资本结构理论(ppt 58页)

• 最佳资本结构或者称作最优的资本结构，在通常 情况下，是指使企业的加权平均资本成本最低， 与此同时，也是使企业价值达到最大化的那一点 的资本结构。
一、基本概念和公式 二、早期的资本结构理论——净利法、 营业净利法、
传统法 三、莫迪林尼——米勒模型(ＭＭ模型) 四、米勒模型 五、财务危难成本 六、交替理论和啄食顺序理论
公司价 值（元）
V EBIT (1 T ) Ka
公司原 始价值
V与Ka成反比 D/S负债占权益比重
这是假设： 负债的增加，既不增加债权人的风险，也不增加权益人的风险；
资本结构的变化：负债成本不变，权益成本不变。 因此，公司可最大限度地利用负债资本，不断降低公司的资本成本。
从 ： V EBIT (1 T ) Ka
( E B IT K d D)(1 T ) D Ks
或：
V
D Ka
K d (1 T )
S Ka
Ks
由加权平均资本成本公式来
( E B IT K d D)(1 T )
＝ D K d (1 T ) Ka
Ka
Ks Ks
D K d (1 T ) E B IT(1 T ) K d D(1 T ) Ka
（2）图示：
资本成 本（%）
Ks Ka Kd
最初，Kd ，Ka 这是因为：Ks的变化引起Ka ，抵
消不了Kd的变化引起的Ka ，所以 Ka ；D/S超过了一定量，则Ka
5 资本结构理论
• 公司资产负债表右边:
公司资金
负债
资
长期资金 （1年以上） 所有者权益
本 结 构
短期资金 （1年以内）
商业信用、 商业票据、 银行短期 借款等
资金结构 （财务结构）
思考？
• 资本结构(capital structure)是指长期负债中公司 债务与股权资本尤其是普通股之间的结构。因此， 资本结构就是要探讨下列问题：在公司投资决策 既定的情况下，以公司债融资与以普通股融资对 企业价值会产生不同的影响吗？
(３)假设条件: ①公司能以固定的利率Ｋd取得所需要的全部负债；
② 投资者以固定的最低期望收益率Ｋs来计量公司的净收益。
（4）图示：
资金成 本（%）
Ks权益资本成本
Ka
D/S越大，Ka Kd
A 负债利率Kd一定
D/S负债占权益比重
Kd、Ks均保持不变，D/S提高时，由于加大成本较低的负债比例使加权平 均资本成本降低，并逐渐接近Kd，A点是最佳资本结构点。
(２) 公式：
D
S
Ka
V
K d (1 T ) V K s
D DS
K d (1 T )
S DS
Ks
Ｄ １Ｄ ＳＳ
Kd
(1
T
)
１ １ＤＳ
Ks
式中:
Ｄ Ｓ
负债的市场价值 企业普通股的市场价值
当kd、ks为常数时，
D 越大
D S
S
1 DS
1,
1
1 D
S
0
Ka（加权平均资本成本）越接近Kd（公司负债的利率），说明公司可以最大限度 地负债。
②负债成本可分为两大部分:
显示成本
利率
隐示成本
负债增加时导致的权益成本的增加
（4） 结论：
无最佳资本结构
Ka固定不变，（D/S不管怎么变，也就是 结构不管怎么变）
则：V固定不变
３ 传统法
净利法 营业净利法 传统法
100%负债为最佳 无最佳资本结构 介于上述两者之间.
实际经济生 活中不能接 受
（1）概念——每一个公司均有一个最佳的资本结构,因此, 公司可以通过负债的使用来降低加权平均资本成本,并增 加公司的总价值。
远的负债/权益比率,如何解释这种现象?
为了说明这些问题,需确定一系列数学公式,基本概念有: Ｓ——公司普通股的市场价值(每股市场价格×发行在外的普通股数量)或公司
所有者权益的市场价值（即所有者权益在市场上的确认价值）。 Ｄ——负债的市场价值 普通年金现值:
永续年金现值:当n
pA
A (1 i)n i(1 i)n
A 1 i(1 i)n
∞
A
i
V=S+D：公司的市场总价值 EBIT：息税前利润（Q（P-V）-F=EBIT） Kd：公司负债的利率 Ks：公司权益的资本成本（或是公司普通股的最低报酬率） Ka：公司加权平均资本成本 T：公司税率
假设:(１) 公司”零度”增长状态(EBIT预期价值稳定)； (２）公司全部收益以股息支给股东。
1、普通股的市场总价值：
• 于是可求： S 股息 净收益 (EBIT Kd D)(1 T )
KS
KS
KS
2、公司权益的资本成本：
KS
(EBIT
Kd S
D)(1 T )
3、公司加权平均资本成本：
D
S
Ka
V
K d 公司市场总价值Ｖ：
V SD
E B IT(1 T ) 税后收益 Ka
于是有：
E B IT(1 T )
Ka
V
二、早期的资本结构理论—— 净利法、营业净利法、传统法
(主要区别在于:投资者计量公司负债和权益的方法不同) ——最早提出”资本结构理论”大卫.杜兰德(美国经济学家)
１、净利法
（1） 概念---公司利用债务,可以降低公司加权平均资本成本,因此公司利用 债务资金总是有利的.
（2）图示：
资本成 本（%）
公司 价值
公司 原始 价值
Ks Ka Kd D/S
D S
增大
D
1
S D
S
Kd (1 T )
增大
1 1 D
S
Ks
下降
Ka 保持不变
从： V EBIT(1 T ) Ka
当：Ka 不变
则：V
不变
D/S
（3） 注意两点:
①不管公司的负债/权益比率是多少，Ｋa固定不变, Ｖ也是固定不变;
可以得出
公司价值（V）与加权平均资本成本（Kd）成反比。
当： Kd
最小时，V
最大
A点是公司的最佳资本结构点
2、营业净利法
（1）概念——加权平均资本成本Ｋa是固定不变的,因为,如果公司增加成本较低
的负债资本,那么同时也会增加公司的风险,从而导致权益成本的提高,这一升一降,
刚好互相抵消,加权平均资本成本的Ｋa仍保持不变.
有助于：1、分析影响公司价值最大化的各种因素； 2、提供公司建立目标资本结构的依据。
一、基本概念和公式
资本结构理论：主要说明公司举债经营的有关问题，包括: 第一、公司以负债代替部分权益资本以后是否能够增加股东(所有者)的收益? 第二、如果负债可以增加股东(所有者)的收益,公司适度的负债额应是多少? 第三、在现实经济生活中,不同行业或同一行业不同公司之间,往往存在相差很