第二章 货币市场

中国回购协议市场
• 银行间回购协议市场
• 交易所回购协议市场
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§2.4
商业票据市场
• 一、商业票据概述 • 二、商业票据的市场结构
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商业票据的历史
• 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19 世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者 是商业银行。
I为同业拆借利息；P为拆借金额；r为拆借利率； D为一年的基础天数 。通常D为360天。 •例：甲银行向乙银行拆借一笔金额为100万元 的资金，期限为2008年5月1日到6月1日，拆借 利率为月利率6‰，则实际使用天数为31天， •拆借利息＝100万× 6‰×31÷30 • ＝6200元
四、同业拆借市场管理
票据交易的市场。
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商业票据市场的要素
1、商业票据的发行
（1）发行人：包括金融公司和非金融公司
（2）投资人：投资者范围十分广泛 （3）中介机构：投资银行及专门的小经纪商 2、面额及期限： 在美国商业票据市场上, 大多数商业票据的发行面额都在100000 美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。商业票 据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期
• 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通 交易的市场。
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• 逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement） 。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定 期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应 者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。
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（三）回购协议类别
• 开放式(买断式) 回购
– 逆回购方在回购期限内拥有证券所有权和处置权，在到期日
按约定价格将相等数量同种证券回售给正回购方即可。
• 封闭式回购
– 证券所有权、处置权不转移，由交易清算机构作质押冻结。 正回购方向逆回购方还本付息后解冻。
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（四）回购协议期限
• 隔夜 • 定期
–期限在1天以上～30天。
• 连续性
–每天按不同利率连续交易若干天。
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（六）回购协议市场风险
1、封闭式回购风险分析
（1）信用风险:指正回购方在回购协议到期时未
能如约将所质押债券购回，由于违约而给逆回 购方造成的可能损失。
• 回购产生于美国
– 1918年美联储开始银行承兑汇票的回购交易；
– 1923年美联储开始政府债券的回购交易。
回购市场的交易
回购协议中的交易计算公式为：
I=PP×RR×T/360
RP=PP+I 其中：PP——本金； RR——证券商和投资者所达成的回购时应付的利率； T——回购协议的期限； I——应负利息； RP——回购价格；
款货币之后，称之为“准货币”，所以将该市场称为
“货币市场”。
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特征
1.参与者特征：同一参与者经常同时操作于市场的两方，
比如同时既为借方，也为贷方。
2.风险特征：风险小，价格稳定（因为时间短）。
3.交易特征 ：虚拟市场（无形），计算机或电话交易，
速度快，成本低。
交易特点
1、流动性强。
2、安全性高。
3、收益稳定并较银行存款收益为高。
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作用意义
1、 回购协议交易有助于降低交易者的市场风险。
2、 发展回购协议市场有助于推动银行同业拆借行为规范
化。 3、 发展回购协议有助于扩大国债交易规模。 4、 发展回购协议市场有助于帮助中央银行顺利的推出公 开市场操作业务。 5、 回购协议有助于降低银行等金融机构的经营成本，拓 展经营范围，增强市场竞争能力和经营稳定性。
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二、回购协议市场结构
• （一）回购协议参与者
• （二）回购证券种类
• （三）回购协议类别
• （四）回购协议期限
• （五）回购协议报价方式
–以年收益率报价
• （六）回购协议市场风险
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（一）回购协议参与者
–1921年美国形成调剂联邦储
1986年5月，武汉市率先 建立只有城市信用社参加 的拆借市场。 1996年全国统一的同业拆 借市场在上海建立。
备银行会员银行准备金头寸
的联邦基金市场，为最早出 现的同业拆借市场。
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二、同业拆借市场特征
在市场准入方面有严格的限制,参与者限于金 融机构. 融通资金期限短，流动性高。 交易手段先进，交易手续简便，交易成交时间 短. 交易金额大，一般不需要担保或抵押。 利率由供求双方议定，可以随行就市。
• 衡量货币市场效率的指标
–广度
货币市场参与主体多样化程度。
–深度
–弹性
货币市场交易活跃程度。
货币市场应对突发事件及大手笔成交 之后价格的迅速调整能力。
• 在一个具有广度、深度和弹性的货币市场上，市场容 量大，信息流动迅速，交易成本低廉，交易活跃且持 续，能吸引众多的投资者和投机者参与。
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• 20世纪20年代产生于美国，通用汽车公司最早发行。
• 20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地增加。
一、商业票据概述
• （一）商业票据定义: • 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者 的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国 的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作 保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的 大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业
• 四、货币市场效率的衡量
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货币市场
货币市场是短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金
融市场，是金融市场的重要组成部分。由于该市场所
容纳的金融工具，主要是政府、银行及工商企业发行
的短期信用工具，具有期限短、流动性强和风险小的
特点，在货币供应量层次划分上被置于现金货币和存
4.市场深度、广度和弹性特征。
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货币市场的功能：
货币市场的功能主要表现在四个方面：
1.短期资金融通；
2.管理功能； 3.政策传导功能；
4.促进资本市场尤其是证券市场发展的功能。
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货币市场效率的衡量
• 一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和 弹性的市场。
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同业拆借市场的功能
加强了金融资产的流动性，保障了金融机构运
营的安全性。
有利于提高金融机构的盈利水平。 是中央银行实施货币政策的重要载体。
同业拆借市场利率往往被视作基准利率反映社
会资金供求状况。
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限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。
• 3、销售：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业 票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用
这两种方式的来自百度文库本高低。
• 4、信用评估：美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆 迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱· 费尔普斯信用评级公司和费 奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部
• 参与者是金融机构、企业、政府和中央银行。 • 中央银行参与的目的是通过回购市场进行公开 市场操作，实施货币政策。
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（二）回购证券种类
• 各种债券
–国库券、中长期政府债券、企业债券、金融债券等。
• 大额定期存单
• 商业票据
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§2.2
同业拆借市场
• 一、同业拆借市场的产生 • 二、同业拆借市场特征 • 三、同业拆借市场利率
• 四、同业拆借市场管理
• 五、中国同业拆借市场
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一、同业拆借市场的产生
• 同业拆借定义
–金融机构之间为调剂短期资
金余缺而进行的借贷。
• 同业拆借市场产生的原因在 于法定准备金制度的实施
金融市场学-第二章
货币市场
第二章
货币市场

本章教学要求
§2.1 货币市场概述 §2.2 同业拆借市场
§2.3 回购协议市场
§2.4 商业票据市场 §2.5 银行承兑汇票市场 §2.6 大额定期存单市场 §2.7 短期政府债券市场
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• 不通过中介机构的异地拆借
三、同业拆借市场利率
• 利率主要通过竞价产生
• 国际市场代表性同业拆借利率
– 美国联邦基金利率；
–伦敦同业拆借利率（LIBOR）；
– 新加坡同业拆借利率； – 香港同业拆借利率。
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同业拆借利息的计算
公式
t I P*r * D
• 1992-1995年，高速发展与清理整顿阶段。
• 1996年至今，规范发展阶段。
– 1996年全国统一的同业拆借市场在上海建立。
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§2.3
回购协议市场
• 一、回购协议定义
• 二、回购协议市场结构 • 三、中国回购协议市场
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• 通过中介机构进行的同城拆借
• 二、通过中介机构异地同业拆借 其交易程序大体上与 同城的同业拆借程序相同，其区别主要是：拆借双方 不需交换支票，仅通过中介机构以电话协商成交；成 交后拆借双方通过各所在地区的中央银行资金电划系 统划拨转账。 • 委托中介机构拆借一般要付给中介机构一些手续费。 有些国家是以拆出与拆入的利差代替，如日本的短资 公司；另有些国家的中介机构有专门的手续费制度。
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一、回购协议定义
• 回购协议（Repurchase Agreement），指的 是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协 议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格 购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种 交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押 贷款，其抵押品为证券。
教学目的与要求
• 本章要求学生了解货币市场的定义及其结构，
掌握同业拆借市场、回购市场、银行承兑汇票
市场、商业票据市场、大额可转让存单市场、
短期政府债券市场的基本交易原理。
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§2.1
货币市场概述
• 一、货币市场特征 • 二、货币市场功能
• 三、货币市场参与者
• 市场准入管理；
• 拆借资金管理；
• 拆借期限管理； • 拆借利率管理；
• 其他管理。
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五、中国同业拆借市场
• 1986-1991年，起步阶段。
– 1986年1月，国务院颁布的《中国人民银行管理暂行条例》中规
定：“为了调节资金头寸，专业银行之间可以相互拆借。” – 1986年5月，武汉市率先建立只有城市信用社参加的拆借市场。
同业拆借市场(运作程序)
• 通过中介机构进行的异地拆借
• 三、不通过中介机构的同业拆借 其交易
程序与有中介机构的拆借程序大同小异，
所不同的是：后者是双方直接洽谈协商， 不通过专门的中介性机构，成交后相互转 账，增减各自账户上的存款。
同业拆借市场(运作程序)
• 不通过中介机构的同城拆借
第一节
同业拆借市场(运作程序)
同业拆借市场 (运作程序)
• 一、通过中介机构的同城同业拆借 多是以支票作媒体
。拆入行与拆出行交换支票；通知同城中央银行分支
机构在同部转账，借记卖方账户，贷记买方账户。次
日，拆入行签发以自已付款的支票由拆出行提交票据
交换所交换后，再以拆入行在中央银行存款清算，用
反方向的借贷冲账。
同业拆借市场 (运作程序)
（2）清算风险:由于回购协议中所交易的证券资
产一般不采用实物支付方式可能造成的损失。
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2、开放式回购风险分析 （1）信用风险和清算风险 （2）卖空机制下产生的风险 ①提前卖出交易的价格风险
②循环再回购交易的交易链断裂的风险
③利用卖空交易，操纵市场的投机风险