 债权融资（ ） 融资租赁（售后回租） 融资租赁
财务顾问 融资方 股
本 金
保险公司 工程承包商 供应商
银行/银团
项目公司
消费者 政府支持
• 融资 •
• 融资 • • 项目 保 银行
银行
• •
项目 供 保
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债权融资（2）——债权信托 债权融资（ ） 债权信托
债权出售
设立
融资方
现金流入
财务顾问& 信托公司
资金募集
债权信托计划
约定期限内回购
优 点
• 融资规模灵活，可选择在集 团内不同层面操作 • 融资速度快，周期较短
A.使用该实体现有或将来形成的现金流量和收益作为偿还的资金 来源； B.使用该实体现有或将来形成的资金价值作为贷款偿还的安全保 证。
—from Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi "Project Financing Project Financing"
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项目融资的三大特点
77 76 75 74 73 72 71 70 69 68 67 2010年10月 年 月 2010年11月 年 月 2010年12月 年 月 2011年1月 年 月 2011年2月 年 月 2011年3月 年 月 2011年4月 年 月 0% 69.98 71.03 10% 72.6 19.30% 19.50% 19.70% 73.56 17.20% 73.61 15.70% 16.60% 75.81 75.73 20% 15.30% 15% 25%
统 一 管 理
资料来源：中国银监会
严 控 放 款
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议题
2011年经济形势判断 2011年经济形势判断 创新型金融工具应用 新型融资方式案例分享-项目融资 新型融资方式案例分享-
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未来解决城投公司融资的一些方式
• 地方政府或其授权代理机构发行的有价证券，所筹集资金
市 政 债
用于市政基础设施和社会公益性项目的建设。从国际上 看，地方政府通常通过发行债券弥补资金缺口，也有的国 家允许地方政府直接向银行举债。
适 用 性
• 适合具有高成长性的企业或非常有吸引力的项目 • 可选择在公司层面或项目公司层面进行操作
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股权融资（2）——股权信托 股权融资（ ） 股权信托
股权出售
设立
融资方
现金流入
财务顾问& 信托公司
资金募集
股权信托计划
约定期限内回购
优 点
• 融资规模灵活，可选择在集 团内不同层面操作 • 融资速度快，周期较短
企业资质 要求 不限 较高 较高 较高 不限 高 高
融资性质 私募融资 股权信托 项目融资 债权信托 担保公司 融资租赁 售后回租） （售后回租） 企业债/中期票 企业债 中期票 据/短融券 短融券 股权 股权 债权 债权 债权 债权 债权
综合成本 较低 较高 适中 较高 较高 较高 较高
融资时间 适中 较短 适中 较短 适中 较长 较长
• 健全“名单制”管理系统，各银行应 在前期清理规范基础上，在总行及分 支机构层面分别建立平台类客户和整 改为一般公司类客户的“名单制”信 息管理系统 • 有关名单以及风险定性情况需要按季 报送当地监管部门确认，并进行动态 调整 • 在“名单制”管理的基础上，银监会 要求将平台贷款审批权限统一上收至 总行 • 各分支行仅承担前台营销和贷后管理
• 通货膨胀和流动性泛滥的问题，造成当局不得不采取严厉的信 信贷紧缩 贷紧缩政策
2011年的融资环境空前严峻 年的融资环境空前严峻
资料来源：中国人民银行、济邦研究
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通货膨胀率居高不下
• 自从去年下半年开始，CPI指标就一直高位运行，今年一季度达到了 自从去年下半年开始， 指标就一直高位运行， 指标就一直高位运行 今年一季度达到了5.40%，据专家预 ， 测，CPI还将高位运行一段时间 还将高位运行一段时间 CPI 指 标 变 动 情 况