海外对冲基金设计框架流程
对冲基金的运作机制和投资原理
对冲基金的运作机制和投资原理在现代金融市场中，对冲基金作为一种相对复杂和高度专业化的投资工具逐渐获得了广泛的关注。
作为资本市场的重要组成部分，对冲基金以其独特的投资策略和风险管理机制，引领了许多投资者探索更高收益的可能性。
本文将对对冲基金的运作机制和投资原理进行深入分析，并探讨其如何在市场波动中寻求收益。
一、对冲基金概述对冲基金是集合了大量投资者资金，通过多样化的投资策略，旨在实现高于市场平均水平回报的私募投资基金。
这种投资工具通常以有限合伙制形式存在，由募资的基金经理负责投资决策。
不同于传统的共同基金，对冲基金通常没有太多监管，相对灵活，可以进行短期交易、杠杆投资及衍生品交易，以追求绝对收益。
二、对冲基金的运作机制对冲基金的运作机制主要体现在以下几个方面：1. 投资策略多样化对冲基金通常不会局限于单一的投资策略，而是根据市场环境和预期灵活调整。
常见的策略包括：长短仓策略：这一策略通过同时持有看涨（长仓）和看跌（短仓）头寸来实现收益，不论市场是上涨还是下跌。
事件驱动策略：涉及到特定事件（如并购、重组等）带来的收益，通过预测这些事件发展来获取利润。
宏观经济策略：基于全球经济形势变化进行资产配置，如投资于不同国家或地区的股票、债券及大宗商品。
套利策略：利用市场不合理定价，通过相同或相关资产之间的价差获利。
2. 资金管理与风险控制对冲基金通常会设定一定比例的风险预算，以控制潜在损失。
此外，很多基金会使用以下工具进行风险管理：止损单：设置损失限度，把潜在损失控制在可接受范围内。
分散投资：通过将资金分配到不同类型的资产上减少集中风险。
使用衍生品：如期权、期货等工具来对现货持仓进行对冲，降低波动带来的风险。
3. 杠杆使用与传统共同基金不同，对冲基金通常会使用杠杆，以放大收益。
杠杆可以通过额外借贷资金或者使用衍生产品实现。
但这也伴随着风险，随着潜在收益增加，可能导致更大的损失，因此，使用杠杆需要谨慎。
4. 管理费用结构通常情况下，对冲基金采用“2和20”的收费模式，即管理费为2%，对于超出基准收益部分收取20%的业绩提成。
如何发起和设立对冲基金
如何发起和设立对冲基金作为拥有自己的对冲基金的经理，你可以拿别人的钱用来投资，为你以及你的投资人带来收益。
如果你是一位经验丰富的财务顾问，这将有助于你脱离银行业，并开启属于你的宏图伟业。
要发起一只对冲基金，你需要创建和注册一个基金，并创办投资公司作为基金的合伙人。
其中，投资人在公司中扮演有限合伙人的角色。
更多信息见步骤11创立实体公司1决定你想要创建的实体类型。
可创建的基金实体类型取决于你所在地区的监管法律。
有限合伙公司、有限责任公司以及信托都是典型的对冲基金的实体公司，但是你需要研究一下当地关于建立业务实体的法律。
请联系你所在州的商务部。
•大部分情况下，对冲基金一般为有限合作形式，其中投资者们作为第二合伙人，投资顾问作为主要的合作伙伴。
[1]2组建顾问式投资团队。
如果你从银行辞职，你可以试着和一些同事合作一起开创新事业。
优秀的团队是成功的关键。
团队建立时，最少要聘请两名初级分析师、一名初级交易员和一名首席财务官。
[2]•没有一个辉煌的成就历史你很难将自己推销给投资人。
从长远来看，拥有辉煌就业史且对股票熟悉的员工将有助于公司人力资源的储备和公司的旗开得胜。
3为基金命名。
填写法律文件时，你需要为你的基金命名。
基金名称应该好记、稳定且响亮。
要避免一些过于激进的名称，比如野蛮人基金等等，这些名称会加深客户对对冲基金行业的刻板印象。
使用可以缓和形象的名称，而不是会对你形象有不益影响的名称。
4（本步骤适用于美国申请人）申请个人税号。
基金实体公司要去国税局申请一个联邦雇主税号。
可以通过电话或者在国税局网站上填写申请所需的表格。
•申请个人税号是免费的，整个过程只需要几分钟，且可在线完成申请。
5注册投资顾问。
如果你的基金有15个或者更多的投资人，就需在证券交易所注册为投资顾问。
如果投资人少于15个人，无需在证券交易所注册，但一些州可能会要求您注册。
更多信息可咨询商务部。
•注册还需要参加一系列监管考试。
考试时长约三小时，主要测试你的证券法的基础知识和经验，以及对于道德标准的理解。
海外投资项目的架构搭建及财税分析
海外投资项目的架构搭建及财税分析“一带一路”倡议的实施，掀起了建筑企业投资海外项目的热潮，国有大型建筑央企正着力打造中国企业“走出去”升级版。
政府和社会资本合作模式（PPP 模式）既能够缓解被投资国政府的财政压力，又可以充分利用社会资本满足公共产品和服务的需要，因此受到投资国政府的青睐。
由于投资规模大、投资周期长、股权结构复杂，加之受被投资国政治体制、文化信仰、税收政策及外汇管制等因素的影响，海外PPP项目面临的风险更大、不确定因素更多。
因此，要做好项目筹划，搭建高效、安全、的投资架构，选择科学合理的投资方式。
一、搭建海外投资架构投资控股架构分为直接控股架构和间接控股架构两类。
直接控股架构是指在被投资国家直接成立项目公司，间接控股架构是指在投资国家与被投资国家之间设立一层或多层的的中间控股公司。
采用直接控股架构的缺点如下：一是被投资国家项目公司向中国母公司分配股息汇回时需要缴纳较高的股息预提所得税；二是缺少中间控股公司，分配的股息必须汇回中国母公司，对于这部分股息需要缴纳税金，无法起到延迟纳税的作用；三是缺少中间控股公司，不能在境外不同国家之间灵活地调配资金，难以优化公司资本结构。
间接控股架构设计的目的是解决直接控股架构中加入中间控股公司，中间控股公司参与投资项目所在国PPP 项目，充分利用税收优惠降低税务成本。
在国内的投资人与海外项目公司之间一般至少设立两层控股公司。
第一层（自下而上）海外控股公司作为项目控股公司。
第二层海外控股公司作为海外投资的统一基础平台，不直接从事实际业务，仅为投资控股公司；确保项目投资获得的收益和未来项目转让获取的收入，可以在海外自有支配，用于其他潜在项目的投资。
在实际的境外项目投资过程中，往往更为复杂，需要考虑不同的合作伙伴在不同层级上的合作，当存在东道国合作伙伴、国际合作伙伴、国内合作伙伴等复杂关系时，可参考下列方案搭建投资架构：在项目公司的一层控股公司跟东道国合作伙伴构建有限责任公司、股份公司或合作制公司，在二层控股公司与国际合作伙伴搭建合作架构，在三层控股公司与国内合作伙伴搭建合作关系，不影响香港控股公司统一投资平台的作用。
海外对冲基金设计框架流程
海外对冲基金设计框架流程对冲基金，在全球资本市场中已经几度风云涤荡，其独立的对冲交易模式，为资本市场的多元化注入了多种活力。
在中国式对冲基金雏形期，外围的历史提供了一个相对清晰的借鉴据IFSL（伦敦国际金融服务公司）的一项研究报告指出，如图1，1999-2008年这10年间，对冲基金的数量以年复合增长率9.6%，管理资产规模以年复合增长率16.70%的速度在持续增长。
2008年，由于金融危机的影响，对冲基金的数量和规模分别下滑了大约10%和30%。
然而，目前全球仍然有10000家对冲基金，管理着15000亿美元的资产。
正是由于对冲基金的发展，以对冲基金为投资标的的基金中的对冲基金（FOHF,Fund of Hedge Funds）也日渐发展成为一种成熟的理财工具，活跃于全球资本市场。
如图2，虽然2008年和2009年基金中的对冲基金的数量和规模都有一定程度的下降，但是目前仍然有近3000只基金中的对冲基金管理着近5000亿美元的资产。
相比于海外FOHF的发展，目前国内还没有真正意义上的FOHF，不过以阳光私募基金为投资标的的TOT某种程度上可以说是孕育基金中的对冲基金的温床，有望发展成为真正意义上的基金中的对冲基金。
因此，从对冲基金投资标的的甄选到不同对冲基金权重的资产配置，再到持续性的FOHF的风险监控，海外基金中的对冲基金的产品设计经验可能会给正处于发展期的TOT一些借鉴。
我们不妨来探寻一下海外基金中的对冲基金设计框架和动态流程。
一、海外基金中的对冲基金设计框架第一步，FOHF基金经理设定投资目标，也就是说基金经理必须在工作开始之前就想清楚你想做成一个什么样的产品，这个目标会形成对对冲基金甄选过程中的标准。
比如，你对对冲策略、基金风格、基金规模、信息披露和流动性等等有没有一些限制。
一旦这些目标和标准清晰化，基金经理便开始筛选不同种类的对冲基金。
第二步，筛选对冲基金，这个步骤包含三个方面。
首先，定量分析。
对冲基金的市场营销策划
对冲基金的市场营销策划报告名称：对冲基金的市场营销策划学院：工商管理学院专业、班级：08工商管理（3）班学生姓名：亿通对冲基金有限公司时间：2010年10月地点：南区5#418二○一○年十月二十八日目录摘要 (3)一、分析对冲基金营销机会 (3)1、对冲基金的市场营销信息与衡量市场需求 (3)2、对冲基金的营销环境评估 (4)（1）主要宏观环境的需要和趋势 (4)（2）对主要宏观环境因素的辨认和反应 (4)3、分析消费者市场和购买行为 (5)（1）、消费者购买行为方式 (5)（2）、影响消费者购买行为的主要因素 (5)（3）、购买过程 (5)4、分析对冲基金行业与竞争者 (5)5、确定细分市场和选择目标市场 (6)（1）确定细分市场的层次和目标市场人群 (6)（2）管理广告，销售促进和公共关系 (6)二、开发对冲基金营销战略 (6)1、对冲基金营销差异化 (6)（1）投资策略多样化 (7)（2）服务差异化 (7)三、对冲基金的SWOT分析 (7)1、优势因素（Strengths） (7)2、弱点因素（Weaknesses） (7)3、机会因素（Opportunities） (8)4、威胁因素（Threats） (8)四、对冲基金营销走向国际化 (8)1、对冲基金跨国活动的含义 (8)2、对冲基金跨国活动形式 (9)对冲基金的市场营销策划摘要：一个新的时代开始了！股指期货的推出不仅意味着中国资本市场进入对冲时代，中国的对冲基金也将随之蓬勃发展。
那些长期处于“地下”和阳光化的私募基金们也迎来了他们新的机会。
经过数年顽强的发展，中国的证券私募基金已具相当规模，也越来越受到投资者的认可。
在这个领域里活跃着的私募基金经理们也开始在这个市场里拥有更多的“话事”权，成熟市场经验告诉我们私募基金将成为主导。
现在，也到了他们正名的时候——他们叫对冲基金。
对冲基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。
对冲基金投资策略课件
大宗商品
总结词
大宗商品是对冲基金常用的投资工具之一，包括能源 、金属、农产品等。
详细描述
大宗商品价格波动与全球经济和政治形势密切相关， 对冲基金可以通过投资大宗商品获取价格波动带来的 收益，同时也可以用于对冲通货膨胀风险。
外汇
总结词
外汇是对冲基金常用的投资工具之一，涉及 不同货币之间的兑换。
详细描述
总结词
事件驱动策略主要关注企业或行业的特定事件，如并购、破产、分拆等，以获取事件带来的超额收益 。
详细描述
事件驱动策略通常会深入研究公司的基本面信息，包括财务状况、管理层变动、行业趋势等，以寻找 可能发生重大事件的标的。在事件发生前进行买入或卖出操作，以期获得较高的收益。
全球宏观策略
总结词
全球宏观策略主要关注全球宏观经济状 况，通过跨市场、跨地域的投资来获取 收益。
详细描述
对冲基金是一种灵活的投资工具，其目标是通过对股票、债券、期货、期权等 各类投资工具的买卖，实现投资组合的风险对冲，以获取相对稳定的收益。
对冲基金的特点
总结词
对冲基金具有高风险、高收益、灵活性强的特点。
详细描述
对冲基金通常采用杠杆交易和卖空操作等手段，以获取高额回报。同时，由于对 冲基金的投资策略灵活多样，可以根据市场变化及时调整投资组合，因此也具有 较高的风险。
详细描述
固定收益证券可以为对冲基金提 供稳定的现金流和收益，同时也 可以用于对冲通货膨胀和市场利 率变化的风险。
股票
要点一
总结词
股票是对冲基金常用的投资工具之一，包括蓝筹股、成长 股等。
要点二
详细描述
对冲基金通过投资股票可以获取长期资本增值和股息收益 ，同时也可以利用股票市场的波动性进行套利和做空操作 。
对冲基金投资结构分析
对冲基金投资结构分析:对冲行为，是通过在各种范围内发现可利用的低效率的公司与市场来优化资源的配置，从而获得利润的主要手段。
而量化技术，则是这一目标达成的最有效手段。
什么叫投资结构？这里的意思是指对冲基金都投资什么，并不是说对冲基金portfolio的结构。
简单来说，对冲基金都投以下几种东西:Equity,Fix Income,Fund of Fund，Forex，其他等(看到前面的这个“等"字了吧，为什么要加个等字呢?就是为了防止把话给说满了。
我知道有的对冲基金在资产分流时去投资饭店，这开饭店也算他的投资，但如果我们把什么开饭店都写进来，那就写不完了。
所以呢,以下的部分我主要针对“其他等”前面的东西进行说明.)这里有的朋友会问，期货（商品期货)投资算不算对冲基金投资结构的一种？这东西还真不好说。
一些期货界人士把自己的pool说成是对冲基金，但也有一些说他们不是对冲基金。
从学术界，新闻界的角度来看,他们把做期货的pool称为commodity pool。
这里，由于本人才疏学浅,也就跟着别人不把期货放进来了。
在我讲之前，我要引入一个名词叫trading strategy，Trading strategy refers to the investment approach or techniques used by hedge fund manager to have positive returns on the investment。
多数人在把对冲基金分类的时候都是根据这个trading strategy分的。
这里我在多说两句，为什么要把对冲基金进行分类?谁来进行分类？首先说为什么?现在比方说你是一个要投资对冲基金的investor，你在掏钱之前是不是要做做比较？看看这个对冲基金投的东西或运用的投资方法跟你的portfolio有没有什么冲突？那怎么比较呀？一般来说investor都会先review 一下整体的performance data，然后再选择一个sector，在这个sector里再进行review。
海外基金系列开曼美元基金架构分类
海外基金系列开曼美元基金架构分类开曼群岛（Cayman Islands）是位于加勒比海西北部的英国海外领土，由大开曼、小开曼和开曼布拉克3个岛屿组成。
开曼群岛作为世界第四大离岸金融中心，一直以来是全球众多离岸投资基金选择设立地时的热门之选。
开曼群岛之所以得到众多离岸投资基金的青睐，除了大家耳熟能详的免税政策、货币可自由兑换、服务商多、保密性高等优势外，其中还有一个重要原因是开曼群岛具有全球范围内相对灵活完备、博采众长且与时俱进的法律制度，而其中一个重要体现便是开曼群岛法律基于英美等发达国家立法经验，并结合开曼群岛实际情况所创设的一系列法律组织形式。
经手过海外基金设立工作的朋友们应该会发现，帮忙设立开曼投资基金架构的综合服务商，通常会问基金发起人几个问题：（1）基金的目标投资者是什么类型（机构？个人）？（2）基金将投资的资产是什么类型（房地产？创业公司股权？大型公司的并购？债权？）（3）基金的目标投资者和将投资的资产是归属于哪个法域？服务商问这些问题的主要是因为开曼美元基金之后的筹划设立很大程度上都将围绕以上基本问题进行，而且以上问题通常决定了美元基金设立的组织形式和最终的基金架构。
确定基金的组织形式和架构基本上是海外基金设立的第一个重要工作，组织形式的选择很大程度上决定了基金设立后能否实现基金发起人的最初设立目的。
下文将对开曼投资基金常见的几种法律组织形式作一些简单介绍，供大家参考了解。
1开曼投资基金类型划分按照不同的定义，开曼投资基金会有不同的划分方式。
按开曼投资基金受规管的类型划分，离岸私募美元基金可以分为封闭式基金、开放式基金以及混合式基金三种类型。
在开曼法律下，开放式基金与混合式基金都受到开曼金管局同等程度的监管，因而从法律规管的角度，我们几乎可以把混合式基金并入开放式基金中作为开放式基金的一个子类别。
按投资基金的法律主体划分，以开曼为例，开曼离岸私募基金主要采用有限合伙、公司制、伞形公司制三种形式。
对冲基金的风控是如何做的？从美国对冲基金合规流程说起
对冲基金的风控是如何做的？从美国对冲基金合规流程说起扑克导读美国对冲基金公司及私募股权基金公司的合规系统和风险防范体系其合理、有效的实践，不仅对过去不受美国证监会监管的对冲基金和私募股权基金产生了有效的监管，而且有助于提高它们整体的行为标准和自我监督水平，另一方面则维持了对冲基金和私募股权基金的业务特色，为美国金融市场的投资者提供了多种有效的投资渠道，对美国金融投资体系的发展产生了积极的作用。
而除开法律和行业监管与合规要求，对冲基金风控的根本在于确保最坏情况下的亏损仍然不高于投资者可以容忍的限度。
▌文| 美国喜马拉雅基金合伙人，常劲来自Alpha美国对冲基金公司及私募股权基金公司的合规制度包括了合规手册的制定、首席合规官的设立、定期的内部合规检（审）查、定期向监管机构的报告以及监管机构的定期检查。
其金融法律和监管体系经历了八十多年实践、修正和改进，现在成为美国金融监管体系中重要的风险防范手段。
在美国的金融监管体系中，合规制度是其风险防控体系的非常重要的一个组成部分。
合规的本质是用制度来防范风险，所谓的政策、程序和审查（Policies，Procedures和Reviews），旨在制定一系列防控型原则、标准和操作程序，在各个阶段定期勘察防漏。
通过定期检查来保障公司员工对政策和操作程序的有效执行，通过发现问题和找出解决问题的办法，有序改进政策和程序，使对冲基金公司及私募股权基金公司的合规系统和风险防范体系变成持续自我更新和完善的系统。
合规制度是一种预测式、预防式、辅导式的监管方式，它与惩戒式、审批式的监管方式有着本质的不同，也更加符合金融市场的运行规律。
这就好像在机场排队，一边建立了各类通道，有服务人员指导旅客走不同的通道，旅客必须从通道里走过；而另一边设置了关卡，由警察维持排队的秩序并决定谁有资格通过，旅客根据警察的引导排队，如果有人违反排队秩序，警察要进行制止和惩罚。
第一种方式显然更加公平和高效，更加体现法治的精神，成为今天现代机场管理的主流。
对冲基金的运作机制和投资原理
对冲基金的运作机制和投资原理对冲基金是一种以追求绝对收益为目标的投资工具，其主要特点是灵活的投资策略、较低的监管要求和较高的风险承受能力。
近年来，对冲基金在金融市场中越来越受到关注，其运作机制和投资原理尤为复杂和多样化。
本文将深入探讨对冲基金的运作机制、投资原理及其在现代金融市场中的影响。
一、对冲基金的基本概念对冲基金（Hedge Fund）是一种私募投资基金，主要由专业管理团队负责运营。
对冲基金通常以个人资产和机构资金为主要来源，采用高杠杆、多策略的投资方式，在全球范围内进行投资布局。
与传统共同基金不同的是，对冲基金并不一定追求绝对的正收益，而是根据市场环境灵活调配资产，以实现相对较高的回报。
1.1 对冲基金的性质私募性质：对冲基金通常面向限定的合格投资者进行募集，如高净值个人和机构投资者。
风险承受能力：由于其投资策略多样，对冲基金能够承担较高的市场风险，相应地也可能获取更高的回报。
灵活性：与传统投资工具相比，对冲基金在资产配置、标准和策略方面具有更大的灵活性，可以快速调整仓位以应对市场变动。
1.2 对冲基金与传统基金的区别监管要求：对冲基金受到的监管相对较少，因此可以采取更多样化甚至高风险的投资策略。
流动性限制：许多对冲基金设定了锁定期，即在特定时间内无法赎回资金，这与传统公募基金频繁申购和赎回的特点截然不同。
收益分配方式：对冲基金通常采用“2和20”的收费模式，即管理费为资产管理额的2%，同时收取20%的利润提成。
二、对冲基金的运作机制2.1 基金结构对冲基金通常由管理公司、有限合伙人（LP）及普通合伙人（GP）构成。
管理公司负责日常运营及决策，普通合伙人承担无限责任，负责实际管理。
有限合伙人则提供资金，但其责任仅限于所投入资本。
2.2 投资决策过程投资决策主要由管理团队根据市场分析及预判制定。
决策过程通常包括以下几个步骤：市场研究：通过分析宏观经济数据、行业趋势和个股基本面等进行全方位研究。
对冲基金基础及进阶完美版PPT
事件驱动
高息/危机证券 风险套利 特殊事件
股票多空
全球分散 地域/行业多空
策略 交易
全球宏观 管理期货 高频交易 波动率交易
11
相对价值策略
策略理念： 借助公式、统计或根本面来分析各种相关金融资产〔股票、可转换债券、债券等〕
的价值，一旦相关资产价格出现偏差，就运用买入低估资产，卖出高估资产策略来 套利 更多利用同一公司的不同产品进行相互对冲，如转债、期权、股票、债券、信用产 品等
--一般是合伙人制
投资活动的复杂性
--利用各种衍生工具如期货、期权等，采用各种
手段卖空/买空等
投资的高杠杆性
--利用银行信用，在原始资金量根底上几倍甚至几
十倍地扩大投资基金
操作的隐蔽性和灵活性
--没有明确投资目标，利用一切可操作的金融工
具和组合，以最大程度获利
共同基金与对冲基金
投资目标 收益主要来源 投资限制 管理者报酬 风险管理
-60.00%
对冲基金指数 MSCI全球指数 欧盟50指数 标普500指数 富时100指数
8
Jan-01 Jun-01 Nov-01 Apr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dec-03 May-04 Oct-04 Mar-05 Aug-05 Jan-06 Jun-06 Nov-06 Apr-07 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10
开放式基金
相对收益，基准指数 市场表现
不能卖空，无杠杆 基于资产规模 被动风险管理
Ret和市场表现 可以卖空，使用杠杆 资产规模及业绩表现
主动风险管理
Return
+
对冲基金的投资组合构建与优化理论与实践
对冲基金投资组合的理论研究
• 由于对冲基金具有独特的、动态的特征变量，如信息透明度低、流动性低、历史数据 局限性强、多样化的特殊投资策略等，使得它的收益率分布也显得很另类，如存在着 高峰度和大的负偏度，呈现肥尾分布，非线性，呈现序列相关性等。对冲基金的这些 特性，使得它的投资组合构建不能简单的套用一般的投资组合理论。
• Giulio Palomba（2008），在给定了跟踪误差约束条件下提出了大规模战术性资产配 置的多元GARCH经验模型，并认为Black-Litterman方法通过整合来自时变波动率模型 的信息和一些关于资产收益的个人观点，可以有效管理选择的投资组合。这个方法解 决了Markowitz 策略没有考虑到资产收益经常表现出变化的波动性、依赖于私人信息 的管理者决定的局限性。
对冲基金投资策略和研究方向
添加副标题
共同基金 最早出现于1924年：马萨诸塞投资信托（MIT）； 20世纪80年代以后快速发展：利率走低、经济增长和股市繁荣。 对冲基金 最早出现于1949年：美国人琼斯成立的一家合伙公司； 20世纪90年代初开始快速发展：金融管制放松、金融创新工具大量出现。 指数基金 最早出现于1971年：美国威弗银行向机构投资者推出指数基金产品； 20世纪90年代以后快速发展：1994至96三年加在一起,市场上91%的股票基金的收益率低于标准普尔500指数。
以全市场范围内选股为主，仅有少数券商进行过分行业选股研究。目前联合证券已完成全部行业的量化选股指标研究，海通证券也进行过有色、钢铁、商业贸易等行业内的选股策略研究。 体会：基本面研究是券商和基金的优势所在，在此领域我们很难和这些机构投资者抗衡。
国内Alpha套利研究
一、基于财务指标量化选股的Alpha策略
行业间完全复制：有效规避行业风险 行业内优化复制：以跟踪行业指数为目标，提高模型计算速度 动态监控、实时复制：实现无替代动态实时复制
主要特点：
组合股票数：100至150只 样本内跟踪误差：万分之五以内 样本外跟踪误差：20天不超过千分之二
控制指标：
永安研究成果：被动式期现套利
实时监控股价变动和对冲比例，选择合适时机，实施对冲策略和零或负成本的换股交易策略；（选时）
共同基金与对冲基金
中国对冲基金网 金融百科网
对冲基金主要策略
中国对冲基金网 金融百科网
分析亚洲前25对冲基金策略，可以发现超过80%的基金使用股票长短持仓策略。
对冲基金主要策略
从历史数据来看，事件驱动、买多/卖空策略的回报率比较稳定。
对冲基金主要策略
国际对冲基金投资流向分析解读.doc
国际对冲基金投资流向分析解读那个叫休·亨德利(Hugh Hendry)的苏格兰对冲基金经理，因为最近新设了一只中国“问题”基金(distressed China fund)再次受到关注。
41岁的休·亨德利在去年5月中旬就抛出了“中国经济即将衰退”的言论，并重金押注中国信贷[1.33 0.00%]泡沫迟早会破灭。
他曾正确预测2008年全球经济衰退。
此前，考瑞安特公司(Corriente Advisor)的马克·哈特(Mark Hart)亦设立了一家看空中国的基金，这位做空者因准确预测次贷危机和欧洲主权债务危机，而获益颇丰。
亨德利的逻辑是，中国已现“产能过剩”征兆，而固定汇率制度带来的产出增长，将引发资产泡沫以及随之而来的价格暴跌。
美国对冲基金经理马克·哈特，因成功预测次贷危机和欧洲的主权债务危机而大赚数百万美元。
他坚信，中国是一个巨大的风险，而非全球经济增长的发动机，此背景下，他创建了一只做空中国的对冲基金。
这些赌中国泡沫破裂的国际对冲基金还能一如既往地战胜吗？不久前，隆巴德街研究所(Lom-bard Stret Research)警告“中国房产泡沫十分严重”；而观察人士认为，进入2011年，“热钱”似乎对中国以及新兴市场失去了兴趣。
“热钱”的流向正在发生什么变化？尤其是“十二五”期间，中国将稳步放宽跨境资本交易限制，逐步实现人民币资本项目可兑换。
但这一切都需要政府通过改革去解决诸如扩大开放与防范风险等两难问题。
此背景下，中国该怎样权衡金融自由化的边界？刚完成新书《世界是部金融史》的中国国际金融学会副会长、哥伦比亚大学富布赖特高级访问学者、北京外国语大学校长陈雨露试图以其观察与见解，还原国际资本流动的逻辑，分析中国解答金融自由化难题的可能选项。
国际资本流动的逻辑问：目前国际资本的流向是什么？此前中国学者还在担心美国QE2政策给新兴市场国家造成的流动性过剩，但近期不时有观点认为资金正在回流发达市场。
HFR对冲基金分类体系
HFR对冲基金分类体系对冲基金研究公司(HFR)为HFR数据库中的基金建构了一个准确相关的,健全的当代交易策略分类系统，其分类情况如图3.1所示。
这些分类反映了对冲基金产业的交易策略演变的趋势，并认识到一个现实，那就是随着市场周期和新的投资机会来临，交易分类将持续演变。
启动这个新的分类系统的目的在于定义纯粹的主策略和分策略框架，从而在各个层面来描述策略的回报。
我们还在数据库中添加了关于基金的投资区域相关的新变量。
HFR按照主策略划分可分为股票对冲，事件驱动，宏观，相对价值套利，组合基金五大类；按照区域划分可分为美洲，亚洲，欧洲，其它区域四大类；对新兴市场划分为非洲，新兴亚洲(不含日本)，拉丁美洲，中东，俄罗斯/东欧跨新兴市场股票对冲主策略和子策略股票对冲主策略：基金经理通过做多和做空两种方式来投资股票和股票衍生物。
投资决策通过很多投资流程来达成，包括定量和定性基本面分析；投资策略可以是广泛分散型，或者专注于某些特定产业。
不同的基金在净敞口，融资杠杆，持有期，股票公司市值集中，和持有股票价格范围方面有很大的差异。
股票对冲经理通常有至少50%或全部的资金投资于股票，包括做多和做空。
股票对冲主策略被进一步分为7个子策略：股市中性子策略运用复杂的定量技巧去分析关于未来价格变动以及证券间的相互关系，进而选择要交易的证券。
策略包括因素基准和统计套利/交易策略。
因素基准的投资策略的投资理念是建立在系统地分析证券之间的相关性。
大多数情况下，基金建立的投资组合对一个或者多个变量，比如对股市的美元价值或者Beta值中性，融资杠杆经常用来提高投资组合的收益率。
统计套利/交易策略利用价格异常带来的股价回归规律进行投资。
典型的股市中性子策略保持净股票市场敞口在-10%到10%范围。
基本增长子策略运用的投资技巧在于分析上市公司的定价特点，投资于那些与整个市场相比有更好的盈利增长和股票增值前景的上市公司。
投资理念在于公司财务报表中的绝对或者与同行业以及市场指标相对的优势。
美国对冲基金实战分享
目前，未平仓合约资产进一步下跌，基金价值的下降程 度。 100%自由资金，资产价格下跌多少，基金价值下降多 少。 用2倍保证金持有，资产价格下资产是否很容易就在市场出售。价格很容易获得。 电影 Margin Call 就是因为持有流动性很低的资产 而出现问题。
用时间模型选股
后现代组合理论
不跌的股票 在股票市场外存在期权市场。期权市场 用很少的期权金，就可以获得持有或卖空 股票同样的收益（假如买对方向）。但 买错方向只损失期权金。 单独买卖期权，像买股票一样，凡人只有 50%胜算！但是，持有股票，在期权市场 买入看跌的期权，即可合成不跌的股票。
股票上涨，从持有股票上获利，下跌，从期权获利， 股票浮亏。 Marketgene Limited 用这种方法投资。年收益17% 以上。
Sharpe Ratio = (Return – Risk-Free Return)/Standard Deviation Treynor Ratio = (Rt – Risk-Free Rt)/ Beta 夏普比率 =【(已实现收益 – 以实现损失) – 国债回报】 / Beta
Risk-adjusted return = Sharpe Ratio x Standard Deviation of the excess return of a index (S&P 500). 风险调整后收益 = 夏普比率 x 指数的标准差
季节性资产配置 被称为资产配置之父的布林森更扩展了三位泰斗(马 柯威茨, 夏普和法玛)的理论，布林森认为，投资的 成功不取决于选择了正确的股票或债券，正确地把 股票或债券组合在一起，才能成功。举个例子，巴 菲特公司的股价 1977年值89美元，假设当时 1000美元，购买1股巴菲特股票，剩下911美元购 买债券。到今天，账户只有11万美元。假设在 1977年买进10股巴 菲特股票，其余投资债券，今 天账户余额已经是110万美元！两者都选对了股票！ 不同的组合，结果差异10倍！
美国对冲基金的运作机制
美国对冲基金的运作机制尽管私募基金的投资方式不尽相同，但是私募基金大多雇用专业人士负责基金管理，采用精确的数量模型，对投资交易实行所谓的程序化投资决策管理。
比如长期资本管理公司的合伙人中就有1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿和斯克尔斯等人，并且雇用了一些大学里的博士弟子操盘，通过定价模型计算各种相关证券的价格差异，捕捉交易机会。
发展概况私募基金是相对于公募的共同基金而言的一种基金类型。
私募基金一般属于合伙人制的小型私人投资公司，主要投资于公开交易的证券和衍生金融产品，是一种高风险的投机基金。
90年代以来，随着金融全球化趋势的加深和各种投资工具的创新，美国私募基金业获得极大的发展，基金的数量和规模每年都以20%的速度增长，现在已经成为美国金融领域一支成长最快的力量。
目前，美国至少有4200家私募基金，资本总额超过3000亿美元。
美国的私募基金投资领域广泛，投资手法多样。
1998年，美国先锋对冲基金研究公司等机构对美国私募基金的投资策略进行了研究，他们按投资策略的不同将美国的私募基金划分为16类。
但是一般来说，美国的私募基金主要有两大类：一类是宏观基金，另一类是相对价值基金。
宏观基金主要利用各国宏观经济的不稳定性进行宏观经济的不均衡套利活动。
宏观基金收集世界各国的宏观经济情况并进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，便集中资金对目标国的股市、利率、汇率、实物进行大笔的反向操作。
当该国宏观经济形势发生变化，资产价格将会大幅贬值，宏观基金将从中获得巨额的收益。
一般认为宏观基金风险巨大，其对全球金融体系的破坏性较大，常常被人们指责为金融危机的制造者。
宏观基金的代表是索罗斯领导的著名的量子基金。
相对价值基金与宏观基金不同，它一般不冒较大的市场风险，只对密切相关的证券的相对价格进行投资。
由于证券的相对价格差异一般较小，如果不用杠杆效应的话，私募基金就无法取得高额的收益，因此，相对价值基金更倾向于使用高杠杆操作。
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海外对冲基金设计框架流程
对冲基金，在全球资本市场中已经几度风云涤荡，其独立的对冲交易模式，为资本市场的多元化注入了多种活力。
在中国式对冲基金雏形期，外围的历史提供了一个相对清晰的借鉴
据IFSL（伦敦国际金融服务公司）的一项研究报告指出，如图1，1999-2008年这10年间，对冲基金的数量以年复合增长率9.6%，管理资产规模以年复合增长率16.70%的速度在持续增长。
2008年，由于金融危机的影响，对冲基金的数量和规模分别下滑了大约10%和30%。
然而，目前全球仍然有10000家对冲基金，管理着15000亿美元的资产。
正是由于对冲基金的发展，以对冲基金为投资标的的基金中的对冲基金（FOHF,Fund of Hedge Funds）也日渐发展成为一种成熟的理财工具，活跃于全球资本市场。
如图2，虽然2008年和2009年基金中的对冲基金的数量和规模都有一定程度的下降，但是目前仍然有近3000只基金中的对冲基金管理着近5000亿美元的资产。
相比于海外FOHF的发展，目前国内还没有真正意义上的FOHF，不过以阳光私募基金为投资标的的TOT某种程度上可以说是孕育基金中的对冲基金的温床，有望发展成为真正意义上的基金中的对冲基金。
因此，从对冲基金投资标的的甄选到不同对冲基金权重的资产配置，再到持续性的FOHF的风险监控，海外基金中的对冲基金的产品设计经验可能会给正处于发展期的TOT一些借鉴。
我们不妨来探寻一下海外基金中的对冲基金设计框架和动态流程。
一、海外基金中的对冲基金设计框架
第一步，FOHF基金经理设定投资目标，也就是说基金经理必须在工作开始之前就想清楚你想做成一个什么样的产品，这个目标会形成对对冲基金甄选过程中的标准。
比如，你对对冲策略、基金风格、基金规模、信息披露和流动性等等有
没有一些限制。
一旦这些目标和标准清晰化，基金经理便开始筛选不同种类的对冲基金。
第二步，筛选对冲基金，这个步骤包含三个方面。
首先，定量分析。
一个好的量化分析方法应该提供业绩驱动因素的原因，并且揭示出超额收益的来源和确认风险。
尽量量化分析是事后研究方法，一个好的方法还是能够从时间序列数据中去挖掘有用的信息，为了去观察基金在整个经济周期中的行为，这些时间序列数据不应该少于3至5年。
其次，定性分析。
定性分析是为了更为好的理解对冲基金的投资哲学，更准确的说，是去理解超额收益应该从哪里来。
同时，它也可以帮助我们对似是而非的回报和风险的来源有一个印象。
定性分析方法通常在区分两种具有相同定量分析结果的基金的时候采用。
通常，定性分析的资料是多种多样的：对冲基金数据库，基金经理调查问卷，审计后的基金财务报告，和产品要素记录等等。
最后，尽职调查。
尽职调查主要是从更深的层次去考察基金。
具体地，尽职调查是为了了解内部治理结构的品质、基金经理的背景、风险控制流程，以及投资流程。
更准确来说，尽职调查通常基于8P分析框架来的得出结论。
λ基金经理（People），基金经理的背景、诚信和经验。
λ产品（Product），本质上，基金中的对冲基金经理应该准确知道他所投资的产品。
比如投资目标、投资工具、分散程度、费率结构等等关于产品的一些要素。
λ投资流程（Process），需要去评估在投资的过程中，投资决策是如何被执行的，投资模型是否有效，以及整个投资流程是否有能力为投资者获取比较有吸引力的回报。
λ业绩（Performance），在前期的定量分析过程中，可能对历史业绩已经有了了解，尽职调查中的业绩评估更多的是衡量风险调整后收益。
λ团队（Partnership），海外对冲基金大多采取合伙制形式，因此有必要对合伙人的责任感和团队的稳定度进行分析。
仅仅拥有好的基金经理，而没有优秀的组织结构可能也会影响业绩表现。
λ投资组合（Portfolio），FOHF基金经理需要了解对冲基金的投资标的、集中度以及有没有一些投资上面的限制以评估过度集中投资的风险。
λ核心竞争力（Peers），主要是去评价相对于竞争对手来说，对冲基金是否具有独一无二、不可复制核心竞争优势。
比如说投资策略、投资方法等。
λ投资策略隐忧（Potential），不同的投资策略可能适合不同的规模，要了解规模对投资策略的影响。
比如说某些投资策略可能只适用于小规模的投资，一旦规模膨胀，可能会对业绩造成非常大的影响。
第三步，基金资产配置。
在不同的基金之间分配资产的过程通常是不透明的。
常常，FOHF经理只会披露诸如合同、业绩以及一些投资经验。
我们可以比较两种不同的资产分配的方法：定性和定量的方法。
首先，定性方法。
FOHF经理基于他的经验、理念和对市场的感觉自由决定资产配置。
1/N就是这种方法。
但是，没有基金经理会承认使用这种方法，因为这代表着他对自己的基金没有个人观点。
其次，定量方法。
定性方法基于主观的认知和感受，而定量方法主要是依据定量模型。
目标是通过数学模型找到最优的资产配置方案。
通常，FOHF经理从计算每只基金的预期回报率和风险参数开始。
对于不同的投资者来说，被用来衡量风险的指标有很大的不同。
大多数时候，我们使用一种或者几种：波动率，VaR，CVaR，标准差，下行风险，斜度和偏度。
一旦确定了预期回报率和风险参数，基金经理便致力于最优化问题来分配每只基金的权重，通常是在某些限制条件及给定回报的情况下最小化风险。
限制条
件主要有以下几种：
λ单只对冲基金的投资限制
λ单个对冲策略的投资限制
λ预期回报
λ投资对冲基金的数量
实际上，对于资产配置最优化问题，并没有一个很完美的风险指标，每种指标都有其优劣。
二、海外基金中的对冲基金设计的动态流程
前面三个步骤是海外FOHF设计的基础，前三个步骤完成以后并不代表FOHF 的基金经理的工作已经完成，FOHF设计实际上是一个持续性的动态流程，持续性的对对冲基金经理实施评估和监控以及对投资组合的风险进行管理是基金经理一直都需要做的事情。
图3：海外FOHF动态监控图
资料来源：UBS Warburg
从以上的框架和流程可以看出，基金中的对冲基金的设计某种程度上是一种技术，也是一种艺术。
技术是产品设计的核心，因为它需要一定的专业技能、经验才能胜任，比如说如何去评价对冲基金、如何进行资产最优化配置等等都需要专业化的知识和经验。
说是一门艺术是因为产品设计并无定论，并没有百分之百流程化的操作，需要结合很多定性的分析，而这些分析实际上都是不确定，如何选择也需要艺术的雕琢。
对于国内TOT设计者来说，海外FOHF的设计的具有一定程度的借鉴意义，如何参照海外FOHF的设计理念进行TOT本土化操作，是我们现在所面临的一项课题。