分级基金套利研究
分级基金套利分析
分级基金套利分析分级基金是一种特殊的开放式基金，它分为两个层次，即母基金和子基金。
母基金主要投资于权益类资产，而子基金主要投资于固定收益类资产。
分级基金的设计是为了满足投资者的不同需求。
然而，由于母基金和子基金之间的投资策略和风险收益特征不尽相同，分级基金也给投资者提供了一种套利机会。
分级基金套利是指投资者通过同时买入母基金和卖出对应数量的子基金，在价差波动中获取利润的交易策略。
该套利策略可以通过两种方式实现：一种是基金份额的内在收益率差异套利，另一种是基金份额价格的不当溢价或贴水套利。
基金份额的内在收益率差异套利是指投资者通过买入母基金和卖出对应数量的子基金，来获取母基金和子基金之间的价差。
这种价差通常会在母子基金份额之间的净资产值差异、权益类资产和固定收益类资产的收益率差异等因素的影响下产生。
对于这种套利策略，投资者需要关注基金份额的净值估算和净值申购赎回的时间。
基金份额价格的不当溢价或贴水套利是指投资者通过买入子基金和卖出对应数量的母基金，来获取子基金和母基金之间的价差。
这种价差通常会在市场交易的供求关系、市场情绪等因素的影响下产生。
对于这种套利策略，投资者需要密切关注基金份额的市场价格和申购赎回的溢价或贴水情况。
分级基金套利具有一定的风险和限制。
首先，投资者需要关注母基金和子基金之间的投资策略和风险特征，以充分理解套利策略的风险。
其次，投资者需要密切关注基金份额的价格和估值，以把握套利机会的出现和消失。
此外，基金份额的赎回和申购可能受到基金管理公司的限制和市场流动性的影响，投资者需要考虑这些限制对套利策略的影响。
总而言之，分级基金套利是一种投资策略，可以通过买入母基金和卖出对应数量的子基金，在价差波动中获取利润。
然而，这种套利策略也存在一定的风险和限制，投资者需要谨慎操作，并密切关注基金份额的净值估算、市场价格和申购赎回的情况。
分级基金
整体溢价率高的分级基金，其交易量很少，无法及时以理想的价格 交易。因此，套利一定回避这种分级基金。 数据来源：集思录 2017.7.11
高成交量的分级基金其折溢价很小，套利机会并不多。
6.如何快速分辨上海深圳分级基金？
上海分级基金交易代码包括母基金和子基金代码都是以502打头。 深圳的分级基金母基金代码以16打头，子基金代码以15打头。
上交所与深交所分级基金相比优势在于日内套利的实现！
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5.1配对转换机制使得分级基金套利成为可能
分级基金具有配对转换机制，即：A类份额、B类份额可以合成母基金；母基金也可以分拆为A 份额、B份额。 如果A股市场（或标的指数）大幅上涨、投资者情绪较为亢奋的时候，激进投资者就会追捧B类份额 ，造成分级基金大幅整体溢价，即：A类、B类的二级市场交易价格高于母基金净值。 如果激进投资者情绪不佳，分级基金整体就会折价。
上交所分级分拆、合并申报数量应为100份的整数倍，且不低于5万份（以母基金份额计算）。 深交所分级拆分、合并申报数量不低于100份
5说好的套利呢？
上交所分级T+0完成折溢价套利（仅限场内母基金与A、B份额之间的套利，如果是场外母基金，则仍需T+2日完成套利） 总而言之上交所分级基金买入赎回效率和分拆、合并交易效率更高。上交所当日买入的母基金份额，当日可以赎回、转出、分 拆，当日分拆母基金所得子份额，当日可以卖出。当日买入的子份额，当日可以合并，合并子份额所得母份额，当日可以卖出 或者赎回。
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稳健份额（低风险、低收益）
出借资金 收获固定利息 上市交易价格波动较小
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杠杆份额B(高风险、高收益)
借入资金 获得交易杠杆 上市交易价格波动大
确定性强傻瓜太多安信一带一路分级套利案例
确定性强，傻瓜太多——安信一带一路分级套利案例这篇文章写在5月28日的深夜，不管是朋友圈，还是微博，都充斥着调侃暴跌的帖子。
笔者是证券从业的一线人员，深知投资咨询工作做了这么多年，都没有暴跌能给投资者带来的教训深刻。
情绪的宣泄是不能帮助投资者面对明天做更好地判断，不妨在此刻让自己理性下来，不妨咱们从这篇很普通的小文章开始反思。
安信一带一路分级基金分为母基金一带分级167503，一带一A150275，一带一B150276。
这里母基金和A、B份额的关系我不再赘述，您可以在百度上找到任何一篇相关介绍的扫盲文章。
我关注的是关于净值和价格的关系。
经济学原理中有一个非常简单的定律——一价定律，也就是说市场上一个商品只能有一个，否则会出现低买高卖的套利行为。
分级基金就是一个产品，它既可以在一级市场申购，也可以在二级市场购买，因此它存在两个价格。
第一，是母基金的净值；第二是母基金的虚拟价格，等于（A的价格+B的价格）/2。
那它们相等吗？如下表所示: 日期溢价率母基金净值母基金虚拟价格分级A价格分级B价格20150522 0.000% 1.000 1.000 0.9011.099 20150525 9.780% 1.002 1.100 0.991 1.209 20150526 10.657% 1.004 1.111 0.892 1.33020150527 13.187% 1.001 1.133 0.803 1.463 20150528 16.354% 0.960 1.117 0.788 1.446 看到这样的结果却是很让你心惊肉跳，截止到今天晚上，竟然有16.354%的溢价。
既然存在套利空间，那应该怎么做呢？我要如何才能赚到这个钱？不要着急，我们有几个逻辑需要重新滤清一下。
逻辑一：套利的流程是什么？简单来说，就是申购（T日）-盲拆（T+1日)-卖出（T+2)日。
如果某些券商不能盲拆，则是申购（T日）-盲拆（T+2日)-卖出（T+3)日。
指数型分级基金——股票市场牛市背景下的投资利器
股票市场牛市背景下 的投资利器
◆杜 志 琪
（ 民生加银基金管理有限公司 北京 １ ０ ０ ８ ７ ３ ）
市 【 摘要 】 分级基金 作为 当前公募基金领域 重要 的创新 工具 ， 为投资 进 行 分 层 ， 由 于 其 杠 杆 性 的设 立 及 市 场 早 期 杠 杆 产 品 的稀 缺 ， 者 带 来 了 更 多 的投 资 选 择 。本 文主 要 以 指数 型 分 级 基 金 为 例 ， 从 场上给予瑞福进取大部分时 间处 于溢价水平 。 ２ ０ ０ ９年 ５月第 一只 封闭期 ３年 ， 期 间母基 金 分 级 基 金 近 几 年 的 市 场 表 现 为切 入 点 ， 阐述 了分 级 基 金 的 基 本 概 封 闭式架构 的长盛 同庆分 级基金成 立 ， 念及在我 国的发展轨迹 ， 最后 ， 就 国 内分 级 基 金 市 场 现 状 ， 向 投 资 不能 申购赎 回， Ａ、 Ｂ份额上市交 易 ， 并且 受益于 ２ ０ ０ ９年股票 市场 者 提 出 了一 些投 资 策略 。
个股表现热 火朝天 ， 依 旧保持着结构性 的赚钱 效应 ； 下半年 ， 大 盘 带 来 了套 利机会 ； 被 动投资 于指数 ， 降低 了投 资者 的时 间及 费用
蓝 筹 股 走 了投 资 者 盼 望 已久 的估 值 修 复 行 情 ， 指 数 从 而 也 迎 来 等 ， 截至 ２ ０ １ ４年 １ ２月 ３ １日， 银华 深证 １ ０ ０指 数分级基 金资产净
二 、发 展 期
２ ０ １ ０年 一 ２ ０ １ １ 年， 这两年间共成立 ｌ ８只 分 级 基 金 ， 产 品类 型 在 预期市场 无风 险利率水 平处于 下降 通道 以及沪港 通等 多 重 利 好 因 素影 响 之 下 ， ２ ０ １ ４年 终 于迎 来 了 股 票 市 场 、债 券 市 场 双 包括股票型分级 、 指数 型分级 、 一级债分级和二级 债分级 ， 从 产品
“金券源”方案及案例介绍
现在： 真正的实时套利，卖空ETF和买入股票同时操作 可以将一笔套利分次进行，提高了套利的可操作性 具体模式： T日：ETF出现溢价机会。投资者在信用账户卖出ETF，同时立刻在普通账 户买入股票。假设最小申赎单位为100万份，单次的套利机会只有20万份。 则投资者可以分5次操作，当日总计融券卖出100万份ETF，买入相应的股票 ，并在普通账户申购成100万份ETF。 更为灵活的是，如果此时ETF又出现折价机会，而该ETF成份股全部为融券 标的，投资者可以在T日买入ETF还券，同时立刻融券卖出股票，T+1日再从 普通账户划入股票还券。 T+1日，ETF到账，投资者申请将100万份ETF划入信用账户。 T+2日，ETF划入信用账户，偿还融券余额。 融券利息：11%/360*2=0.06%。
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五、分级基金套利——交易策略
交易策略：当分级基金出现折价时，可以通过买入子基金，卖空 ETF实现盘中实时套利。
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五、分级基金套利——案例
银华稳进+银华锐进vs深100ETF 假设：T日盘中出现：[（0.5*银华稳进+0.5*银华锐进）]/银华深100分级基金1=-1.5%
其中银华稳进、银华锐进的价格实时可得，银华深100分级基金的实时净值则是根据当日深 100指数实时走势估计得到。
1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 0.88 0.86 0.84
华安上证180ETF(行情)
国泰上证180 金融ETF
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衷心感谢！ 敬请批评指正！
投资者可以进行如下操作： T日实时买入500份银华稳进、500份银华锐进，同时立刻融券卖出深 100ETF。假设此时银华深100基金的估计净值为1元，则500份稳进+500份 锐进的价值为985元，卖空深100ETF的价值为1000元。
分级基金的创新特征、套利与投资策略
２０１２年１０月刊改革与开放分级基金的创新特征、套利分析与投资策略李敬端（上海财经大学公共经济与管理学院）摘要：分级基金的结构化设计有助于提升产品的市场价值并活跃市场流动性，已经成为基金创新的重要方向。
分级基金的基础份额具有低风险特性，高风险份额具有高杠杆性。
分级基金中的LOF类型引入了配对转换机制使折溢价套利更为方便，同时又平抑了分级基金的价格出现长期大幅波动的可能性。
分级基金可以与股指期货结合实现套期保值有效降低套利风险。
分级基金的投资策略主要有长期持有策略、短期套利策略，长期持有+滚动套利策略等。
关键词：分级基金套利LOF基金一、引言分级基金是在封闭式基金的基础上，借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。
通过对基金的收益与风险进行重构，将基金份额的风险和收益不对称分割成低风险份额与高风险份额。
其中低风险份额定位于风险收益偏好较低的投资者，而高风险级份额则定位于期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。
二、分级基金的创新特征分级基金复杂的结构化设计有利于定价产品市场价值，已经成为基金产品创新的重要方向。
分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适合成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也使其面临更大的风险敞口，要求投资者有更高的投资能力，在投资时考虑更多的因素。
由于指数型分级基金采用数量化投资方式，具有操作透明、稳定性好、误差小等优点，，投资者可研判跟踪指数的走势来进行投资和套利操作。
本文重点研究投资于股票的被动跟踪指数的分级基金，即指数型分级LOF基金。
LOF指数分级基金由于基础份额的稳定收益和高风险份额的高杠杆性导致波动率普遍大于主动型分级基金，使得投资者更容易把握其市场交易型投资机会。
（一）基础份额的低风险特性基础类份额追求低风险下的稳定收益，适合低风险的长期投资者。
分级基金系列
分级基金分级系列（之一）分级基金——什么是分级基金？定义与分类分级基金：是指根据基金收益分配的不同，将基金份额分级成预期收益和风险都不同的两类份额，一类属于固定收益型或谨慎求稳型，一般称之为“A类份额”，还有一类属于带有杠杆性质的积极进取型，一般称之为“B类份额”；并将其中一类份额或两类份额进行上市交易的结构化证券投资基金。
分类：按运作方式分为封闭式分级基金和开放式分级基金；按投资理念分为主动型分级基金和被动型分级基金。
特征分级：1、A类份额：也称之为优先级，即由基金所分成的两类份额中, 预期风险和收益都较低，且优先享受收益的一类份额，目前主要为固定收益型，如基准收益率为一年期定存利率加3％；2、B类份额：也称之为普通级，即由基金所分成的两类份额中, 预期风险和收益都较高，且次优先享受收益的另一类份额，目前都是非固定收益型，如超过基准收益率部分的主要归B类份额，同时也承担A类保本保收益的风险。
3、基金基础份额：也称之为母基金，即拆分成两类份额之前的基金。
“一分二”分级基金中认购或申购基金基础份额时，将自动拆分成对应比例的A 类份额和B类份额。
“一分三”分级基金中基金基础份额、A类份额和B类份额并存。
杠杆1、杠杆：在一个分级基金内，高风险份额B类份额向低风险份额A类份额借入资金，将高风险份额资产与低风险份额资产混合起来进行投资，以期获得超额收益，同时许诺低风险份额一定基准收益率，该收益率可理解为是“借用资金的利息”，至此我们就认为高风险份额具备了一定的杠杆特性。
2、杠杆效应：低风险份额获得较低但更安全和稳定的基准收益；高风险份额获得超过基准收益部分的绝大多数甚至所有收益，同时也提高了风险，承担低风险份额保本保收益的风险。
3、杠杆倍数：市场上分级基金主要按4:6或1:1的比例进行份额分配。
4:6比例B类份额初始杠杆倍数1.67；1:1比例B类份额初始杠杆倍数2。
杠杆倍数=(风险份额净值-1)/(整体份额净值-1)。
分级基金套利模式研究
分级基金套利模式研究分级基金只是差别化的分配方式，把一只基金分成普通和优先两类份额，优先一般承担低风险，在收益分配上是低收益，普通份额承担较高的风险，在收益分配上也获得一定的权益。
因此，这不是严格意义上的套利基金，而是根据不同风险偏好度提供了一个相应的工具而已。
本次论坛的话题主要是讨论分级基金，作为一家投资风格稳健的基金公司，国投瑞银在产品创新方面表现的非常积极。
从第一只分级基金瑞福实际上就是国投瑞银发行的，瑞福实际上是一个主动管理基金，第一只被动指数化的基金也是国投瑞银发行的。
我相信在这个产品的设计包括发行过程中关于分级基金的定位和适应的投资者群体，包括在市场环境下所面临的机会，或者说投资策略，我们设计人员都有比较全面的考虑。
作为一个研究人员我觉得分级基金是一个可以爱也可以恨的产品。
爱是因为它确实可以提供给我们多元化的选择，今年二季度我们可以通过低风险的投资获得比较稳健的正收益，而且当时去比较债券的收益具有比较优势；恨是因为市场机会经常稍纵即逝，把握起来比较难，比如前阵子银华高风险这一块，包括去年大风险的时候瑞福对市场的把握，我们作为一个研究人员也要及时把握市场。
我今天分享分级基金投资策略，后面加了一个杂谈，就是就我的想法跟大家做一个沟通，希望大家多多指正。
说到分级基金就是差别化的分配方式，通常来说是把一只基金分成普通和优先两类份额，优先一般承担低风险，在收益分配上是低收益，普通份额承担较高的风险，在收益分配上也获得一定的权益。
国内的分级基金到现在虽然已有三年多的时间，还是一个起步阶段，我们认为国内的分级基金还是具备进一步快速发展这样的基础。
大概的考虑有四个方面： 第一、从海外市场看是比较成熟的，国内的封闭式基金在退出舞台之后，新的封闭式基金市场还有待新的建立。
第二、国内的投资工具是比较单一的，而且现有的投资工具存在风格趋同的特性，这样市场存在差异化需求，得不到充分的满足。
第三、经过十年多的发展我们的市场、投资者、渠道对于创新能力的接受也在不断地增强。
分级基金详细介绍
消费A价格及净值走势（向后复权）
消费A价格及净值走势（无复权）
消费B价格及净值走势（无复权）
折算机制
指在一定条件下，将分级基金净值调整为初始值1 的机制，包括定期折算机制和不定期折算机制两种， 不定期折算机制又细分为向上不定期折算和向下不 定期折算。折算机制的存在使分级基金杠杆保持平 衡，避免出现过高或过低的情况。
定期折算机制
定期折算机制举例
2011年12月31日，银华深100份额净值为0.831元， 银华稳进净值1.0575（其中0.0575是当年的约定收 益）。投资者折算前持有100份银华稳进，价值 105.75元，折算后，银华深100净值调整为0.8310.0575/2=0.8023，投资者获得100份银华稳进份额 （单位净值1元）和银华深100份额5.75/0.8023=7.16 份，合计105.75元
分 级 基 金详细 介绍
目 录
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分级基金定义、分类和发展历史KEY 分级基金基本要素 WORDS
3
4 5 6
关于分级基金A份额的探讨 关于分级基金B份额的探讨 分级基金套利策略
特殊的分级基金
分级基金定义、分类和发展历史
分级基金的定义
在相同的一个投资组合下， 通过对基金收益分配的重新 安排，形成两级（或多级） 风险收益特征具有差异的基 金份额的基金品种。
向下不定期折算机制
向下不定期折算机制举例
银华中证等权90（母基金）的向下不定期折算阈值是银华鑫利 （B份额）净值触及0.25元。截至2012年8月24日，银华鑫利净 值为0.25元，银华金利（A份额）净值为1.045元。则不定期折 算发生后：
分级基金的介绍专题
现在市面上主要有10只分级基金：
名称
类型
运作模式
成立日期
终止日期/最近折算日
瑞福分级
股票型
封闭式
2007-7-17
2012-7-17
长盛同庆
股票型
封闭式
2009-5-12
2012-5-12
国泰估值优势
股票型
封闭式
2010-2-10
2012-5-12
兴业和润
股票型
开放式
分级基金的运作特点
四、分级基金的运作特点
名称
份额配比
杠杆倍数
国投瑞银瑞福分级
优先：进去=1:1—1:1.1
在0-2倍左右变化
长盛同庆
同庆A：同庆B=4:6
在0-1.67倍左右变化
国泰估值优势
优先：进取=5:5
在0-2倍左右变化
银华深证100
稳进：锐进=5:5
一般为2倍左右
国联安中证100
双禧A：双禧B=4:6
申万收益：申万进去=5:5，杠杆倍数一般为2倍左右
分级基金的运作特点
募集后通常分为两种份额：高风险份额和低风险份额 比如，去年火爆的分级基金长盛同庆，按照1：1拆分为低风险份额同庆A、高风险份额同庆B，前者基准收益为5.6%，而后者带有杠杆，为高风险份额。对于风险“中性”的长期投资者而言，可以场外认购合润基金份额并长期持有，或者场内按4：6的比例持有合润A和合润B，持有这种组合相当于持有一只股票型基金。
2010-10-22
不设立到点折算
富国汇利债券分级基金
债券型
封闭式
2010-8-26
不设立到点折算
大成景丰债券分级基金
干货--分级基金介绍
影响B类价格的因素
• 影响因素： • 指数波动幅度 • 价格杠杆倍数 • 市场预期方向 • 套利资金抛盘 • 交易时价格杠杆比净值杠杆重要 • 风险水平关注母基金折溢价变动情况
• 选择B类选择主流品种，关注流动性！
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观察B情绪过热的指标
• 母基金溢价率 • 母基金溢价率主要由B的溢价率带来； • 当母基金大幅溢价时，就会引致套利盘的光临； • 溢价越大，套利盘越多； • 套利盘不惜跌停板出货。
分级A、分级B 暂停交易和
合并
分级A、分级B 恢复交易和
合并
可理解为于基准日收 盘按净值折算
母基金和分级B净 值承担两日波动
一定要场内申购
申购起点5万元 合并起点2份
第一种系统：选择“股票”中的“其 他”，找到“交易所基金申购”。盘 后业务里找到“基金分拆”
第二种系统：打开股票界面下下方的 “场内开放式基金”条目，选择“交 易所基金申购”。拆分可以通过“LOF 基金拆分”选项进行
• 从而得出这次，套利收益率=300.822/50002.101=0.61%.
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“5”和“1”开头的基金
• 套利和时间间隔有关，时间间隔和母基金所在交易所不同存在差 别。“5”开头的母基金是上海证券交易所的，“1”打头的母基 金是深圳证券交易所的，在不同交易所，所需套利时间也是不一 样的
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开户券商
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•谢谢
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高风险偏好者卖A留B 或上折前A价格偏高
A会跌
20
下折折算
75%的母基金可以用1元回购现价为0.8元的分级A
21
本轮分级B下折巨亏原理图
1.25 1
0.75 0.50溢价Fra bibliotek前价格 前净值
分级基金基本介绍及实例分析
人在份额折算后将持有证券 B 与新增场内申万证券份额。份额折算后申万证券份额的
基金份额净值、证券 B 份额的基金份额参考净值与折算基准日证券 A 的基金份额参考
净值三者相等。份额折算后证券 B 份额与证券 A 份额的份额数保持 1:1 配比。
举例来说，如果某投资者持有场内申万证券份额、证券 A 和证券 B 各为 10000 份，
下面通过一张图简单说明下分级基金构成框架及原理：
母基金C
子基金A 稳健份额
份额配比
子基金B 进取份额
债权人
收益分配
债务人
二、 分级基金的分类
1、一级分类 按照母基金投资标的范围，当母基金约定投资股票资产占基金净资产比例不得低于 60% 时，为股票型分级基金；当母基金约定投资固定收益类资产占基金净资产比例不得低于 80% 时，为债券型分级基金。分级债券基金又可分为纯债分级基金、混合债分级基金、可转债分 级基金，区别在于纯债基金不能投资于股票，混合债券基金不高于 20%的资产投资股票， 可转债分级基金投资于可转债。 2、二级分类 按照分级基金的运作基金，股票型分级基金通常都是永续型基金，个别也是半封闭型 （易方达中小板指数分级（161118）），即基金没有固定存续期，可配对转换，定期折算；按 跟踪标的或管理方式不同，可以分为指数型和主动管理型分级基金，目前股票型分级基金多 数为指数型和行业或主题性分级基金（例如富国中证军工指数分级基金（161024）是行业指 数型基金，中欧盛世成长分级基金（166011）是主动管理型分级基金）。
一般而言，分级基金区分为三类份额，约定不同的收益分配原则，使得三类基金的风险 收益特征具有明显的差别。
母基金份额（基础份额）：未拆分的基金份额，获得基金投资的全部收益，和普通的基 金没有区别。这类份额一般只能申购、赎回、分拆、合并，不能够上市交易。
ETF基金套利绝招
ETF基金套利绝招ETF的套利绝招之一：瞬间无风险套利由于ETF既可以在一级市场进行申购和赎回，又可以在二级市场进行买卖交易，这样它就具有两种价格：一是一级市场上的申购赎回价格，即ETF净值;二是二级市场上的市场交易价格，即ETF市值。
当这两种价格不相等时，便为投资者提供了套利机会，可以通过低买高卖，从中获得差价。
但是，随着ETF市场的日益成熟，参与套利的投资者数量也急剧增加，有关部门和交易所监管的日渐全面和规范，使得瞬间无风险套利的空间已经微乎其微。
在国外，由于股指波动的平缓和市场的成熟，ETF的瞬间套利已经基本消失;在国内，由于股指波动较国外激烈，而新ETF上市的当天ETF本身往往振幅较大，所以依然具有一定的可操作性。
ETF的套利绝招之二：巧用套利避税若投资者手中原先持有的股票是某只ETF的成份股，就可以通过ETF避税。
分析人士给出的操作建议是：通过二级市场买入除投资者手中的原有持股以外的其他ETF成份股，再通过一级市场将这些从二级市场上买入的一揽子股票和投资者手中的原有持股一起兑换成ETF份额卖掉，这样来回反复操作，就可以实现原有持股的避税。
一般情况下通过ETF来兑出投资者手中的原始股所产生的交易成本和冲击成本远小于税收，所以此类套利模式是所有ETF套利模式中可行性最大，风险最小的。
ETF的套利绝招之三：巧借ETF做T+0交易目前A股市场股票不可以做T+0交易，但是借助ETF可以做变相T+0交易。
投资者可以在某交易日内，选择点位较低的时候在二级市场上按某只ETF的成分比买入一揽子股票组合，当股市上涨到一定程度可以在一级市场上将股票兑换成ETF，兑换的ETF可以立即卖出，即实现T+0交易。
理论上也可以通过申购ETF，再兑换成一揽子股票卖出这一反向操作进行ETF的T+0操作。
但由于市场的原因，在做ETF的T+0交易时，A股市场的投资者只能选择买入一揽子股票，再卖出ETF 这一途径，而不能反向操作。
史上最全私募基金分类全解析
史上最全私募基金分类全解析私募基金规模驶入快车道私募基金在国际金融市场上发展十分快速，并已占据十分重要的位置，几乎所有国际知名的金融控股公司都从事私募基金管理业务，同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大鳄。
而国内私募基金也驶入快车道，据中国基金业协会发布的最新数据显示，截至9月底，已登记备案各类私募基金认缴规模为4.51万亿元，环比增加1567亿元;已登记私募基金管理人20383家，环比增1880家;已备案私募基金20123只，环比增1247只。
仅仅一个月的时间而已。
国内的私募江湖也人才辈出，在这个战场里，我们见识过王亚伟、徐翔、刘世强、葛卫东、杨海等江山豪杰。
可见，我国私募基金发展迅猛，规模越发壮大，同时，也在各种投资领域中发挥着重要的作用。
但一直以来并没有得到相应的政策“优待”。
其实，对它的认识,应当重新梳理。
首先，因私募基金的信息透明度不高,其资金运作和收益状况,都不是公开进行的，投资者往往误认为私募基金运作风险大于收益。
其实，私募基金成立时,都会选择稳定可靠、信誉好的合伙人，这点就迫使私募基金运作较为谨慎，自律加上内压式的管理模式，有利于规避风险，同时减少监管带来的巨大成本;而且，私募基金操作的高度灵活性和持仓品种的多样化,往往能抢得市场先机,赢得主动,使创造高额收益成为可能。
在国内，目前还没有公开合法的私募基金，“私募基金”一直是一种非公开宣传的、私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。
其实，由于私募基金从成立、管理、到运作,都在地下进行。
易让人忽略其有利的一面。
但从海外成熟证券市场私募基金的发展来看,私募基金的发展规模远大于公募基金,足以说明私募基金发展的前景和潜力。
一个“私”字决定了其本身低调的行事风格，私募阳光化在曲折中推进。
自2003年始，朝阳永续开始以商务会务、俱乐部活动、投资研讨等多种形式群聚和持续发掘优秀的资金管理人，并与他们保持长期的交流、合作和联系;2006年，朝阳永续率先在业内推出了“中国私募基金风云榜”评选活动。
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于 两 个方 面： 一 、 其 分级 基 金具有 杠 杆效 应
利操 作 ；或者 通 过不 同的基 金 份额 进行 “ 长
其二、 就分级 Ｌ Ｆ 金 而言 ， 配 对转 换 ” Ｏ 基 “ 是 期 ＋短 期 ”的组 合 投资 ； 我 们将 以 银华 深证 １０ 数分级 基 金为 指 ０ 其 重 要套 利机 制 ， 投资 者 可 以在短 时 问 内实
一
、
分级 基金 的概念
分级 基 金 是 指 将 基 金 的 收益 与 风 险 进 行 不对 称分 割 ， 单支 基金 一 分为 二 ， 将 分成
低 风 险 级 份额 与 高 风 险级 份额 ，其 中 低风 险份额的 目标投资者是风 险收益偏好较低 的 投 资 者 ， 而 高 风 险 份额 则定 位 于 那些 期 望 通 过 融 资 增 加 其投 资资 本 额 ，进 而 获 得 超 额 利 润 ，具有 较高 风 险投 资 收益 偏 好 者
基 于 以上 的 分析 ， 我 ｆ 可 以看 出 与早 ｆ Ｊ
二 、分级基金 的现 况综述
目前市场上分级基金 与普通投资者接 期分 级产 品相 比 ， 发 行的 国联 安双 禧 、银 新 触的基 金 ， 着 很大 的差 别 ，而且 分 级基 金 华深证 １０ Ｌ Ｆ 分级基 金 具有 独特 的 定 有 ０等 Ｏ 型 目前 品种 的多 样性 ， 也给 投资 者在 选 择合 适 位 与价值 ，这 主要 体 现在 以下几 个 方 而 ： 的分级 基 金上 ，提 出 了考 验 。 １ 从 收益 风格 来 看 ，国联 安 双 禧 采 刖 、
的投 资 选择 。
现 场 内市 场和 场 外市 场的 转换 交 易 ， 套 利 为 提 供 了操 作的 可 能性 ， 以 “ 对转 换 ”是 所 配 指 分级 Ｌ Ｆ基 金 的场 内份 额 分拆 和 合 并业 Ｏ 务 ， 内份 额 的分 拆 、指场 内份 额 持有 人将 场 其 所持有 的綦 金份额 按 照两类 份额 的 比例 约 定 ， 拆成 Ａ类 份额 及 Ｂ类份 额 的行 为 ， 分 场 外 份额 的 合并 ， 场 内份额 持有 人 将其 所持 指 有 ｆ Ａ类 份额 与 Ｂ类份 额按 照约 定 的 比例合 ｌ ｇ 并成基础基金份额的行为。 不 同于 传 统 封 １ 式 运行 方 式 ， 目前 越 才 ’ ］ 来 越 多的 分级 基 金都 架 构 在 Ｌ ＯＦ基 金平 台 上 ，仓新也更为层出不穷 ，国联安、双禧、 ０ 银华 ｉ０ 采取 了 Ｌ Ｆ 金 为基 础架 构 的分 ０等 Ｏ 基 级基 金 ， 现 了 申购与 文易 的双 通道 ，通过 实 场外 申赎与场内交易两个相对分离市场之间 的 套 利机 制 ， 决 了 由于 流 动 陛影 响大 幅折 解 价 的担忧 。 时Ｌ Ｆ 同 Ｏ 基金 这种 低 成 本便捷 交 易特 性与分级基金鲜明的风险收益特征结合 在一 起 ， 仅可 以满 足投 资 战略性 配置 的需 不 求 ，而 且有 利 于保 证 战 术性 交 易 的灵 活性 ， 同 时也 可 以促 进 场 内基 金 交易 价值 的 实现 。
现 将 目前市 场上 分 级 基 金 的 现 况 ，确 保 了收 益 风 格 的 稳 定 性 ，标 的指 数 中证 １０ ０ 是较 佳 的 中大盘 蓝筹
１ 分级 基 金 的分 类 ： 、 国 『市场 的 分级 基 金可 以分 为 两人 类 ， 『 、 Ｊ 第 一类 是封 闭 式基 金 ，只 能在 场 内交 易 ，我
一
【 文章摘要】 文章 旨在 分 析 分 级 基 金 产 生 的 本 质 ， 以及 分级 基 金 的 在 国 内、 外 的 发展
历 程 ，综 合 分 析 了 目前 国 内市 场上 各 类 分 级 基金 与 普通 基金 的 区别 ， 自身 的特 点和 赢利 模 式 ，本 文 重 点 分析 分 级 基金 的 套利 模 式 ， 分别 以银 华 深 证 １０ 数 指 ０
分 级 基 金 套 利研 究
曹建海 上 海 ２ ０ ２ ０１ ２
上保 留了开 放 式基金 申赎 机 制 ， 仅提 升 了 不 其 可交 易性 ， 且大 幅 降低 了基金 上市 后折 而 价 可能 性 。
四 、分级基金 的套利案例
般 来讲 ，分级 基 金有 ３ 种交 易策 略 ， 分 别 是 长 期持 有 场 外 份 额 或 者 配对 买 入 Ａ 份额 干 ｕ Ｂ份额 ， 根据 市 场预 期和 折溢 价变 在 化进 行 区分选 择 其 中一类 份额 长期 持有 ； 或 三 、 分 级 基 金 的 套 利 机 制 分 级 綦 金之 所 以能 够 产 生 套 利空 问存 者根 据分级 基金 折溢 价变化选 择进 行短期 套
例 ，研 究套 利 的本 质 ，揭 示 市 场对 分 级 基金 剧 烈反 映 的原 因 ，希 能 为 更 多 的创 新 型 基 金 的推 出 ，提 供 参 考 。
【 关键 词 】 分 级基 金 ；套 弄 机 制 ；杠 杆 基金 ；封 闭 《 式 基金 ； Ｌ Ｆ基金 ； 净 值 Ｏ
们 称为 分级 封 闭基 金；另一 类 既可 在场 内 交 易 ， 可 以在 场外 申购 赎 回 ，我们 可称 为 分 也 级 Ｌ Ｆ基 金 。 Ｏ 目前 国 内分 级 基 金 还 可分 为股 票 型 和 指 数型基 金 两类 ，相较之 下 ，指数型 分级 基 金在 操作 上 更 为透 明 ， 资者可 顺着 跟 踪指 投 数 的走 势来 进 行 套 利操 作 。 ２ 分 级基 金 的对 比 比较 ： 、 以目前市场上的６ 只分级基金为例 ，简 单介绍各分级基金的基本特征， 希能给投 资 者 对分 级 摹金 的选 择 提供 参 考 。